알레아 펄스 - 5월 30일

시장 참여자들은 명확한 방향성의 신호를 찾고 있으나, 돌아오는 것은 조건부 흐름뿐이다. 매크로 환경은 주요 지수와 일부 차별화된 종목을 끌어올릴 만큼은 안정적이지만, 나태함에 보상을 줄 만큼 견고하지는 않다. 금리가 협조하지 않으면, NVDA·MU·SOX·암호화폐 베타·장기 듀레이션 소프트웨어를 동시에 보유한 포트폴리오들은 자신들이 사실상 하나의 거래, 즉 할인율 하락과 AI 설비투자 신뢰에 베팅하고 있었음을 깨닫게 될 것이다.

핵심 요약

• 하나의 포지션이 몰린 매크로 거래: 할인율 하락과 AI 설비투자.

• 시장은 여전히 위험을 지지하지만, 더 이상 취약한 구조에 보조금을 주지는 않는다.

• 장기 듀레이션 국채는 여전히 다년간의 드로다운(drawdown) 국면에 있다.

• 미국 소비는 가계 전반의 건전성이 아니라 부유층 가계에 의해 떠받쳐지고 있다.

• 암호화폐는 주식 대비 부진하며, 더 강한 한계 매수자가 필요하다.

• NVDA는 여전히 판도를 가르는 종목이나, 시장은 고객 집중도와 지출 지속성을 점검하기 시작할 것이다.

• S&P500의 기록적 랠리는 AI 실적이 견인하는 가운데, 소비자는 저축을 헐어 쓰고 있다.

• 적게 하되, 위험 한 단위가 더 많은 일을 하게 만들어야 한다.

매크로: 성장은 유지, 인하는 대기

헤드라인 PCE는 전월 대비 0.4%, 전년 대비 3.8% 상승했다. 이는 3월의 3.5%에서 높아진 수치이자 2023년 5월 이후 가장 빠른 연간 상승률이다. 코어 PCE는 전월 대비 0.2%, 전년 대비 3.3% 상승해 3월의 3.2%에서 높아졌다. 헤드라인 수치는 컨센서스에 부합해 시장에 충격을 주지는 않았으나, 구성은 여전히 위험자산에 불리하다. 물가가 소득보다 빠르게 상승하고 있으며, 소비자는 저축을 헐어 지출하고 있다.

주식 랠리는 과거의 포트폴리오 헤지 수단이 여전히 망가진 상태에서 진행되고 있다. 미국 국채 총수익 지수는 69개월 연속 드로다운 상태이며, TLT는 2020년 4월 고점 대비 약 40% 하락했다. 핵심은 채권이 반등할 수 없다는 것이 아니다. 핵심은 장기 듀레이션 국채가 통상 랠리의 이 국면에서 위험자산이 기대하는 유동성 방출을 공급하지 못하고 있다는 점이다. 이는 반도체의 상승 흐름을 가격 움직임이 보이는 것보다 더 취약하게 만든다.

연준은 변화율을 논할 수 있으나, 유권자와 소비자는 물가 수준을 기억한다. 시장은 신고가를 기록하는 가운데 소비자는 더 나빠졌다고 체감하고 있으며, 이 괴리는 시장 폭(breadth)에 중요하게 작용한다. 미시간대 5월 최종 심리지수는 4월의 49.8, 1년 전의 52.2에서 44.8로 하락했다. 소비자의 57%가 높은 물가가 개인 재정에 타격을 주고 있다고 자발적으로 언급했으며, 이는 4월의 50%에서 높아진 수치다. 압력은 정치적 요인뿐 아니라 휘발유, 필수재, 인플레이션 기대를 통해 전해지고 있다.

