2025년 10월 27일 발행
작성자:  애덤 모건 맥카시(Adam Morgan McCarthy), 토마스 프롭스트(Thomas Probst)

토큰포스트와 함께 매주 제공되는 본 콘텐츠는 카이코(Kaiko)의 프리미엄 데이터 디브리프를 기반으로 제작됩니다. 카이코의 기관급 데이터를 바탕으로 한 심층 분석과 독점 차트를 담고 있습니다.

최근 시장 충격 이후, 암호화폐 시장의 헷징 관행을 검토하고 있다. 무기한 선물(Perps)이 옵션을 압도하며 거래량을 장악하고 있지만, 체제 변화의 시점이 도래했으며 옵션이 해답이 될 수 있을까? 10월 10일 폭락은 암호화폐의 변동성이 얼마나 극심할 수 있는지, 그리고 시장 규모가 상대적으로 작아 현재 헷징 도구가 얼마나 제한적인지 상기시켰다.

이번 주 보고서는 현재 헷징 전략, 무기한 선물 활용 방식, 그리고 역사상 최악의 청산 사태 이후 옵션 채택이 증가할 수 있는 이유를 검토한다.

오늘 데이터 디브리프에서 다루는 주제:

• 암호화폐 리스크 헷징의 특이성

• 무기한 선물이 소매 투자자에게 더 적합한 이유

• 최근 폭락을 계기로 옵션 시장 점유율 성장 가능성

이번 주의 트렌드

암호화폐 헷징 재고 시점

비트코인(Bitcoin)은 수년간 여러 국면을 거쳤지만, 한 가지 불변의 요소는 변동성이다. 급락과 급등이 역사의 대부분을 특징지어 왔다. 최근 몇 년간 특정 코인의 붕괴는 덜 흔해졌으며, 원조 디지털 자산은 간헐적으로 거시 경제 트렌드에 의해 주도되어 왔다.

2024년 8월, 비트코인은 연방준비제도 의장 제롬 파월(Jerome Powell)의 발언과 일본의 금리 결정이 시장을 놀라게 하면서 거시 경제 헤드라인에 급락했다. 지난 11월, 미국 선거를 앞두고 소위 "트럼프 트레이드(Trump Trade)"의 일환으로 가격이 급등했다. 2025년 내내 관세 협상으로 인해 가격이 광범위한 시장과 함께 급변했으며, 심지어 제이피모건(J.P. Morgan) 애널리스트들조차 디지털 금과 실물 금 보유의 이점에 대해 쓰면서 비트코인 가치 희석 거래가 더 광범위하게 대중화되었다.

대체로 암호화폐 시장은 여전히 극도로 변동성이 크며, 10월 10일에 목격한 바와 같다. 실현 변동성(Realized volatility)은 급락 이후 40% 이상으로 급등했으며, 2025년 9월 대부분 20%에서 30% 사이를 오갔다. 다른 보고서에서 이 폭락을 광범위하게 다루었지만, 장기적으로 헷징 관행에 미칠 영향은 살펴보지 않았다.

비트코인은 실현 변동성이 낮아지는 추세를 보이며 성숙의 징후를 나타내고 있지만, 시장에는 여전히 몇 가지 특이성이 있다. 예를 들어 내재 변동성(Implied volatility)은 디지털 자산 산업에서 리스크를 어떻게 접근해야 하는지 이해하는 데 도움이 된다.

비트코인 내재 변동성을 행사가에 대해 플롯하면, 일반적으로 "IV 스마일(IV smile)"로 알려진 패턴을 나타낸다. 이 패턴은 비트코인이 10% 폭락할 가능성과 10% 급등할 가능성이 동일하다는 시장의 인식을 반영한다. 이로 인해 트레이더들이 극단적 움직임에 대비하면서 다가오는 만기에 대해 양 끝단의 옵션이 비싸진다.

비트코인 보호/노출에 대해 프리미엄을 기꺼이 지불하려는 참여자들에게 변동성은 버그가 아닌 특징이다.

더 많은 유연성, 더 많은 문제?

