Drexel Bakker 프로토콜 RA Nov 24, 2025 ⋅ 읽는데 약 11분 소요

핵심 인사이트

• RUNE 표시 TVL은 RUNE 가격이 14.9% 하락했음에도 QoQ 20.9% 상승했다. 네이티브 기준 TVL은 5,490만 RUNE에서 6,650만 RUNE으로 성장하여 프로토콜의 펀더멘털과 유동성 깊이에 대한 신뢰가 증가했음을 나타냈다.

• 총 스왑 거래량은 QoQ 42.1% 감소했지만, 평균 일일 고유 스왑 사용자는 16.9% 증가하여 시장 역풍에도 불구하고 더 많은 사용자들이 크로스체인 스왑을 위해 토르체인(THORChain)을 이용하고 있음을 보여줬다.

• 토르체인은 트론(TRON)에서 TRX와 USDT에 대한 지원을 추가하여 320억 달러의 유동성에 접근하고 BTC와 같은 높은 수요 자산과의 네이티브 스왑을 가능하게 하여 비EVM 생태계에서의 입지를 확대했다.

• 토르체인의 인슈라인드 오라클(Enshrined Oracle) 출시는 합의에 내장된 블록별 실시간 가격 피드를 가능하게 하여 스왑의 정확성을 개선하고 퍼페츄얼과 같은 향후 제품을 지원한다.

• 다가오는 4분기 우선순위에는 메모 없는 스왑, 리밋 오더, 솔라나 통합, 블록 시간 단축, 노블 USDC 지원, 그리고 토르체인이 더 광범위한 스케일링과 자산 커버리지를 준비하도록 하는 일련의 UX 및 프로토콜 개선 사항이 포함된다.

개요

토르체인(THORChain, RUNE)은 래핑된 자산의 필요 없이 크로스체인 DEX 스왑을 촉진하도록 설계된 레이어1(L1) 네트워크다. 블록체인은 코스모스 SDK(Cosmos SDK)에서 개발되었으며 BFT 텐더민트(Tendermint) 합의 엔진을 사용한다. 네이티브 자산은 온체인 볼트에서 직접 관리되며, 자금은 노드의 본딩 또는 RUNE 스테이킹으로 보호된다.

네트워크는 볼트로 자금을 이동하거나 볼트에서 자금을 이동하기 위해 노드의 3분의 2 다수결이 필요한 임계값 서명 방식(Threshold Signature Schemes, TSS)을 사용한다. 평균 노드는 92만 9,000 RUNE이 본딩(스테이킹)되어 있으며, 이는 노드 담합에 대한 억제 요인으로 작용한다.

토르체인은 모든 풀이 RUNE과 쌍을 이루고 네트워크의 모든 자산에 일관된 유동성을 제공하는 연속 유동성 풀(CLP)을 사용한다. 또한 수수료는 풀의 유동성 깊이에 따라 조정된다. 추가로 합성 자산(synths)에 대한 수익률을 위한 토르체인의 세이빙스 프로덕트(Savings Product)와 청산이나 만료 없이 0% 이자 대출을 위한 렌딩 프로덕트(Lending Product)는 2025년 1분기에 종료되었다.

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주요 지표

재무 및 생태계 분석

2분기 반등 이후, 토르체인의 네이티브 자산인 RUNE은 2025년 3분기에 소폭 조정되었다. RUNE은 1.14달러로 분기를 마감하여 QoQ 14.9% 하락했으며, 3분기에 8.2% 상승한 BTC보다 저조한 성과를 냈다. RUNE 시가총액은 순환 공급량의 실질적인 변화가 없었기 때문에 가격 성과와 일치하여 4억 7,060만 달러에서 4억 40만 달러로 14.9% 감소했다. RUNE은 현재 전체 디지털 자산 중 134위를 기록했으며, 이는 2분기의 111위에서 하락한 것이다.

가격 약세에도 RUNE의 순환 공급량은 실제로 약간 감소하여 3억 5,150만 RUNE에서 3억 5,130만 RUNE으로 QoQ 0.1% 감소했다. 이러한 감소는 2024년 11월 프로토콜 수익의 5%로 설정된 토르체인의 소각 메커니즘에 기인한다. 수익의 5%가 토큰 소각에 사용되면서 RUNE 토큰 공급량은 2개 분기 연속 디플레이션을 기록했다.

2025년 3분기의 활동 지표는 다양했으며, 평균 일일 활성 주소는 389개에서 443개로 QoQ 14.0% 증가했다. 대조적으로 평균 일일 신규 주소는 QoQ 121개에서 65개로 45.8% 감소했다. 3분기에 신규 주소 생성이 감소했지만, 일일 활성 주소의 증가는 토르체인의 프로토콜과 계속 상호작용하는 참여도 높은 사용자 기반을 보여준다.