인플레이션 리스크는 '라스트 마일' 수준의 성가신 문제에서 다시 포지션의 제약 요인으로 이동했다. 3월 PCE는 여전히 전년 대비 +3.5%였으며 다음 BEA 발표는 5월 28일로 예정되어 있고, 4월 CPI는 전년 대비 +3.8%로 가속됐으며 코어 CPI는 전년 대비 +2.8% 상승했다. 에너지는 전년 대비 17.9%, 휘발유는 28.4% 상승했다. 연준의 다음 회의는 6월 16~17일이며, 인하의 문턱은 더 높아졌다.

미국 소비자가 버티는 것은 가계 부문 전반이 건전하기 때문이 아니라 상위 10분위가 여전히 지출하고 있기 때문이다. 무디스 애널리틱스에 따르면, 소득 상위 10% 가계가 현재 미국 소비지출의 거의 절반을 차지하는 것으로 나타났으며, 이는 약 30년 전의 3분의 1 남짓에서 높아진 수치다. RBC도 금융계정 흐름에서 같은 점을 지적하며, 상위 10~20%가 지출 대부분을 견인하고 2020년 이후 자산 호황의 수혜를 가장 크게 받은 유동성 있는 소득창출 자산을 보유하고 있어 총량 소비 데이터가 회복력을 과대평가한다고 주장한다.

암호화폐: 담보, 현금흐름, 혹은 손절

BTC — BTC는 ETF 환매와 매크로 환경을 거래하고 있다. 4월과 5월 초 BTC가 구조적으로 매수세를 받는 것처럼 느끼게 했던 동일한 ETF 경로가, 뜨거운 PCE·고유가 국면에서는 이제 강제 매도자로 작용하고 있다. 주식 위험과 암호화폐 위험은 단기적으로 디커플링됐다. SPX와 NDX는 AI와 반도체에 힘입어 신고가를 유지하는 반면, BTC는 규제 상품을 통해 매도되고 있다.

ETH — 이더리움은 재단의 인력 유출이 이어지는 가운데 실행 리스크 문제를 안고 있다. 칼 빅(Carl Beek)과 줄리안 마(Julian Ma)가 각각 7년과 4년 근무 후 가장 최근의 EF 고위급 이탈자가 됐다. 빅은 비콘 체인 설계를, 마는 검열 저항성과 계층 간 브리지 아키텍처를 담당했다. 이로써 최근 누적 이탈은 최소 8건의 주요 인사로 늘었으며, 그중 5건이 5월에 집중됐다. 바나베 모노(Barnabé Monnot)와 팀 베이코(Tim Beiko)가 떠나고, 알렉스 스토크스(Alex Stokes)는 안식년에 들어갔으며, Will Corcoran, Kev Wedderburn, Fredrik가 현재 클러스터를 조율하고 있다.

단기적 방어 논리는 로드맵이 여전히 실효성을 갖추고 있다는 점이다. EF의 5월 11일 업데이트는 Glamsterdam 이후 2억 가스 한도 하한, 외부 빌더 테스트와 함께 멀티 클라이언트 데브넷에서 가동되는 ePBS, 확정된 EIP-8037 리프라이싱, 그리고 FOCIL 프로토타입과 네이티브 계정 추상화 범위 설정을 거쳐 진행되는 Hegotá 기반 작업을 가리킨다.

HYPE — HIP-4의 예측·결과 시장은 HYPE가 영구계약 거래소 토큰에서 더 넓은 시장 구조 담보로 성장할 수 있는지를 시험하는 첫 실전 무대다. 이들은 0.001에서 0.999 사이에서 거래되고 0 또는 1로 정산되며 펀딩·청산 위험이 없는 완전 담보 이항 계약으로, 출시 당일 거래량은 605만 계약에 달했다.

5월 25일 업데이트는 HIP-4 결과를 오프체인 이벤트에 기반한 정식 시장으로 확장하며, 검증자가 배포 및 정산 품질에 투표하도록 한다. 이는 실질적인 제품 차별점을 만들고, 검증자의 판단을 트레이더의 손익에 더 가깝게 이동시킨다.

