알레아 펄스 - 8월 1일

2026년 8월 2일

AI가 얼마나 큰 변화를 가져올 수 있는지 의심하는 사람은 없다. 정작 어려운 것은 서로 다른 기간에 걸쳐 생존하면서도 상당한 수익을 내는 포트폴리오를 어떻게 구성하느냐다. AI 수요에는 의문이 없다. 흥미로운 지점은 자금을 어떻게 조달하고 투자금을 어떻게 회수하느냐다. 기업 실적을 보면 자본지출은 계속 늘고 매출도 증가하지만 잉여현금흐름은 감소하고 있다. 시추에이셔널 어웨어니스도 포트폴리오 차원에서 같은 문제를 드러냈다. 투자 기간보다 자금을 공급하는 자본의 운용 기간이 짧으면 장기 투자 논리는 무너진다. 시장은 더 이상 막연한 기대만으로 기다려주지 않는다.

핵심 요약

- AI는 특정 업종에 국한된 투자 테마가 아니며, 시장이 기다려줄 수 있는 여유도 줄어들고 있다.

- 가장 강력한 실적을 발표한 기업들에서도 가장 주목할 만한 단서가 나왔다.

- 아마존의 현금 전환, 메타의 지출 계획, 일본은행의 인플레이션 전망, 시추에이셔널 어웨어니스의 포트폴리오 매각은 모두 같은 투자 사이클로 연결된다.

- 미국 연방준비제도는 목표금리를 3.50~3.75%로 동결했다. 9대 3 표결은 이번 결정을 매파적으로 기울게 했다.

- 미국 GDP 성장률은 1.5%로 둔화했지만 민간 국내 수요 증가율은 3.9%로 높아졌다.

- 아마존 AWS 매출은 37% 증가했지만 최근 12개월 잉여현금흐름은 76억달러 순유출을 기록했다.

- 메타 매출은 28% 늘었지만 비용은 55% 증가했고 영업이익률은 31%로 하락했다.

- 이제 AI 산업의 부진은 주식뿐 아니라 신용시장에도 리스크다.

거시경제: 매파적 동결

미 연준은 목표금리를 3.50~3.75%로 동결했지만, 표결 결과는 매파적 동결임을 보여줬다. 연방공개시장위원회(FOMC)는 9대 3으로 갈렸다. 베스 해먹, 닐 카시카리, 로리 로건은 25bp 인상을 선호했다. 경제 평가는 6월과 같았다. 경제활동은 견조한 속도로 확장하고 있으며 생산성과 자본투자는 여전히 강하다. 실업률은 거의 변하지 않았고, 에너지와 기타 공급 충격의 영향으로 인플레이션은 2% 목표를 웃돌고 있다.

금리 동결로 시장이 약 3분의 1 확률로 반영했던 즉각적인 인상 가능성은 사라졌다. 이에 위험자산은 안도했다. 미 국채 금리와 달러는 처음에 하락했고 주식은 결정 전 낙폭 일부를 회복했다. 그러나 3명의 반대표는 위원회 내부의 인플레이션 용인 범위가 좁아지고 있음을 시장에 보여준다. 성명에는 성장률 평가를 낮추거나 비둘기파적 향후 지침을 제시하는 내용도 없었다.

미국의 성장세는 둔화했지만 연준에 경기침체 신호를 주거나 조만간 인플레이션 대응에서 벗어나도 된다는 징후를 보이지는 않았다. 2분기 실질 GDP는 계절조정 기준 1.5% 증가해 2.1%에서 둔화했다. 반면 민간 국내 구매자에 대한 실질 최종판매 증가율은 1.7%에서 3.9%로 높아졌다. 정부지출 감소와 재고 약화, 수입 공제 확대가 성장률을 제약했지만 장비·소프트웨어·연구개발은 기업 투자를 뒷받침했다.

가계의 신뢰는 약해지는 반면 기업의 장비 주문은 계속 개선되는 시기다. 미국의 7월 소비자신뢰지수는 수정치 92.2에서 90.8로 하락했다. 미 인구조사국은 6월 내구재 주문이 0.3%, 전자제품 주문이 3.1% 증가했다고 밝혔다. 2분기 개인소비지출(PCE) 물가지수는 연율 5.1% 상승했고 근원 PCE는 3.4% 올랐다. 6월 헤드라인 PCE는 전월 대비 0.1% 하락하고 전년 대비 3.7% 상승했다. 근원 PCE는 전월 대비 0.1%, 전년 대비 3.3% 올랐다. 개인소득은 0.2%, 명목지출은 0.3%, 실질지출은 0.4% 증가했으며 저축률은 2.7%로 하락했다.

고용주의 인건비 부담은 계속 늘었지만 민간 부문 근로자의 구매력은 약화했다. 미국 고용비용지수(ECI)는 2분기에 전분기 대비 0.9%, 전년 대비 3.4% 상승했다. 임금은 전분기 대비 0.9%, 전년 대비 3.2% 올랐고 복리후생비는 각각 1.0%, 3.8% 증가했다. 물가를 반영한 민간 부문 실질임금은 전년 대비 0.4% 하락했다. 실질임금 하락은 결국 소비와 근로자의 협상력을 약화한다. 다음 ECI 발표일은 10월 30일이다. 더 가까운 시험대는 8월 7일 발표되는 비농업 고용과 시간당 평균임금 지표다.

유럽의 최신 지표에서는 유로존 경제활동이 강화된 가운데 영국 통화정책 표결이 더욱 매파적으로 갈렸다. 유로존 GDP는 1분기 대비 0.4%, 전년 대비 1.0% 증가했다. 영국은행은 금리를 3.75%로 동결했으며 위원 6명 중 3명은 인상을 선호했다.

중국 경제 역시 성장세가 둔화하면서 하반기 정책의 중심에 중국 내수가 놓였다. 상반기 GDP 성장률은 4.7%였고 2분기 성장률은 4.3%로 둔화했다. 소비 활동은 여전히 부진했고 고정자산투자는 5.7% 감소했다. 중국은 취약한 내수를 수출로 극복하려 하고 있다.

일본은 엔화 약세를 통해 인플레이션을 수입하고 있다. 달러·엔 환율이 164엔에 근접한 뒤 일본은 7월 30일 시장에 개입한 것으로 보인다. 일본은행의 유동성 추정치는 최대 8.2조엔 규모의 엔화 매입을 시사했다. 일본은행은 금리를 1%로 동결했지만 인플레이션 상방 리스크를 경고하고 긴축 기조를 유지했다. 미 재무부도 은행들에 시장 개입에 참여할 수 있다고 별도로 통보했다. 정책 신호가 강화되면서 달러·엔 환율은 157.6엔 부근까지 하락했다. 157.5엔을 밑돌면 캐리 트레이드 청산이 리스크로 부상한다. 반대로 160~162엔 위로 복귀하면 시장이 개입 효과를 흡수한 것으로 볼 수 있다.