DeFi

토르체인 DeFi 총 예치 가치(TVL)는 2025년 3분기에 2개 분기 연속 성장하여 7,580만 달러로 분기를 마감했으며, 이는 7,360만 달러에서 QoQ 3.0% 증가한 수치다. 비록 상대적으로 작지만, 이러한 증가는 QoQ 14.9% 하락한 RUNE 가격을 고려할 때 더욱 의미가 있다. 이는 5,490만 RUNE에서 6,650만 RUNE으로 20.9% 증가한 RUNE 표시 TVL을 조사할 때 명확하게 나타난다.

토큰 가격 하락 속에서 RUNE 표시 TVL의 성장은 프로토콜의 펀더멘털과 토르체인의 크로스체인 기능의 유용성에 대한 장기적 신뢰를 가리킨다.

스왑 거래량

2025년 3분기는 바이비트(Bybit) 거래소 해킹 이후 악의적 행위자들이 ETH를 BTC로 스왑하기 위해 토르체인을 사용하여 1분기에 150억 달러의 기록적인 거래량을 달성한 이후 두 번째 분기 연속 스왑 거래량 감소를 기록했다.

총 스왑 거래량은 3분기에 77억 6,000만 달러에서 44억 9,000만 달러로 QoQ 42.1% 감소했다. 3분기는 평균 일일 거래량 4,880만 달러를 기록했으며, 이는 2분기의 8,530만 달러와 비교된다. 일일 평균 스왑 수는 유사한 추세를 보여 QoQ 22,100건에서 18,500건으로 16.0% 감소했다.

하지만 달러 표시 및 사용 거래량 감소에도, 평균 일일 고유 스왑 사용자는 1,100명에서 1,332명으로 QoQ 16.9% 증가하는 등 상당한 증가를 보였다. 스왑을 위해 토르체인을 활용하는 고유 주소의 성장은 바이비트 해킹 여파와 RUNE 가격 약세 속에서도 프로토콜이 멀티체인 스왑을 위한 백엔드 정산 레이어로서 지속적인 역할을 하고 있음을 반영한다.

프로토콜 수익

토르체인은 프로토콜을 활용하는 모든 크로스체인 스왑 및 전송에서 수수료 수익을 얻는다. 해당 수수료는 다음과 같은 방식으로 분배된다.

• 75% - 노드 및 유동성 공급자. 이 세부 분류는 인센티브 펜듈럼(Incentive Pendulum)에 의해 추가로 결정된다.

• 10% - TCY 보유자

• 5% - 마케팅

• 5% - 개발자 펀드

• 5% - 소각

인센티브 펜듈럼은 건강한 2:1 본드 대 스테이크 비율을 유지하기 위해 노드 운영자와 유동성 공급자 간의 보상을 이동시키는 토르체인의 동적 메커니즘이다. 네트워크가 과도한 보안 또는 과도한 유동성 쪽으로 너무 치우치면 보상이 재조정되어 균형을 회복하고 프로토콜 효율성과 안전성을 보호한다.

3분기에 토르체인은 360만 달러의 프로토콜 수익을 창출하여 누적 수익을 8,810만 달러로 끌어올렸다. 지난 12개월 동안 네트워크는 3,570만 달러를 벌어들였으며, 이는 시장 변동성에도 지속적인 온체인 활동으로부터의 강력한 수수료 포착을 반영한다. 3분기 종가 시가총액 4억 40만 달러를 기준으로 토르체인은 11.21의 후행 P/E 비율을 보유하고 있으며, 이는 전통적 및 암호화폐 네이티브 인프라 프로젝트와 비교할 때 저평가를 나타낼 수 있는 상대적으로 낮은 배수다.

제휴 수익

토르체인 사용자들은 일반적으로 토르노드(THORNodes)와 직접 상호작용하기보다는 거래를 브로드캐스트하기 위해 인터페이스와 상호작용한다. 이러한 통합을 장려하기 위해 토르체인은 지갑 개발자들이 제휴 주소와 0-1,000 베이시스 포인트 범위의 커스텀 수수료율을 포함할 수 있도록 한다. 프로토콜은 처리된 모든 거래에서 이러한 제휴 수수료를 징수하고 비수탁형 및 투명한 방식으로 제휴 주소로 전송한다. 이러한 제휴 수수료는 프로토콜의 수익에 포함되지 않으며, 별도이고 구별된다.

토르체인 제휴 수익은 2개 분기 연속 감소하여 QoQ 600만 달러에서 410만 달러로 31.8% 하락했다. 이는 총 제휴 스왑 거래량이 2분기 25억 2,000만 달러에서 3분기 12억 3,000만 달러로 51.3% 감소했기 때문이다. 거래량과 수익이 감소했지만, 토르체인의 제휴 모델은 여전히 외부 프로토콜이 스왑을 통합하도록 하는 상당한 인센티브를 제공한다.