현재의 매수세는 세 부류의 매수자가 지불하고 있다. 수수료로 조달되는 공개 시장 바이백, 신규 ETF/ETP 접근, 그리고 24시간 매크로·이벤트 위험을 위한 온체인 무대로서 하이퍼리퀴드를 인수하는 트레이더다. 거래량이 어시스턴스 펀드(Assistance Fund)를 채우고, 정식 시장이 논란 없이 정산되며, HYPE가 5월 돌파 구간을 지키는 한 롱을 유지하는 쪽으로 기운다. 오프체인 정산이 정치적 성격을 띠거나, 거래량과 함께 바이백 집행 속도가 떨어지거나, ETF 헤드라인이 긍정적인 가운데 토큰이 모멘텀을 잃으면 익스포저를 줄여야 한다.

NEAR — NEAR의 프라이버시·AI 베팅은 한 가지 단서와 함께 계속 성과를 내고 있다. 시장이 이제 깨어났다는 점이다. 논거는 인텐트와 에이전트 실행, 그리고 동적 리샤딩과 양자 내성 서명을 도입하는 6월 업그레이드다. NEAR 인텐츠는 누적 거래량 190억 달러를 돌파했으며, 아서 헤이즈(Arthur Hayes)가 NEAR를 'AI/에이전트' 논의에 편입한 이후 투자 심리도 강하게 돌아섰다.

ZEC — ZCash는 여전히 더 나은 프라이버시 거래이나, NEAR와 마찬가지로 더 이상 저평가 보유 상태가 아니다. 이는 조용한 프라이버시 복리 자산이라기보다 격렬한 양방향 포지션 거래에 가깝다. 영구계약 거래량이 현물보다 자릿수가 다를 만큼 큰 상황(미결제약정 약 15억 달러, 선물 거래량 약 45억 달러 대 현물 약 4억 5,000만 달러)에서 변동 폭은 점점 과도하게 느껴진다.

UNI — UNI의 한 주는 수수료 확대가 절박함을 만들어내지 못한 국면이다. 유니스왑 재단의 Proposal 96이 5월 24일 발효됐으며, 이는 프로토콜 수수료 징수 및 소각 인프라를 BNB 체인과 폴리곤으로 확장하는 내용이다. 가치 발생은 점진적이고 느리게 증가하고 있다. 거래가 성립하려면 수수료 활성화가 가시적인 매수 압력으로 전환된다는 추가 확인이 필요하다. 현물 거래량이 낮아 모멘텀 트레이더에게는 진입이 어려운 종목이다.

MORPHO — Midnight 백서가 공개됐으며, 이는 MORPHO를 '아베 대비 상대적 승자'에서 더 넓은 신용 시장 베팅으로 전환시킨다. 해당 논거는 최근 메모에서 정리한 바 있다. 새 프로토콜은 EVM 기반의 비수탁형·고정금리·고정만기 대출로, 시장은 격리·불변·무허가 생성되며 대출은 제로쿠폰 채무처럼 작동하는 신용·부채 단위를 통해 정산된다. 중요한 설계 선택은 제공형 유동성(offered liquidity)이다. 메이커는 자본을 잠그지 않고 여러 시장에 걸쳐 호가를 제시한 뒤, 호가가 체결될 때만 자금을 조달할 수 있다. 동일한 잔액이 체결 전까지 Morpho Blue 또는 다른 곳에 머물 수 있다.

OKB — OKX는 하이퍼리퀴드의 전략을 모방해 거래소 인프라를 프로토콜 계층으로 이전하려 하고 있다. X Layer의 Exchange OS는 개발자와 기관이 OKX 방식의 매칭·마진·청산·정산·리스크 인프라를 사용해 현물·영구계약·결과 시장을 배포할 수 있게 한다. 빌더는 자산, 오라클, 수익 모델, 컴플라이언스 프레임워크를 구성할 수 있으며, 무대(venue) 생성에는 OKB 스테이킹이 필요하다. 첫 시험은 6월 2026 월드컵 결과 시장으로 시작되나, OKX는 이를 실물 가치가 없는 시뮬레이션 시장이라고 명시한다.

