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마켓

토큰 언락 = 대량 매도? 대부분이 놓치는 진실

멕시벤처스(MEXC Ventures)

2026.11.12 11:29:58

핵심 요약

-토큰 언락은 잠겨 있던 물량의 제한이 해제되는 사건이다. 언락된 토큰이 모두 같은 날 시장에서 매도되는 것은 아니다.
-공급 부담을 살피려면 달러 환산액뿐 아니라 언락 직전 유통량 대비 비중, 수령 주체, 분배 방식까지 확인해야 한다.
-거래량은 일정 기간 체결된 거래의 합계다. 신규 매물을 받아낼 수 있는 매수 주문의 규모와는 다르다.
-언락 일정은 공급 분석의 출발점이다. 실제 유통 여부와 이동 경로, 시장 상황을 함께 확인해야 가격에 미치는 영향을 해석할 수 있다.

토큰 언락 일정표에서 먼저 눈에 들어오는 것은 금액이다. 어느 프로젝트에서 얼마어치의 토큰이 풀리는지, 이번 달 언락 규모가 얼마나 되는지가 숫자로 표시된다. 공급 부담을 빠르게 파악하는 데 유용하지만, 이 숫자만으로 가격의 방향까지 판단하기는 어렵다.

같은 수량이 풀려도 기존 유통량이 얼마인지에 따라 부담이 달라진다. 수령자가 토큰을 보유할지, 운영비로 사용할지, 다른 참여자에게 나눠줄지에 따라서도 시장에 도달하는 시점이 달라진다. 제한 해제 이후 토큰이 어디로 이동하고 어떤 방식으로 사용되는지를 살펴야 하는 이유다.

본 리포트는 언락 규모를 해석할 때 필요한 기준과, 공개 자료로 확인할 수 있는 범위를 살펴본다.

1. 같은 1,000만 개라도 유통량에 따라 의미가 달라진다

언락 규모를 비교할 때 먼저 확인할 것은 비율의 분모다. 총공급량 대비 비율과 현재 유통량 대비 비율은 서로 다른 정보를 보여준다.

가상의 두 토큰을 예로 들어보자. 두 토큰의 총공급량은 각각 10억 개이고, 이번에 해제되는 수량도 각각 1,000만 개라고 가정한다.

위 수치는 구조를 설명하기 위한 가상 예시다.

총공급량을 기준으로 보면 두 토큰의 언락 규모는 같다. 그러나 기존 유통량을 기준으로 보면 A는 10%, B는 2%다. 해제 물량이 전부 새롭게 유통된다고 가정할 때, 기존 시장 규모에 비해 추가되는 수량은 A가 더 크다.

달러 환산액에는 가격 변동도 섞여 있다. 언락 수량이 그대로여도 토큰 가격이 오르면 일정표에 표시되는 금액은 커지고, 가격이 내리면 작아진다. 금액이 줄었다는 사실만으로 공급 부담이 완화됐다고 해석할 수 없는 이유다.

그래서 언락을 볼 때는 수량, 달러 환산액, 언락 직전 유통량 대비 비중을 함께 확인해야 한다. 데이터 제공처마다 유통량 산정 기준이 다를 수 있으므로 비교 시점과 출처도 맞춰야 한다.

2. 제한 해제와 실제 매도 사이에는 여러 단계가 있다

언락은 보유자가 토큰을 이전하거나 처분할 수 있는 조건이 바뀌는 사건이다. 실제 시장 매도까지는 청구, 지갑 이동, 추가 보유 등의 단계가 남아 있을 수 있다. 프로젝트에 따라 제한 해제와 분배가 동시에 이뤄지기도 하고, 수령자가 직접 토큰을 청구해야 하기도 한다.

이 과정에서 구분해야 할 것은 세 가지다. 토큰을 옮길 수 있게 됐는지, 유통량 통계에 포함됐는지, 실제 매도됐는지다. 세 가지가 항상 같은 시점에 발생하지는 않는다.

수이 재단은 2023년 10월 설명에서 스테이킹 보상이 수령자의 지갑에 지급될 때 이미 유통량에 반영돼 있으므로, 이후 해당 보상을 인출하거나 사용하는 행위는 유통량을 다시 늘리지 않는다고 밝혔다. 이는 스테이킹 보상에 관한 설명이지만, 지갑에서 토큰이 움직였다는 사실과 신규 공급이 발생했다는 사실을 구분해야 한다는 점을 보여준다.

언락 물량이 거래소 주소로 이동한 경우에도 해석에는 한계가 있다. 입금은 거래에 사용될 가능성을 보여주지만, 그 자체로 매도 체결을 증명하지는 않는다. 보관이나 유동성 공급 등 다른 목적일 수도 있다. 반대로 거래소 입금이 확인되지 않았다고 해서 장외 거래나 다른 방식의 소유권 이전까지 없었다고 단정할 수는 없다.

공개된 이동 내역으로 확인할 수 있는 사실과, 그 이동의 목적에 대한 추정은 나눠서 봐야 한다.

3. 누구에게 풀리는지가 이후의 경로를 바꾼다

언락 일정표에는 투자자, 팀, 생태계 지원금, 커뮤니티 보상 등의 항목이 붙는다. 이는 단순한 분류가 아니다. 토큰을 받는 주체와 사용 목적을 이해하는 단서다.

초기 투자자는 투자금 회수를 고려할 수 있다. 팀 물량은 구성원의 보상이나 장기적인 참여와 연결될 수 있다. 생태계 지원금은 개발비와 운영비로 쓰이거나 여러 프로젝트에 나눠 지급될 수 있다. 커뮤니티 보상은 수령자마다 보유 목적과 사용 방식이 다를 수 있다.