헷징에 있어 무기한 선물은 암호화폐 대부분 트레이더들이 선택하는 무기다. 이들은 거래량을 장악하며 현물 및 옵션 시장을 압도한다. 무기한 선물에 대한 아이디어는 예일대학교(Yale)의 로버트 쉴러(Robert Shiller)가 수행한 연구에서 탄생했지만, 암호화폐 거래소들이 이러한 상품을 실제로 구현했다.

매일 수십억 달러의 무기한 선물이 거래되며, 비트코인 무기한 선물 미결제약정은 현재 약 350억 달러이다. 전체 암호화폐 거래의 약 68%가 무기한 선물 시장에서 발생한다.

지난 12개월 동안 거래량에서 다양한 트렌드를 관찰했다. 2024년 10월부터 2025년 1월 말까지 미국 선거 랠리 동안 거래량이 급격히 증가했다. 이는 롱 포지션 측에 새로운 자본 유입을 반영했으며, 따라서 지속적인 상승 추세를 나타냈다.

시장 스트레스 기간 동안, 특히 거시 경제 이벤트 기간 동안 시장 참여자들은 변동성을 완화하고 위험 조정 수익을 극대화하기 위해 포지션을 헷징하려 한다. 예를 들어, 바이비트(Bybit)의 비트코인 무기한 선물 거래량이 10월 10일 15억 달러에서 35억 달러 이상으로 급증한 것을 관찰했다.

무기한 선물에서 거래량과 미결제약정은 또 다른 데이터 포인트인 펀딩 비율(funding rates)에 밀린다. 이는 포지션을 무기한 유지하기 위해 부과되는 수수료다. 펀딩 비율은 수요 불균형에 따라 롱 또는 숏 측에서 지불한다. 롱 포지션이 더 많으면(양의 비율 발생) 펀딩 비율은 롱 측이 숏 측에게 지불하며, 그 반대도 마찬가지다. 이러한 비율은 거래소에 따라 4시간, 8시간, 또는 12시간마다 계산된다.

당연히 10월 10일 폭락 동안 비율은 0 이하로 떨어졌으며, 이는 숏 포지션에 대한 강한 수요를 나타낸다. 또한 바이비트 해킹 사건이 펀딩 비율 상승을 유발했음을 주목할 수 있다. 이는 유동성의 급격한 감소와 롱 포지션의 집중으로 설명할 수 있다.

펀딩 비율은 종종 시장 국면의 이야기를 전한다. 비율이 장기간 높게 유지되면, 이는 일반적으로 높은 확신과 시장 내 풍부한 레버리지를 신호한다. 암호화폐 무기한 선물은 일반적으로 100배에 달하는 대규모 레버리지를 제공한다. 따라서 펀딩 비율이 높고 가격이 높을 때, 일부 트레이더들은 과도한 리스크를 지고 있을 가능성이 크다.

이것이 10월 10일의 상황이었다. 트레이더들은 과도한 레버리지를 사용했고, 도널드 트럼프(Donald Trump) 대통령의 관세 위협이 시장을 놀라게 하자 상황이 풀리기 시작했다. 수억 달러 상당의 비트코인 포지션이 몇 분 내에 청산되었다. 10월 10일 전체 24시간 동안 모든 자산에 걸친 총 청산액은 수십억 달러에 달했다.

그러나 롱 포지션만 청산된 것은 아니다. 변동성의 급격한 증가로 가격이 급변하면서 숏 셀러들도 혼란 속에서 손실을 입었다. 이는 암호화폐에서 당연한 과정이며, 무기한 선물이 충분히 견고한 헷징인지에 대한 질문을 제기한다.

또 다른 의문은 거래소가 채택하는 리스크 관리 관행인 "자동 디레버리징(auto-deleveraging)"에 관한 것이다. 자동 디레버리징이 발동되면, 거래소는 청산된 거래의 반대편에 있는 수익성 있는 포지션을 자동으로 청산한다. 이는 가장 높은 미실현 이익과 레버리지를 가진 포지션부터 시작하여 부족분을 메우고 플랫폼이 부실 채권을 발생시키는 것을 방지한다.