WLD — OpenAI와 가장 직접적으로 연관된 암호화폐 거래는 두 자릿수 상승을 보이며 일일 거래량이 약 10억 달러에 근접했다. 다만 이 움직임은 항복(capitulation) 이후에 나타났다. WLD는 5월 18일 사상 최저가 0.2303달러를 기록했다. 5월 24일까지 약 0.2947달러로 회복하는 데 그쳐 여전히 0.30~0.31달러 공방 구간 아래에 머물렀다. 격렬한 움직임은 지난주 5월 20일의 첫 OpenAI IPO 헤드라인이 아니라, 해당 구간을 돌파한 이후에 나타났다.

ARKM — 시장은 OpenAI의 IPO 루머를 소화하며 WLD를 넘어선 베타를 찾고 있다. Arkham은 샘 올트먼(Sam Altman)의 후원을 받았다. 논거는 온체인 인텔리전스와 AI 연관 데이터 유통이다. Arkham은 최근 예측 시장, 탈중앙화 거래 상품, AI 에이전트 API, 그리고 더 폭넓은 지갑 라벨 커버리지를 출시했다. WLD와 마찬가지로 ARKM도 주초 7일간 30% 넘게 상승했고 거래량은 전일 대비 200% 이상 늘었으나, 여전히 사상 최고가 대비 약 96% 아래에 있으며 락업 물량 부담을 안고 있다. 이번 주 ZEC 논쟁은 Arkham이 약 4,200억 달러 규모의 지캐시 활동을 식별 가능한 주체와 연결했다고 주장한 보도가 재부각되면서 Arkham의 라벨링 상품을 다시 피드로 끌어올렸다.

UB — UB는 AI 에이전트 메모리 베타로 거래되고 있으며, 자금을 끌어들이기에 충분한 제품 서사와 늦은 진입을 응징하기에 충분한 토큰 구조 위험을 동시에 지닌다. 100억 토큰 중 25억만 유통되고 있으며, 토큰은 주간 기준 80% 넘게 상승했다. 현재 동력은 에이전트 스택이다. Unibase는 지속형 메모리, 온체인 에이전트 신원, x402 결제, 에이전트 간 상거래를 판매한다. 가격은 5월 초에 이미 어려운 구간을 통과해, 7개월간의 0.02~0.06달러 범위를 돌파하고 0.16~0.17달러를 넘어 약 0.21달러를 찍었다. 이는 이제 거래가 실행 시점에 민감해졌음을 의미한다. 0.17달러 위를 지키면 가격 발견 구조가 유지되나, 그 아래로 다시 내려가면 부동주식 구성이 빈약한 과매수 AI 추격 거래로 전환된다.

ONDO — Ondo 창업자 네이선 올먼(Nathan Allman)이 사인이 공개되지 않은 채 예기치 않게 사망했다. 오랜 기간 사장을 맡아 온 이안 더 보더(Ian De Bode)가 CEO를 승계한다. 더 보더는 이미 2년 넘게 전략, 제품, 일상 운영을 총괄해 왔다.

RAIL — RAIL은 가장 순수한 디파이 형태의 프라이버시 로테이션이다. 토큰은 약 3.63달러로 되돌려지고 일일 거래량이 약 250만 달러(통상 수준의 약 10배인 750만 달러에 도달한 바 있다)로 식은 뒤에도, 지난 7일간 100% 넘게 상승했다. ZEC가 거래를 재점화했으나, RAIL은 트레이더에게 프라이빗 디파이, 지갑 단위 프라이버시, 이더리움 연관 프라이버시 도구를 표현할 더 작은 시가총액의 수단을 제공한다. 시장은 또한 이더리움 재단/Kohaku SDK 통합 서사, Railgun Connect, 하드웨어 지갑 통합 작업을 재부각시켰으며, 이는 RAIL을 믹서 대용보다 지갑 인프라에 더 가깝게 보이게 한다.

