알레아 펄스 - 7월 25일

2026년 7월 25일

성장은 현금흐름 검증대에 올랐다. S&P 500은 이번 주 0.6%, 나스닥은 2.1% 하락했다. 비트코인 ETF는 7거래일 동안 9억9930만달러가 유입된 뒤, 이후 2거래일 동안 4억6520만달러가 유출됐다. 브렌트유는 102달러를 돌파한 뒤 96.78달러에 마감했고, 현물 포티스 원유는 109달러 부근에서 거래됐다. 수요는 여전히 확인됐다. 다만 시장은 먼 미래의 성장에 보상하기에 앞서, 성장 자금 조달 비용과 현금 전환, 출구 유동성을 먼저 따지기 시작했다.

시장은 이제 현금 전환에 값을 매기고 있다. 성장만으로는 높은 밸류에이션을 정당화하기 어렵다. 이번 주 실적을 발표한 기업들 가운데 상당수는 성장세를 보였지만, 주가는 오히려 벌을 받았다. 패턴은 일관된다. 수요는 실제로 존재하지만, 시장은 더 이상 이를 믿음만으로 평가하지 않는다. 이제는 누가 성장을 위한 자금을 대는지, 누가 경제적 이익을 가져가는지, 그리고 비용 청구서가 도착했을 때 누가 빠져나올 수 있는지를 반영한다.

핵심 요약

- 두 개의 해상 운송 병목이 장기 자산의 할인율을 다시 써놓았다.

- 인플레이션은 연료에서 벗어나 AI 투자에 필요한 장비로 옮겨가고 있다.

- 고용 증가는 50개 주 가운데 3개 주에서만 나왔다. ‘강한 노동시장’이라는 헤드라인은 겉보기보다 얇다.

- 이제 성장 지표보다 현금 전환, 수수료 기반 수요, 실물 접근성이 더 중요해졌다.

- 방산과 전력 부문에서는 수주잔고가 사상 최고치를 찍는 반면, 마진은 조용히 약해지고 있다.

매크로: 두 개의 병목, 하나의 요구수익률

이제는 외교적 헤드라인보다 실물 접근성이 더 중요하다. 7월 23일 호르무즈 해협을 통과한 유조선은 단 1척이었고, 진입한 선박은 없었다. 동시에 후티 반군이 사우디 유조선 2척을 공격하면서 바브엘만데브 해협도 두 번째 주요 병목으로 떠올랐다. 미국은 임시 휴전이 무너진 뒤 13일 연속 공습을 마쳤다. 브렌트유는 101.06달러까지 올라 주간 기준 14.6% 상승했고, WTI는 91.20달러로 11.8% 올랐다. 이번 충돌은 전쟁이냐 평화냐의 이분법적 프리미엄을 넘어, 운임·보험·인플레이션에 지속적인 충격을 주는 국면으로 옮겨갔다.

시장에 미치는 영향은 에너지뿐 아니라 금리 경로를 통해서도 나타난다. 유가가 100달러를 웃돌면 인플레이션 기대가 높아지고, 중앙은행의 완화 명분은 약해지며, AI 투자와 암호화폐, 기타 장기 자산에 적용되는 할인율은 올라간다. 최근 급등 이후 이 거래는 이미 많이 진행된 상태다. 원유를 직접 사는 것보다 유동성이 높은 에너지 옵션성 자산이 진입 측면에서 더 나은 구조를 제공한다.

미국 내에서는 미국 노동통계국(BLS)의 6월 수입물가 보고서가 미국 수입물가가 전월 대비 0.3%, 전년 동기 대비 7.1% 상승했다고 보여줬다. 이는 2022년 8월 이후 가장 빠른 연간 상승률이다. 연료 가격은 월간 0.4% 하락했지만, 비연료 가격은 0.4%, 자본재 가격도 0.4% 올랐다. 컴퓨터, 주변기기, 반도체, 산업용 기계 가격이 상승한 영향이다. 중국산 수입물가는 0.9% 올라 2008년 1월 이후 가장 큰 월간 상승폭을 기록했다. 인플레이션 압력은 연료에서 AI와 산업 투자에 필요한 장비로 이동하고 있다.

미국의 6월 고용은 전국 기준으로는 견조했지만, 주별 데이터는 실제로 얼마나 적은 지역이 성장을 떠받쳤는지를 보여줬다. BLS는 집계 결과, 50개 주 가운데 통계적으로 유의미한 비농업 고용 증가가 나타난 곳은 3개 주, 즉 6%에 불과했다고 밝혔다. 1개 주는 일자리가 줄었고, 나머지 46개 주와 워싱턴 D.C.는 의미 있는 변화가 없었다.

연간 비교도 거의 비슷하게 좁았다. 4개 주만 유의미한 고용 증가를 기록했고, 1개 주와 워싱턴 D.C.는 일자리가 줄었으며, 45개 주는 변화가 없었다. 미국의 전국 실업률은 4.2%로 유지됐지만, 13개 주는 1년 전보다 실업률이 높았고, 낮아진 곳은 7개 주뿐이었다.

중국은 7월 20일 1년물과 5년물 대출우대금리를 각각 3.00%, 3.50%로 동결하며 14개월째 유지했다. 이미 낮은 대출금리를 더 내리는 조치의 효과가 점점 줄어드는 가운데, 가계와 민간기업은 여전히 신중하고 추가 인하는 은행 마진에 더 큰 압박을 줄 수 있다는 판단이 반영됐다. 저금리 신용은 아직 부동산 수요나 미래 소득에 대한 신뢰를 회복시키지 못했다.

유럽에서는 유럽중앙은행(ECB)이 예금금리를 2.25%로 동결했다. 유럽의 성장세는 여전히 약한 반면, 수입 에너지 가격은 다시 비싸졌다. 에너지 가격은 충돌 이전 수준을 여전히 크게 웃돌고 있으며, 인플레이션의 전체 영향은 아직 경제 전반에 완전히 반영되지 않았다.

따라서 유럽은 해상 운송과 유가 교란이 이어지는 한, 금리 인하로 성장을 지원할 여지가 줄어든다. 해상 운송로가 지속적으로 재개되면 ECB는 완화 여력을 확보할 수 있다. 반대로 유가가 한 차례 더 뛰면 논의는 인상 쪽으로 기울 수 있다.

암호화폐: 매수세 복귀

BTC — 비트코인은 6만4000달러 부근에서 거래되며 7일 기준 거의 보합이다. ETF는 7거래일 동안 9억9930만달러가 유입됐지만, 이후 2거래일 동안 4억6520만달러가 빠져나갔다. 유입이 이어지는 동안 가격은 거의 오르지 않았고, 흐름이 반전되자 빠르게 따라 내려갔다. 자금 흐름에 대한 가격 탄력성이 약하다는 뜻이다.

6만7000달러를 다시 회복하고 ETF 설정이 재개되면 수요 확인으로 볼 수 있다. 반대로 6만3000달러가 무너지면, 과거 조정폭 연구는 참고 자료로 남고 실제 타이밍은 가격과 자금 흐름이 결정하게 된다.

비트코인이 25% 미만으로 조정받은 구간은 역사적으로 이후 수익률 분포를 개선해왔다. 21번의 사례에서 1개월 후 중간값 수익률은 +4.8%, 3개월 후는 +15.4%였다. 다만 3개월 수익률 범위는 -29.5%에서 +112.4%까지 넓었다. 확률은 나아지지만 변동성은 여전히 크다.

ETH — ETH는 1855달러 부근을 유지하며 7일 기준 0.6% 올라 BTC의 0.1%를 웃돌았다. ETH/BTC는 0.029 부근이다. 0.0285~0.029 구간을 지키면 상대 강도가 강화된다. 이 구간 아래로 다시 내려가면 이번 움직임은 또 한 번의 짧은 순환매로 끝날 수 있다.

