팟캐스트 Ep.356ㅡ스테이블코인을 제외한 토큰화 자산, '성장은 있으나 시장은 얕다'

2025년 1월 기준, 실물자산(RWA) 토큰화는 이론적 실험에서 벗어나 본격적인 시장 단계에 접어들었다. 스테이블코인은 3000억 달러 규모의 대형 시장을 형성하며, 전체 토큰화 자산의 94% 이상을 차지하고 있다. 그러나 스테이블코인을 제외한 국채, 원자재, 인프라 기반 토큰은 여전히 집중도 높고 유동성 낮은 미완의 시장으로 남아 있다.

RWA 확장의 대표 사례로 꼽히는 토큰화된 미국 국채는 최근 3년간 빠르게 성장해 AUM 90억 달러를 돌파했다. 이 가운데 상위 10개 상품이 전체 자산의 90% 이상을 차지하며, 극심한 집중 구조를 드러냈다. 반면, 글로벌 토큰화 시도는 미국 외 국가에서 8억 달러 수준에 그치고 있으며, 이는 광범위한 유동성과 시장 심도를 제공하는 데 한계가 있다는 점을 시사한다. 실제로 대부분의 인프라 토큰은 200만 달러 수준도 넘지 못하는 평균 시장 깊이를 보여, 실질적 거래에는 제약이 크다.

유망 분야로 여겨졌던 원자재 토큰화 역시 제한된 규모를 보이고 있다. 대표적인 금 토큰인 XAUT와 PAXG의 합산 시가총액은 41억 달러에 달하지만, 이는 전 세계 금 시장의 0.01%, 전통 금 ETF 시장의 1% 수준에 불과하다. 석유, 농산물, 산업 금속과 같은 다른 상품류 토큰화는 영향을 줄 정도의 견인력을 아직 확보하지 못했다.

원자재 및 인프라 토큰은 대부분 이벤트 기반 거래에 의존하며, 지속적 유동성 확보에 실패하고 있다. 예컨대 ONDO 인프라 토큰은 발표나 파트너십과 같은 이벤트 기간 동안 일일 거래량이 5억 달러를 초과하기도 하나, 일반 기간에는 5000만~1억 달러 수준으로 급감한다. 깊이 대비 거래량 비율이 100:1을 넘는 사례도 빈번하여, 이는 투기성 거래에 비해 실질적인 유동성 제공이 현저히 부족함을 보여준다.

이와 달리 스테이블코인은 자립 가능한 인프라 확장을 이뤄낸 유일한 카테고리로, 평균적으로 단순한 데이터 검증 구조 덕분에 시장 전반에 광범위한 채택을 유도할 수 있었다. 대표적으로 USDC와 USDT는 각각 18조 달러, 13조 달러 수준의 거래량을 기록하며, 2025년 기준 스테이블코인의 총 거래량은 33조 달러에 달했다. 신속한 결제, 탈중앙화된 거래소 사용, DeFi 담보 자산 활용 등 다양한 방식으로 활용되며, 이미 암호화폐 생태계의 핵심 인프라로 자리잡았다.

반면, 국채, 주식, 사모 신용 자산의 토큰화에는 예상보다 복잡한 데이터 요구사항이 수반된다. 일일 순자산가격 계산, 실시간 기업 이벤트 반영, 지속적인 신용평가 등은 간단한 회계 검증으로 운영되는 스테이블코인보다 훨씬 높은 데이터 인프라 수준을 요구하며, 이에 따라 확장이 제한받는다.

카이코 리서치에 따르면, 오늘날 토큰화 확장은 단순한 기술의 문제가 아니라 ‘데이터 인프라’의 문제라는 점이 명확하다. 스테이블코인은 단순한 준비금 검증이라는 구조로 91% 점유율을 달성했지만, 나머지 자산군은 기존 인프라가 뒷받침되지 않으면 거래소와 유동성 측면에서 여전히 '테스트 단계'를 벗어나지 못한다는 진단이다. 특히 자산 클래스 간 표준화된 데이터 레이어가 부족한 점은 기관 참여를 가로막는 주요 요인으로 꼽힌다.

결국, 확장의 길은 완전한 탈중앙화가 아닌, 프로그래밍 가능한 규제 준수와 더 작은 발행자도 접근할 수 있는 포괄적 데이터 인프라 구축에 있다. 리서치팀은 “기술은 작동하고 있고, 규제도 진화하고 있지만, 전통 자산 운용 방식과 온체인 운영방식 사이의 품질 높은 연결 고리가 필요하다”고 강조했다.

토큰화된 자산은 이제 존재하지만, 이는 단순한 '존재'에 그친다. 기관이 신뢰하고 활용할 수 있는 표준화된 데이터 인프라 없이는, 전체 RWA 시장은 여전히 스테이블코인의 성장을 따라잡지 못한 채 분열된 확장 상태에 머무를 가능성이 높다.