ARB — 재단은 DAO에 또 한 해의 운영 자금을 요청하고 있다. RWA·스테이블코인 1,600만 달러, 1,740 ETH, 2억 3,000만 ARB로, 현재 시가 기준 약 4,350만 달러 규모다. ARB 부분만으로 최대 공급량의 2.3%, 현재 유통 공급량의 약 3.7%에 해당하며, 이는 1년간의 운영 및 생태계 지출을 위한 것이다. 제안서는 일평균 470만 건 이상의 거래, 86억 달러의 스테이블코인 공급, 약 8억 달러의 RWA, 그리고 DAO로 유입되는 2025년 총이익 2,349만 달러를 인용한다. 그럼에도 가장 명확한 반복 용도가 다시 운영 계층에 자금을 대는 것인 토큰에 시장은 프리미엄을 지불하지 않을 것이다. 요청 수준에서 DAO는 다음 해 재단 예산을 위해 전년 총이익의 약 1.9배를 지불하는 셈이다.

주식: 마진, 반도체, 유통

SPX — S&P500은 사상 최고치까지 상승을 이어가며 2023년 이후 9주 연속 상승을 기록했다. 매크로가 협조를 거부하는 가운데서도 지수는 여전히 AI 실적과 반도체 주도력에 떠받쳐지고 있다. BEA의 4월 데이터 또한 약해진 소득을 통한 소비를 보여줬다. 개인소득은 사실상 보합, 가처분소득은 0.1% 감소, 지출은 0.5% 증가했으며 저축률은 2.6%로 하락했다. 이는 더 얇아진 소비 기반과 더 높은 인플레이션 꼬리 위에 자리한 실적·AI 주도 시장이다. SPX가 7,500 위를 지키고 반도체가 주도력을 유지하는 한 롱을 유지하되, PCE 이후 금리가 더 오르고 SPX가 기록적 돌파를 지키지 못하면 경기민감주와 저품질 베타를 먼저 줄이는 것이 옳다.

NDX — NDX는 현재 시장을 가장 명확히 표현하는 지수이며, 그것이 곧 문제이기도 하다. 이 움직임은 차분한 매크로 배경이 아니라 AI 인프라, 메모리, 데이터센터 소프트웨어, 그리고 더 넓은 반도체 스퀴즈가 끌어가고 있다. 유가, 인플레이션, 이란 관련 헤드라인이 금리에 압력을 가하는 가운데서도 지수는 신고가 부근을 유지하고 있다. 고통 거래(pain trade)는 여전히 상승이지만, 포트폴리오 전반의 숨은 포지션은 동일하다. AI 설비투자 롱, 실질금리 하락 용인 롱, 그리고 멀티플에 도전하는 모든 것에 대한 숏이다.

NVDA — 엔비디아는 매출 816억 달러(전년 대비 +85%), 데이터센터 매출 752억 달러(+92%)를 발표한 데 더해 800억 달러 규모의 추가 바이백 승인과 배당 인상을 내놓은 괴물 같은 실적을 여전히 소화하고 있다. 실적 발표 후 하락은 약한 수요가 아니라 기대치에서 비롯됐다. 회사는 시장이 요구한 분기 실적을 내놓았으나, 이미 눈높이가 더 높아진 것처럼 거래됐다.

