유가·ETF·디파이 보안까지 흔들린 시장…알레아 리서치, 결국 중요한 건 ‘매수자의 질’

시장의 시선이 다시 ‘변동성’으로 향하고 있다. 알레아 리서치(Alea research)는 최근 보고서를 통해 유가 급등 가능성, 소비자물가지수(CPI)와 생산자물가지수(PPI)의 엇갈린 신호, 연방준비제도(Fed)의 금리 재평가, 비트코인(BTC)·이더리움(ETH) 현물 ETF 자금 피로, 그리고 디파이 보안 리스크가 동시에 시장을 압박하고 있다고 진단했다. 핵심은 랠리 자체보다 ‘매수자의 질’이다. 표면적으로는 위험자산 선호가 유지되는 듯 보이지만, 실제로는 얇아진 유동성과 포지션 과밀이 작은 충격에도 큰 가격 변동으로 이어질 수 있는 국면이라는 평가다.

거시경제, 휘발유 가격이 연준 경로를 흔들다

이번 분석의 출발점은 미국 물가와 에너지 가격이다. 5월 비농업 고용은 시장 예상치를 크게 웃돌며 노동시장의 견조함을 재확인했다. 실업률도 4.3%를 유지했다. CPI는 전년 대비 4.2%, 전월 대비 0.5% 상승하며 4월보다 다시 높아졌고, 특히 에너지 가격이 월간 상승분의 60% 이상을 설명했다. 휘발유 가격은 전월 대비 7.0%, 전년 대비 40.5% 뛰었다. 반면 코어 CPI는 전월 대비 0.2%, 전년 대비 2.9%로 상대적으로 차분했다. 이 때문에 시장 일각에서는 ‘기조 물가는 아직 통제 가능하다’는 기대가 남아 있었다.

하지만 PPI는 이런 안도론에 제동을 걸었다. 알레아 리서치(Alea research)에 따르면 5월 최종수요 PPI는 전월 대비 1.1%, 전년 대비 6.5% 상승해 2022년 11월 이후 가장 큰 연간 상승폭을 나타냈다. 이는 시장 예상치를 웃도는 상방 충격이었다. 상승분의 대부분은 재화 가격에서 발생했고, 에너지와 휘발유 상승세가 두드러졌다. 서비스 부문 상승폭은 제한적이었지만 식품·에너지·무역을 제외한 수요물가 역시 높은 수준을 유지했다. 이는 에너지발 비용 압력이 생산단을 거쳐 점차 광범위하게 전이되고 있음을 시사한다.

중동 변수도 부담 요인이다. 미국과 이란 협상단은 일부 정치적 합의에 접근했으나, 동결된 이란 석유 수익 처리와 호르무즈 해협 통행, 봉쇄 해제 방식은 여전히 불확실하다. 시장은 군사 충돌의 확대 가능성뿐 아니라 해상 운송 차질과 보험료 상승까지 함께 가격에 반영하고 있다. 결국 유가는 단순한 원자재 가격을 넘어 향후 연준의 정책 경로와 장기금리, 성장주 밸류에이션을 동시에 흔드는 ‘거시 변수의 중심축’으로 부상했다.

암호화폐, ETF 유출이 멈췄지만 신뢰 회복과는 거리

암호화폐 시장도 안도와 불안이 교차하고 있다. 비트코인(BTC) 현물 ETF는 13거래일 연속 유출 뒤 305만 달러 순유입으로 흐름을 겨우 멈췄다. 그러나 이는 5월 중순 이후 약 44억 달러가 빠져나간 뒤 나온 미미한 반등에 가깝다. BTC 가격은 6만3000달러 부근에서 거래됐지만, ETF 자금이 여전히 한계 매수자 역할을 하는 구조에서 단 하루 유입만으로 추세 전환을 논하기는 어렵다. 보유량도 지난해 고점 대비 낮은 수준에 머물러 있다.

