[토큰분석] 플라즈마(XPL), ATH 대비 -95% 폭락의 교훈 — "제품의 성공이 곧 토큰의 가치가 아니다"

2025년 하반기 크립토 시장에서 가장 뜨거웠던 프로젝트 중 하나인 플라즈마(Plasma)가 상장 이후 불과 4개월여 만에 역대 최고가 대비 약 94~95% 하락했다. 현재 XPL 가격은 약 $0.09 수준으로, 역대 최고가인 $1.68 대비 -94.45%를 기록하고 있다.

테더(Tether), 피터 틸(Peter Thiel)의 파운더스 펀드, 비트파이넥스(Bitfinex) 등 업계 최고의 투자자들이 참여했고, 퍼블릭 세일에서 5억 달러에 달하는 예치금을 모은 프로젝트가 왜 이토록 처참한 성적표를 받았는가. 플라즈마의 실패는 단순한 하락장의 여파가 아니라, 웹3 프로젝트 토큰이 구조적으로 빠지기 쉬운 함정을 고스란히 보여준다.

프로젝트 소개: 스테이블코인 전용 L1 블록체인

플라즈마는 스테이블코인 결제에 특화된 레이어 1 블록체인으로, USDT 전송에 대해 수수료 제로를 지원하며 EVM 호환성을 갖춰 전 세계 누구나 금융 서비스에 접근할 수 있는 것을 목표로 한다. PlasmaBFT라는 독자적인 합의 메커니즘을 통해 초당 수천 건의 트랜잭션과 1초 미만의 최종성(finality)을 구현하겠다는 것이 핵심 기술 명제다.

테더, 비트파이넥스, 바이빗, 피터 틸의 파운더스 펀드가 주요 투자자로 참여했다. 여기에 스테이블코인 발행사 테더가 직접 투자했다는 점은 "스테이블코인 슈퍼사이클" 내러티브와 맞물려 엄청난 시장 관심을 끌었다.

한눈에 보기

화려한 출발, 그리고 급격한 몰락

TGE 당일 (2025년 9월 25일)

플라즈마의 메인넷 베타가 출시되면서 XPL 토큰은 주요 탈중앙화 거래소에서 $1 수준에서 거래를 시작했고, 퍼블릭 세일 참여자들은 매입 단가($0.05) 대비 약 20배의 수익을 올렸다.

XPL은 초기 최고가 $1.67까지 치솟았다. 출시 첫날에만 수십억 달러 규모의 스테이블코인이 네트워크에 유입됐고, 첫 주에는 TVL이 55억 달러를 넘어서며 역대 가장 빠른 성장세를 보인 블록체인 중 하나로 기록됐다.

4일 만에 46% 폭락

그러나 축제는 짧았다. 상장 4일 후 가격이 46% 급락하며 $1.68 고점에서 $1 이하로 추락했다. 이 과정에서 커뮤니티 일부는 팀과 마켓 메이커인 윈터뮤트(Wintermute)가 덤프를 주도했다고 주장했다.

한 분석가는 약 6억 개의 XPL 토큰이 프로젝트 지갑에서 거래소로 이동한 것을 확인했으며, 윈터뮤트의 마켓메이킹 활동이 XPL이 $1.68 고점을 찍던 시기와 맞물렸다고 밝혔다. 이에 대해 플라즈마 창업자 폴 펙스(Paul Faecks)는 팀 멤버의 매도는 없었으며 투자자 및 팀 물량은 3년 락업(1년 클리프)이라고 해명했으나, 매도 압력은 멈추지 않았다.

6주 만에 -85%, 현재 -95%

상장 6주 만인 2025년 11월 23일 기준 XPL은 $0.20 수준까지 하락해 고점 대비 85% 이상 빠졌다. 같은 기간 네트워크 내 스테이블코인 공급량은 63억 달러에서 17.8억 달러로 급감했고, 전체 TVL은 27억 달러로 줄어들었다.

이후에도 하락세는 이어져 2026년 2월 6일 역대 최저가인 $0.07186를 기록하며 ATH 대비 -94.45%까지 하락했다.

폭락의 핵심 원인 분석

1. 제품 성공 ≠ 토큰 가치 — 수수료 제로의 역설

플라즈마의 핵심 기술은 USDT 무수수료 전송이다. 사용자 입장에서는 최적이지만, 토큰 보유자 관점에서는 치명적 약점이다. 프로토콜 수준의 페이마스터 시스템이 USDT 전송의 가스 비용을 지원하기 때문에, 단순 스테이블코인 거래를 위해 XPL을 보유할 이유가 전혀 없다.

네트워크가 성장할수록 수수료 수익이 늘고 그것이 토큰 가치로 이어지는 기존 L1 모델과 달리, 플라즈마에서 네트워크 사용량 증가는 XPL 수요 증가로 이어지지 않는다. 제품이 아무리 잘 돌아가도 토큰을 사야 할 이유가 없는 구조다.

