주간 리뷰: 유가 급등, 매크로 불안 고조, 파생상품 포지셔닝 빠른 속도로 해소. 시장은 더 이상 환상에 프리미엄을 지불하지 않는다. 매크로는 호르무즈(Hormuz), 원유, 그리고 더 높아진 인플레이션 바닥선을 거래하고 있으며, 온체인은 리졸브(Resolv) 사태와 워싱턴에서 나온 최신 스테이블코인 관련 법안을 반영해 신뢰할 수 있는 수익률의 기준을 재조정하고 있다. 유가가 인플레이션의 핵심 투입 변수가 되고 4%~5%가 새로운 온체인 "안전" 수익률 기준선이 된 환경에서, 광범위한 베타 포지션은 잘못된 전략이다.

핵심 시사점

• 성장은 인플레이션이 회복되는 속도보다 빠르게 둔화되고 있다.

• 금리가 재차 주도권을 쥐자 금은 하락했다.

• "저위험" 온체인 달러 수익률은 이제 중간 한 자릿수 수준에서 형성된다.

• 큐레이터 리스크가 다시 수면 위로 떠올랐다.

• CLARITY 법안은 수익률 전달에는 불리하지만, 발행자의 해자(moat)에는 유리하다.

• CRCL의 하락은 단기적일 수 있으나, 해자는 장기적으로 유효할 수 있다.

• 매수세가 레버리지에만 기반한다면, 그것은 진정한 매수세가 아니다.

매크로: 호르무즈가 지배하다

2월 28일 미국-이스라엘의 타격으로 시작된 전쟁은 미사일 교전을 넘어 에너지 인프라, 걸프 해운, 그리고 핵 민감 시설 인근 타격으로까지 확전됐다. 이란은 사거리가 더 긴 미사일을 발사했고, 공격은 부셰르(Bushehr) 근방까지 접근했다. 시장이 여전히 가장 주목하는 변수는 하나다. 호르무즈 해협이 봉쇄된 채로 유지될 것인지, 부분적으로 재개될 것인지, 아니면 재공격 대상이 될 것인지다. 모든 헤드라인이 변동성을 자극할 수 있다. 시장은 마감 시한, 석유 병목, 보복 리스크에 의해 급격히 흔들리고 있다. 암호화폐와 매크로 모두에서, 전달 경로는 여전히 원유, 해운, 그리고 인플레이션 기대다. 지정학적 충격이 가장 먼저 타격을 주는 지점이 바로 이 곳이다.

지정학적 요인을 차치하더라도, 미국 매크로는 좋지 않은 조합을 보이고 있다. 성장은 인플레이션이 치유되는 속도보다 빠르게 꺾이고 있고, 연준은 이제 외생적 유가 충격을 감시 목록에 올려두고 있다. 금리를 3.5%~3.75%로 동결한 상황에서, 중동 사태는 불확실성을 더욱 키우고 있다. 시장은 인플레이션 리스크를 더 높게, 금리 인하 여지는 더 좁게 가격에 반영하고 있다. 실질적으로, 2년물 국채는 연준 경로의 가장 명확한 지표이고, 10년물은 더 넓은 의미의 인플레이션, 성장, 기간 프리미엄 척도다. 두 금리가 함께 오를 때, 시장은 "유가 충격이 완화 기대보다 더 중요하다"고 말하고 있는 것이다. 채권의 수학은 역수다. 금리 상승은 채권 가격 하락을 의미한다. 따라서 트레이더들은 채권을 매수하는 것이 아니라 매도하고 있었다.

채권 시장은 10년물 금리 4.50%~4.60%가 새로운 "마지노선"임을 시사하고 있다. 이는 에너지 인플레이션이 귀환했고, 금리 인하는 불확실해졌으며, 10년물이 이 선을 돌파할 경우 금융 여건이 빠르게 긴축될 수 있음을 의미한다. 월요일 이란 관련 유가 헤드라인이 그토록 중요했던 이유도 여기에 있다. 트럼프가 공격 중단과 "생산적인" 협상을 시사하자, 금리는 유가와 함께 하락했다.