이더리움(ETH) 역시 비슷한 상황이다. ETH ETF는 블랙록 ETHA를 중심으로 1930만 달러 유입을 기록하며 17일 연속 유출을 멈췄다. 다만 ETH가 주도주로 복귀하려면 단순히 유출 중단을 넘어 ETH/BTC 상대강도 안정화가 먼저 확인돼야 한다는 지적이 나온다. 현재 ETH는 독립적인 서사보다 금리와 위험선호, 디파이 민감도에 따라 움직이는 ‘베타 자산’ 성격이 강하다는 평가다.

주요 알트코인과 디파이 프로젝트에서는 개별 서사가 엇갈렸다. 하이퍼리퀴드(HYPE)는 코인베이스가 하이퍼리퀴드 USDC 배포자로 공식 참여하면서 수익 가시성이 부각됐다. 솔라나(SOL)는 전반적인 롱 포지션 청산 압력 속에 약세를 보였고, 대규모 온체인 이체도 투자심리를 자극했다. 온도(ONDO)는 비미국 사용자 대상 퍼프스 거래에 토큰화 주식 담보를 도입하며 실물자산토큰화(RWA) 분야의 실험을 확대했다.

특히 모포(MORPHO)는 기관 자금의 관심을 상징적으로 보여준 사례다. 패러다임, a16z 크립토, 리빗캐피털 등이 주도한 라운드에서 약 20억 달러 기업가치로 1억7500만 달러를 유치했다. 코인베이스와 크라켄, 앵커리지, 갤럭시 등 주요 사업자가 이미 모포 인프라를 활용하는 만큼, 온체인 대출 시장의 제도권 접점이 확대되고 있다는 해석이 가능하다. 다만 토큰 보유자에게 실제 가치가 어떻게 귀속되는지는 여전히 풀어야 할 과제로 남는다.

디파이 보안 리스크와 토큰 시장의 구조적 취약성

이번 주 시장이 특히 민감하게 반응한 부분은 보안 사고였다. 인간성 증명 기반 디지털 신원 프로젝트 휴머니티(H)는 재단 연계 지갑의 개인키 유출로 큰 충격을 받았다. 최소 17개 지갑이 탈취됐고, 손실 규모는 3200만 달러를 넘었다. 공격자는 탈취 물량을 이더리움(ETH)으로 교환하고 추가 토큰까지 발행한 것으로 전해졌다. 토큰 가격은 단기간에 80% 가까이 급락했다. 보안 사고 하나가 프로젝트 신뢰, 토크노믹스, 거래 유동성을 동시에 붕괴시킬 수 있음을 다시 보여준 사례다.

사하라(SAHARA)도 비정상적 변동성 속에 하루 50% 넘는 급락을 겪었다. 팀은 스마트계약이나 제품의 보안 문제를 부인했지만, 시장은 설명보다 가격을 먼저 반영했다. 이는 현재 알트코인 시장이 기초체력보다 유동성과 신뢰의 함수로 움직이고 있음을 상징한다. 보고서는 이 같은 흐름이 단순한 개별 악재를 넘어, 얇은 호가와 과도한 레버리지, 서사 중심 투자 구조가 맞물린 결과라고 분석했다.

비트코인 레이어2 시장의 냉각도 눈길을 끈다. 비트코인 L2 프로젝트 보타닉스는 결국 프로토콜 종료와 운영 정리를 선언했다. 충분한 자금 조달과 기술적 차별화에도 불구하고, 비트코인 보유자들이 해당 생태계에서 실제로 거래하고 자산을 굴릴 유인을 만들지 못했다는 점이 결정적이었다. 이는 BTCFi 전반이 ‘가능성’에 비해 실제 수요를 확보하지 못하고 있다는 구조적 문제를 드러낸다.

AI와 메가캡, 좋은 실적만으로는 부족한 구간

주식시장에서는 AI와 메가캡 쏠림이 또 다른 리스크 요인으로 지목됐다. S&P500과 나스닥100은 여전히 패시브 자금의 지지를 받고 있지만, 높은 밸류에이션을 방어하려면 단순히 양호한 실적이 아니라 ‘상향 서프라이즈’가 필요하다는 진단이다. 엔비디아(NVDA)는 여전히 AI 수요의 중심 기업으로 평가되지만, 에너지 비용 상승과 고객사의 투자 지연이 현실화할 경우 가장 마지막까지 버티는 종목인 동시에 시장 체력의 바로미터가 될 수 있다.