글로벌 차원에서 피치는 이제 AI 시장의 급격한 조정을 세계 신용시장 리스크로 간주한다. 피치에 따르면 아마존, 알파벳, 엔비디아, 메타, 오라클, 스페이스X는 상반기에 1820억달러 규모의 투자등급 채권을 발행했다. 알파벳, 아마존, 메타, 마이크로소프트의 2026년 자본지출은 75% 넘게 늘어 약 7000억달러에 이를 것으로 예상된다. IT 투자는 미국의 1분기 GDP 성장률에 약 1.4%포인트 기여한 것으로 추산된다. AI 매출이 기대에 미치지 못하면 충격은 반도체에 머물기 전에 신용시장과 소비로 확산할 수 있다.

암호화폐: 토큰별 분석

BTC —비트코인은 1.2% 하락했고 미국 ETF에서는 5870만달러가 순유출됐다. 가격은 지지됐지만 결정적인 추가 매수 주체는 없었다. ETF 자금 흐름은 7월 29~30일 순유입을 기록했으나 금요일 2억6540만달러가 유출되며 반전했다. 스트래티지는 7월 20~26일 BTC를 매입하지 않았다. 대신 MSTR 주식 5억4450만달러어치를 발행하고 STRC 2500만달러어치를 되사들였으며 달러 준비금을 37억5000만달러로 늘렸다. 각각 별개의 사실이지만, 종합하면 대차대조표를 통한 자동적인 수요가 약화했음을 보여준다.

ETH —이더리움은 미국 ETF에서 주간 약 1000만달러가 순유입됐지만 2.8% 하락했다. ETH 보유 수요가 암호화폐 시장 전반의 약세를 극복하기에는 너무 작다. 단기적으로 ETH는 여전히 시장을 주도하는 자산이라기보다 자금 흐름에 민감한 대차대조표 자산으로 거래되고 있다.

SOL —솔라나는 블록 처리 용량이 66.7% 늘었지만 비트코인과 거의 같은 1.4% 하락했다. 7월 29일 업그레이드를 통해 메인넷의 연산 단위는 6000만에서 1억으로 확대됐다. 계정별 쓰기 가능 한도는 유지해 특정 인기 계정 하나가 용량을 독점하지 못하게 하면서 네트워크의 전체 처리 여력을 늘렸다. 시장은 이런 개선을 즉각적인 촉매나 시장을 움직일 사건이 아닌 인프라 유지·보수로 보기 때문에 제한적인 가격 반응은 예상된 결과였다.

BNB —바이낸스는 MiCA 신청을 철회한 뒤 유럽 진출 여부와 관계없이 CEX 선두 자리를 잃지 않았다. 7월 소각 규모는 9억3170만달러로 추산됐으며 유통량은 1억3316만6000 BNB가 남았다. 자동 소각은 BNB 가격과 BNB 스마트체인의 블록 생성량을 기준으로 분기별 물량을 산정한다. 바이낸스의 CEX 매출과는 연동되지 않는다. BNB체인은 각 블록의 가스비 일부를 소각하는 BEP-95도 공개했다.

OKB —MiCA는 규제 준수 역량을 이용자 확보 수단으로 바꿔놓았다. OKX는 인가받지 못한 경쟁사에서 이탈한 유럽 이용자를 유치하기 좋은 위치에 있다. OKX 유럽은 2025년 1월 27일부터 몰타에서 발급받아 유럽경제지역(EEA) 전역에서 통용되는 MiCA 라이선스를 보유하고 있다. 다만 바이낸스가 접근성을 회복한 뒤에도 이용자와 자금 흐름이 유지되는지가 진정한 시험대다.

규제 준수의 이점은 주로 거래소에 돌아가며 OKB 보유자에게 자동으로 귀속되지는 않는다. OKX는 과거 환매한 6525만7000 OKB를 소각하고 컨트랙트에서 발행·소각 기능을 제거해 공급량을 2100만개로 고정했다. 현재 OKB는 주로 X 레이어의 가스 토큰으로 쓰이며 더 이상 OKX 거래 수수료 등급에 영향을 주지 않는다. 거래소 매출이나 체인 활동 모두 자동 소각 또는 계약상 지급을 발생시키지 않는다.

MNT / CRO / HTX / BGB / KCS / GT —CEX 토큰은 CEX 현금흐름을 얼마나 직접적으로 확보하는지에 따라 차이가 난다. 거래소 매출을 직접 반영하는 구조는 HTX가 가장 강하다. 분기 거래소 매출의 50%로 토큰을 매입해 소각한다. KCS는 일일 거래 수수료 매출의 50%를 스테이킹 보너스 재원으로 쓰고 분기 순이익의 10%로 토큰을 환매·소각한다. GT는 게이트 거래 상품 이익의 15%를 환매에 투입한다. BNB, MNT, CRO, BGB는 실사용 수요가 중심이다. BNB는 수수료 할인과 에어드롭 혜택이 있지만 자동 소각은 바이낸스 이익이 아닌 가격과 체인 활동을 반영한다. MNT는 바이비트 수수료 할인과 약 17억6000만달러 규모의 재무자산을 갖춰 재무자산 기반 생태계에 가깝다. CRO는 스테이킹, 카드, 지출 보상으로 이용자를 유지한다. BGB는 2억2000만개 소각과 모프재단으로의 통제권 이전 이후 모프 활동에 연계됐다.

HYPE —HYPE는 금요일 52.52달러로 마감해 월요일보다 6.3% 하락했다. 6월 16일 사상 최고가 76.87달러보다 31.7% 낮아 최고가 회복에는 46.4% 상승이 필요하다. 암호화폐 시장 전체의 평균 하락률이 1.6%였던 점을 고려하면 시장 전반보다 약세가 두드러졌다.

암호화폐 시장의 킹메이커인 하이퍼리퀴드는 CEX와 시장 인프라의 중간에 있다. 거래 활동은 프로토콜 수수료와 HYPE 환매 재원이 된다. HIP-3 같은 EVM 활동은 각 메인넷 배포자에게 50만 HYPE 스테이킹을 요구해 담보성 수요도 만든다. 대가는 집중도다. 배포자는 시장 정의, 오라클 출처, 레버리지와 기타 매개변수를 통제하고 하이퍼코어는 오더북, 마진, 결제 레이어를 제공한다.

트레이드XYZ는 하이퍼리퀴드의 제품·시장 적합성을 강화하는 동시에 최대 애플리케이션 레이어 의존처가 됐다. 기존 유동성과 미결제약정을 다른 곳으로 이전하려면 큰 비용이 든다. 트레이드XYZ는 운영 마진, 인터페이스, 브랜드, 데이터 관계에서 별도로 수익을 얻는다. HYPE는 프로토콜 부문과 수수료를 재원으로 한 소각, 스테이킹 수요를 유지한다.

LIT —LIT는 주간 보합으로 마감했다. HYPE 가격이 하락했지만 LIT의 경쟁력은 여전히 확인되지 않았다. 상대적으로 나은 성과는 시장점유율 상승이나 촉매보다 HYPE 약세를 주로 반영한다. 최근 메모에서 제시한 낙관론은 대부분 이용자 확보와 유지에 근거한다. LIT는 에어드롭 매도와 포인트 파밍 종료 후 거래량 감소로 4월 약 0.80달러에서 바닥을 찍었다. 이후 로빈후드 연동을 앞두고 약 170% 회복했다.