다만 배정 항목만으로 매도 여부를 확정할 수는 없다. 투자자가 받은 토큰을 계속 보유할 수도 있고, 생태계 지원금을 받은 개발팀이 비용을 충당하기 위해 일부를 매도할 수도 있다. ‘투자자 물량은 매도되고 생태계 물량은 보유된다’는 식의 구분은 충분하지 않다.

확인할 것은 배정 명칭 뒤의 조건이다.

수령 직후 이전이 가능한가, 추가 제한이 있는가.
한 번에 지급되는가, 여러 차례에 걸쳐 지급되는가.
수령자나 관리 지갑이 공개돼 있는가.
사용 목적과 집행 내역을 확인할 수 있는가.

자료가 공개돼 있지 않다면 해당 물량의 향후 사용 경로는 확인하기 어렵다고 남겨두는 편이 정확하다.

4. 한 번에 풀리는 물량과 매일 풀리는 물량은 다르게 봐야 한다

일정 기간 잠겨 있던 토큰이 특정 시점에 한꺼번에 해제되는 방식을 보통 클리프(cliff)라고 부른다. 일정 기간에 걸쳐 정해진 속도로 풀리는 방식은 선형(linear) 언락으로 구분한다.

클리프는 특정 날짜 전후에 공급 조건이 크게 바뀔 수 있다. 선형 언락은 변화가 분산되지만, 장기간 누적되는 공급을 함께 봐야 한다. 하루 단위 수량이 작아 보여도 한 달이나 한 분기 기준으로 합산하면 기존 유통량 대비 비중이 커질 수 있다.

따라서 ‘다음 언락’ 한 건만으로 공급 일정을 평가하기는 어렵다. 같은 기간 다른 배정 항목에서 풀리는 물량이 있는지, 별도의 보상 발행이 있는지도 확인해야 한다. 합산할 때는 동일한 물량을 중복 계산하지 않도록 각 항목의 정의를 살펴야 한다.

일정표의 확정 수준도 중요하다. 옵티미즘은 2023년 3월 공식 설명에서 당시 공개된 공급 그래프와 언락 스프레드시트가 토큰 분배를 보여주는 예시이며, 정확한 분배 시점은 거버넌스나 재단의 결정에 달려 있다고 밝혔다. 당시 문서에 대한 설명이지만, 공개된 그래프가 모두 확정된 집행 일정은 아니라는 점을 보여주는 사례다.

일정표를 인용할 때는 계약으로 정해진 해제 일정인지, 프로젝트의 예상치인지, 데이터 제공업체의 추정치인지 구분해야 한다.

5. 거래량이 많다고 새 매물을 모두 받아낼 수 있는 것은 아니다

언락 규모를 하루 거래량과 비교하는 방식은 공급 부담을 가늠하는 데 참고가 된다. 그러나 거래량을 곧바로 매수 여력으로 해석하면 문제가 생긴다.

거래량은 일정 기간 체결된 거래의 합계다. 같은 토큰이 여러 차례 거래되면 그때마다 거래량에 더해진다. 하루에 1억 달러가 거래됐다는 사실이 현재 가격 부근에서 1억 달러의 추가 매도를 받아줄 주문이 있다는 뜻은 아니다.

실제 매도 압력을 살피려면 매수 호가에 얼마나 많은 주문이 쌓여 있는지, 일정 수량을 매도할 때 체결 가격이 얼마나 내려가는지를 함께 봐야 한다. 이를 각각 호가 깊이와 슬리피지로 설명할 수 있다.

이 지표도 고정돼 있지는 않다. 주문은 취소될 수 있고, 변동성이 커지면 현재 가격 부근의 주문이 줄어들 수 있다. 한 시점의 호가 화면이나 특정 거래소의 거래량만으로 전체 시장의 흡수 능력을 판단하기 어려운 이유다.

언락 금액과 거래량의 비율은 비교를 위한 보조 지표다. 실제 매도 규모나 가격 하락률을 계산하는 공식으로 쓰기는 어렵다.

6. 언락 이후 가격 하락, 어디까지 설명할 수 있나

언락 이후 가격이 떨어졌다고 해서 하락분 전체를 언락의 영향으로 돌릴 수는 없다. 같은 기간 비트코인이나 해당 섹터가 함께 하락했을 수 있고, 프로젝트의 다른 공지가 영향을 줬을 수도 있다.

반대로 언락 당일 가격이 유지됐다는 사실만으로 공급 부담이 없었다고 단정할 수도 없다. 공개된 일정을 바탕으로 참여자들이 미리 거래했을 가능성이나, 해제된 물량이 나중에 사용될 가능성도 살펴야 한다.

가격 영향을 분석하려면 당일 등락률 외에 언락 전후 일정 기간의 수익률, 시장 대비 움직임, 다른 주요 사건을 함께 비교해야 한다. 실제 해제와 분배가 예정대로 이뤄졌는지도 확인할 필요가 있다. 여러 차례의 언락을 비교할 때는 가격이 하락한 사례만 고르는 방식도 피해야 한다.

이런 비교를 거쳐도 인과관계가 자동으로 확인되는 것은 아니다. 다만 ‘언락이 있었고 가격이 내렸다’는 관찰에서 한 걸음 더 나아가, 다른 설명이 가능한지 검토할 수 있다.

투자자가 일정표를 볼 때 우선 확인할 항목은 다음과 같다.