미국 현물 ETH ETF는 7월 14일부터 7월 23일까지 순유입 2억9540만달러를 기록했다. BTC 펀드에서 하루 2억2510만달러가 빠져나간 날에도 ETH ETF는 2630만달러 순유입을 유지했다. 7월 23일 수요는 블랙록, 비트와이즈, 피델리티에 분산돼 특정 상품 하나에 의존하지도 않았다.

ETH가 200일 이동평균선보다 25% 이상 낮게 거래된 구간은 역사적으로 3개월 관점의 구도를 다소 개선했다. 다만 폭은 크지 않았다. 16번의 사례에서 중간값 수익률은 +2.0%, 적중률은 63%였고, 기본값은 -5.1%였다. 범위는 -32.9%에서 +51.2%였다.

SOL — SOL은 73.7달러 부근에서 마감하며 7일 기준 1.8% 하락했다. 현물 ETF 자금 유입은 7월 14일부터 24일까지 810만달러에 그쳤다. ETH 대비 부진한 흐름이 이어지고 있다.

솔라나는 예고한 Validator Admission Ticket 활성화를 진행할 예정이다. 이에 따라 투표에 참여하는 검증인은 BLS 키를 등록해야 하며, 각 에포크에서 승인되는 집합은 스테이킹 기준 상위 2000개 검증인으로 제한된다. 등록을 놓친 운영자는 투표와 인플레이션 보상 수령이 중단된다. 등록했더라도 스테이킹 기준선 아래인 검증인은 해당 에포크에서 합의 밖에 놓인다. Alpenglow가 Agave 4.3에서 별도로 도입되기 전까지 투표 비용은 에포크당 약 2 SOL 수준이다. 이후에는 승인된 각 검증인이 1.6 SOL의 고정 수수료를 내며, 이 수수료는 프로토콜이 소각한다. 전체 집합이 찰 경우 에포크당 3200 SOL이다.

HYPE — HYPE는 57.1달러 부근에서 거래되며 7일 기준 3.1% 하락했다. ETF 자금 흐름은 7월 14일부터 24일까지 순유출 1200만달러였다. 빠르게 60달러를 회복하면 매물 소화로 볼 수 있다. 반대로 55달러 아래 거래가 지속되면 공급 불확실성이 투자심리를 좌우하고 있다는 신호가 된다.

하이퍼리퀴드는 최근 30일 동안 수수료 5660만달러와 홀더 수익 4010만달러를 창출했다. 현재 홀더 수익 속도를 연율화하면 약 4억8100만달러로, 유통 시가총액 약 130억달러와 비교된다. 당장의 핵심 변수는 멀티코인, 갤럭시, 셀리니가 언스테이킹 대기열에 올린 약 1억5000만달러다. 이는 현재 홀더 수익 기준 약 3.7개월치, 유통 시가총액의 약 1.2%에 해당한다. 출금 가능 시점은 7월 28일로 보이지만, 언스테이킹이 곧바로 매도를 뜻하는 것은 아니다.

AAVE — AAVE는 토요일 5.2% 하락에도 주간 기준 3.3% 상승을 지켰고, 대부분의 대출 관련 종목보다 강했다. Aave 앱 출시 제안은 앱 순수익 전액을 DAO에 귀속시키고, 약 5만명의 iOS 대기자 명단에서 출발하며, 2년 차 말 기준 연간 매출 1500만달러 이상이라는 가이던스를 제시한다. 이 수치는 아직 구축되지 않은 카드, 스왑, 외환 상품을 포함한다.

아베는 소비자 예치 채널을 열면서 레버리지 스테이블코인 포지션 수용 능력도 높이고 있다. 10억달러의 예치금이 20bp 스프레드에서 연간 200만달러를 만든다. 같은 예치금은 이용률 75%, 차입금리 6%, 준비금 비율 10%를 가정할 때 준비금 수익으로 450만달러를 낼 수도 있다.

MORPHO — MORPHO는 3.9% 올라 2.05달러 부근에 있다. Morpho Midnight가 출시되며 Morpho Blue를 보완하는 고정금리·고정만기 신용 시장이 열렸다. 프로토콜은 Base에서 공개 출시됐고, 여러 만기를 가진 하나의 cbBTC/USDC 시장으로 시작했다. 대출자는 크레딧 유닛을 사고, 차입자는 부채 유닛을 판다. 거래된 유닛 가격이 내재 금리를 결정한다. 각 시장은 생성 시점에 만기, 담보 구성, 리스크 파라미터가 고정된다.

모포는 이미 예치금 약 75억달러와 활성 대출 약 40억달러를 보유하고 있으며, 최근 30일 총수수료는 2660만달러였다. 이를 연율화한 총수수료 약 2억2200만달러는 토큰 시가총액 12억8000만달러와 비교된다. 다만 이는 토큰 경제성을 과대평가한다. 현재 수수료는 대출자와 청산자에게 돌아가고, 보고된 프로토콜 수익과 토큰 홀더 수익은 모두 0이기 때문이다.

Midnight는 모포가 겨냥할 수 있는 신용 시장을 넓힌다. 다만 MORPHO의 재평가는 반복적인 프로토콜 수익, 명확한 토큰 귀속 구조, 혹은 고정만기 시장이 실제로 유통과 가격 결정력을 크게 개선한다는 증거가 필요하다.

SYRUP — SYRUP는 MIP-021이 99.97% 찬성으로 통과됐음에도 7일 기준 3.7% 하락했다. 이 안건은 바이백을 공식화했다. 월 순수익이 150만달러 미만이면 10%, 150만~200만달러면 20%, 200만달러 초과면 30%를 배정한다.

이 프로그램은 신용 사업 규모가 커질수록 매수 규모도 커지는 측정 가능한 한계 매수자를 만든다. 다만 매입한 SYRUP는 준비금, 유동성 지원, 전략 자본과 함께 Strategic Fund 안에 보관되기 때문에 공급은 여전히 남아 있다.

PENDLE — PENDLE은 바이백과 낮아진 발행량으로 토큰 흐름이 개선됐음에도 7일 기준 4.9% 하락했다.

펜들은 수수료 기반 바이백이 지난주 200만 PENDLE을 넘어섰다고 밝혔다. 이는 sPENDLE 출시 6개월 만이다. 스테이킹 물량은 1억 PENDLE를 넘어 전체 공급의 약 36%에 달했고, 프로토콜은 추가로 150만달러 규모의 파트너 에어드롭도 배분했다. 펜들은 부과 구조상 YT 포지션이 쌓은 모든 수익과 포인트의 5%를 가져가고, LP에는 총 스왑 수수료의 20%를 지급한다. 남은 스왑 수수료와 모든 YT 수수료는 80%를 바이백, 10%를 트레저리, 10%를 운영에 배분한다.

실질적인 바이백 배분 비중은 총 스왑 수수료의 64%, YT 수수료의 80%다. 6개월 동안 200만개 토큰을 매입했다는 것은 주당 평균 약 7만7000 PENDLE을 사들였다는 뜻이다. 동시에 Algorithmic Incentive Model은 주간 발행량을 추가로 6만4000 PENDLE 줄였다. 이는 당초 목표였던 30%를 넘어 71% 감소한 수준이다.

두 메커니즘을 합치면 현재 주간 토큰 흐름은 약 14만1000 PENDLE만큼 개선된다. 하나는 신규 발행을 막고, 다른 하나는 기존 토큰을 시장에서 sPENDLE 잔고로 옮긴다. 다만 이 토큰들은 여전히 유통량에 포함되며, 14일의 출금 기간 이후 또는 5% 수수료를 내고 즉시 빠져나와 다시 시장에 돌아올 수 있다. 따라서 바이백이 지속적인 공급 흡수로 작동하는 정도는 보유 유지율에 달려 있다.