하이퍼리퀴드가 암호화폐 업계에 익숙한 이용자를 겨냥하는 것과 달리 라이터가 공략할 수 있는 시장은 아직 손대지 않은 비경쟁 일반 투자자층이다. CFTC 라이선스가 승인돼 규제 불확실성이 해소될 경우 이런 잠재력이 비대칭적 투자 기회를 뒷받침한다. 라이터 창업자 블라드는 이미 CFTC 혁신자문위원회에 합류했다. 라이선스를 확보하면 로빈후드가 보유한 미국 고객 2770만명과 거래 플랫폼을 연결할 수 있다.

JTO —JTO는 14.6% 하락한 반면 SOL은 1.4% 내렸다. JTO는 7월 21일 JTX 공개 출시 당시 가격보다도 18.1% 낮게 마감해 개별 요인에 따른 매도세가 주를 이뤘다. JIP-38은 최소 2027년 4분기까지 DAO가 받는 JTX 매출 배분액 전부를 정기적인 JTO 매입과 소각에 사용하도록 규정한다. 이는 JTX 플랫폼 수수료의 80%에 해당한다.

ONDO —이번 주 온도 네트워크가 온도 퍼프의 실행 레이어로 공식 공개됐다. 보안 하드웨어 엔클레이브 내부의 저지연 실행과 이더리움의 자산 결제를 분리하는 구조다. 온도 퍼프는 미국 외 이용자에게 주식·상품 선물의 연중무휴 거래와 최대 20배 레버리지를 제공하며 토큰화 증권을 담보로 사용할 수 있다. 프로토콜은 미국 기관 및 개인 투자자를 대상으로 1차 발행과 2차 거래를 통해 토큰화 기업 주식과 펀드를 제공할 수 있는 FINRA 인가도 확보했다.

온도는 이제 발행, 규제 기반 유통, 현물자산, 담보, 파생상품, 거래 실행 등 자본시장 체계의 더 많은 부분을 통제한다. 이에 따라 하이퍼리퀴드에서 트레이드XYZ가 운영하는 RWA 무기한 선물 사업의 가장 뚜렷한 신규 경쟁자로 떠올랐다. 그러나 ONDO의 수익 창출 가능성은 아직 미래의 일이다. 현재 토큰의 역할은 거버넌스와 생태계 조정에 머문다. 향후 증명자와 감시자, 경제적 보안을 중심으로 네트워크 보상 체계의 핵심에 놓일 것으로 예상된다.

UNI —UNI는 10.9% 상승해 이번 주 대형 DeFi 종목 가운데 가장 강한 흐름을 보였다. 유니스왑이 이용자 접점과 현금흐름 경로를 모두 추가한 영향이다.

유니스왑은 지갑과 앱을 대출 상품의 유통 채널로 전환했다. 모포와 협력한 언은 이더리움에서 USDC, USDT, ETH의 자체 수탁 예치를 지원한다. 모포 볼트 인프라를 기반으로 하며 건틀렛이 상품을 관리한다. 이용자는 락업이나 대기 기간 없이 출금할 수 있고 유니스왑은 네트워크 비용 외에 상품 수수료를 부과하지 않는다. 이번 출시는 유니스왑이 스왑 사이에도 이용자 잔액을 유지할 수 있는 금융 앱으로 발전하는 계기다. 모포와 건틀렛은 대출 및 리스크 관리 기능을 제공한다.

유니스왑은 수익 창출 구조를 명확히 하는 수수료 제안을 통해 v4 수수료 스위치 활성화도 추진하고 있다. 거버넌스 구조에 따라 고정된 30bp LP 수수료 구간에 5bp의 프로토콜 수수료가 추가된다. 표시되는 LP 수수료율은 30bp로 유지되고 전체 35bp의 5/35, 즉 14.3%가 프로토콜에 배분된다. 매출은 토큰자르로 들어가 UNI를 매입·소각하는 데 쓰인다.

로빈후드 체인은 출시 22일 만에 유니스왑 프로토콜 거래량 100억달러를 기록했다. 초기 DEX 거래액의 80% 이상을 밈코인이 차지했다는 점에서 대표 거래량만으로 지속 가능한 유동성이나 UNI의 수익 창출을 판단하기는 어렵다. 스테이블코인 잔액, TVL, 수수료 매출, 밈코인 외 거래량을 통해 출시 초기 이후에도 활동이 유지되는지 확인할 수 있다.

AERO —AERO는 금요일 0.416달러로 마감해 월요일보다 5.6% 하락했다. 직전 금요일과는 거의 변동이 없고 7월 15일 가격보다 17.7% 낮다. AERO 공급량의 절반은 평균 약 3.63년간 락업돼 있으며 포지션의 약 95%가 자동으로 최대 기간까지 잠겨 있다. 투표자들이 지금까지 받은 누적 보상은 4억8000만달러가 넘는다.

MORPHO —모포는 주 후반 약 2달러에 거래돼 월요일과 거의 변동이 없었다. 모포의 상품은 이용자 눈에 보이지 않는 신용 레이어로 자리 잡고 있다. 이번 주 유니스왑 언은 모포 기반 볼트를 추가했다. 별도로 모포의 비트겟 연동을 통한 USDC와 USDT 예치액은 1억달러를 넘어섰다. 코인베이스 유통망에서는 2월까지 이미 20억달러가 넘는 대출이 발생했다. 당시 기업 연동 서비스는 모포의 활성 대출 40억달러 가운데 10억달러와 대출자산 10억달러 이상을 차지했다. 현재 네트워크 예치액은 116억9000만달러, 활성 대출은 43억7000만달러다. 연율 환산 이자 1억9950만달러와 관리 수수료 450만달러를 창출하고 있다. 미드나이트는 이러한 백엔드를 베이스의 고정금리·고정만기 신용시장으로 확장한다. 실제 컨트랙트와 API, 오더북은 아직 극초기 단계다.

AAVE —아베는 금요일 93.65달러로 마감해 월요일보다 4.5%, 화요일 고점 101.24달러보다 7.5% 하락했지만 직전 금요일보다는 여전히 0.9% 높았다. 아베는 B2C와 B2B라는 두 가지 시장 진출 경로를 갖춘 하나의 수익 엔진을 구축하고 있다. 아베는 상품의 금리 차익과 준비금 수익이 DAO에 귀속되도록 하는 앱 제안을 공개했다. 고객 접점은 아베 안에 유지하되 외부 운영자가 스테이블 볼트 체계에 따라 이용자 금리를 설정한다. 운영자는 약정 금리를 초과한 수익을 가져간다.

B2B, 즉 프로토콜 간 사업에서 아베 V4는 소프트웨어 라이선스 사업과 유사하다. 이더파이 캐시 ARFC가 좋은 사례다. 분리된 아베 V4 배포 환경이 수만명의 카드 보유자가 사용하는 비자 카드 상품의 신용 백엔드 역할을 한다. 이더파이는 심사, 유동성, 오라클, 청산을 운영하고 아베는 V4 코드베이스를 제공해 해당 환경에서 발생하는 프로토콜 매출의 20%를 받는다. 이더파이는 출시 시 최대 1억7500만달러의 자산을 유입하고 연말까지 약 5억달러를 목표로 한다. 이 경우 연간 준비금 수익은 500만~600만달러, 아베 DAO 배분액은 100만~120만달러로 추산된다.