GOOG — GOOG의 현재 매수세는 모델에 대한 기대만이 아니라 풀스택 AI 유통에서 비롯된다. Google Cloud Next는 Gemini Enterprise, 에이전트 도구, 8세대 TPU를 공개했다. 블랙스톤 TPU 용량 계약은 구글의 내부 AI 인프라를 클라우드 상품으로 전환하고 네오클라우드 마진을 압박한다. 알파벳은 칩, 클라우드, 모델, 앱, 브라우저, 검색 진입점을 모두 보유하고 있어 가장 매력적인 AI 유통 롱 중 하나로 평가된다.

AAPL — 애플의 동력은 실제 제품 매출에 앞선 WWDC 직전 AI 리프라이싱이다. 투자자들이 6월 8일 WWDC 행사에 더 강한 AI 서사를 반영하면서 주가는 전분기 대비 20% 넘게 상승하며 신고가 부근에서 거래됐다. 뱅크오브아메리카는 애플이 아이폰 유통, 신원, 권한, 신뢰, 앱 단위 통제력을 통해 승리할 수 있다고 보며 목표주가를 330달러에서 380달러로 상향했다.

META — 메타는 효율성과 AI 설비투자 불안 사이에 끼어 있다. 시장은 여전히 광고 기계를 선호하지만, 메타에 AI 지출을 입증하라고 압박하고 있다. 메타는 약 8,000명을 감원하고 6,000개의 공석을 없애며 약 7,000명을 AI 쪽으로 재배치하는 한편, 설비투자 가이던스는 데이터센터·메모리 비용 상승에 따라 1,250억~1,450억 달러 구간으로 이동했다. 강세 논거는 자기조달형 AI다. 광고와 인게이지먼트가 연산을 지불하고, AI 도구가 광고 수익률을 개선하며, 웨어러블이 두 번째 인터페이스가 된다는 것이다. 약세 논거는 설비투자가 증거를 앞지르고 있다는 점이며, 이제 구글과 애플이 동일한 에이전트·안경 영역을 공략하고 있다.

TSLA — 테슬라는 기술적 회복에 SpaceX·AI 옵션 가치가 더해진 종목이다. 4월 저점 대비 약 30% 회복한 뒤 컵앤핸들 내부에서 3주간 좁은 변동(three-weeks-tight) 패턴을 형성하며 매수 기준점은 450달러다. SpaceX IPO가 한 줄기 신선한 공기를 제공하나, 제약은 여전히 수요 측에 있다. 중국 소매 판매는 4월까지 연초 대비 15% 감소한 것으로 집계됐다. 450달러를 깔끔하게 돌파하면 기술적 매수자를 끌어들일 수 있으나, 돌파 실패는 SpaceX·AI 후광이 다시 약한 자동차 데이터를 가리고 있음을 시사한다.

MSFT — OpenAI는 향후 몇 주 내에 미국 IPO를 비공개로 신청할 준비를 하고 있으며 빠르면 9월 상장이 가능하다. OpenAI 자체는 852억 달러… 8,520억 달러의 투자 후 기업가치(post-money)에서 1,220억 달러의 확약 자본을 유치했다. 마이크로소프트의 27% 지분은 익스포저를 제공하나, MSFT는 이를 대용 거래로 보기에는 너무 크다. 현재 약 3조 달러 시가총액인 MSFT 기준, OpenAI의 8,520억 달러 평가에서 27% 룩스루(look-through) 지분은 MSFT의 약 7.4%에 해당한다. OpenAI 가치가 1조 달러로 뛰어도 MSFT 시가총액의 약 1.3%만 더해질 뿐이다. 컨벡시티가 제한적이다.