ETHFI — ETHFI는 0.41달러 부근에서 거래되며 7일 기준 5.2% 하락했다. Aave V4 제안은 Ether.fi Cash의 활성 차입 약 2500만달러를 격리된 아베 시장으로 옮기고, 출시 시 최대 1억7500만달러의 자산을 유치하며, 연말까지 5억달러를 목표로 한다. 이 목표에서 Ether.fi는 연간 준비금 수익 500만~600만달러를 예상한다. 이는 자산의 1.0~1.2%에 해당한다. 이 가운데 아베가 20%를 가져가고, Ether.fi의 총몫은 400만~480만달러가 된다.

Ether.fi는 또 Liquid RWA 볼트 한도를 2500만달러에서 3500만달러로 높였고, 이를 담보로 70% LTV에서 카드 차입을 허용했다. 볼트가 가득 찰 경우 이론상 최대 2450만달러의 소비 여력이 생긴다. 한편 Ether.fi의 X 계정은 7월 30일 애널리스트 콜에서 더 큰 발표가 있을 것이라고 예고하고 있다.

AERO — AERO는 전체 출시가 9월로 연기되면서 7일 기준 10.8% 하락했다. 7월 촉매가 두 달짜리 실행 리스크 거래로 바뀐 셈이다. 전체 출시는 Aerodrome과 Velodrome을 하나의 AERO 공급 체계 아래 통합하고, 거래소 수익을 sAERO 홀더에게 실시간으로 배분하며, 고정 토큰 발행을 실제 연간 인플레이션 8~12%가 예상되는 시스템으로 대체한다. 현재 AERO 공급량 19억4000만개를 기준으로 공개된 마이그레이션 공식은 추가 발행 전 기준 약 20억5000만개의 이전 후 토큰 수를 시사한다.

UNI — UNI는 토요일 4.3% 하락에도 7일 기준 4.8% 상승했다. 6월 프로토콜 수수료를 연율화하면 약 6100만달러로, 현재 시가총액의 약 2.7% 수준이다. 기존 수수료 활성화 풀은 이더리움에서 이전 유동성의 98.5%, Base에서는 131%를 유지했다.

유니스왑 거버넌스는 7월 19일 최종 온체인 투표를 개시해 이더리움, 아비트럼, Base, BNB 체인, 폴리곤, 옵티미즘, 로빈후드 체인에서 v4 프로토콜 수수료를 활성화하는 안건을 올렸다. 두 번째 제안은 Celo, Soneium, Worldchain, X Layer, Zora를 다룬다. 별도의 투표는 로빈후드 체인의 v2와 v3 수수료를 다룬다. Static과 Continuous Clearing Auction 풀은 10bp 상한 곡선을 따른다. aggregator-hook 풀은 기본 10bp, 일부 스테이블 페어는 3bp를 적용하며, Base에서는 3bp와 1bp 요율이 적용된다.

기존 v2·v3 수수료 도입은 지난해 12월 이후 약 750만 UNI 소각을 재원으로 마련했고, 이는 2560만달러 규모다. 월간 프로토콜 수수료는 2월 약 310만달러에서 6월 510만달러로 늘었다. 수수료가 활성화된 상위 25개 v3 풀은 이더리움에서 활성화 이전 유동성의 98.5%, Base에서는 131%를 유지했다. 단점은 영향을 받는 LP들이 수수료 수익의 약 10~25%를 포기해야 한다는 점이다. 반면 재고를 활용해 UniswapX 주문을 체결하는 사설 마켓메이커는 현재 프로토콜 수수료를 내지 않는다.

ARB — ARB는 로빈후드 체인의 TVL이 약 6억달러, 일일 수수료가 19만8000달러에 도달했음에도 주간 8.7% 하락했다. 총수수료를 연율화하면 약 7200만달러다. 이를 상한선 기준 대리 변수로 쓰면 DAO의 8% 라이선스 몫은 약 580만달러가 된다. 다만 실제 귀속분은 계약이 순프로토콜 수익에 적용되기 때문에 이보다 낮다.

로빈후드 체인은 아비트럼 스택 배포의 실증 사례다. 로빈후드는 아비트럼 라이선스 모델에 따라 프로토콜 순수익의 10%를 지급한다. 이 가운데 8%는 DAO, 2%는 Developer Guild에 간다. 로빈후드는 기록상 일일 사용자 30만명 이상, TVL 약 6억달러, 24시간 DEX 거래량도 약 6억달러, 일일 수수료 약 19만8000달러를 보이고 있다. 다만 활동의 질은 엇갈린다. 거래량 상당 부분은 밈코인에서 나왔고, 토큰화 주식의 시가총액은 약 1900만달러에 그쳤다.

LDO — LDO는 7일 기준 1.4% 상승했다. 리도의 0x02 CSM 스냅샷은 유효 잔고 최대 2048 ETH 검증인을 위한 무허가 모듈을 만든다. 운영자는 첫 번째 키에 32 ETH, 이후에는 30 ETH를 본딩해야 하며, 검증인 보상의 2%를 가져가고 8%는 DAO로 보낸다. 0x01과 0x02 CSM은 리도 스테이킹 물량의 20% 상한을 공유한다.

반복적인 LDO 매입은 여전히 별도의 NEST 결정에 달려 있다. 제안된 규칙은 연간 수익이 4000만달러 기준선을 넘는 부분의 50%를 배정하되, 일일 5만달러 상한과 연간 누적 1000만달러 한도를 둔다.

JTO — JTO는 7.2% 올라 주요 솔라나 인프라 종목 가운데 가장 강한 반응을 보였다. 지토의 JIP-38은 JTX 출시부터 2027년 4분기 검토 시점까지 DAO의 JTX 수익 배분 100%를 시장 매수 방식의 JTO 바이백과 소각에 쓰도록 한다. JTX는 플랫폼 수수료의 20%를 개발에 남기고 80%를 DAO에 보낸다. JitoSOL, Block Engine, BAM 수익도 DAO로 흘러가지만, 이들 수익원은 기존 용도를 유지하며 향후 배분은 토큰 홀더 투표에 달려 있다.

JIP-38은 전체 네트워크 수수료 체계를 영구 소각에 묶지 않으면서도 JTO에 새로운 수익원에 대한 명확한 권리를 부여한다. 경제적 규모는 JTX 채택이 결정하며, 2027년 4분기 검토는 이후 정책을 열어둔다.

VVV — VVV는 7일 기준 11.2% 상승했다. Venice의 7월 17일 토크노믹스 업데이트는 API 크레딧 구매 100달러당 5달러를 시장에서 VVV를 사들여 영구 소각하는 데 배정한다. 기존 구독 기반 소각 메커니즘에 유료 API 사용을 추가한 것이다.

같은 업데이트는 8월 3일부터 9월 14일까지 네 차례 500단위 단계로 DIEM 공급 목표를 3만8000개에서 4만개로 5.3% 높인다. 스테이킹된 각 DIEM은 하루 1달러의 API 크레딧을 제공하며, VVV가 스테이킹되고 락업된 뒤에만 발행할 수 있다. 따라서 추가되는 2000 DIEM은 하루 최대 2000달러, 연율 기준 73만달러의 컴퓨팅 용량을 의미하며, 현재 발행 비율 기준 담보 수요도 늘린다.

5% 소각 규칙은 API 매출과 토큰 사이에 측정 가능한 연결고리를 만든다. 100만달러의 크레딧 구매는 5만달러 규모의 VVV 매수를 만든다. 토큰 가격이 일정하다고 가정하면, 이 채널만으로 연간 VVV 발행량을 상쇄하려면 크레딧 매출이 그 달러 가치의 20배에 달해야 한다. Venice는 이제 소각 추적기에서 API 크레딧 소각을 별도 항목으로 공개하고 있으며, 이를 통해 유료 사용이 실제 수요를 만드는지 아니면 토크노믹스 도표만 개선하는지 확인할 수 있다.