제휴사별로 분류하면 레저(Ledger)가 170만 달러의 수수료 수익으로 선두를 차지했으며, 이는 2분기 100만 달러에서 64.3% 증가한 수치다. 레저가 2022년 10월 레저 라이브(Ledger Live)에 토르체인을 직접 통합했지만, 3분기는 레저가 수수료 수익 기준으로 모든 제휴사를 선도한 첫 번째 분기였다. 트러스트월렛(TrustWallet)도 3분기에 110만 달러의 수수료로 상당한 수익을 가져왔으며, 이는 QoQ 15.2% 감소한 수치다. 토르스왑(THORSwap), 토르월렛(THORWallet), 아스가르덱스(Asgardex)는 모두 수수료 수익에서 상당한 감소를 보였으며, 각각 QoQ 55.9%, 87.1%, 69.2% 하락했다. 비교적 작지만 볼티시그(Vultisig)는 3분기에 제휴 수익이 34.2% 증가하여 2분기의 37,503달러에서 3분기 50,449달러로 늘어났다.

3분기 개발 사항

트론 통합으로 토르체인의 유동성과 도달 범위 확대

2025년 3분기에 토르체인은 트론(TRON) 통합을 완료하여 프로토콜 내에서 직접 TRX와 USDT에 대한 네이티브 크로스체인 스왑을 가능하게 했다. 이 이정표는 토르체인의 탈중앙화 유동성 네트워크에 322억 4,000만 달러 이상의 TRX 유동성을 가져와 대용량 비EVM 생태계 전반에 걸쳐 입지를 크게 확대했다.

트론은 전 세계적으로 가장 많이 거래되는 블록체인 중 하나로 초당 2,000건 이상의 거래를 처리하며 가장 큰 USDT 순환 공급량의 본거지 역할을 한다. 트론의 추가로 토르체인은 이제 네이티브 비트코인과 트론 기반 USDT와 같은 자산 간의 직접적인 온체인 스왑을 지원하여 암호화폐에서 가장 수요가 높은 거래 경로 중 일부를 열었다.

이 통합은 또한 TRX와 USDT를 위한 새로운 유동성 풀을 도입하여 LP가 트론 네이티브 자산에서 수익률을 얻을 수 있게 하고 프로토콜의 멀티체인 유용성을 더욱 심화시켰다. 기술적 관점에서 통합은 토르노드의 체인 클라이언트 로직에 대한 핵심 개선을 필요로 했으며, MR #3913에 병합되어 트론의 UTXO 모델과 토큰 표준에 대한 원활한 지원을 보장했다.

정확한 온체인 가격 책정을 위한 토르체인의 인슈라인드 오라클 출시

2025년 3분기에 토르체인은 비프로스트(Bifrost) 가십 레이어를 통해 프로토콜에 직접 통합된 네이티브 가격 피드 시스템인 인슈라인드 오라클(Enshrined Oracle)을 배포했다. 이 업그레이드는 외부 오라클에 대한 의존성을 대체하고 실시간 USD 표시 가격을 소싱하고 브로드캐스트하기 위한 탈중앙화된 프로토콜 수준 메커니즘을 도입한다.

시스템은 다양한 가격 제공자 집합으로부터 데이터를 집계하며, 각 제공자는 실시간 자산 가격을 위해 중앙화 거래소를 폴링한다. 이러한 피드는 자산당 통합된 USD 환율로 결합되며, 이는 매초 네트워크 전체에 가십된다. 각 새로운 블록 제안에는 가장 최근 가격이 단일 일괄 거래로 포함되어 프로토콜 전체에 걸쳐 빠르고 동기화된 가격 책정을 보장한다. 가격은 한 블록 동안만 유효하여 조작 기회를 최소화한다.

이 오라클은 인슈라인드(enshrined)되어 있으며, 이는 제3자 의존성이 아닌 토르체인의 합의 로직에 내장된 부분임을 의미한다. 데이터는 내부 가격 책정뿐만 아니라 정확하고 변조 방지 가격 책정이 중요한 다가오는 퍼페츄얼 및 파생상품 시장을 위해 오라클을 활용할 루지라(Rujira)와 같은 애플리케이션에도 사용된다.

2025년 4분기 로드맵: 성능, 체인 확장, UX 업그레이드

토르체인의 4분기 개발 로드맵은 성능 업그레이드, 체인 확장, 개발자 유연성을 강조하며 더 빠른 정산, 더 광범위한 자산 지원, 더 효율적인 인프라를 위한 토대를 마련한다.

가장 즉각적인 우선순위는 메모 없는 스왑이다. 메모 없는 스왑은 전 세계 모든 지갑이 웹사이트에 지갑을 연결할 필요 없이 BTC, ETH, XRP, BNB, 트론, DOGE, BCH, LTC, AVAX, ATOM을 스왑할 수 있게 한다.