SPCX — SpaceX는 약 1조 7,500억 달러 평가로 최대 800억 달러를 조달하려는 것으로 전해지며, OpenAI는 동일한 포트폴리오 논의에 스스로를 밀어 넣으려 하고 있다. 앤트로픽이 그 창구를 뒤따르면 공개 투자자들은 이사회 차원에서 AI 접근을 위한 위험 예산을 따로 마련해야 할 것이다. 강세 논거는 스타링크와 재사용 로켓, 패시브 지수 수요다. 약세 논거는 공시다. 1분기 매출 46억 9,000만 달러, 총영업손실 19억 4,000만 달러, 스타링크 영업이익 11억 9,000만 달러, 그리고 AI 매출 8억 1,800만 달러에 대한 AI 손실 24억 7,000만 달러다. xAI 인수 이후 AI는 SpaceX 1분기 설비투자 101억 달러의 76%를 소진하기도 했다. 전반적으로 SPCX는 기묘한 혼합체다. 입증된 인프라 독점 하나, 자본집약적 로켓 플랫폼 하나, 그리고 훨씬 더 큰 TAM을 정당화하는 데 쓰이는 AI 손실 용광로 하나다. 매수자 기반은 리테일의 열기에 패시브·지수 흡수가 더해진 형태일 가능성이 높다.

COIN — 코인베이스는 정책·제품 콜옵션처럼 거래되고 있다. 이번 주 문제는 SEC가 토큰화 주식 '혁신 면제'를 연기한 것이며, 이는 주식·암호화폐·USDC 잔액·예측 시장·영구계약·옵션이 하나의 계정으로 통합되는 무대가 코인베이스라는 단기 서사를 직접 타격한다. 코인베이스 자체 주식 상품은 미국 사용자 대상으로 24/5 주식 접근, 무수수료, USDC 입금, 코인베이스 원(Coinbase One) 이용자에 대한 최대 3.5% USDC 보상과 함께 가동 중이나, 동일한 보상 구조는 워싱턴의 스테이블코인 수익 논쟁에 노출되어 있다.

CRCL — 코인베이스의 대안으로서 서클은 스테이블코인 순수 플레이이나, 주식은 사실상 USDC 성장 서사로 포장된 마진 싸움이다. 시장은 더 이상 서클의 좋은 숫자에 값을 지불하지 않는다. 서클의 1분기 실적은 좋은 부분을 보여줬다. 유통 USDC 770억 달러(전년 대비 +28%), 온체인 USDC 거래량 21조 5,000억 달러(+263%), 총매출 및 준비금 수익 6억 9,400만 달러(+20%), 조정 EBITDA 1억 5,100만 달러(+24%)다. 덜 편안한 항목은 영업 레버리지다. 평균 USDC 유통이 늘어 준비금 수익은 17% 증가했으나 준비금 수익률은 66bp 하락했고, 유통·거래·기타 비용은 4억 700만 달러로 증가했으며, 영업비용은 IPO 이후 주식 보상과 투자 지출로 76% 증가했다. CRCL이 단순한 USDC 공급 차트처럼 거래되지 않는 이유다. 유통 증가는 도움이 되나, 금리, 코인베이스 경제구조, 보상 규정, 유통 비용이 그중 얼마가 주주에게 도달하는지를 결정한다.

SOX — AI 거래는 이제 S&P500 시가총액의 약 18%를 차지하는 지수 집중 문제가 됐으며, SOX는 2025년 초 이후 매그니피센트 7을 큰 폭으로 앞질렀다. 반도체는 더 이상 하나의 섹터 비중이 아니다. 시장 베타, AI 설비투자, 미국 산업정책, 대만 리스크, 전력 수요, 메모리 희소성, 듀레이션이 하나의 거래에 모두 담긴 것이다. 이는 계속 작동할 수 있으나, '분산된 AI 익스포저'가 종종 동일한 팩터를 다섯 가지 방식으로 보유하게 됨을 의미한다.

MU — 마이크론은 이번 주 한계 AI 거래다. UBS가 장기 계약과 AI 수요가 마이크론의 실적을 과거 메모리 사이클보다 덜 순환적으로 만들 수 있다고 보며 목표주가를 535달러에서 1,625달러로 상향한 뒤 주가는 주초 20% 넘게 상승하며 출발했다. 마이크론의 회계연도 2분기 매출은 238억 6,000만 달러로 전년 80억 5,000만 달러의 거의 세 배였고, 비GAAP EPS는 12.20달러, 비GAAP 매출총이익률은 74.9%에 달했으며, 회사는 회계연도 3분기 매출을 335억 달러 ±7억 5,000만 달러, 매출총이익률 약 81%로 제시했다.

