스트레티지, 비트코인 매집 자금축 전환…우선주 중심 구조로 이동

스트레티지(Strategy)가 지난주 처음으로 ‘영구 우선주’(perpetual preferred stock)를 비트코인(BTC) 매집의 ‘주요 자금 조달 수단’으로 활용했다. 그동안 핵심 도구였던 보통주 ATM(시장가 매각) 대신 우선자본을 전면에 내세우면서, 스트레티지의 비트코인 전략(strategy) 재원 구조가 바뀌고 있다는 해석이 나온다.

스트레티지는 17일(현지시간) 공지를 통해 직전 한 주 동안 비트코인 2만2,337개를 추가 매수했다고 밝혔다. 이는 회사 설립 이후 다섯 번째로 큰 규모의 비트코인 매입이다. 이번 매수로 스트레티지의 총 보유량은 76만1,068BTC로 늘었다.

이번 주목할 대목은 자금 조달의 ‘중심축’이 바뀌었다는 점이다. 스트레티지는 STRC 영구 우선주 발행으로 11억8,000만 달러(약 1조 7,546억 원)를 조달했다. 이는 평균 매입가 7만 달러(약 1억 401만 원) 기준으로 비트코인 약 1만6,800개에 해당하는 규모다. 반면 보통주 ATM 프로그램을 통해 조달한 금액은 3억9,600만 달러(약 5,886억 원)에 그쳤다. 과거에는 ATM이 비트코인 보유량 확대의 ‘주력 엔진’이었지만, 지난주에는 STRC가 이를 크게 앞질렀다.

STRC는 현재 연 11.5% 배당률이 적용된다. 이번 11억8,000만 달러(약 1조 7,546억 원) 발행은 연간 약 1억3,500만 달러(약 2,007억 원)의 배당 의무를 의미한다. 이를 반영하면 스트레티지의 연간 배당 부담은 10억 달러(약 1조 4,867억 원)를 넘어선 것으로 추정된다. 우선주 중심 조달은 보통주 희석을 줄일 수 있지만, 그만큼 ‘현금성 비용’이 늘어나는 구조라는 뜻이다.

다만 회사는 이런 배당 재원을 위해 약 22억5,000만 달러(약 3조 3,459억 원)의 달러 현금성 준비금을 마련해 둔 것으로 전해졌다. 금리와 자본비용이 올라가는 국면에서 배당 부담을 흡수할 ‘완충 장치’를 확보했다는 해석이다.

시장에서는 주가 흐름도 이런 선택을 부추겼다고 본다. 스트레티지 보통주는 고점 대비 70% 이상 하락한 상태로 알려졌다. 이 경우 보통주를 대규모로 추가 발행하면 희석 부담이 커져 주가 방어에 불리할 수 있다. 결과적으로 회사는 보통주 발행을 ‘선별적으로’ 활용하고, STRC처럼 신주(보통주) 발행을 피할 수 있는 우선자본 조달에 더 무게를 싣는 방향으로 움직이고 있다는 분석이 나온다.

구체적으로는 mNAV(순자산가치 대비 주가 배수)가 1을 ‘의미 있게’ 상회할 때, 혹은 달러 준비금을 늘릴 필요가 있을 때에만 보통주 조달을 확대할 가능성이 거론된다. 그 외 구간에서는 STRC가 사실상 비트코인 매집의 핵심 파이프라인으로 자리 잡을 수 있다는 얘기다.

STRC, 배당 추가 인상 카드 나오나

STRC 가격에는 이른바 ‘가격 압력’ 신호도 감지된다. STRC는 3월 15일 배당락(ex-dividend) 이후 3거래일 연속으로 액면가 100달러 아래에서 거래된 것으로 전해졌다. 한 달 거래량가중평균가격(VWAP)도 액면가를 밑돌고 있어, 회사가 가격 지지를 위해 배당률을 25bp(0.25%포인트) 추가 인상하는 방안을 검토할 수 있다는 관측이 나온다.

종합하면 스트레티지는 비트코인(BTC) 추가 매수를 위한 재원을 보통주 중심에서 우선자본 중심으로 옮기며, STRC를 전면에 세운 형태다. 보통주 희석 부담을 줄이는 대신 배당 의무가 커지는 구조인 만큼, 향후 STRC의 가격 안정과 배당 정책이 스트레티지의 비트코인 전략(strategy) 지속성에 중요한 변수가 될 전망이다.

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