WLD — WLD는 의미 있는 공급 축소에도 7일 기준 10% 하락했다. 이번 주 월드는 예정된 공급을 줄이는 동시에 새로운 자금 조달도 병행했다. 일일 유통 물량은 7월 24일 43% 감소해 약 510만 WLD에서 290만 WLD로 줄었다. 동시에 월드 재단은 팬테라가 주도하고 1년 락업이 붙은 5250만달러 규모 전략적 토큰 매각의 첫 클로징을 발표했다.

월드의 공식 일정에 따르면 7월 24일 일일 WLD 유통 속도는 약 510만개에서 290만개로 43% 줄었다. 베스팅은 하루에 몰리는 절벽형이 아니라 계속적이고 선형적으로 진행된다. 커뮤니티 물량은 320만 WLD에서 160만 WLD로 절반 줄고, 팀과 투자자 물량은 190만 WLD에서 130만 WLD로 32% 감소한다. 베스팅은 계속적이고 선형적이며, 하루에 집중되는 절벽형 해제는 없다.

하루 220만개 토큰 감소는 이전 속도 대비 연율 기준 약 8억300만 WLD의 언락 물량 축소 효과를 낸다. 월드는 또 6월 1일 이후 에어드롭 사이클의 신규 생성과 갱신을 중단했다. 이미 활성 사이클 안에 있는 사용자는 12개월 기간이 끝날 때까지 월별 청구를 계속할 수 있다. 예정된 언락 축소는 즉시 신규 공급을 줄이고, 에어드롭 채널은 기존 집단의 만기 도래와 함께 점차 축소된다.

GRAM — 텔레그램은 올여름 모든 텔레그램 앱 안에 GRAM용 네이티브 비수탁형 지갑을 탑재할 계획이다. 10억명 이상 사용자가 즉시 수수료 없이 송금할 수 있게 된다. 보수적인 가정에서도 배포 효과는 크다. 자금이 들어간 채택률이 1%면 1000만개 지갑, 5%면 5000만개 지갑이 만들어진다.

평균 자금 유입 잔고를 25달러로 가정하면, 이 경우 잔고 규모는 각각 2억5000만달러와 12억5000만달러가 된다. 기본 배포만으로도 이 숫자가 현실화되기 전에 토큰 재평가가 가능하다. 다만 지속적인 가치는 지갑이 휴면 계정이 아니라 GRAM 수요를 만들어낼 때만 성립한다.

KAITO — KAITO는 7월 18일부터 7월 24일까지 약 18% 상승했고, 7월 24일 종가 기준 약 1680만달러 규모인 1760만개 토큰 해제를 소화했다. 이는 현재 시가총액의 약 7%에 가깝다.

지난주 KAITO는 7일 기준 41.9% 올라 약 0.98달러를 기록했고, 24시간 거래대금은 시가총액의 약 30%에 달했다. 토큰은 7월 20일 일정에 따라 1760만 KAITO가 해제 가능해진 뒤에도 고점 부근을 유지했다. 이는 보고된 유통 물량의 7.29%, 현재 가격 기준 약 1700만달러에 해당한다. 해당 물량의 52.6%는 핵심 기여자와 초기 후원자에게 배정됐다. 카이토는 또 X와 데이터 계약을 체결했으며, 향후 며칠 내 파트너십 세부 내용을 추가 공개할 예정이다.

ZAMA — ZAMA는 7일 기준 약 65% 상승했고, 고점 부근에서 거래되며 24시간 거래대금은 시가총액의 약 4분의 3 수준을 기록했다.

자마의 Confidential RFQ는 이더리움에서 비공개 베타에 들어갔다. RFQ는 대형 트레이더가 여러 전문 딜러에게 경쟁 호가를 요청하는 방식이다. 자마는 주문을 암호화하고 온체인 봉인입찰 경매를 통해 최적 호가를 선택한다. 현재 베타는 수량, 방향, 슬리피지를 퍼블릭 체인에서 숨긴다. 화이트리스트에 오른 마켓메이커는 거래 규모는 볼 수 있지만, 고객이 매수자인지 매도자인지 모른 채 양방향 호가를 제시해야 한다. 자산 자체를 숨기는 기능은 다음 버전에 들어간다.

모든 스왑 수수료는 ZAMA를 매수해 소각하는 데 쓰인다. 일반 공개는 9월로 예정돼 있다. ZAMA는 7일 기준 거의 50% 상승했고, 금요일 24시간 거래대금은 유통 시가총액 1억1500만달러의 약 83%에 해당했다. 예시로 수수료율 5bp를 적용하면 연간 거래량 100억달러는 500만달러의 매수 재원을 만들며, 이는 현재 시가총액의 4.3%에 해당한다.

BMEX — BMEX는 7일 기준 94.1% 급락했고, 현재 시가총액은 약 36만1000달러, 일일 거래량은 약 1만2000달러 수준이다. 비트멕스는 9월 23일 04:00 UTC에 거래소를 폐쇄할 예정이다. 신규 가입은 이미 중단됐고, 스테이킹된 BMEX는 모두 해제됐다. 거래소는 8월 26일부터 청산 전용 모드로 전환된 뒤 남은 포지션을 강제 종료한다. 폐쇄 후 남은 잔고에는 월 50달러 또는 연 1% 중 더 큰 기준에 따른 월별 수수료가 부과된다.

BMEX는 제공해온 혜택으로 최대 75% 거래 수수료 할인, 출금 수수료 환급, VIP 접근, 수수료 기반 소각이 있었다. 하지만 이런 혜택은 거래소 활동에 달려 있다. 수수료 연동 소각은 이미 급감했다. 7월 소각은 BMEX 1만5089개를 0.066달러에 소각해 토큰 가치 기준 약 996달러에 그쳤고, 1월 소각보다 토큰 수 기준 95.6% 적었다. BMEX는 24시간 동안 90.7% 하락했고, 7월 23일에는 0.0027달러까지 떨어졌다.

주식: 베타보다 헤지

SPX — 목요일 매도는 상단 대형주에 집중됐다. 금요일에는 요인별로 갈렸다. SPY는 0.1% 올랐고, 동일가중 RSP는 0.8% 상승했다. 반면 QQQ는 1.1%, SOXX는 4.3% 하락했다. S&P 500은 주간 0.6%, 나스닥은 2.1% 내렸다. 자금은 집중도와 듀레이션을 줄였지만, 평균적인 종목은 버텼다.

시장은 광범위한 경기보다 먼저 비싼 듀레이션을 줄이고 있다. 지수는 전면적인 총익스포저를 둘 만큼 건강하지는 않지만, 아직 광범위한 투매를 확인해주지도 않는다. 핵심 지수 포지션을 줄이는 대신, 동일가중 주식을 공매도하기보다는 QQQ나 MAGS로 짝을 맞춘 헤지를 고려할 수 있다.

NDX — QQQ는 금요일 1.1% 하락했고, 나스닥은 주간 2.1% 내렸다. SOXX의 금요일 4.3% 하락은 목요일 나타났던 공급업체 회복력을 뒤집었다.

투자자들이 정점 마진, 자본지출, 자금 조달을 함께 반영하기 시작하면서 AI 하드웨어도 하이퍼스케일러와 같은 평가 잣대에 들어왔다. 이제 QQQ 대비 SOXX는 또 다른 기술주 바스켓보다 더 많은 정보를 담고 있다.