반도체 — 반도체는 여전히 시장의 상승 엔진이자 가장 포지션이 몰린 숨은 매크로 거래다. 블랙록의 2분기 전망에 따르면, 중동 에너지 압력이 완화적 연준 정책에 대한 기대를 낮추는 가운데서도 2030년까지의 하이퍼스케일러 설비투자 추정치는 10월 이후 약 25% 상승했다. NVDA 약 215.33달러, SMH 약 576.32달러는 설비투자 전망이 상향되고 실적 전망이 이를 확인하는 한 작동한다. 위험은 밸류에이션만이 아니라 상관관계다. SPX, NDQ, 매그니피센트 7, AI 전력, 반도체, 암호화폐 베타가 이제 동일한 유동성·설비투자 자극을 공유하고 있다.

채굴 기업 — 채굴 기업들은 마침내 금속 옵션 가치가 아니라 영업 마진으로 보상받고 있다. 세계금협회의 1분기 보고서는 사상 최고인 온스당 4,873달러의 평균 LBMA PM 금 가격, 전년 대비 2%만 증가한 1,231톤의 공급, 그리고 귀금속 수요 구성이 투자 수요 쪽으로 이동하는 가운데 보석 수요량이 감소했음을 보여줬다. GDX는 약 85달러, GDXJ는 약 112달러에서 거래된다. 유가와 인건비가 억제된 가운데 금이 고점을 유지할 때 채굴 기업을 보유하라. 금이 하향 돌파하거나, AISC 인플레이션(인건비, 디젤, 폭약, 유지보수, 로열티, 유지 설비투자 같은 투입비 상승으로 채굴 기업이 보고하는 온스당 올인 유지비용이 시간이 지나며 오르는 현상)이 따라잡거나, 제너럴리스트 자금이 채굴 기업 자금 흐름을 확인하지 않고 AI로 되돌아가면 비중을 줄여야 한다.

ENHA — Enhanced Games에 대한 직접 종목으로, 롱 셋업이라기보다 SPAC 이후 신뢰성 시험에 가깝다. Enhanced는 5월 24일 첫 대회가 ROKU, RUM, RZLV 등을 파트너로 3,200만 달러 이상의 스폰서십 거래 가치를 확보했다고 밝히면서도, 스폰서십 거래 가치는 GAAP 매출이 아니며 인식 매출과 다를 수 있다고 경고했다. 시장은 실제로 무엇을 내놓았는지에 더 주목했고, 주가는 행사 이후 40% 넘게 하락하며 거의 8억 달러의 시가총액이 증발했다. 대회는 헤드라인을 만들었으나, 경기 결과가 그 서사를 약화시켰다. 비공식 세계기록은 단 하나만 기록됐다. 강화 프로토콜에 더해 금지된 전신 수영복의 도움을 받은 크리스티안 골로미예프(Kristian Gkolomeev)의 50m 자유형 20.81초였다.

결론

올바른 태도는 무차별적 위험 선호가 아니라 선별적 위험 감수다. 패시브 자금 흐름, 반복 수요, 혹은 신뢰할 만한 제품 루프를 갖춘 것을 보유하라. 새로운 촉매에 의존하는 것은 페이드하라. 시장은 계속 갈아 올라갈 수 있으나, 고통 거래는 더 이상 무작위 베타가 아니다. 고통 거래는 여전히 보상받는 소수 자산을 너무 적게 보유하고, 포지션이 느슨해질 때만 오르는 모든 것을 너무 많이 보유하는 것이다. 적게 하되, 그 익스포저가 값어치를 하게 만들어야 한다.