아베의 우선순위도 더 선별적으로 바뀌고 있다. 채택률이 낮은 준비금 50개와 전체 배포 환경 6개를 단계적으로 종료하는 방안을 제안했다. 대상 공급액은 9810만달러, 대출액은 1560만달러다. 소닉, 스크롤, zk싱크, 메티스, 소니움, 앱토스 등 6개 네트워크가 각각 창출하는 분기 프로토콜 매출은 5000달러 미만이다.

EUL —업비트는 7월 26일 12시(KST)에 EUL/KRW 마켓을 개설한다고 발표했다. 상장으로 토큰을 원화로 직접 거래할 수 있게 됐다. 7월 29일에는 크립토닷컴이 EUL/USD 거래 지원을 확인했다. 특히 한국에서 거래자들이 토큰에 다시 관심을 보인 배경은 이들 상장으로 설명된다. EUL은 금요일 1.36달러로 마감해 월요일보다 15.5%, 7월 26일 상장 직후 급등 가격보다 39.8% 하락했다. 다만 상장 전인 7월 24일 종가보다는 25.5% 높았다.

ETHFI —ETHFI는 금요일 약 0.413달러로 마감해 월요일과 사실상 변동이 없었다. 7월 22일 단기 고점보다는 10.6%, 사상 최고가보다는 약 95% 낮다. 이더파이 캐시는 옵티미즘의 아베 v4로 이전해 16개가 넘는 담보자산을 바탕으로 한 약 2500만달러의 활성 대출을 옮길 계획이다. 이더파이는 카드 인터페이스, 심사, 유동성, 성장 전략을 계속 통제하면서 아베의 신용 인프라를 이용한다. ETHFI와 sETHFI는 담보자산 후보에 포함됐다. 제안은 해당 환경 매출의 20%를 아베 DAO에 배분하지만 ETHFI에 새로운 수수료 권리를 부여하지는 않는다.

GEOD —GEOD는 7일간 17% 오른 약 0.224달러를 유지했지만 상장 직후 급등 가격 0.340달러보다 약 34%, 사상 최고가보다 40% 낮게 거래됐다. GEOD는 7월 27일 업비트가 원화·BTC·USDT 마켓을 열고 빗썸이 원화 마켓을 추가한 뒤 50% 넘게 상승했다. 이에 솔라나 기반 DePIN 토큰은 한국의 주요 개인투자자 시장 두 곳에 동시에 진입했다. 상장은 즉각 유통망을 확대하지만 사업 가치는 여전히 GEODNET의 정밀 위치 데이터에 대한 유료 수요에 달려 있다.

한국 거래소 상장은 개장 초기 제한과 현지 프리미엄으로 매수세가 앞당겨지는 경우가 많다. 상승세가 이어지려면 첫 거래일 이후에도 원화 거래대금과 프리미엄이 유지돼야 한다. 두 지표가 모두 약해지는 가운데 해외 미결제약정이 높은 수준을 유지한다면 신규 매수자가 네트워크의 경제적 가치를 재평가한 것이 아니라 기존 보유자의 물량을 받아준 셈이다.

MPLX —MPLX는 약 0.024달러에 거래돼 월요일보다 약 4%, 한국 거래소 상장 이후인 7월 4일 종가보다 53% 낮았다. 다만 6월 25일 사이클 저점보다는 36% 높았다. 빗썸은 7월 3일 원화 마켓을 개설하고 15만달러 상당의 USDC 프로모션을 진행했으며 업비트는 BTC와 USDT 마켓을 추가했다. 이 같은 혜택과 신규 유통망은 거래를 앞당겼을 뿐 사업 가치를 영구적으로 재평가하지는 못했다.

수익 창출 구조는 있지만 수수료 기반은 축소됐다. 프로토콜 수수료의 50%로 DAO 재무자산에 편입할 MPLX를 매입한다. 그러나 2분기 매출은 36만달러에 그쳐 전분기 대비 65%, 2025년 3분기 대비 약 95% 감소했다. 시가총액이 약 1200만달러인 상황에서 2분기 토큰 보유자 몫 18만달러를 단순 연율로 환산하면 시가총액의 약 6%다.

POL —폴리곤은 적극적으로 외환시장 기회를 공략하며 진출하려는 대규모 TAM을 찾아냈다. 이번 주 멘토는 폴리곤에서 USDm/EURm 풀을 출시했다. 카파가 출시 초기 유동성을 공급하고 MiCA 규제를 준수하는 EURØP가 EURm 준비자산 역할을 한다. 폴리곤의 비달러 스테이블코인 누적 전송액은 이미 111억달러를 넘으며 주요 체인의 비달러 스테이블코인 전송액 중 43% 이상을 차지한다.

KAITO —KAITO는 이번 주 15% 상승했다. 카이토는 X와 데이터 제휴를 발표한 뒤 신규 상품 출시를 공개했다. 카탈리스트는 크리에이터와 KAITO 보유자에게 캠페인 보상의 일정 지분을 배분한다. 캠페인은 클릭과 예치 등 측정 가능한 행동을 기준으로 보상을 산정할 수 있다. 토큰 생성 캠페인에서는 성과를 인정받은 크리에이터에게 보상 풀의 80%가 배분된다. 나머지 20%는 KAITO 스테이커와 자격을 갖춘 YT-sKAITO 보유자에게 돌아간다.

ASD / BMEX / BMX —어센덱스가 먼저 2026년 7월 1일부로 운영을 중단했다. 이어 10년간 운영해 온 비트멕스와 비트마트도 폐쇄를 발표했다. 비트멕스는 8월 26일부터 리스크 한도를 강화하며 사업을 축소해 9월 23일 최종 폐쇄한다고 밝혔다. 비트마트는 더 긴 정리 기간을 두고 2027년 1월 운영을 종료할 예정이다.

MiCA는 규제 준수 비용을 감당하지 못하는 중견 거래소를 밀어내고 있다. 중형 토큰을 가리지 않고 상장하는 사업 모델도 사라지고 있다. 유럽연합은 자산 동결 없이 8월 23일부터 HTX와의 거래를 금지하는 제재도 부과했다.

주식: 실적에 따라 갈라진 시장

SPX —S&P 500은 1.0% 상승했지만 평온해 보이는 지수 이면에서는 현금흐름 경로에 따른 선별이 진행됐다. 금요일 7,489.72로 마감하며 3주 만에 첫 주간 상승을 기록했다. 아마존과 마이크로소프트의 상승이 애플, 메타, 반도체주의 급락을 상쇄했다.

이들 기업에 동일한 비중을 부여했다면 포트폴리오 결과는 크게 달랐을 것이다. 따라서 지수는 시장 전반의 신뢰보다 소수 실적 호조 기업에 집중된 투자심리를 보여준다. 단기적으로는 초대형주의 이익 성장이 시장을 지지한다. 장기 리스크는 같은 기업들의 현금흐름보다 자본지출과 자금조달 수요가 더 빠르게 늘어나는 것이다.