단기 가격 흐름은 수주잔고, 계약된 수요, 가격 결정력을 가진 공급업체를 보유하고, 이를 하이퍼스케일러 지출 기업 바스켓으로 헤지하는 쪽을 시사한다. 다만 다음 리스크오프 국면에서 SOXX가 QQQ보다 더 부진하거나, 공급업체 마진이 꺾이기 시작하면 이 논리는 무너진다. 숨은 상관관계는 여전히 소수 하이퍼스케일러의 예산에 달려 있다.

Mag7 — 이 바스켓은 이제 서로 다른 실적 함수를 가리고 있다. MAGS는 금요일 보합 마감했다. 애플은 사상 최고가인 333달러를 넘어서며 3.6% 올랐고, 테슬라는 2.1% 하락했다. 알파벳은 앞선 실적 충격으로 7.2% 하락한 뒤 0.6% 반등했다.

SOXX — SOXX는 금요일 4.3% 하락했다. 마이크론은 6.9%, 인텔은 7.9% 내렸다. 주문은 여전히 AI 수요를 입증하지만, 시장은 이제 정점 마진과 자본집약도, 고객 집중도에 비용을 부과하기 시작했다.

최근 실적은 AI 투자 사이클이 GPU를 넘어 확산되고 있음을 보여준다. 알파벳은 2026년 자본지출 가이던스를 1950억~2050억달러로 높였다. 마이크론은 고객 예치금과 최소 구매 약정을 포함한 장기 메모리 계약을 체결했다. 텍사스인스트루먼트는 데이터센터와 산업 수요 회복에 힘입어 매출이 23% 증가했다. GE 버노바는 전력 인프라가 병목이 되면서 분기 매출 111억달러에 대해 242억달러의 주문을 확보했다.

이 같은 확산은 반도체, 메모리, 아날로그 전력관리, 전력망 장비를 지지한다. 다만 숨은 상관관계는 여전히 높다. GOOGL, MU, TXN, GEV, SOXX는 결국 소수 하이퍼스케일러가 AI 인프라 자금을 계속 집행하는지에 달려 있다. 이들을 여러 개 보유해도 종목 수만 늘어날 뿐, 요인 분산은 크게 늘지 않는다. 경고 신호는 하이퍼스케일러의 자본지출이 또 늘어나는데도 공급업체 전반의 주문 증가, 마진, 현금 창출이 따라오지 못하는 경우다.

AAPL — 애플은 금요일 3.6% 오른 333.02달러에 마감하며 사상 최고가 부근에 있다. 다만 약 40배의 주가수익비율은 밸류에이션 완충 여지를 거의 남기지 않는다.

이번 주 애플은 유통과 공급 통제 측면의 진전을 더했다. 포드는 2027년 차량에 애플의 지도 기술과 도로 단위 데이터를 탑재할 예정이다. 애플의 브로드컴과의 다년 계약은 300억달러를 넘어서며 미국산 무선 부품 공급을 더 확보한다.

약 39배 이익 수준에서는 회복력도 이미 비싸다. AAPL은 새로운 순매수 익스포저라기보다 MAGS나 TSLA 대비 상대적 피난처로는 유용할 수 있다. 애플이 실적 추정 하향 없이 동일가중 시장보다 부진해지기 시작하면 이 거래는 깨진다.

GOOGL — GOOGL은 실적 충격으로 7.2% 급락한 뒤 319.74달러에서 안정을 찾았다. 알파벳의 AI 투자는 기업들이 컴퓨팅과 AI 용량을 임대하는 클라우드 부문에서 이익을 내고 있지만, 그 비용은 이제 현금흐름에 도달했다.

2분기 클라우드 매출은 82% 증가한 248억달러, 영업이익은 212% 증가한 88억달러였다. 마진은 20.7%에서 35.6%로 확대됐다. 검색 매출도 여전히 17% 성장해 AI 기능이 광고 엔진을 아직 훼손하지 않았음을 보여줬다.

보고된 EPS 9.11달러에는 주당 6.26달러의 지분 평가이익이 포함됐다. 조정 EPS는 2.85달러였다. 자본지출 449억달러는 영업현금흐름 391억달러를 웃돌아 잉여현금흐름은 -59억달러를 기록했다. 경영진은 2026년 자본지출 가이던스를 1950억~2050억달러로 높였다. 클라우드 성장률 50% 이상과 마진 30% 이상은 이 지출 계획을 뒷받침한다. 클라우드 성장 둔화와 추가 자본지출 확대가 함께 나타나면 밸류에이션 배수는 압축될 수 있다.

MSFT — MSFT는 보합 마감했다. 마이크로소프트는 7월 29일 회계연도 4분기 실적을 발표한다. 직전 분기는 측정 가능한 기준선을 제시했다. 매출은 18% 증가한 829억달러, 영업이익은 20% 증가한 384억달러, Azure는 40% 성장했다. AI 사업의 연간 매출 환산 규모는 370억달러를 넘어서며 123% 증가했다. 자본지출은 319억달러로 영업현금흐름 467억달러의 약 68%에 달했지만, 마이크로소프트는 여전히 158억달러의 잉여현금흐름을 창출했다.

경영진은 이제 4분기 자본지출이 400억달러를 넘고, 2026년 연간 기준 약 1900억달러에 이를 것으로 예상하면서 Azure의 고정환율 기준 성장률은 39~40%로 제시했다. 알파벳과의 차이는 현금 전환이다. Azure가 40% 안팎을 유지하고 영업이익이 다시 매출보다 빠르게 늘면 이 논리는 유지된다. Azure가 30%대 후반 아래로 떨어지면서 자본지출이 또 늘어나면 이 논리는 깨진다.

AMZN — 아마존은 이번 호 발행 이후인 7월 30일 2분기 실적을 발표한다. 1분기 매출은 17% 증가한 1815억달러, 영업이익은 30% 증가한 239억달러였다. AWS 매출은 28% 증가한 376억달러였고, 영업이익 142억달러를 기록해 회사 전체의 약 59%를 차지했다. 최근 12개월 잉여현금흐름은 부동산·설비 투자 증가액 593억달러, 주로 AI 투자 영향으로 259억달러에서 12억달러로 줄었다.

2분기 가이던스는 매출 1940억~1990억달러, 영업이익 200억~240억달러다. 중간값 기준 영업이익률은 11.2%로 1분기 13.1%보다 낮다. 이 논리가 유지되려면 AWS가 20%대 후반 성장률을 지키고 영업이익이 220억달러를 넘어, 클라우드와 리테일 마진이 투자 속도보다 더 빨리 현금을 다시 채운다는 점을 보여줘야 한다. 영업이익이 중간값을 밑돌면 자본지출이 핵심 서사로 남게 된다.

TSLA — 사상 최대 인도량으로 재고는 줄었지만, 대당 수익성은 약해졌다. 테슬라는 인도량 48만126대를 기록해 생산량보다 2만8368대 더 많이 팔았다. 그러나 자본지출이 58억달러에 달하면서 잉여현금흐름은 -11억달러로 떨어졌다. 매출은 26% 증가한 282억달러였지만, 영업이익은 57% 감소한 3억9800만달러, 영업이익률은 1.4%로 축소됐다. 차량 1대당 자동차 매출은 전분기 대비 5.8% 감소한 약 4만2700달러였고, 자동차 매출총이익률은 16.3%였다.

측정 가능한 상쇄 요인은 FSD 구독과 에너지 저장장치였다. 구독은 56% 증가한 148만건, 저장장치 설치량은 41% 증가한 13.5GWh였다. 이제 주식은 소프트웨어와 에너지 부문 이익이 투자 비용을 앞질러야 한다. 자동차 마진이 18% 쪽으로 회복되거나 자동차 외 부문 이익이 더 빨리 늘어나면 이 경로를 지지할 수 있다. 재고가 정상화된 뒤에도 또 한 번 현금 소진 분기가 나오면 로보택시 시점이 밸류에이션에서 더 큰 비중을 차지하게 된다.

