영업이익 66.9% 늘어난 가스공사, 미수금 14조원

한국가스공사의 올해 2분기 연결 영업이익이 전년 동기 대비 66.9% 증가한 6753억원을 기록했다. 시장 기대치 4305억원을 웃도는 실적이다.

신한투자증권은 11일 보고서에서 한국가스공사의 목표주가를 4만원에서 4만2000원으로 올렸다. 투자의견도 ‘단기매수’에서 ‘매수’로 상향했다.

한승훈 신한투자증권 연구원은 “에너지 가격 상승에 따른 해외 사업 증익을 반영해 실적 추정치를 올렸다”며 “미수금 증가 구간으로 진입해 단기 주가의 업사이드는 크진 않다”고 말했다. 해외 사업의 수익 개선과 미수금 부담이 동시에 작용하고 있다는 평가다.

실적 개선은 해외사업이 이끌었다. 2분기 해외사업 영업이익은 2006억원으로 지난해 같은 기간보다 157.8% 증가했다.

한 연구원은 “해외사업 영업이익이 157.8% 오른 2006억원으로 크게 뛰었다”며 “올해 1분기부터 700억원대 영업이익을 기록 중인 캐나다 액화천연가스(LNG)가 주요 증익 요인”이라고 말했다.

호주 GLNG 사업도 실적에 힘을 보탰다. 제3자 가스 구매 비율이 낮아지면서 영업이익이 증가한 것으로 분석됐다.

제3자 가스 구매 비율은 사업 운영에 필요한 가스를 외부에서 조달하는 비중을 뜻한다. 통상 외부 구매 비중과 조달 비용이 낮아지면 사업 수익성에는 긍정적으로 작용할 수 있다.

LNG는 천연가스를 냉각해 액체 상태로 만든 에너지원이다. 해외 LNG 사업의 수익은 판매 가격뿐 아니라 가스 구매 비용과 계약 조건 등의 영향을 함께 받는다.

신한투자증권은 에너지 가격 상승 효과가 시차를 두고 해외사업 실적에 반영될 것으로 봤다. 한 연구원은 보고서에서 “미국·이란 전쟁으로 인한 에너지 가격 상승 영향이 시차를 두고 올해 하반기 본격화될 전망”이라고 밝혔다.

보고서는 올해 3분기부터 해외사업의 이익 증가 폭이 확대될 것으로 내다봤다. 에너지 가격 변동이 계약과 판매 구조를 거쳐 실적에 반영되기까지 시간이 걸린다는 분석이다.

다만 해외사업의 이익 증가가 곧바로 기업가치 상승으로 이어지기는 어렵다는 평가도 나왔다. 한 연구원은 “해외 사업 증익은 주가 하방을 지지하겠으나, 미수금 증가가 밸류에이션 확장을 제약해 단기 주가 상승여력은 제한적일 것”이라고 말했다.

미수금은 가스 판매 가격이 원가에 미치지 못할 때 회수하지 못한 금액이다. 민수용 도시가스 요금이 원가보다 낮게 유지되면서 비싸게 들여온 가스를 더 낮은 가격에 판매하는 구조가 이어졌다.

지난 6월 말 한국가스공사의 미수금은 14조1782억원으로 집계됐다. 미수금이 늘면 장부상 이익과 별개로 현금 회수와 재무 부담을 함께 살펴야 한다.

한국가스공사는 해외사업 이익이 늘어나는 구간에 들어섰지만, 신한투자증권은 미수금 증가가 단기 주가 평가를 제한할 수 있다고 진단했다.

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