NDX —나스닥 100은 0.5% 상승했지만 두 종목이 예외적으로 강세를 보였음에도 S&P 500보다 부진했다. 금요일 거래량은 직전 20거래일 평균의 약 1.5배였다. 제한적인 주간 수익률이 조용한 시장 합의의 결과가 아니었음을 보여준다. 반도체 약세와 애플·메타 하락이 클라우드 주도의 상승분 대부분을 흡수했다. 내부적으로는 수요가 빨라지는 인프라 소유 기업, 높아진 기대에 직면한 기기·광고 기업, 희소한 생산능력에 비용을 지불하거나 이를 공급하는 반도체 기업이라는 최소 세 가지 요인이 갈렸다.

SOXX —SOXX는 이번 실적 발표에서 희소한 생산능력을 판매하는 기업과 비용을 지불하는 기업의 차이가 드러나며 4.2% 하락했다. Arm의 매출은 22% 증가했고 램리서치는 전분기 대비 약 21%의 매출 성장을 전망했다. 삼성전자와 SK하이닉스는 사상 최대 메모리 이익을 기록했다. 반면 퀄컴은 공급 제약과 애플 제품 구성의 영향으로 마진이 악화하면서 시장 예상보다 낮은 전망을 제시했다. 문제는 수요량이 아니라 물량 배분과 비용 전가, 밸류에이션이다.

가장 강한 기업은 희소한 공정과 아키텍처 또는 메모리 생산능력을 보유하고 있다. 가장 약한 기업은 부품 원가 상승과 가격 인상을 거부하는 고객 사이에 놓여 있다. 장비와 메모리 실적이 하이퍼스케일러의 자본지출을 뒷받침하는 한 이 업종에는 여전히 투자 기회가 있다. 그러나 시장 전반의 관심이 이를 뒷받침하지 않고 투자 대상이 소수 종목으로 좁혀지면 기회도 줄어든다.

매그니피센트 7 —MAGS 바스켓은 4.4% 상승해 S&P 500보다 3.4%포인트 높은 성과를 냈지만 상승분 대부분은 마이크로소프트와 아마존에서 나왔다. 주간 기준 마이크로소프트는 21.8%, 아마존은 17.0% 상승했다. 애플은 7.2%, 메타는 6.5%, 엔비디아는 2.9%, 테슬라는 0.6% 하락했다.

최고와 최저 성과 종목 간 29%포인트 격차는 초대형주가 일제히 움직인다는 관점을 반박한다. 투자자들은 수주잔고와 클라우드 성장을 높이 평가한 반면 부진한 전망, 마진 압박, 높은 자금조달 부담에는 벌점을 줬다. 소수 종목의 상승만으로도 바스켓은 계속 오를 수 있지만 명칭이 암시하는 것보다 분산 효과는 작아진다.

코스피 —한국 시장은 우수한 펀더멘털도 지나치게 높은 기대를 이기지 못할 수 있음을 보여줬다. 코스피는 금요일 사상 최대 일일 상승률인 17.9% 급등했지만 주간 기준으로는 1.4%, 7월 전체로는 22% 하락했다. 금요일 반등 전까지 지수는 6월 22일 사상 최고 종가보다 약 39% 내렸다. 레버리지를 사용한 개인투자자 포지션과 외국인 매도, 중국 메모리 업계의 경쟁 우려로 삼성전자와 SK하이닉스가 강제 매도 대상이 됐다.

SK하이닉스의 매출은 257%, 영업이익은 557% 증가했고 삼성전자의 영업이익은 약 19배로 늘었다. 그럼에도 하이닉스는 HBM4 출하 지연, 장기계약, 구체적인 주주환원 계획 부재로 추가 상승 여력이 제한되며 하락했다. 메모리 공급은 여전히 빠듯하지만 시장은 이제 수요의 존재가 아니라 희소성이 얼마나 오래가며 누가 그 혜택을 얻을지를 평가한다. 현재 코스피는 한국 시장 전반에 대한 투자보다 AI 하드웨어에 집중된 투자에 가깝다.

AAPL —애플은 매출이 16% 증가했지만 긍정적인 분기 실적보다 전망이 더 큰 영향을 미치며 7.2% 하락했다. 애플의 6월 분기 실적은 사상 최대였지만 관세 환급이 마진과 이익 증가의 일부를 차지했다. 매출은 16% 늘어난 1094억달러로 아이폰, 맥, 서비스와 모든 지역에서 두 자릿수 성장을 기록했다. 매출총이익률은 50.1%였으며 이 중 관세 환급 효과가 약 2%포인트였다. 희석 EPS는 29% 증가한 2.02달러였으며 환급 효과 0.11달러가 포함됐다. 환급이 보고된 EPS의 약 5%를 차지했다.

AMZN —AMZN은 클라우드 성장 가속이 최근 12개월 잉여현금흐름 유출보다 높은 평가를 받으며 17.0% 급등했다. 금요일 거래량은 20일 평균의 3배를 넘었다. 아마존은 AI 수요를 더 빠른 클라우드 성장으로 전환했지만 아직 잉여현금흐름으로 연결하지는 못했다. 2분기 순매출은 20% 늘어난 2006억달러였다. AWS 매출은 37% 증가한 422억달러, AWS 영업이익은 166억달러를 기록했다. 투자 부담은 현금 전환보다 빠르게 늘고 있다. 최근 12개월 영업현금흐름은 33% 증가한 1614억달러였지만 부동산과 장비 구매액이 전년 대비 661억달러 늘면서 잉여현금흐름은 76억달러 순유출로 전환했다. 순이익에는 주로 앤트로픽에서 발생한 534억달러의 세전 영업외이익이 포함됐다.

MSFT —MSFT는 수주잔고와 클라우드 성장이 투자비 회수 가능성을 높이며 이번 주 초대형주 가운데 가장 큰 폭인 21.8% 상승했다. 마이크로소프트의 클라우드 수주잔고는 현재 매출보다 빠르게 늘어 AI 인프라 매출의 성장 기간을 연장했다. 마이크로소프트는 회계연도 4분기 매출이 18% 증가한 900억달러라고 밝혔다. 애저는 43% 성장했고 연간 매출이 처음으로 1000억달러를 넘어섰다. 상업 부문 잔여 계약가치는 84% 증가한 6780억달러였다.

META —메타는 매출이 28% 증가했지만 투자자들이 지출 확대 계획을 받아들이지 않으면서 6.5% 하락했다. 광고 사업은 성장세가 빨라졌지만 인프라 투자와 일회성 비용이 현금흐름 개선 효과의 상당 부분을 흡수했다. 메타의 2분기 매출은 28% 증가한 608억달러였다. 광고 노출 횟수와 광고당 평균 가격이 모두 두 자릿수 증가했다. 비용은 55% 늘어 영업이익률이 43%에서 31%로 하락했다. 메타는 연간 자본지출 전망도 1300억~1450억달러로 상향했다. 메타의 광고 사업은 대부분의 경쟁사보다 많은 투자를 감당할 수 있다. 다음 시험대는 AI 투자가 마진을 회복시키는지, 아니면 성장을 방어하는 데 필요한 사업 규모만 키우는지다.