QCOM — 퀄컴은 7월 29일 회계연도 3분기 실적을 발표한다. 2분기 매출은 3% 감소한 106억달러였다. 휴대폰 매출이 9억500만달러 줄어 60억달러가 된 영향이다. 자동차와 IoT 매출 합계는 20% 증가했고 자동차는 사상 최고치를 기록했지만, 칩 부문 세전 마진은 다각화 투자 확대 영향으로 30%에서 27%로 낮아졌다.

6월 투자자의 날에서 퀄컴은 회계연도 2029년 비휴대폰 매출 목표를 400억달러로 상향했다. 여기에는 데이터센터 150억달러 이상, 자동차 100억달러가 포함된다. 규모를 가늠하면 400억달러는 회사의 단순 연율화한 2분기 매출 기준 약 94%에 해당한다.

GM — GM은 2분기 미국 차량 판매량 71만4896대를 기록해 전년 대비 4% 줄었지만, 조정 영업이익은 30% 증가한 39억달러를 기록했고 북미 마진은 6.1%에서 8.6%로 올랐다.

이번 분기는 가격과 현금 중심 논리를 뒷받침한다. 북미 마진이 다시 꺾이거나 금융 수익이 더 빠르게 줄어들면 이 논리는 무너진다.

IBM — IBM은 AI 하드웨어 지출이 소프트웨어와 컨설팅 예산을 대체할 수 있는 지점을 보여준다. 2분기 매출은 1% 증가한 172억달러에 그쳤다. 소프트웨어는 5% 성장했고, 컨설팅은 거의 보합, 인프라는 7% 감소했다. 고마진 Z 메인프레임 사업 매출은 42% 줄었다.

경영진은 고객들이 서버, 스토리지, 메모리를 우선시하면서 6월 말 대형 거래 몇 건이 미뤄졌다는 이유로 2026년 매출 성장 가이던스를 5% 이상에서 4~5%로 낮췄다. 다만 IBM은 지연된 거래의 약 3분의 1이 이미 3분기에 성사됐다고 밝혔다. 현재 매출 속도 기준 연간 성장률 1%포인트는 약 6억9000만달러 가치가 있다. 이번 가이던스 하향은 이전 경로에서 최소 그만큼을 덜어낸다. 잉여현금흐름 가이던스는 여전히 전년 대비 약 10억달러 증가를 가리킨다. 매출 성장률이 1% 안팎에 머무는 분기가 한 번 더 나오면 이는 시차 문제가 아니라 예산 점유율 상실을 뜻할 수 있다.

ORCL — 오라클은 최대 약 70억달러 규모의 미 국방부 계약에도 52주 신저가로 밀렸다. 2026 회계연도 영업현금흐름은 320억달러에 달했지만, 자본지출은 557억달러로 잉여현금흐름은 약 -237억달러였다. 2027 회계연도 자금 조달에는 약 400억달러의 부채와 자본이 포함된다. 오라클은 이번 호의 핵심 논리를 가장 순수하게 보여주는 상장사다. 수주잔고는 늘지만, 자금 조달 비용 청구서도 명확하다.

AVGO — 브로드컴은 금요일 2.7% 하락했고, 애플의 다년 계약이 300억달러를 넘었음에도 주가수익비율 약 98배 수준에서 거래된다. 계약된 수요는 하방을 지지하지만, 높은 배수와 하이퍼스케일러 집중도는 요인 노출을 SOXX와 가깝게 유지한다.

INTC — 인텔은 매출 25% 증가와 데이터센터 59% 성장에도 금요일 7.9% 하락했다. 회사는 영업 측면의 시험은 통과했지만 자본집약도라는 질문을 키웠다. 2분기 매출은 25% 증가한 161억달러, 매출총이익률은 40.4%, 데이터센터 매출은 59%, 파운드리 매출은 31% 증가했다. 영업현금흐름은 70억달러였다. 동시에 장비, 클린룸, 기판 생산능력에 대한 지출도 늘렸다. 회복은 가시화되고 있지만 자금 부담은 여전히 크다.

경영진은 3분기 매출 158억~168억달러, 비GAAP EPS 0.38달러를 제시했다. 다음 시험대는 매출총이익률이 40%를 웃도는 가운데 영업현금흐름이 더 큰 장비 증설을 감당할 수 있는지다. 다시 40% 아래로 내려가면 신규 생산능력이 AI 수요가 수익화되기보다 더 빠르게 회복분을 잠식하고 있음을 보여주게 된다.

NOK — 노키아는 AI와 클라우드 매출이 105% 증가하고 관련 주문이 28억유로에 달했음에도 금요일 6.7% 하락했다. 이 회사의 AI 노출은 이미 보고된 매출과 기한이 정해진 수주잔고로 옮겨왔다. 2분기 매출은 고정환율 기준 9% 증가한 48억유로였다. Optical Networks가 20%, IP Networks가 16%, AI·클라우드 고객 매출이 105% 늘며 성장을 이끌었다. 노키아는 AI·클라우드 주문 28억유로를 확보했고, 이 가운데 약 절반이 12개월 안에 매출로 전환될 것으로 본다. 이는 14억유로로, 2분기 그룹 매출을 연율화한 수치의 약 7%에 해당해 일정대로 인도될 경우 사업 구성에 변화를 줄 수 있는 규모다.

HON — 허니웰은 6월 29일 항공우주 부문 분사를 완료하고 HON 주식 2주당 HONA 주식 1주를 배분했다. 이번 첫 실적은 항공우주 분사 이후 남은 자동화 사업에 초점이 맞춰졌다. 주문은 16% 증가했고, 수주잔고는 약 200억달러로 2분기 매출 속도 기준 거의 4개 분기치에 해당했다. 유기적 매출은 4% 증가한 52억달러였다. 부문 이익은 9% 늘었고, 마진은 100bp 확대된 19.0%를 기록했다.

이번 분기는 Building Automation이 이끌었다. 유기적 매출은 9%, 주문은 데이터센터와 호텔 수요에 힘입어 13% 증가했고, 마진은 27.1%에 달했다. Process Automation 주문은 24% 늘었지만 매출은 1% 감소했고 마진은 180bp 축소돼, 수요와 인도 사이의 간극이 뚜렷하게 드러났다.

NOC — 노스럽 그러먼은 신규 수주 200억달러를 분기 매출 109억달러 위에 쌓았다. 고객은 노스럽이 인도한 1달러당 1.84달러의 미래 작업을 주문한 셈이다. 수주잔고는 1047억달러로, 현재 연간 매출 속도 기준 약 2.4년치에 해당한다.

수요 가시성은 강하지만 이익 전환은 약해졌다. 부문 마진은 11.8%에서 10.6%로 하락했다. 연간 매출 440억달러 기준 마진 1%포인트는 연간 부문 이익 약 4억4000만달러 가치가 있다. 경영진은 매출 중간값을 0.6%만 올렸고, 부문 영업이익과 잉여현금흐름 가이던스는 유지했으며, EPS 중간값만 4.3% 높였다. 전체적으로 주가 상승 여력은 방산과 우주 부문 마진 회복이 필요하다.

BB — 블랙베리는 주 초 실적 발표 후 23% 급등한 데 이어 금요일에는 1.1% 하락 마감했다. 회사는 이제 매출 대부분을 QNX와 Secure Communications에서 벌어들인다. QNX는 차량과 기타 안전 필수 장비에 들어가는 임베디드 운영체제다. Secure Communications는 주로 정부를 대상으로 암호화 소프트웨어와 통신 시스템을 판매한다. 1분기 매출은 26% 증가한 1억5290만달러, 조정 EBITDA는 144% 증가한 3630만달러였고, 잉여현금흐름은 -1890만달러에서 +170만달러로 전환됐다.