시장이 금리를 1순위, 지정학을 2순위로 거래하기 시작하면서 금과 원자재는 타격을 받았다. 현물 금은 한때 8% 이상 하락하며 1983년 이후 최악의 주간 성과를 기록했고, 2월 28일 수준 대비 약 16%, 1월 역대 최고가 대비 20% 이상 하락했다.

암호화폐: 저위험 수익률, 더욱 낮아지다

DeFi는 양방향에서 압박을 받고 있다. 한편으로는 리졸브 같은 익스플로잇이 LP들에게 수백 베이시스 포인트의 추가 수익률이 키 리스크, 큐레이터 리스크, 전염 리스크를 커버하지 못한다는 사실을 상기시키고 있다. 다른 한편으로는 워싱턴이 결제형 스테이블코인과 예금 유사 상품 사이에 선을 긋고 있다. 그 사이에서 시장은 신뢰할 수 있는 저위험 온체인 달러 수익률이 이제 10%대가 아닌 중간 한 자릿수 수준에서 결정된다고 말하고 있다.

분위기가 반전됐다. 4%~5%를 약간 상회하는 수익률은 더 이상 알파가 아니다. 최소한 그것이 기준점이 됐다. 지난주 수익률 부여 스테이블코인 섹터의 선두주자들조차 약 3.5%~4.5% 수준에 불과했다. 이 카테고리가 지난 6개월간 광범위한 스테이블코인 시장 대비 약 15배 빠른 속도로 성장해 약 227억 달러 규모에 이르렀음에도 불구하고 그렇다. 수익률에 대한 수요는 분명히 존재하지만, 시장은 지난 사이클보다 훨씬 낮은 "신뢰 가능한" 수치로 수렴하고 있다. 그 구간을 초과하는 수익률에는 명확한 설명이 필요하다. 신용 리스크, 베이시스 트레이드, 레버리지, 인센티브, 또는 락업 중 하나다.

설상가상으로 프로토콜들은 계속 운영을 종료하고 있다. 이번 주 밸런서(Balancer)는 포럼에 두 건의 제안을 올려 생존 모드 전환을 발표했다. 밸런서 랩스(Balancer Labs)는 운영을 종료하고, 운영은 밸런서 옵코(Balancer OpCo)로 통합되며, 팀 규모는 12명의 정규직으로 축소되고, 연간 운영 예산은 이전 계획 대비 34% 감소한 190만 달러로 줄어든다. 함께 제안된 토크노믹스 안에서는 BAL 발행을 중단하고, 베BAL(veBAL)을 폐지하며, 프로토콜 수수료의 100%를 DAO 재무로 전환하고, 잠긴 베BAL 보유자에게 보상으로 50만 달러를 지급하며, 약 360만 달러 한도 내에서 바이백 및 소각을 진행하는 내용이 담겼다. 목표는 연간 적자를 약 260만 달러에서 약 70만 달러로 줄이고, 런웨이를 4년 미만에서 약 9년으로 연장하는 것이다.

또한 CLARITY 법안은 예금 유사 온체인 저축 계좌가 아닌 결제형 스테이블코인을 원하고 있다. 이번 주 검토된 새로운 상원 타협안에 따르면, 거래소, 브로커, 그 계열사 등 디지털 자산 서비스 제공자는 스테이블코인 수익률을 직접적으로든 간접적으로든, 또는 은행 이자와 경제적·기능적으로 동일한 방식으로 제공하는 행위가 금지된다. 활동 기반 보상은 생존할 수 있지만, 그 범위는 매우 제한적이며, SEC, CFTC, 재무부는 법 발효 후 12개월 이내에 허용 사항을 정의하고 반회피 규정을 마련해야 한다. 상원 금융위원회 마크업은 현재 2026년 4월 하반기를 목표로 하고 있다.

AI: 무한한 출력, 제한된 취향

제미나이(Gemini) 3 Pro, 오퍼스(Opus) 4.6, 코덱스(Codex) 5.4가 출시된 가운데, 기업 채택이 더욱 중요해지는 단계에 접어들고 있다. 이는 AI 랩들이 더 나은 툴 콜링을 갖춘 적절한 하네스로 모델을 구동하는 데 집중하는 것에서 잘 드러난다. 오픈AI(OpenAI)는 AGI 비전에 집중하고 역량을 강화하기 위해 소라(Sora) 앱을 서비스 종료하고 있다. 소라의 컴퓨팅 부하가 과도했고, 오픈AI는 코딩 툴, 기업, 로봇공학, AGI에 역량을 재집중하고자 한다.