NVDA —엔비디아는 SK그룹과의 신규 계약으로 실물 수요 전망이 강화됐지만 MAGS 바스켓이 4.4% 상승하는 동안 2.9% 하락했다. 엔비디아와 한국 2위 대기업집단인 SK그룹은 2GW 규모 AI 팩토리와 SK하이닉스 메모리 장기계약에 관한 의향서에 서명했다. 첫 시설은 2027년 가동할 예정이다. 발표에는 구매 일정이나 지분 구조, 매출 조건이 공개되지 않았다. 의향서는 수요 확대와 안정적인 메모리 확보 가능성을 시사한다. 실제 계약을 통해 지출 중 얼마가 언제 엔비디아 매출로 이어지는지 확인돼야 한다.

GOOGL —알파벳은 11.4% 상승해 나스닥 100보다 10.9%포인트 높은 성과를 냈다. 투자자들이 AI 인프라 확충 과정에서 현금을 창출하는 기업을 다시 주목한 결과다. 이번 주 새로운 분기 실적 발표는 없었다. 기존의 클라우드·광고 실적에 마이크로소프트와 아마존이 대규모 AI 유통망의 가치를 재평가하게 한 영향이 더해졌다. 금요일 거래량은 20일 평균의 1.6배였다. 단기 강세에는 일부 업종 전반의 기대감이 반영됐다. 장기 투자 논리는 자본지출이나 AI 답변 기능이 검색 사업의 경제성을 약화하지 않는 가운데 검색, 클라우드, 모델 사용량을 매출로 전환할 수 있는지에 달려 있다.

TSLA —TSLA는 0.6% 하락해 SOXX보다 높은 성과를 냈지만 MAGS 바스켓보다는 5% 낮았다. 수익원이 공개되지 않은 상품 업데이트로 이용자 참여도가 높아진 영향이다. 테슬라는 그록을 차량 내 대화 기능에서 내비게이션 명령으로 확장했다. 이용 조건은 AMD 프로세서와 호환 소프트웨어다. 운전자는 프리미엄 커넥티비티나 와이파이도 사용해야 하지만 현재 그록 계정이나 유료 구독은 필요하지 않다. 테슬라가 아직 이 기능을 차량 가격이나 유료 전환과 연계하지 않았기 때문에 공개된 수익원 없이 기존 차량을 활용해 xAI의 이용자 접점을 넓힌 셈이다.

SPCX —SPCX는 상장기업 공시 없이 주간 5.8%, 한 달간 36.6% 하락했다. 장중 사상 최저가 107.01달러보다 불과 1.3% 높은 가격으로 마감했다. 현재 주가는 IPO 가격 135달러보다 19.7%, 6월 16일 종가 기준 고점 201.80달러보다 46.3% 낮다. 고점 회복에는 86% 상승이 필요하다. 대체로 성공적인 스타십 시험과 16억달러 규모의 우주군 발사 계약도 잠깐의 반등에 그쳤다.

QCOM —QCOM은 SOXX의 4.2% 하락보다 두 배 이상 큰 11.6% 급락을 기록했다. 퀄컴의 회계연도 3분기 QCT 자동차 부문 매출은 61% 증가한 15억9000만달러였다. 스마트폰 매출은 20% 감소한 50억9000만달러, 전사 매출은 4% 감소했다.

퀄컴은 같은 날 소프트웨어의 한 가지 약점을 보완하고 자동차 분야의 제휴 관계도 확대했다. 회사는 모듈러 인수를 완료했다고 발표했다. 모듈러의 AI 소프트웨어는 다양한 프로세서와 가속기에서 작동하도록 설계됐다. 퀄컴은 BMW그룹이 자사를 주요 컴퓨팅 반도체 공급사로 선정했다고도 발표했다. 이에 스마트폰 외 소프트웨어 역량과 자동차 수주잔고가 강화됐다.

ARM —Arm의 데이터센터 로열티는 나머지 라이선스 사업보다 빠르게 성장하고 있다. Arm은 회계연도 1분기 매출이 22% 증가한 12억9000만달러라고 밝혔다. 데이터센터 로열티는 두 배 이상 증가했고 설치된 네오버스 코어는 15억개를 넘어섰다. 첫 10억개가 출하되는 데 6년이 걸린 반면 최근 5억개는 9개월 만에 출하됐다고 회사는 설명했다. 9월 분기 전망도 최신 실적을 웃돌았다. 다음 시험대는 서버 채택 가속이 라이선스 매출 비중이 높은 일시적 고점이 아니라 지속적인 로열티 구성 개선으로 이어지는지다.

INTC —인텔은 2.3% 하락한 90.20달러로 SOXX보다 높은 성과를 냈지만 6월 30일 종가보다 35.4%, 최근 고점 142.35달러보다 36.6% 낮게 마감했다. 이번 주 낙폭이 작았다고 안정화된 것은 아니다. 7월 24일 7.9% 하락을 포함해 가격 조정 대부분이 월요일 전에 발생했기 때문이다. 사이클 초기에 매출 전망이 개선됐음에도 인텔의 기업가치는 7월에만 약 3분의 1이 사라졌다.

SNDK —샌디스크는 메모리 부족 상황에도 기대감이 극단적으로 높았던 탓에 SOXX 하락률의 거의 4배인 15.4% 급락했다. 7월에는 46.6% 떨어져 S&P 500 구성 종목 중 월간 수익률이 가장 낮았다. 앞서 시장에서 가장 과밀했던 AI 스토리지 수혜주 중 하나로 7월을 시작했다. CXMT의 대형 상장은 중국의 생산능력이 메모리 부족을 완화할 수 있다는 우려를 키웠다. 다만 CXMT가 주로 DRAM을 생산하고 샌디스크는 낸드플래시에 노출돼 있어 직접적인 영향으로 보기는 어렵다. 따라서 이번 매도세에는 실적 발표를 앞둔 업종 리스크 축소와 밸류에이션 하락, 포지션 감축이 복합적으로 작용했다. 샌디스크 수요가 확인된 정보로 인해 붕괴한 것은 아니다. 8월 5일 회계연도 4분기 실적과 8월 13일 투자자의 날을 통해 데이터센터 플래시 수요와 가격, 마진이 남은 프리미엄을 정당화하는지 확인할 수 있다.

BKR —BKR은 현재 매출보다 수주가 미래 매출로 연결되는 경로를 더 명확하게 보여주며 5.7% 상승했다. 베이커휴즈는 수주를 매출로 전환하는 속도보다 훨씬 빠르게 주문을 확보했다. 이 에너지 장비업체의 2분기 수주액은 전년 대비 49% 증가한 105억달러였지만 매출은 2% 감소한 67억달러였다. 산업·에너지기술 부문은 매출 33억달러에 수주 71억달러를 기록해 수주액·매출 비율이 2.2배였다. 계약됐지만 아직 매출로 인식하지 않은 잔여 계약가치는 40억달러 증가한 371억달러였다. 수주잔고는 베이커휴즈에 이례적으로 높은 매출 가시성을 제공한다. 다음 시험대는 마진을 약화하지 않고 얼마나 빠르게 매출로 전환하느냐다.

