[특징주] 알테오젠, 플랫폼 가치 재조명에도 4%대 하락…로열티·특허 변수에 숨고르기

알테오젠이 증권가의 긍정적 분석에도 장중 4% 넘게 하락하고 있다. 글로벌 빅파마와의 라이선스 계약 확대, 키트루다 SC 판매 개시에 따른 ALT-B4 플랫폼 검증 완료 평가가 나오고 있지만, 로열티율 재조정과 특허·소송 이슈가 여전히 투자심리를 누르는 모습이다.

한국거래소에 따르면 알테오젠은 코스닥 시장에서 전 거래일보다 1만7000원(4.64%) 내린 34만9500원에 거래되고 있다. 종목명과 종목코드는 알테오젠(196170)으로 현재 시세 정보와 일치한다.

이날 주가 약세는 시장 전반의 위험회피 흐름과 함께, 알테오젠을 둘러싼 장기 현금흐름 기대와 단기 불확실성이 동시에 반영된 결과로 풀이된다. 코스닥 지수도 동반 약세를 보이는 가운데, 알테오젠은 최근 플랫폼 가치 재평가 기대에도 차익실현성 매물과 경계 심리가 이어지는 양상이다.

대신증권은 알테오젠에 대해 커버리지를 개시하며 ALT-B4 플랫폼의 임상적·상업적 검증이 사실상 완료됐다고 평가했다. 키트루다 SC의 미국·유럽 허가 및 판매 개시를 계기로 플랫폼 가치가 입증됐고, 바이오젠과 GSK 등 추가 계약을 통해 2026년 이후 마일스톤과 경상 로열티가 이어질 것이란 분석이다.

하나증권도 1분기 실적을 근거로 기술료 중심의 높은 수익성을 주목했다. GSK와 바이오젠 기술이전 계약에 따른 선급금이 반영되며 매출과 영업이익이 크게 늘었고, 연간 누적 매출 달성에 따른 추가 마일스톤 유입 가능성도 거론했다. 증권가는 하반기 주요 체크포인트로 듀피젠트 SC 임상 3상 진입, 엔허투 SC 임상 결과, 키트루다 SC 점유율 확대 등을 제시하고 있다.

다만 최근 주가 흐름을 보면 시장은 호재보다 변수에 더 민감하게 반응해 왔다. 앞서 알테오젠은 GSK 자회사 테사로와 도스탈리맙 SC 기술이전 계약을 발표했지만, 계약 규모가 시장 기대에 못 미친다는 평가가 나오며 주가가 급락한 바 있다. 같은 시기 MSD 분기보고서를 통해 키트루다 SC 관련 알테오젠 로열티율이 순매출의 약 2% 수준으로 알려지면서, 기존 시장 기대보다 낮은 수익성에 대한 재평가도 뒤따랐다.

법적 리스크 역시 부담이다. 할로자임이 MSD를 상대로 제기한 특허 소송과 독일 법원의 판매금지 가처분 인용으로 유럽 매출 시점 지연 우려가 불거졌고, 국내에서는 ALT-B4 특허를 둘러싼 포스트 그랜트 리뷰 심판 결과가 단기 핵심 변수로 꼽힌다. 증권가가 특허심판원 최종 심결을 주목하는 것도 이 같은 불확실성 해소 여부가 밸류에이션에 직접 영향을 미칠 수 있기 때문이다.

알테오젠은 단일 품목이 아니라 정맥주사 제형을 피하주사 제형으로 바꾸는 플랫폼 기업이라는 점에서 평가받아 왔다. MSD, 아스트라제네카 등과의 복수 라이선스 계약, 중국 치루제약을 통한 허셉틴 바이오시밀러 상업화 경험도 사업 기반으로 거론된다. 결국 시장은 플랫폼 확장성과 장기 로열티 수입 가능성은 인정하면서도, 실제 계약 조건과 특허 리스크가 반영된 현실적 기업가치를 다시 따져보는 국면으로 해석된다.

출처: 한국거래소, 증권사 리포트 종합