AI가 아무리 발전하더라도, 어느 시점에서는 결국 균열이 드러난다. 혁신이란 제품이 첨단을 개척해야 하며, AI의 평균에 수렴해서는 안 된다는 것을 의미한다. 그 지점에서 인간이 병목이 되는데, 이는 타당한 이유가 있다. AI가 생성을 저렴하고 즉각적으로 만들면, 더 이상 도구에 의해 제약받지 않고 참신성, 취향, 그리고 삶에서 쌓은 경험에 의해 제약받게 된다. 무한한 개인 맞춤형 출력은 일주일 동안은 놀랍게 느껴지지만, 자신을 너무 완벽하게 반영하기 때문에 이내 진부해진다.

시그널 레이더

중동 불확실성 재확산, ETF 자금 유출, 그리고 추가 변동성을 더한 대규모 BTC 옵션 만기에 따라, 암호화폐는 위험자산으로서 거래됐고 주요 자산 전반이 약세를 보였다. BTC는 금요일 6만 6천 달러 아래로 하락했고, ETH는 2천 달러를 하회했다.

HYPE — S&P 다우존스(S&P Dow Jones)가 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)에서의 무기한 계약을 위해 S&P 500을 라이선스했다. 대부분의 알트코인이 죽은 베타처럼 거래되는 동안, 온체인 시장 구조는 계속 진화하고 있다.

TAO — 현재 가장 강세를 보이는 토큰 중 하나로, 엔비디아(Nvidia) GTC에서 빈번하게 언급되며 암호화폐 영역을 넘어 공공 담론으로 진입하고 있다. AI 연구의 최첨단에 위치한다는 점에서 신규 자금 유입의 주요 후보다. DeFi처럼 자체적인 약세장을 겪는 다른 섹터와 달리, 이 내러티브는 진부해지지 않으며 여러 방면에서 자금을 끌어들일 수 있다.

RESOLV — 공격자가 약 8천만 달러의 담보 없는 USR을 발행하고 약 2천 500만 달러를 인출한 키 컴프로마이즈(key compromise) 기반 USR 익스플로잇이 발생한 지 거의 일주일이 지났다. 이 사태는 어떤 대출 설계가 손실을 실질적으로 격리하고, 어떤 것이 사회화하며, 어떤 것이 구멍이 생겼을 때 오프체인 약속에 의존하는지를 드러냈다. 스테이블코인을 넘어, 리졸브는 DeFi의 핵심 레버리지 기반 자산이었다. 디페그는 USR이 화폐로 취급될 수 있다고 전제한 모든 레버리지 루프를 드러냈다.

AAVE — 보수적인 설정이 USR 익스포저로부터 보호했다. 지루한 방식이 최선임이 입증됐다. 리졸브는 단지 유동성 공급자로서 담보 자산을 제공했을 뿐이므로, 해당 프로토콜은 USR에 직접적인 익스포저가 없었다. 에이브(Aave) v4 활성화 제안도 스냅샷에서 통과됐다. 다음 단계는 최종 리스크 파라미터와 배포 주소를 포함한 구속력 있는 AIP다. 요약하면, v4는 에이브를 허브-앤-스포크(Hub-and-Spoke) 구조로 전환한다. 허브는 공유 유동성을 보유하고, 스포크는 시장별 대출 로직을 실행하며, 거버넌스 한도 내의 신용 한도를 통해 새로운 시장이 격리된 풀을 별도로 구축하지 않고도 기존 유동성에 접근할 수 있다. 이 방식은 유동성과 리스크를 분리한다. 리스크 프리미엄은 단일 고정 커브 대신 담보 품질에 따라 차입 비용을 책정하며, 재투자 모듈은 유휴 준비금을 거버넌스 승인을 받은 저위험 전략에 배분해 공급자 수익률과 DAO 수익을 높일 수 있다. 이것이 "최고의 대출 시장"에서 더 넓은 온체인 신용 인프라로 나아가는 경로다.