HOOD —로빈후드는 암호화폐 시장 둔화에도 성장할 수 있음을 입증했지만 8.8% 하락했다. 분기 순매출은 13억1000만달러로 1분기보다 23% 증가했다. 반면 암호화폐 거래량과 로빈후드가 암호화폐 거래에서 벌어들인 수익은 각각 약 4분의 1 감소했다.

2024년 4분기 암호화폐 매출이 3억5800만달러에 달했을 당시 암호화폐는 거래 매출의 53%를 차지했다. 이 비중은 2025년 2분기 30%, 2026년 1분기 22%를 거쳐 최근 분기 13%로 떨어졌다. 전체 순매출에서 암호화폐가 차지하는 비중도 같은 흐름이다. 2024년 말 35%에서 최근 분기 8%로 하락했다.

로빈후드의 예측시장 매출은 두 사업의 흐름이 갈리면서 암호화폐 매출을 넘어섰다. 로빈후드의 2분기 이벤트 계약 매출은 10배 넘게 증가한 1억5600만달러였다. 암호화폐 거래 매출은 38% 감소한 1억달러였다. 이벤트 계약은 전사 매출의 11.9%를 차지했다. 옵션은 8200만달러, 주식은 4700만달러, 이벤트 계약은 5200만달러, 기타 거래는 600만달러의 매출 증가에 기여했다. 순이자 매출은 3000만달러, 기타 매출은 5800만달러 늘었다.

COIN —COIN은 거래 부진이 다변화된 매출 기반보다 크게 부각되며 금요일 평소 거래량의 3배 이상이 거래된 가운데 7.6% 하락했다. 코인베이스는 최근 12개월 거래량 5.2조달러, 자사 상품 내 평균 USDC 보유액 190억달러, 순매출의 44%를 차지하는 구독·서비스 매출을 바탕으로 2분기에 진입했다. 연율 환산 매출 1억달러를 넘는 상품도 12개에 달했다. 매출 구성 다변화는 거래가 둔화하는 상황에서 더 큰 완충 역할을 했다.

2분기 실적은 거래 매출 5억9900만달러와 구독·서비스 매출 5억5500만달러를 포함해 총매출 12억달러를 기록했다. 거래 매출과 구독·서비스 매출 합계에서 구독·서비스의 비중은 48%였다. 코인베이스 상품 내 평균 USDC 보유액은 200억달러로 분기 말 전체 유통량의 30%를 넘었다. 예측시장은 연율 환산 매출 1억달러를 돌파했다. 거래소 내부의 사업 다변화는 지속적인 변화지만 시장 사이클에 대한 노출은 여전하다.

STRC —STRC는 비트코인이 1.5% 하락하는 동안 3.5% 상승했다. 스트래티지가 우선주 구조를 강화한 영향이다. 이번 주 스트래티지는 현물 비트코인을 추가하는 대신 주식 발행으로 유동성을 관리했다. 7월 20~26일 BTC를 매입하지 않아 보유량은 84만3775 BTC로 유지됐다. 총 취득가는 636억9000만달러, 평균 매입가는 7만5476달러다. 대신 MSTR 주식 543만주를 발행해 5억4450만달러를 조달하고 STRC 2500만달러어치를 환매했으며 달러 준비금을 37억5000만달러로 늘렸다.

CBOE —시카고옵션거래소는 8.8% 상승했다. 사상 최대 분기 실적에서 지수 옵션 거래 증가가 조정 EPS 45% 성장으로 이어졌다. 2분기 순매출은 25% 증가한 7억3160만달러였다. 조정 영업비용은 2% 증가한 2억1670만달러, 조정 EPS는 3.56달러였다. 지수 옵션 일평균 거래량이 32% 늘면서 옵션 순매출은 30% 증가한 4억7390만달러를 기록했다. 이 부문은 그룹 순매출의 65%를 차지했다. 경영진은 2026년 자체 순매출 성장률 목표를 10%대 중후반으로 상향했다.

VLO —VLO는 많은 소비자에게 부담을 준 원유시장의 변동성이 정유업계에는 수익으로 이어지며 3.8% 상승했다. 발레로의 이익 증가는 정유 사업에서 나왔고 현금 환원으로 이어졌다. 2분기 주주 귀속 순이익은 전년 동기 7억1400만달러에서 37억2000만달러로 증가했다. 정유 부문 영업이익은 12억7000만달러에서 44억7000만달러로 늘었다. 재생 디젤과 에탄올도 개선돼 각각 영업이익 7억1700만달러와 3억1800만달러를 창출했다. 발레로는 하루 300만배럴을 처리하면서 조정 영업활동 순현금의 59%에 해당하는 26억달러를 주주에게 환원했다.

UPS —UPS는 더 적은 물량으로 더 많은 수익을 냈지만 다음 단계의 물량 조정이 더 어려워 보이면서 9.2% 하락했다. 미국 내 일평균 배송량이 3.3% 감소했지만 건당 매출이 9.3% 늘어 미국 사업 매출은 6.0% 증가했다. 건당 매출 증가율은 조정 건당 비용 증가율보다 1.3%포인트 높았고 미국 사업 조정 마진은 7.0%에서 8.0%로 상승했다.

아마존 물량 축소 이후 UPS는 아마존이 자체 배송망을 구축하는 동안 매출 규모 대신 수익성과 독립성을 택했다. 하루 약 200만개의 저마진 물량과 약 45억달러의 비용을 줄였고, 배송 물량 감소에도 가격 인상으로 매출과 마진을 방어했다. 이제 상황이 반대로 바뀌었다. UPS는 남은 물량 감소와 계절적 요인으로 3분기 미국 배송량이 전년 대비 5% 안팎 감소하고 매출은 보합을 기록할 것으로 전망했다. 시장 예상을 웃도는 실적과 연간 전망 상향에도 주가는 약 8% 하락했다. 연간 매출 전망은 912억달러, 조정 EPS 전망은 약 7.22달러다.

RDDT —레딧은 매출이 61% 증가했음에도 평소의 6.8배에 이르는 거래량 속에서 16.6% 하락했다. 월요일의 실적 발표 전 반등을 모두 반납하고 7월 중순 고점보다 약 32% 낮게 마감했다. 레딧은 빠른 성장과 강력한 현금 창출을 동시에 달성했지만 미국 이용자 추이가 시장의 기대치를 높였다. 2분기 매출은 61% 증가한 8억500만달러, 조정 EBITDA 마진은 43%였다. 잉여현금흐름은 2억6100만달러였고 미국 일일 이용자는 전분기보다 감소했다. 레딧은 평균 157.57달러에 150만주를 2억3500만달러에 환매하기도 했다.

CXMT —CXMT는 상장 첫 주를 약 53.97위안으로 마감했다. 상장 첫날 종가 49위안보다 10.1%, 공모가 8.66위안보다 523% 높았으며 첫날 고점보다는 불과 1.9% 낮았다. 상장으로 86억달러를 조달했고 한때 중국 본토 상장사 가운데 시가총액 1위를 기록했다. 그러나 자유롭게 거래할 수 있는 주식은 전체의 6.73%뿐이었다. CXMT는 중국을 대표하는 DRAM 생산업체지만 첨단 장비 접근 제한과 낮은 수율, 제한적인 HBM 사업 비중은 여전히 삼성전자·SK하이닉스와의 격차로 남아 있다.