QNX 매출은 26% 증가한 7230만달러였다. 약 10억달러에 가까운 미래 로열티 수주잔고는 경영진의 2027 회계연도 QNX 매출 중간값의 약 3.3배다. 다만 이 로열티는 고객이 설계를 실제 생산으로 옮길 때만 들어오기 때문에, 현금화까지 여러 차량 사이클이 걸릴 수 있다. 주요 약점은 Secure Communications다. 반복 매출은 5% 증가한 2억2000만달러였지만, 순유지율 92%는 같은 고객군의 지출이 1년 전보다 8% 줄었다는 뜻이다.

주가는 이번 실적에 23% 급등하며 의미 있는 1단계 회복을 반영했다. 다음 단계는 QNX 성장률 15% 이상, 유지율 95% 회복, 지속적인 플러스 현금흐름이 필요하다. 블랙베리의 다음 예정 실적 발표일은 9월 24일이다.

MU — 마이크론은 월요일 12.2% 급등 후 금요일 6.9% 하락하며 실적 발표 이후 상승분의 절반 이상을 반납했다.

마이크론은 AI 가속기에 데이터를 공급하는 특수 메모리 칩인 고대역폭 메모리를 만든다. 최근 계약은 전통적으로 경기순환적인 이 사업을 더 예측 가능하게 만든다. 마이크론은 2030년까지 DRAM 물량의 약 20%, NAND 물량의 3분의 1을 포괄하는 16건의 다년간 take-or-pay 고객 계약을 체결했다. 이 가운데 14건은 약 1000억달러의 최소 매출을 포함하고, 220억달러의 고객 예치금과 관련 약정을 수반한다. 가격 하한은 메모리 침체기 마이크론을 보호하고, 가격 상한은 공급이 부족해질 때 상승 여력 일부를 포기하게 만든다.

3분기 매출은 414억6000만달러, 매출총이익률은 84.9%였다. 4분기 매출 중간값 500억달러는 전분기 대비 20.6% 추가 증가와 86%에 가까운 마진을 시사한다. 7월 21일 주가가 12.2% 급등하며 시가총액 1조달러를 다시 넘긴 것은 투자자들이 여전히 메모리를 AI 자본지출에 대한 직접 노출로 본다는 뜻이다. 동시에 이는 숨은 상관관계도 만든다. MU, SOXX, Mag7은 결국 같은 하이퍼스케일러 지출 예산에 의존한다.

TXN — 텍사스인스트루먼트는 AI 투자 테마가 산업 전반으로 확산되는지 시험하는 종목이다. 2분기 매출은 23% 증가한 54억6000만달러, 영업이익은 48% 증가한 23억1000만달러였고, 영업이익률은 42.3%를 기록했다. 산업, 데이터센터, 자동차 고객이 이끄는 광범위한 성장이 나타났다. 경영진이 제시한 3분기 중간값 59억달러는 전분기 대비 8.0% 추가 증가를 뜻한다.

LMT — 록히드마틴은 2분기 매출 201억달러에 대해 신규 수주 650억달러를 확보했다. 인도한 1달러당 3.24달러의 미래 작업을 받은 셈이다. 수주잔고는 사상 최대인 2300억달러로, 2분기 매출 속도 기준 약 2.9년치 매출에 해당한다. 350억달러 규모의 다년 THAAD(고고도미사일방어체계) 요격체 계약이 증가분 상당 부분을 차지했다.

경영진은 매출 중간값을 2.5% 높여 807억5000만달러로, 잉여현금흐름 중간값은 6.8% 높여 71억달러로 제시했다. 전년 대비 이익 증가는 2025년 2분기에 16억달러의 프로그램 손실이 반영됐던 기저효과 덕분에 더 좋아 보인다. 신규 수주가 매출을 계속 웃돌고 잉여현금흐름이 70억달러 부근을 유지하면 재평가를 지지한다. 반대로 또 다른 대규모 프로그램 비용이 발생하면 할인 요인이 다시 부각될 수 있다.

GEV — GE 버노바는 AI와 산업 전력 수요를 실제 전기로 바꾸는 터빈과 전력망 장비를 판매한다. 이번 분기 실적은 지출이 실제 전력 시스템에 도달했는지를 보여준다. 2분기 주문은 유기적 기준 88% 증가한 242억달러로, 분기 매출 111억달러의 2.18배였다. 수주잔고는 1760억달러로 2분기 매출 속도 기준 약 4년치에 해당한다.

생산량은 2028년 24GW, 2030년 30GW로 늘어날 예정이다. 데이터센터 주문은 연초 이후 50억달러를 넘어 2025년 전체의 두 배 이상이다. Power와 Electrification 마진은 각각 18.8%, 18.4%였고, Wind는 -13.6% 마진으로 2억7500만달러 손실을 냈다. 경영진은 2026년 잉여현금흐름 가이던스 중간값을 71% 높여 120억달러로 제시했다. 다만 2분기 51억달러는 주로 운전자본 효과 덕분이어서 연율화해서는 안 된다. 수요 가시성은 이례적으로 높지만, 이제는 인도 시점과 가격, Wind 손실이 수주잔고가 얼마나 지속적인 이익으로 전환되는지를 좌우한다.

DHI — D.R. 호튼은 미국 최대 주택건설사다. 주택 구매 여력을 직접 보여주는 지표다. 3분기 인도량은 4% 증가한 2만3983채였지만, 주택 판매 매출은 1% 증가한 87억달러에 그쳐 채당 매출은 약 3% 감소한 36만3000달러로 추정된다. 주문은 2만3084채로 보합이었고, 취소율은 17%에서 20%로 올랐다. 주택건설 부문 세전이익은 10% 감소했고, 부문 마진은 12.3%였다.

미판매 주택 2만3300채 가운데 7600채는 이미 완공된 상태로 전체의 33%를 차지해 추가 인센티브에 노출돼 있다. 경영진은 연간 매출 가이던스 중간값을 4월의 340억달러에서 327억5000만달러로 3.7% 낮췄고, 인도량 가이던스 중간값도 8만6750채에서 8만4050채로 3.1% 내렸다. DHI는 물량을 지킬 수 있고 여전히 최소 30억달러의 영업현금흐름을 기대하지만, 채당 매출 하락과 취소 증가, 완공 재고는 그 방어에 따르는 비용을 보여준다.

NOW — 서비스나우는 실물 AI 지출이 지배한 분기에서 소프트웨어 수익화 시험대다. 구독 매출은 24.5% 증가한 38억8000만달러였고, 향후 12개월 내 인식될 계약 매출은 21% 증가한 132억달러였다. 서비스나우의 AI 제품은 연간 계약가치 10억달러를 넘어섰고, 100만달러 이상 신규 계약은 123건으로 1년 전보다 거의 40% 늘었다. 비즈니스 작업을 수행하는 AI 에이전트 배치는 9개월 만에 9배 증가했다.

2분기 호실적의 일부는 미국 연방정부 고객이 온프레미스 매출을 3분기에서 앞당겨 인식한 데서 나왔다. 3분기 구독 매출 중간값 39억8000만달러는 전분기 대비 2.6% 증가에 그친다. 계약 성장률이 20% 안팎을 유지하고 AI 계약가치가 전체 구독보다 더 빨리 늘어나면, 고객이 단순 시험이 아니라 자동화에 실제로 돈을 내고 있음을 보여준다. 3분기 계약 매출이 둔화되면 이 논리는 약해진다.

IBKR — 인터랙티브 브로커스는 고객 거래와 현금 잔고, 마진대출 이자에서 수익을 낸다. 이번 분기는 활동 증가가 실제 영업 레버리지로 이어지는지 시험했다. 조정 매출은 27% 증가한 18억8000만달러, 조정 세전이익은 31% 증가한 14억4000만달러였고, 세전 마진은 75%에서 77%로 확대됐다. 매출은 1년 전보다 약 4억달러 늘었고 세전이익은 약 3억4000만달러 증가해, 추가 매출에 대한 세전 마진이 85%에 달했다는 뜻이다.