MORPHO — 모르포(Morpho)는 본질적으로 퍼미션리스 구조로 인해, USR 디페그 이후 큐레이터들의 리스크 관리가 노출되는 전장이 됐다. 리졸브 사태는 몇 베이시스 포인트의 추가 수익률을 위해 많은 전략가들이 어느 정도의 타협을 감수하는지 그 관행과 수준을 드러냈다. 당연하게도 모르포는 프로토콜 레이어에서 실패한 것이 아니라, 어떤 큐레이터가 무방비 상태였는지를 드러냈다. 모르포에서 사용자는 프로토콜 코드보다 큐레이터의 판단을 먼저 신뢰하는 구조다. 예치금이 1만 달러 이상인 약 500개의 모르포 볼트 중 유의미한 익스포저를 가진 것은 약 15개에 불과했으며, 이들은 핵심 볼트가 아닌 고위험 롱테일 담보 볼트였다.

FLUID — 자본 효율성 향상이 핵심 담보 자산의 붕괴와 함께 메커니즘 설계의 역풍으로 돌아왔다. 플루이드(Fluid)는 보수성의 스펙트럼에서 정반대 끝에 위치해 있으며, 공유 유동성, 스마트 담보, 스마트 부채, 그리고 최대 95% LTV 볼트를 제공한다. 양호한 환경에서는 우아한 설계이지만, 악화된 환경에서는 오류의 여지가 매우 좁다. 버퍼를 충분히 압축하면, 스테이블코인 디페그는 가격 이벤트가 아니라 대출자와 LP에 대한 손실 배분 이벤트가 된다. 플루이드는 신속히 대응했으며, 리졸브가 사고 이전 모든 USR 포지션을 커버하고 허용 사용자들이 부채를 청산할 수 있도록 상환을 가능하게 하겠다고 확인했음을 발표했다. 같은 발표에서 다음과 같이 언급했다. "또한 추가 자금이 필요할 경우, 다수의 투자자들이 재무부로부터 FLUID 매입에 관심을 표명했으며, 이는 프로토콜의 안전망을 더욱 강화한다."

JUP — 비즈니스는 계속 개선되고 있음에도 불구하고, 가격 흐름은 반대 방향을 따르며 2달러 역대 최고가 대비 90% 이상 하락했다. 2월의 순 발행량 제로 투표는 긍정적인 움직임이었고, 3월 12일 오퍼북(Offerbook) 출시는 주피터(Jupiter)를 DEX 라우팅에서 솔라나(Solana) 롱테일 담보를 위한 실질적인 머니마켓 인프라로 확장시켰다. 문제는 공급이 여전히 내러티브를 지배하고 있다는 것으로, 다음 주피터리(Jupuary) 언락은 3월 28일로 예정되어 있다.

PENDLE — 긍정적인 촉매에도 불구하고, 매크로 역풍이 부는 상황에서 토큰은 여전히 지친 알트코인처럼 거래되고 있다. 펜들(Pendle)의 보로스(Boros)는 대부분의 DeFi가 말로만 하는 것을 실제로 구현하고 있다. 수익률 자체를 거래 가능한 시장으로 전환하는 것이다. BRENTOIL을 포함한 새로운 시장도 출시됐지만, 시장은 여전히 펜들을 고정수익 베타로 취급하고 있지 않다. 보로스의 OI와 거래량이 계속 복리로 증가해야 한다.

ENA — 펀더멘털이 반드시 악화되고 있는 것은 아니지만, 토큰은 가치 발생 문제 속에서 언락을 마주하고 있다. 시가총액이 10억 달러 미만으로 하락하면서 약 60억 달러의 USDe 유통 규모와의 괴리가 커지는 가운데, 0.10달러 아래로 떨어지면서 상황은 더욱 암울해지고 있다.

ZRO — 가격 흐름이 언락 우려를 뒤로 밀어내고 있는 몇 안 되는 주목할 만한 사례 중 하나다. 3월 20일에 약 2천 570만 ZRO가 언락됐는데, 이는 유통 공급량의 약 5.64%에 해당하지만, 가격은 며칠 후 두 자릿수 반등에 성공했다.