SK하이닉스 —SK하이닉스는 2분기 매출이 257%, 영업이익이 557% 증가했지만 2.3% 하락했다. 아무리 뛰어난 성장이라도 주가에 반영된 기대가 더 높으면 실망을 줄 수 있음을 보여준다. 2분기 매출은 257% 증가한 79.3조원, 영업이익은 557% 증가한 60.5조원이었다. 그러나 HBM4 지연으로 매출 인식이 늦어지면서 두 수치 모두 전망치를 밑돌았다. HBM4는 AI 가속기와 고성능 GPU에 주로 사용되는 차세대 적층형 DRAM 메모리 표준인 4세대 고대역폭메모리다.

순이익 93.9조원 가운데 63.3조원은 투자자산 이익에서 나왔다. 경영진은 계약금과 기타 안전장치가 포함된 5년 공급계약을 통해 현물시장 상승 여력 대신 실적 가시성을 확보하고 있다. 약 10건의 계약이 체결됐다. 자본지출은 40조원 후반대로 늘어난다.

삼성전자 —삼성전자는 AI 사이클의 양면에서 수익을 얻는다. 부품 공급사로서 AI 수요의 혜택을 누리는 한편 계약을 통해 이 사이클에서 통상 나타나는 하락 위험을 방어한다. AI 인프라 확충에 필요한 희소한 메모리를 판매하면서 변동성이 큰 메모리 현물시장에만 의존하지 않고 장기계약과 선급금으로 매출 가시성을 확보하고 있다.

삼성전자의 2분기 전체 실적 발표는 7월 전망을 유지했다. 매출 171.5조원, 영업이익 89.5조원으로 모두 사상 최대다. 삼성전자에 따르면 메모리 생산량의 약 3분의 2가 선급금이나 최저가격 조건을 둔 5년 계약으로 보장될 수 있다. 5개 대형 데이터센터 운영사와 계약을 체결했고 5곳과 추가 협상을 진행 중이다. 3분기 HBM 매출은 전분기보다 3배 이상 늘어날 전망이다. 삼성전자는 AI 사이클의 양면에서 수익을 얻는다. 계약된 수요보다 생산능력이 먼저 늘거나 기기 사업 손실이 메모리 이익을 상쇄하면 투자 논리는 약해진다.

원자재: 방향성 부재

XAU —금은 달러지수(DXY)가 1.6% 하락했음에도 주간 0.5% 내린 4,049.10달러로 마감했다. 1월 29일 사상 최고가 5,318.40달러보다 23.9% 낮으며 고점 회복에는 31% 상승이 필요하다. 7월에는 0.7% 상승해 4개월 연속 하락을 끝냈다. 그러나 주간 흐름의 괴리는 달러 약세도 약 2.4%의 실질금리와 세계 각국의 긴축적 정책 전망을 극복하지 못했음을 보여준다. CME의 첫 주말 연중무휴 거래에서는 약 6000만달러 상당의 1온스 금 선물 계약 약 1만5000건이 거래됐다. 평일 거래시간 밖에 지정학적 충격이 발생했을 때 시장 접근성이 개선됐다.

XAG —은은 2.2% 하락한 57.59달러로 금보다 부진했고 7월 전체로는 3.2% 내렸다. 1월 사상 최고가 115.08달러보다 약 50% 낮다. 구리 상승과 금의 견조한 흐름을 고려하면 은의 약세는 이해할 만하다. 산업 성장에 대한 명확한 신호도 받지 못했고 높은 실질금리를 상쇄할 만큼의 안전자산 수요도 없었다. 은은 통화 수요와 제조업 수요가 동시에 강해질 때 더 큰 상승 탄력을 보이지만 두 경로가 함께 약해질 수도 있다. 현재 가격 흐름은 귀금속 시장의 투매보다 연초 극단적인 상승 이후 조정이 지속되는 모습에 가깝다.

WTI —WTI는 84.67달러로 마감해 직전 금요일보다 불과 0.6% 하락했지만 7월 전체로는 약 21% 상승했다. 외교적 협상이 재개되면서 원유 가격은 2주 만의 최저치인 79.26달러까지 내렸다. 이후 공격과 운송 제약으로 공급 프리미엄 일부가 회복되며 6.8% 반등했다. 이에 80달러가 당장의 지정학적 하단이 됐고 80달러 중반은 걸프만·홍해·러시아 물류 차질을 시장이 다시 가격에 반영하는 구간이 됐다. 투기적 움직임만은 아니다. 미국 원유 재고는 2018년 이후 최저 수준으로 감소했고 중동 지역 운송 차질도 이어졌다.

XCU —구리는 동일한 최근월물 기준 파운드당 약 6.44달러로 마감해 약 1.3% 상승했다. 7월 21일 단기 고점 6.567달러보다 불과 1.9%, 현재 52주 최고가보다 약 4% 낮다. 중국 소비 지표가 약해졌음에도 금, 은, 우라늄 관련주보다 높은 성과를 내며 가격이 무너지기보다 공급 부족을 반영한 수준에서 횡보하고 있다. 구리 가격에는 제한된 광산 공급, 전력망 투자, AI 전력 인프라, 미국의 핵심광물 공급망 자립 노력이 함께 작용한다. 반론은 높은 COMEX 가격이 세계 최종 수요보다 미국 특유의 공급 부족을 더 많이 반영한다는 것이다.

URA —우라늄 선물이 파운드당 86.30달러로 약 0.3% 상승했지만 URA는 2.1% 하락한 39.07달러를 기록했다. 원자재와 이를 생산하거나 사용하는 기업 사이의 격차가 확대됐다. ETF는 4월 30일 종가보다 약 31% 낮다. 광산업체가 포트폴리오의 상당 부분을 차지하는 데다 개발사와 원전 부품 공급업체, 전력회사에도 투자하기 때문에 순수한 우라늄 가격 추종 상품은 아니다. 각 기업에는 자금조달, 인허가, 건설, 지분 희석 리스크가 따른다.

결론

시장은 한 주를 희소한 반도체와 메모리, 전력에 주목하며 시작했지만 마지막에는 다른 문제인 신뢰할 수 있는 현금흐름에 집중했다. 이번 주 AI 수요가 약해진 것은 아니다. 다만 시장이 그 수요가 현금으로 전환되기를 기다려주는 기간이 짧아졌다. 마이크로소프트는 6780억달러의 수주잔고가 현재 지출을 미래 매출로 연결하기 때문에 시장의 인내를 얻었다. 아마존과 메타는 반대 측면을 보여줬다. 인프라 비용이 먼저 발생하면 빠른 성장과 잉여현금흐름 악화 또는 마진 하락이 동시에 나타날 수 있다. 이러한 만기 불일치는 이제 신용시장으로 확산하고 있다. 상반기 AI 관련 채권 발행액 1820억달러와 하이퍼스케일러의 예상 자본지출 약 7000억달러는 주식시장의 실망을 자금조달 문제로 바꾼다. 결국 이번 주 시장은 누가 시스템에 자금을 대고, 누가 수요를 통제하며, 최종적으로 누가 대가를 받는지 구분해야 한다는 점을 다시 일깨웠다.