2. 낮은 유동 공급량(Low Float) + 높은 FDV의 폭탄

출시 당시 유통되는 XPL은 총 공급량의 약 18% 수준인 18억 개였으며, 팀과 투자자 물량은 다년간의 베스팅 일정에 따라 순차 지급될 예정이다.

출시 당시 FDV는 피크 기준으로 약 100억 달러에 달했다. 총 공급량의 50%에 해당하는 팀(25%)과 투자자(25%) 물량이 순차적으로 시장에 풀릴 예정이라는 사실은 구조적인 매도 압력을 의미한다. 총 공급량 10억 개 중 약 18억 개(18%)가 출시 시점에 유통되었으며, 상당한 물량이 팀, 투자자, 생태계 인센티브 용도로 배정되어 미래의 언락 이벤트가 추가 공급 압력을 가할 수 있다는 우려가 제기됐다.

3. 유기적 수요 없이 인센티브에 의존한 TVL

초기 수십억 달러에 달하던 TVL의 실체는 견고한 사용자 기반이 아니었다. 스테이블코인의 약 65%가 XPL 보상을 받기 위한 렌딩 프로토콜에 예치된 것이었다. XPL 가격이 하락하기 시작하자 보상의 달러 가치가 줄어들었고, 사용자들은 스테이블코인을 인출해 다른 체인으로 이동시켰다.

이는 플라이휠이 아닌 퐁지(Ponzi) 구조의 성장이었다. 보상이 매력적일 때만 유동성이 머물고, 토큰 가격이 내려가는 순간 자본이 썰물처럼 빠져나간다.

4. 실제 사용 지표와 기대치의 극심한 괴리

플라즈마는 초당 1,000건의 트랜잭션 처리를 내세웠지만, 실제로는 현재 초당 수 건의 트랜잭션 수준에 머물러 있으며 실질적 온체인 활동은 미미하다.

출시 당시 유기적 사용자가 거의 없는 상태에서 "테더가 뒤에 있는 L2"라는 내러티브만으로 수십억 달러의 FDV를 정당화한 것은 처음부터 지속 불가능했다.

토큰 구조 설계의 3가지 교훈

이번 플라즈마 사태는 웹3에 진입하려는 창업자들에게 명확한 교훈을 남긴다.

① 비즈니스 성공이 토큰 가치로 이어지는 메커니즘을 설계하라

프로토콜이 성장할수록 토큰 보유자에게 수익이 돌아오는 구조, 즉 수수료 공유, 바이백, 번 메커니즘 등이 필요하다. 플라즈마처럼 네트워크가 성장해도 XPL을 보유할 이유가 없는 구조는 투기적 수요에만 의존하게 된다.

② 로우 플로트 / 하이 FDV 구조를 경계하라

총 공급량 대비 유통량이 적은 상태에서 높은 FDV로 출시하면 시장이 가격을 정상화하는 과정에서 지속적인 하방 압력이 발생한다. 유통량과 실제 가치를 동기화하는 것이 장기 투자자와 프로젝트 모두에 유리하다.

③ 거버넌스 토큰보다 실용적 유틸리티를 부여하라

사용자가 제품을 효과적으로 쓰기 위해 토큰이 필요한 구조(할인, 우선순위 접근, 기능 잠금 해제 등)를 만들어야 자연스러운 가격 하한선이 형성된다. 거버넌스 권한만으로는 토큰 가치를 유지하기 어렵다.

현재 상황 및 향후 전망

플라즈마는 현재 역대 최저가권에서 횡보하고 있다. 프로젝트는 2026년 1분기 중 스테이킹 기능을 도입해 XPL에 추가 유틸리티를 부여할 계획이며, 비트코인 브릿지와 기밀 결제 모듈 개발도 진행 중이다. 2026년 7월로 예정된 대규모 토큰 언락이 핵심 변수로, 그 이전까지 실질적인 결제 사용량 성장이 프로젝트 존속의 관건이 될 것이다.

다만 XPL의 주요 유틸리티는 현재 비(非)스테이블코인 전송 수수료 절감에 한정되어 있으며, 스테이블코인 결제를 표방하는 체인에서 이는 제한적인 유인 요소에 불과하다는 평가가 나온다.

[토큰포스트 시각]

플라즈마는 기술적으로 흥미롭고, 투자자 라인업도 화려하며, 출시 당시 자금 조달 규모도 압도적이었다. 하지만 "좋은 제품"과 "좋은 토큰"은 다른 문제다. 수수료 제로 정책은 사용자 경험을 극대화했지만 토큰 보유 인센티브를 소거했고, 과도한 FDV는 구조적 매도 압력을 예비해 두었으며, 인센티브 기반의 TVL은 진짜 네트워크 효과가 아니었다.

플라즈마 사태는 개별 프로젝트의 실패가 아니라, 웹3 토큰 경제 설계에서 반복되는 구조적 오류의 교과서적 사례로 기록될 것이다.

본 기사는 공개된 온체인 데이터 및 시장 정보를 바탕으로 작성된 분석 기사입니다. 투자 권유가 아니며, 모든 투자 결정에 대한 책임은 투자자 본인에게 있습니다.