다음은 리밋 오더다. 사용자들은 토르체인에 존재하는 모든 거래 쌍에 대해 리밋 오더를 할 수 있다. 이 기능은 네트워크의 시장 깊이를 증가시키고 유동성 풀의 가격 발견을 개선할 것으로 예상된다.

솔라나(Solana)의 메인넷 출시는 이제 EdDSA 서명 지원 추가에 따라 가능해졌다. 이는 SOL 및 SPL 자산에 대한 네이티브 스왑을 가능하게 하여 토르체인을 암호화폐에서 가장 높은 처리량 체인 중 하나에 연결한다. 적극적으로 고려 중인 추가 체인으로는 TON, 수이(Sui), 카르다노(Cardano), 아비트럼(Arbitrum)이 있으며, 스케일링이 계속됨에 따라 노드 운영자들이 지원을 신호하도록 권장된다.

처리량 증가에 대비하기 위해 토르체인은 주요 성능 이정표를 목표로 하고 있다. 블록 시간을 6초에서 2초로 단축하는 것이다. 승인되고 프로덕션 준비가 되었지만, 이 변경 사항은 복잡성과 체인 안정성에 대한 영향을 고려하여 우선순위가 더 높은 출시 이후에 구현될 것이다.

스테이블코인 측면에서 노블 USDC(Noble USDC, NOBLE.USDC)의 통합이 진행 중이다. 코스모스(Cosmos)에서 서클(Circle)의 네이티브 발행으로서 이 업그레이드는 풀이 브리지 위험 없이 정식 USDC를 수용할 수 있게 하여 루지라와 같은 앱 레이어 프로토콜 전반에 걸쳐 TOR 리뎀션과 스테이블코인 담보 기능을 강화한다.

토르노드 아키텍처에 대한 내부 개선도 이루어지고 있다. 주요 변경 사항은 노드의 하위 집합만이 특정 체인을 지원할 수 있도록 하는 옵트인 체인 클라이언트의 도입이다. 이는 노드 운영자의 운영 부담을 줄이고 프로토콜이 더 유연하게 확장될 수 있게 하지만, 덜 지원되는 체인에 대한 리던던시가 감소하는 비용이 든다.

롱테일 자산 지원을 해결하기 위해 토르체인은 인텐트 기반 시장을 개발하고 있다. 이는 유동성 공급자가 여전히 프로토콜 수수료를 생성하면서 제3자 가격 책정을 활용하여 전통적인 풀 외부의 자산에 대한 스왑을 촉진할 수 있게 한다. 이 접근 방식은 RUNE 쌍 CLP 모델을 비대화하지 않으면서 자산 커버리지를 확대한다.

여러 UX 중심 업그레이드도 진행 중이다.

• 통합자들이 보상을 언제 어떻게 받을지 더 많은 통제권을 제공하는 커스텀 제휴 지급 임계값.

• 가스 효율성을 개선하고 세이프(Safe)와 같은 스마트 컨트랙트 지갑을 지원하는 무상태 EVM 라우터인 라우터 V6.

• 래피드 스왑(Rapid Swaps)은 스왑이 독립적으로 정산되기보다는 서로 교차될 수 있게 한다.

• 아웃바운드 거래에서 중복된 메모 데이터를 제거하는 가스 및 공간 절약 최적화인 아웃바운드 메모 제거.

마지막으로 토르체인의 암호화를 GG-20에서 DKLS 임계값 서명으로 업그레이드하는 작업이 진행 중이다. 이 변경 사항은 서명 성능을 개선하고, 처니 신뢰성을 높이며, 더 적고 안전한 아스가르드(Asgard) 볼트를 가능하게 하여 비용을 절감한다.

마무리 요약

2025년 3분기는 토르체인에게 전환기였으며, 헤드라인 거래량은 감소했지만 프로토콜 유틸리티와 인프라에서 상당한 성장을 보였다. 스왑 거래량과 제휴 수익이 감소한 반면, RUNE 표시 TVL 및 고유 스왑 사용자와 같은 주요 지표는 증가하여 가격 압력에도 불구하고 사용자 참여가 증가했음을 나타냈다.

트론 통합과 인슈라인드 오라클 출시를 포함한 주요 프로토콜 발전이 실행되었으며, 이 둘 모두 토르체인의 도달 범위와 회복력을 확대한다. 4분기에 솔라나 통합, 더 빠른 블록 시간, 스테이블코인 업그레이드가 예정되어 있어 토르체인은 성능, 개발자 유연성, 장기 지속 가능성에 초점을 맞추며 체인, 자산, 사용 사례 전반에 걸쳐 확장할 수 있도록 포지셔닝하고 있다.

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