JP모간, 한국 코스피 급락 원인 '레버리지 ETF와 헤지펀드' 진단

JP모간은 최근 코스피 급락이 기업의 기초체력 악화보다 레버리지 상장지수펀드와 헤지펀드의 차입 축소 과정에서 커진 변동성에 더 큰 영향을 받은 것으로 보고, 관련 청산이 상당 부분 진행됐다고 21일 진단했다.

JP모간은 이날 내놓은 ‘한국 증시 디레버리징 과정 동향’ 보고서에서 한국 증시의 펀더멘털은 여전히 비교적 견조하지만, 주가 조정 국면에서 레버리지 자금이 한꺼번에 빠져나오며 하락 폭이 커졌다고 설명했다. 코스피는 지난 6월 19일 장중 고점 9,385.59를 기록한 뒤 7월 21일까지 약 28% 떨어졌다. JP모간은 이번 조정이 처음에는 통상적인 실적 우려와 업종 간 순환매로 시작됐지만, 이후 레버리지 ETF와 헤지펀드 포지션 정리가 겹치면서 낙폭이 확대됐다고 봤다.

특히 JP모간은 레버리지 ETF를 최근 변동성을 키운 핵심 요인으로 지목했다. 한국 자산을 기초로 한 레버리지 ETF 순자산은 6월 말 500억달러, 한화 약 73조7천550억원까지 불어나 시장 규모 대비 미국의 약 4배 수준에 이르렀다. 레버리지 ETF는 지수 움직임을 몇 배로 추종하는 구조여서 시장이 오를 때는 상승폭을 키우지만, 반대로 하락장에서는 손실을 줄이기 위한 강제 매매가 뒤따르기 쉽다. JP모간은 이런 구조 때문에 하락할 때마다 디레버리징이 반복됐고, 한국 변동성지수인 브이코스피는 미국 변동성지수인 빅스와 비교해 약 5배 수준까지 확대됐다고 분석했다.

다만 레버리지 축소는 이미 상당 부분 진행됐다는 것이 JP모간의 판단이다. 최근 시장 조정으로 한국 자산 기반 레버리지 ETF 규모는 260억달러, 한화 약 38조3천526억원 수준으로 줄었고, JP모간이 적정 수준으로 본 180억달러, 한화 약 26조5천554억원까지 내려가는 과정의 약 75%가 진행된 것으로 추정됐다. 헤지펀드의 차입 축소도 절반 이상 이뤄진 것으로 평가됐다. JP모간 프라임북 기준 롱숏 비율은 5.5배 이상에서 현재 4배 미만으로 낮아졌다. 여기에 금융당국이 기본예탁금을 올리고 단일종목 레버리지 ETF의 신규 상장을 중단하는 등 규제를 강화하면서, 앞으로도 관련 자금 규모는 더 줄어들 가능성이 제기됐다.

외국인 매도 압력도 일부 완화 조짐이 있다는 분석이 나왔다. JP모간은 올해 외국인의 한국 주식 순매도 규모가 1천100억달러를 넘어설 것으로 예상하면서도, 그중 약 90%가 메모리 반도체 종목에 집중됐다고 설명했다. 최근에는 메모리주의 비중이 낮아지면서 외국인 매도세도 점차 약해지고 있다는 것이다. 동시에 인공지능 투자와 데이터센터 투자 흐름은 여전히 견조하고, 메모리 수요 둔화도 실제 시장에서 뚜렷하게 확인되지 않는다고 평가했다. 산업재, 금융, 소비재 업종의 실적 개선과 기업지배구조 개선 역시 증시에 우호적인 요인으로 꼽혔다.

JP모간은 이런 판단을 바탕으로 한국 주식에 대한 ‘비중확대’ 의견과 향후 12개월 코스피 목표치 1만2천500을 유지했다. 지난달 제시한 기본 시나리오 1만2천500, 강세 시나리오 1만5천, 약세 시나리오 8천도 그대로 유지했다. 단기적으로는 레버리지 축소와 규제 강화가 시장 변동성을 진정시키는 쪽으로 작용할 가능성이 있지만, 향후 흐름은 결국 반도체 업황과 외국인 수급, 그리고 인공지능 관련 투자 지속 여부에 따라 좌우될 가능성이 크다.