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마켓 암호화폐

제미니 IPO 자금 ‘순환거래’ 논란…윙클보스 형제 의결권 94.7% 재부각

김하린 기자

2026.04.01 (수) 21:12

제미니가 IPO 과정에서 윙클보스 캐피털 펀드(WCF)로부터 빌린 BTC·ETH를 담보로 외부 대출을 받고, 이후 상장 자금으로 내부 부채를 정리한 구조가 10-K로 드러나며 ‘순환거래’ 논란이 커졌다고 전했다.

WCF 부채를 할인 전환하며 윙클보스 형제가 의결권 94.7%를 확보한 가운데, 일반 투자자와의 가격 차와 주가 급락(IPO 대비 -88%)이 불신을 키웠다는 지적이 나온다고 밝혔다.

제미니 IPO 자금 ‘순환거래’ 논란…윙클보스 형제 의결권 94.7% 재부각 / TokenPost.ai

제미니(GEMI)가 기업공개(IPO) 과정에서 윙클보스 형제의 사모 투자회사인 윙클보스 캐피털 펀드(WCF)와 얽힌 복잡한 자금 구조를 10-K 보고서에 공개하면서 ‘순환거래’ 논란이 커지고 있다. 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH)을 담보로 외부 차입을 일으키고, 다시 IPO 자금으로 내부 채무를 정리한 구조여서 일반 투자자에게 불리했다는 지적이 나온다.

외신에 따르면 카메론 윙클보스와 타일러 윙클보스는 WCF를 통해 제미니에 수천 개의 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH)을 빌려줬고, 제미니는 이를 갤럭시 디지털과 NYDIG에 담보로 맡겨 달러 대출을 받았다. 갤럭시 디지털은 1억1,650만달러를 11~12% 금리로 대출했고, NYDIG는 8.5% 조건의 환매조건부 거래로 7,500만달러를 제공했다. 제미니는 이 자금을 운영비와 규제자본 요건 충족에 사용했다.

지난 2025년 9월 상장한 제미니는 주당 28달러로 IPO를 진행한 뒤, WCF의 6억9,560만달러 규모 부채를 20% 할인된 가격으로 클래스 B 주식으로 전환했다. 그 결과 윙클보스 형제는 제미니 의결권의 94.7%를 확보했다. 클래스 A와 B는 배당과 청산 우선권은 같지만 의결권이 달라, 사실상 경영권은 그대로 유지된 셈이다.

문제는 일반 투자자와의 가격 차이다. 상장 당시 개인 투자자는 주당 28달러를 냈지만, WCF는 주당 22.40달러에 같은 가치를 가진 지분을 확보했다. WCF가 빌려준 암호화폐는 제미니가 다시 담보로 활용해 추가 대출을 받는 데 쓰였고, IPO 자금은 결국 외부 차입과 내부 이해관계를 동시에 정리하는 데 동원됐다. 일부 소셜미디어 이용자들이 이를 ‘순환 구조’라고 부르는 이유다.

10-K에 따르면 제미니는 2025년 말 기준 WCF에 4,619 BTC를 아직 갚아야 했고, 이는 약 4억달러 규모다. 같은 해 지급한 대출 수수료만 2,420만달러에 달했다. 또 아캄 인텔리전스와 암호화폐 연구자 에밋 갤릭이 언급한 자료에 따르면 WCF는 제미니 커스터디 주소에 약 8,757 BTC를 보유한 것으로 추정된다. 사실상 제미니가 채무자이자 수탁자, 그리고 나스닥 기준의 ‘지배기업’ 역할을 동시에 맡고 있는 셈이다.

감사법인 딜로이트(Deloitte)는 제미니에 대해 ‘클린’ 감사 의견을 냈지만, WCF가 언제든 4,619 BTC 상환을 요구할 수 있다는 점은 잠재적 리스크로 남는다. 시장에서는 제미니 주가가 IPO가 대비 88% 급락한 점도 이 구조에 대한 불신을 키웠다고 본다. 제미니 주가는 상장 첫날 37.01달러로 출발해 한때 45.89달러까지 올랐지만, 3월 31일 종가 기준 4.42달러까지 떨어졌다. 시가총액도 38억달러 이상에서 약 5억2,000만달러로 쪼그라들었다.

월가에서는 씨티그룹, 캔터, 트루이스트, 에버코어가 잇따라 투자의견을 ‘매도’로 낮췄고, 집단소송에서는 회사가 투자자에게 전략을 충분히 설명하지 않았다는 주장도 제기됐다. 제미니 상장 이후 드러난 이번 구조는 암호화폐 거래소의 성장 전략이 어디까지 ‘내부 금융’에 기대고 있었는지를 다시 묻고 있다.

기사요약 by TokenPost.ai

🔎 시장 해석

제미니 IPO 과정에서 창업자 측 펀드(WCF)와의 복잡한 자금 순환 구조가 드러나며 '자전거래' 논란이 확대됐다. 이는 투자자 신뢰를 훼손하며 주가 급락과 투자의견 하향으로 이어졌다.

💡 전략 포인트

창업자 지배력이 유지되는 구조(차등의결권 + 내부거래)가 투자 리스크로 작용할 수 있다. IPO 기업은 단순 성장성뿐 아니라 자금 조달 구조와 이해상충 여부를 반드시 점검해야 한다.

📘 용어정리

순환거래: 내부 자금이나 자산을 돌려가며 거래를 반복하는 구조

차등의결권: 주식 종류에 따라 의결권 수가 다른 구조

환매조건부 거래(Repo): 일정 기간 후 다시 사는 조건으로 자산을 매도하는 금융 거래

담보대출: 자산을 맡기고 돈을 빌리는 방식