수수료 수익은 30% 증가한 6억7300만달러, 순이자수익은 23% 증가한 10억6000만달러였다. 고객 계좌 수는 34% 증가한 519만개, 고객 자산은 40% 증가한 9303억달러였다. 즉 성장은 거래 빈도와 자산 기반 확대 양쪽에서 나왔다. 이제 핵심은 지속성이다. 변동성이 낮아지면 수수료 수익이 압박받고, 단기금리가 내려가면 이자수익 증가세가 둔화된다.

MSTR — 스트래티지는 7월 13일부터 19일까지 MSTR 주식 273만주를 매각해 순수익 2억6350만달러를 조달했다. 이 기간 비트코인 매입은 없었고, 보유량은 84만3775 BTC로 변동이 없었다. 매입 원가는 총 636억9000만달러, BTC당 평균 7만5476달러다. 미국 달러 준비금은 32억2500만달러로 늘었다.

원자재: 유가가 금리 경로를 다시 쓴다

XAU — 금은 주간 1.37% 올라 4067.60달러를 기록했지만, 여전히 1월 고점보다 23.5% 낮다. 같은 충돌에서 두 개의 상반된 경로가 작동한다. 지정학적 리스크는 수요를 지지하지만, 이에 수반되는 에너지 충격은 예상 금리와 무이자 자산 보유의 기회비용을 끌어올린다. 지정학적 리스크는 안전자산 수요를 만들고, 유가 100달러 돌파는 인플레이션 기대와 채권금리, 수익이 없는 자산 보유 비용을 높인다.

해상 운송 리스크가 악화됐는데도 최근 금값이 하락한 것은 현재는 안전자산 경로보다 금리 경로의 힘이 더 크다는 뜻이다. 따라서 판단 기준은 자산군 간 비교다. 유가와 실질금리가 함께 오르는데도 금이 상승하면 진정한 안전자산 수요를 뜻한다. 반대로 금리가 오를 때 금이 하락하면 금은 여전히 장기 자산 범주에 머문다. 금의 100일 돌파는 역사적으로 시간이 필요했다.

XAG — 은은 주간 4.67% 올라 58.66달러를 기록하며 금보다 강했지만, 여전히 1월 고점보다 49% 낮다. 은은 금의 통화적 민감도에 산업 수요 요소까지 더해져 상승 탄력도 크고 하락 베타도 크다.

최근 금리 재조정 국면에서 은이 하락한 것은 이 조합의 비용을 보여준다. 금리가 오르면 귀금속 수요가 약해지고, 성장이나 제조업에 대한 우려가 커지면 예상 산업 수요도 약해질 수 있다. 83번의 사례에서 3개월 중간값 수익률은 -0.1%, 적중률은 48%였고, 결과 범위는 -15.1%에서 +21.5%였다.

WTI — WTI는 89.31달러, 브렌트유는 96.78달러에 마감했다. 금요일 3~4% 후퇴했지만, 두 유종 모두 주간 기준 8% 넘게 올랐다. 110달러 부근의 현물 유종은 선물 가격 반전 이후에도 접근성 부족이 남아 있음을 보여준다.

지난주 급등 이후 유가는 해상 운송량 감소, 유조선 공격, 후티의 사우디 항만 위협, 그리고 중재국이 지원하는 미국-이란 10일 휴전 제안을 두고 트레이더들이 저울질하면서 하락했다. 이번 반전은 물리적 교란이 계속되는 와중에도 협상만으로 지정학적 프리미엄 일부가 얼마나 빨리 빠질 수 있는지를 보여준다.

미국 재고는 원유, 휘발유, 중간유분 전반에서 증가해 미국 내 수급 타이트함 논리를 약화시켰다. 더 큰 리스크는 해외에 있다. 7월 23일 호르무즈 해협을 통과한 유조선은 1척뿐이었고, 바브엘만데브 해협은 공격을 받고 있으며, 아프리카 우회는 수주 단위의 시간과 운임, 보험 비용을 더한다. 브렌트유 100달러 이상, WTI 91달러 이상은 시장이 미국 내 원유 부족이 아니라 접근성에 값을 매기고 있음을 보여준다.

예측 시장:

7월 연준 결정 — 7월 계약은 폴리마켓에서 동결 확률 약 74%, 칼시에서 76% 수준이며, 24~26%의 금리 인상 꼬리 위험이 반영돼 있다. 동결은 74센트의 리스크에 26센트 수익을 제공한다. 인상은 26센트 리스크에 약 74센트 수익이다. 브렌트유, 수입물가, 미국 2년물 국채금리가 7월 29일까지 이 인상 볼록성이 살아남는지를 결정한다.

폴리마켓 계약은 7월 28~29일 FOMC 회의 이후 연방기금금리 목표 상단의 변화를 기준으로 정산된다. 폴리마켓은 금리 동결을 76%, 25bp 인상을 22%로 반영했다. 칼시는 각각 77%, 24%를 나타냈고, 동결은 11포인트 하락, 인상은 13포인트 상승했다. 이런 재평가는 브렌트유가 93.24달러에 도달하고, 미국 2년물 국채금리가 7월 21일 4.26%에 마감했으며, 미국 수입물가가 전년 대비 7.1% 상승한 시점과 맞물렸다.

이란 침공 — 침공 계약은 거래량 4720만달러 속에 약 29% 수준이지만, 규칙상 이 계약은 이란 영토를 통제하려는 공격을 요구한다. 이 시장은 미국이 연말 전 이란 영토 일부를 통제할 의도로 군사 공세를 시작해야만 Yes로 정산된다. 공습, 해군 작전, 인프라 공격은 모두 발생할 수 있지만 계약은 결국 No로 끝날 수 있다. 현재 Yes는 약 29%에 거래되며, 7월 22일 기준 주간 11포인트 상승했다.

호르무즈 해협 통항량 — 8월 31일 만기의 호르무즈 계약은 침공 시장보다 유가와 더 직접적으로 연결된다. 이 계약은 IMF PortWatch가 8월 31일까지 해협 통과 선박의 7일 이동평균을 최소 60척으로 발표하면 Yes로 정산된다. 시장은 현재 물리적 교란이 8월까지 이어질 것으로 외삽하고 있다. 통항량이 개선되면 60척에 도달하기 전에도 계약 가격은 재조정될 수 있다.

클래리티 법안 — CLARITY Act 계약은 거래량 약 260만달러 속에 33% 부근에 있다. 33센트에 산 승리 지분은 67센트를 벌어 203% 수익률, 총지급배수 3.03배가 된다. 이 시장은 H.R. 3633이 상·하원을 모두 통과하고 12월 31일까지 대통령 승인을 받아야 Yes로 정산된다.

결론

이번 주를 모든 자산군에 걸쳐 설명하는 규칙은 하나다. 자본은 이제 지출을 현금으로 전환하고 실물 공급 접근성을 확보한 기업을 뒷받침하고, 아직 약속만으로 자금 지원을 요구하는 기업에서는 빠져나간다. 거시 환경은 이런 규율을 만든 것이 아니라 더 강화했다. 두 개의 실제 병목 속에서 유가가 100달러를 웃돌고, 수입물가는 전년 대비 7.1% 상승하며 그 압력이 AI 핵심 장비로 옮겨가고, 프랑크푸르트와 베이징의 중앙은행은 더 이상 손쉬운 선택지가 없는 상황에서 할인율은 장기 베팅이 더 낮은 금리를 필요로 하던 바로 그 시점에 올라갔다. 금리가 오르면 나중에 수익을 내는 자산이 불리해진다. 그리고 이번 주 비싼 자산 대부분은 나중에 수익을 낸다.