SIREN — "BNB 체인에 배포된 최초의 AI 애널리스트 에이전트"로, 3월 23일 기준 약 17억 달러의 시가총액을 기록했으며, 24시간 가격 범위는 1.79달러에서 3.61달러, 7일 상승률은 약 296.6%이고, 유통 공급량은 최대 공급량 10억 개 중 약 7억 2천 800만 개다. 무엇이 이를 뒷받침하는가? 레버리지가 상당 부분을 담당하고 있는데, 현물 거래량이 약 3천 70만 달러인 데 반해 선물 미결제약정은 약 1억 1천 700만 달러, 거래량은 약 40억 5천만 달러에 달한다. 한편, 제3자 온체인 분석에서는 특정 지갑 클러스터가 공급량의 66.5%에서 88% 사이를 통제하고 있을 가능성이 있다는 주장이 제기됐다.

CHEX — 친타이(Chintai)는 재무 재건과 상장, 시장 조성, 마케팅, 파트너십, 일부 운영 비용을 위한 추가 유동성 배포를 위해 2억 5천만 개의 토큰을 "일회성, 비반복적" 발행을 실시했다. 이는 사실상 기존 공급량 가정을 초과하는 신규 토큰이 발행됐음을 의미하며, 시장은 이에 불의타를 맞았다.

폴리마켓(Polymarket) — 최신 사용자 대상 발표는 추천인 프로그램이다. 폴리마켓에서 이미 1만 달러 이상 거래한 사용자는 추천 링크를 생성할 수 있다. 현재 진행 중인 부스트 기간 동안, 추천인은 추천된 사용자가 가입한 후 180일 동안 직접 추천인으로부터 발생한 수수료의 30%, 간접 추천인으로부터는 10%를 획득한다. 지급은 UTC 자정에 일일 단위로 이루어지며, 수수료가 적용되는 마켓에서 발생한 거래만 해당된다.

더 큰 구조적 변화는 수수료 및 메이커 리베이트 도입이다. 현재 수수료가 적용되는 카테고리는 암호화폐와 스포츠뿐이다. 2026년 3월 30일부터 폴리마켓은 수수료 파라미터를 금융, 정치, 경제, 문화, 날씨, 기술, 멘션, 기타/일반 카테고리로 확대한다. 지정학/세계 이벤트는 수수료 적용 대상에서 제외된다. 수수료는 활성화 날짜 이후 새로 배포된 마켓에만 적용되며, 메이커 리베이트는 일일 단위로 USDC로 지급되고 마켓별로 산정된다.

수수료는 확률 50% 부근에서 가장 높고, 0% 또는 100% 근방에서 가장 낮다. 예정된 일정에 따르면, 50센트에서의 100주 거래 시 암호화폐는 최대 1.80%, 스포츠는 0.75%, 금융/정치/기술은 1.00%, 경제는 1.50%, 문화/날씨/기타는 1.25%, 멘션은 1.56%의 수수료가 적용된다. 메이커 측에서는 금융이 테이커 수수료의 50%로 가장 높은 리베이트 비율을 보이며, 수수료 적용 대상 대부분의 다른 카테고리는 25%, 암호화폐는 20%다.

CRCL — 바닥 대비 3배 상승 이후, CLARITY 법안이 수익률 전달을 허용하지 않을 것이라는 시사가 추세를 반전시켰다. 이는 발행자가 모든 수익을 자체적으로 보유할 또 다른 명분이 된다. 전체 비즈니스 모델이 USDC 준비금에서 얻는 수익률을 유지하는 데 기반하기 때문이다. 단기적으로는 주가가 하락했지만, 장기적으로는 규제적 해자를 확보하고 "보유자에게 수익률을 전달하고 싶지만 허용되지 않는다"는 명분을 내세울 수 있게 됐다.

결론

유가는 매크로를 이끌고, 신뢰성은 암호화폐를 이끈다. 이 환경에서 수동적 낙관론의 자리는 없다. 강제 매도로 인한 약세에서 유동성 높은 선두주자를 매수하고, 수익률로 위장한 레버리지를 외면하며, 리스크를 정당화할 만큼 충분히 빠르게 움직이지 않는 모든 포지션을 정리해야 한다. 모든 추가 수익률이 실력이라고 시장이 믿던 시절의 쉬운 수익은 끝났다.