고평가 FDV 토큰 발행, 시장에서 힘을 잃고 있다

토큰 발행 공식이 더 이상 통하지 않는다는 분석이 나왔다. 고평가된 완전희석가치(FDV)와 낮은 유통량, 이른바 ‘밈형 거버넌스 토큰’ 구조는 시장에서 힘을 잃고 있다는 지적이다.

21셰어스 연구원 다리우스 묵타르자데는 최근 보고서에서 토큰 시장의 핵심 문제로 ‘감정과 펀더멘털 간 괴리’를 꼽았다. 그는 글로벌 사용자 증가, 규제 명확성 개선, 기관 참여 확대, 인프라 고도화 등 펀더멘털은 여전히 मजबूत하지만 투자 심리는 극도로 위축된 상태라고 설명했다. 실제로 최근 토큰 발행(TGE) 실패 사례가 반복되고 있으며, 과도하게 늘어난 토큰 수로 자본 희석이 가속화된 점도 시장 압박 요인으로 작용하고 있다.

여기에 인공지능(AI) 중심으로 이동한 투자 관심과 과거 프로젝트들의 ‘수익 추출형 구조’에 대한 불신까지 겹치며 수요가 약화됐다. 이 같은 괴리로 인해 실질적 가치가 있는 프로젝트조차 유동성과 관심을 확보하지 못하고 부진한 성과를 보이고 있다.

새로운 토큰 설계 필요성

묵타르자데는 기존 구조 대신 ‘보유할수록 이익이 커지는’ 토큰 설계를 대안으로 제시했다. 현재 모델은 투자자들이 먼저 매도하려 경쟁하는 ‘탈출 경쟁’ 구조를 만들고 있다는 것이다.

그는 팀, 투자자, 사용자 간 이해관계를 일치시키고, 시간이 지날수록 함께 가치가 축적되는 구조로 전환해야 한다고 강조했다. 특히 토큰 가치를 과장된 기대가 아닌 실제 수익 등 ‘실질 펀더멘털’에 연결하고, 이를 보유자에게 직접 분배하는 방식이 중요하다고 봤다. 장기 보유 자체를 프로토콜 성장에 기여하는 ‘참여 행위’로 설계해야 한다는 설명이다.

2025년 토큰 시장 성적표

데이터에 따르면 2025년 발행된 토큰의 약 85%가 TGE 가격 이하에서 거래되고 있다. 전체의 15.3%만이 수익 구간에 머물고 있으며, 대부분 프로젝트가 손실 상태다.

묵타르자데는 이 같은 부진의 원인으로 몇 가지 실행 전략 실패를 지목했다. 대표적으로 과도한 초기 FDV 설정이 문제로 꼽힌다. 제한된 유통량으로 높은 가치를 매긴 채 출시되면서, 사모시장과 공개시장의 평가 간 괴리가 발생한다는 것이다.

또 창업자의 ‘과도한 자신감’도 변수로 작용한다. 시장 상황이 악화된 시점에도 무리하게 출시를 강행해 수요 부족 상황에 직면하는 경우가 많다는 설명이다. 여기에 에어드롭 참여자, 초기 투자자, 유동성 공급자들이 상장 직후 차익 실현에 나서며 매도 압력이 커지는 구조도 문제로 지적됐다.

제품-시장 적합성이나 안정적인 수익 모델을 확보하기 전에 토큰을 먼저 발행하는 점도 핵심 리스크다. 이 경우 토큰이 실제 성장의 결과물이 아닌 ‘대체 수단’으로 활용되며 신뢰를 떨어뜨린다.

결국 토큰 시장은 여전히 성장 기반을 갖추고 있음에도 구조적 설계 문제와 투자 심리 악화가 겹치며 어려움을 겪고 있다. 시장은 단순한 유행보다 ‘지속 가능한 가치 구조’로 빠르게 이동하는 흐름을 보이고 있다.

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