8만달러 BTC에도 재무주 프리미엄 얇았다

비트코인(BTC)이 8만달러 부근까지 반등했지만 비트코인을 대규모로 보유한 상장사들의 주식 프리미엄은 뚜렷하게 회복되지 않았다. 보유 코인 수보다 부채, 우선주, 담보, 희석주식까지 반영한 자금조달 구조가 평가의 핵심으로 옮겨갔다는 분석이다.

크립토슬레이트는 27일 스트레티지(Strategy), 트웬티원 캐피털(Twenty One Capital), 메타플래닛(3350)의 비트코인 재무 전략을 분석하며 8만달러대 비트코인 가격이 세 회사의 프리미엄을 되살리지 못했다고 전했다. 코인데스크도 이날 BTC가 한때 8만달러를 넘은 뒤 아시아 오전 거래에서 7만9000달러 아래로 밀렸다고 보도했다.

스트레티지는 8월 16일 기준 84만447 BTC를 보유했다. 회사는 같은 기간 비트코인을 사거나 팔지 않았다. 스트레티지는 미국 증권거래위원회(SEC)에 제출한 8-K에서 USD Reserve가 48억달러(약 6조6480억원)라고 밝혔다.

직전 주식 발행 대금 일부는 STRC 배당, STRC 재매입, USD Reserve 증액에 쓰였다. 비트코인 가격이 오른다고 새 자금이 곧바로 BTC 추가 매수로 이어지는 구조는 아니었던 셈이다.

스트레티지의 8월 13일 투자자 브리핑은 BTC 84만447개, 부채 67억5400만달러(약 9조3558억원), 우선주 152억3900만달러(약 21조1060억원), mNAV 1.06배를 제시했다. 회사는 이 자료에서 보통주가 부채와 우선주보다 후순위이며, 주주가 특정 비트코인에 직접 청구권을 갖는 구조가 아니라고 설명했다.

이 대목은 스트레티지를 단순한 비트코인 대체 투자 수단으로 볼 수 있는지에 대한 논쟁과 맞닿아 있다. 본지는 앞서 [스트레티지를 부채와 우선주가 결합된 별도 기업가치로 봐야 한다는 논점](https://www.tokenpost.kr/news/cryptocurrency/392394)을 다룬 바 있다.

트웬티원 캐피털은 6월 30일 기준 4만3514 BTC를 보유했다. 회사의 10-Q에는 전환사채 장부가 4억8454만3716달러(약 6710억원), 담보로 묶인 비트코인 약 1만6116개가 적혀 있다.

담보로 제공된 비트코인은 일반 회사 목적이나 유동성 수요에 쓸 수 없다. 회사는 6개월 누적 순손실 12억7323만1231달러(약 1조7634억원)도 공시했다. 이 가운데 12억4929만5396달러는 디지털자산 공정가치 변동 손실이었다.

메타플래닛 홈페이지는 현재 비트코인 가격 7만9817달러와 보유량 4만3000 BTC를 표시하고 있다. 슈퍼리그 엔터프라이즈는 8월 18일 메타플래닛이 2100 BTC와 현금 250만달러(약 35억원)를 투입해 미국 비트코인 재무 플랫폼 슈퍼플래닛(Superplanet)을 출범시키는 확정 계약을 맺었다고 밝혔다.

2100 BTC의 거래 가치는 약 1억3210만달러(약 1830억원)로 제시됐다. 이 거래에는 5년 락업, 보통주·우선주·워런트 교부, 슈퍼리그의 슈퍼플래닛 사명 변경이 포함됐다.

사이먼 게로비치(Simon Gerovich) 메타플래닛 최고경영자는 “우리는 일본에서 세계 최대급 비트코인 재무를 구축했다. Superplanet은 미국에서 구축하는 방식”이라고 말했다. 이 발언은 회사의 전략 설명으로, 비트코인 가격이나 주가 흐름에 대한 전망은 아니다.

프리미엄 판단은 계산식에 따라 달라진다. BitcoinTreasuries.net은 기업가치 mNAV를 기본 지표로 쓰며, 산식에 시가총액, 총부채, 우선주, 현금, 비트코인 보유가치를 넣는다. 같은 회사도 basic, diluted, enterprise 기준에 따라 1배 아래와 위를 오갈 수 있다.

트웬티원 캐피털은 BitcoinTreasuries 화면에서 EV mNAV 0.75배, basic 0.65배, diluted 1.21배로 표시됐다. 보통주 투자자가 보는 비트코인 노출은 총보유량만으로 정해지지 않고, 부채와 우선주가 먼저 차지하는 몫과 향후 희석 가능성에 따라 달라진다.

파이낸셜타임스는 27일 상위 50개 비트코인 보유 기업의 합산 시가총액이 2025년 7월 1500억달러(약 207조7500억원)에서 2026년 8월 670억달러(약 92조7950억원)로 줄었다고 분석했다. 비트코인 가격 반등이 기업 주식 프리미엄을 자동으로 되살린다는 공식은 이번 흐름에서 확인되지 않았다.

비트코인 재무회사의 평가 기준은 보유 코인 총량에서 코인당 주주 몫으로 좁혀졌다. 부채와 우선주가 앞에 있고 담보와 워런트가 뒤따르면 보통주 투자자가 보는 BTC 노출은 총보유량과 달라진다. 세 회사의 다음 자금조달 조건이 별도로 확인돼야 하는 이유다.