오라클(ORCL)의 실적은 그런 의미에서 상징적이었다. 매출과 클라우드 성장률은 강했지만, 막대한 설비투자와 마이너스 잉여현금흐름, 대규모 자금조달 필요성이 부각되면서 주가는 하락했다. AI 인프라 서사가 ‘성장성’만으로는 부족하고, 이제는 자금조달 구조와 현금흐름의 질이 핵심 판단 기준으로 올라섰다는 의미다. 브로드컴(AVGO) 역시 여전히 강한 AI 칩 수요를 보여줬지만, 기대를 더 높이 뛰어넘지 못했다는 이유로 조정을 받았다.

알파벳(GOOGL), 마이크로소프트(MSFT), 아마존(AMZN)도 AI 용량 확보 경쟁 속에서 각기 다른 평가를 받고 있다. 알파벳은 외부 인프라 활용까지 감수하며 연산 자원을 확보하고 있고, 마이크로소프트는 기존 기업 소프트웨어 현금흐름으로 더 ‘안전한’ AI 투자자로 분류된다. 아마존은 앤트로픽과의 장기 협력으로 성장 기대를 유지하지만, 전력과 칩 병목이 고착화할 경우 외부 조달 확대가 불가피할 수 있다.

원자재, 인플레이션 헤지의 선택지가 좁아지다

원자재 시장에서도 명암은 분명했다. 금은 높은 가격대를 유지하고 있지만 상승 탄력은 둔화됐다. 실질금리가 높아진 상황에서는 지정학적 긴장만으로 강한 추세를 이어가기 어렵다는 평가다. 은은 금보다 더 큰 반등을 시도했으나, 역시 금리 부담이 상단을 제한하고 있다. 결국 귀금속은 ‘전면적 인플레이션 헤지’라기보다 특정 조건에서만 작동하는 선택적 피난처가 되고 있다.

반면 브렌트유와 서부텍사스산원유(WTI)는 여전히 가장 직접적인 거시 헤지 수단으로 거론된다. 이스라엘과 이란의 직접 충돌이 다소 완화되더라도, 호르무즈 해협 통항 차질과 항만 봉쇄 가능성은 여전하다. 유가가 일정 수준 이상에서 유지되면 CPI 재상승 우려가 커지고, 이는 다시 금리·주식·암호화폐 전반에 부담으로 전이된다. 다시 말해 유가가 지금 시장의 경로를 가장 강하게 통제하는 변수라는 의미다.

구리와 전력, 우라늄도 장기 서사 측면에서 주목받는다. 구리는 AI 데이터센터와 전력망 투자 확대로 구조적 수요가 기대되지만, 단기적으로는 높은 가격이 수요를 선반영했을 가능성도 있다. 미국 전력 수요는 AI 데이터센터 확대로 2026년과 2027년에 다시 사상 최고치를 경신할 것으로 전망된다. 우라늄 역시 전력 안보와 원전 확대 기대 속에 관심을 받지만, 실제 공급 확충은 매우 느리게 진행된다는 점에서 변동성이 크다.

결국 중요한 것은 ‘매수자의 질’

이번 보고서의 결론은 단순하다. 시장은 여전히 랠리를 이어갈 연료를 갖고 있지만, 그 연료의 밀도는 예전보다 훨씬 낮다. 유가가 거시 환경을 흔들고, ETF 자금이 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH)의 방향성을 좌우하며, AI 주도주는 더 높은 이익 추정치 없이는 밸류에이션을 방어하기 어려운 구간에 들어섰다. 알레아 리서치(Alea research)는 지금의 시장을 ‘위험 선호’와 ‘위험 회피’의 단순한 구도로 보기보다, 어떤 자금이 얼마나 오래 머물 수 있는지 따져야 하는 시기로 규정했다. 패시브 자금이 메가캡을 지지하고, ETF 설정이 비트코인(BTC)을 받쳐주며, 실제 현금흐름이 있는 프로토콜만이 차별화될 수 있다는 뜻이다. 화려한 서사만 남고 확인이 없는 자산, 유동성이 얕은 베타 자산에 대한 경계가 필요한 시점이다.