무기한 선물 헷징는 10% 하락과 즉각적인 반등을 견뎌야 할 뿐만 아니라, 시장의 초기 성격으로 인해 거래소가 수익성 있는 트레이더를 최소화할 수 있다.

무기한 선물은 낮은 노출과 낮은 전문성을 가진 소매 사용자에게 완벽한 도구일 가능성이 크다. 이들은 종종 옵션이라는 더 복잡한 파생상품을 사용하는 전통적 시장 전략에 비해 더 직관적인 도구로 작동한다.

헷징의 선택권

옵션은 리스크에 대한 헷징을 위한 가장 발전된 도구 중 하나이며, 전통 금융에서와 마찬가지로 암호화폐 시장에서도 유사하게 작동한다.

일일 기준으로 활동은 가을과 겨울 동안 대체로 안정적으로 유지되며, 몇 차례 고립된 피크와 10월 10일 폭락 동안 상당한 피크가 있었다. 주간 누적 수치는 7월, 8월, 9월에 활발한 주로 점철된 점진적인 상승 추세를 보여주며, 10월에 접근하면서 급격한 가속을 보인다.

이러한 옵션 거래량 증가는 비트코인이 이 기간 동안 역사적 최고치에 도달한 여름 변동성이 두드러진 것으로 설명할 수 있다. 10월에 관찰된 가속은 여름 이후 유동성의 복귀, 가을 초 거시 경제 및 규제 이벤트 관련 내재 변동성 상승, 그리고 물론 앞서 언급한 10월 10일의 폭락으로 설명할 수 있다.

월별 수치는 이러한 추세를 확인한다. 불균등한 연초 이후 2025년 9월부터 월간 거래량이 다시 크게 증가한다.

10월 10일 폭락의 여파로 트레이더들이 데리빗(Deribit)으로 몰려들었다. 비트코인 옵션 거래량이 급증했다. 폭락 동안의 활동과 추세는 일부 트레이더들이 폭락 동안 비트코인 옵션을 헷징로 사용했음을 보여준다. 10월 10일 원외 풋 옵션 거래량이 급증했으며, 8만 달러 이하 행사가에서 약 7억 달러가 거래되었다.

무기한 선물 포지션이 청산되는 동안(수익성 여부와 관계없이) 이러한 거래량 증가는 전체적으로 볼 때 상대적으로 작다. 그러나 폭락 이후 10만 달러 미만 행사가의 누적 거래량은 계속 증가했다. 지난 2주 동안 이러한 행사가에서 30억 달러 이상의 명목 거래량이 발생했다.

결론

비트코인은 특히 회복력이 뛰어난 자산으로, 수많은 위기를 견뎌왔으며 이것이 헷징을 매우 관련성 있게 만든다. 2025년 4월 2일 도널드 트럼프가 발표한 새로운 관세에 대한 반응에서 알 수 있듯이, 흡수 능력과 회복력이 증가하고 있다.

새로운 관세가 발표되었을 때, 비트코인은 모든 측면에서 주식 시장을 능가했다. 충격을 더 잘 흡수했고, 손실이 적었으며, 더 빠르고 강하게 회복했다. 2024년 5월 30일 기준으로 비트코인의 수익률은 25% 이상이었던 반면, 스탠더드 앤드 푸어스 500(S&P 500) 지수의 수익률은 약 4%에 불과했다.

이제 물어야 할 올바른 질문은 옵션과 무기한 선물 중 암호화폐에서 최고의 헷징 수단은 무엇인가 하는 것이다.

물론 이는 헷징 목표에 따라 달라진다. 무기한 선물은 노출을 빠르게 중립화하기 위한 선형적이고 단순하며 유동적인 헷징을 제공하는 반면, 옵션은 비선형적 헷징을 허용하고 분포 꼬리와 극단적 변동성에 대한 더 나은 보호를 제공한다. 따라서 극단적 충격과 이벤트 리스크를 헷징하는 데 있어 옵션이 일반적으로 우수하지만, 소매 사용자에게는 더 복잡하다.

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