에이브(Aave)는 전체 경쟁사를 합산한 것보다 큰 250억 달러 이상의 TVL을 보유한 DeFi 최강의 대출 프로토콜로, 이더리움 전체 미상환 부채의 80% 이상을 점유하고 있다. 2025년 에이브는 총 수수료 8억 달러 이상을 창출했으며, 그 중 약 15%(약 1억 2,500만 달러)가 DAO 트레저리로 유입되는 수익으로 계상되었고, 연간 5,000만 달러의 수익이 바이백에 사용되었다.

AAVE 토큰은 공급량 대부분이 이미 유통 중인 상태에서 약 120 달러에 거래되고 있으며, 8월 고점 대비 약 70%, 위기 이전 수준 대비 44% 하락했고 일시적으로 100 달러 아래로 떨어지기도 했다. 이번 매도세는 펀더멘털 악화가 아닌 거버넌스 문제에서 비롯된 것이다. TVL은 유지되었고, 수수료도 유지되었다. 달라진 것은 토큰 보유자가 실제로 무언가를 소유하고 있는가에 대한 시장의 신뢰였다.

에이브닷컴(Aave.com)을 통한 카우 스왑(CoW Swap) 오더플로우에는 15~25 bps의 파트너 수수료가 부과되는데, 해당 수수료가 랩스(Labs) 통제 주소로 라우팅되고 있다는 사실이 온체인 분석을 통해 12월에 공개적으로 드러났다. 승인 없이 연간 약 1,000만 달러의 수익이 사라진 것으로 확인되면서 전면적인 거버넌스 분쟁이 촉발되었다.

이 위기는 기회라고 판단한다. 이것이 기회인 이유를 이해하려면 에이브의 분리 아키텍처가 만들어낸 권력 구조를 이해해야 한다.

• 에이브 DAO: 온체인 파라미터, 리스크 설정, 트레저리를 통제하는 토큰 보유자를 지칭한다. 마크 젤러(Marc Zeller)의 에이브 찬 이니셔티브(Aave Chan Initiative, ACI)가 이 그룹 내 주요 목소리를 담당한다.

• 에이브 랩스(Aave Labs): 스타니 쿨레초프(Stani Kulechov)가 운영하는 사기업으로, 프론트엔드, 도메인, 브랜드, IP, 핵심 인프라를 통제한다.

수년간 랩스와 DAO 모두 에이브 프로토콜과 AAVE 토큰을 위해 최선을 다한다고 가정해왔다. 그러나 카우 스왑 통합을 통해 랩스가 무단으로 DAO의 수익을 가로챘다는 사실이 드러나면서 12월에 이 가정은 완전히 무너졌다. 이후 브랜드 자산을 DAO로 이전하는 제안이 부상했고, 랩스는 동의 없이 크리스마스 연휴 기간에 스냅샷 투표를 강행하면서 휴일 투표율을 낮추기 위한 조작이라는 비난을 받았다. 투표 결과는 반대 55.3%, 기권 41.2%, 찬성 3.5%로 최종 부결되었다.

2월 12일, 에이브는 다음과 같은 핵심 약속을 담은 "에이브가 이긴다(Aave Will Win)" 프레임워크를 발표했다:

1. 에이브 브랜드 제품(에이브 모바일 앱, 에이브 프로, 에이브 킷, 에이브 호라이즌, 모든 미래 제품)의 수익 100%를 DAO로 귀속.

2. 카우 스왑 통합 수익 연간 1,000만 달러를 DAO에 귀속.

3. 브랜드 자산을 DAO 승인 재단으로 이전.

4. V3에서 V4로의 마이그레이션이 안정화된 후 에이브 V4를 서비스 제공업체의 기술 기반으로 공식 채택.

단, 랩스는 그 대가로 스테이블코인 2,500만 달러, AAVE 토큰 7만 5천 개, 마일스톤 보조금 1,750만 달러를 요구하고 있다. 총 약 5,000만 달러에 해당하는 규모로, 이는 트레저리 전체 잔액의 약 30%에 달한다. 이에 커뮤니티는 반발했으며 더 나은 구조화 방안을 제시하는 의견도 나왔다(멀티코인(Multicoin)의 답변).

지난 48시간 동안 논쟁은 양측의 반박 보고서 공방으로 확대되었다. 에이브 랩스는 2017년 이후 에이브의 핵심 빌더이자 운영자로서 자신의 기여를 정리한 기여 보고서를 발표했고, ACI의 마크 젤러는 ICO, VC 라운드, DAO 직접 지불, 무단 스왑 수수료 포착 550만 달러를 포함해 총 8,600만 달러의 자본을 수령하고도 여전히 현재 보유분이 공개되지 않은 초기 ICO 당시 AAVE 공급량의 23%를 수취했음에도 불구하고 "자본이 부족한 개발사"라고 주장하는 랩스의 입장을 반박하는 감사 보고서로 응수했다. 젤러는 DAO가 자금을 송금하기 전에 감사 가능한 수익 정의, 공제 한도, 의결권 공개 등 강제력 있는 경제 조건 마련을 요구하고 있다.

어느 쪽이든, 중요한 방향은 명확해졌다. 랩스가 모든 제품 수익을 DAO로 귀속하겠다고 약속했으며, 토큰 보유자는 이전까지 모호했던 수익 흐름에 대한 명시적 청구권을 갖게 되었다.

2월 20일, V3를 구축하고 4년간 에이브 핵심 인프라를 유지보수한 팀인 BGD 랩스(BGD Labs)는 V4 전환을 협업 없이 모든 서비스 제공업체에게 강요하는 랩스의 방침을 이유로 4월 1일 이후 계약을 갱신하지 않겠다고 발표했다(6월까지의 보안 리테이너는 제공). BGD 랩스의 이탈은 가장 신뢰할 수 있는 "독립적 핵심 엔지니어링 견제 세력"을 잃게 된다는 것을 의미한다.

이 이탈은 거버넌스 신뢰도 측면에서 중요하지만, BGD 랩스 스스로 "에이브의 인프라 구성요소는 매우 성숙한 단계에 있다"고 밝혔다. V3는 안정적이며 수수료를 창출하기 위한 지속적인 혁신이 필요하지 않다. 다만 V3를 단계적으로 폐기하고 V4로 전환하려는 랩스의 압박은 자본 이탈 리스크를 야기할 수 있다. 그럼에도 에이브의 대출 시장 점유율은 거버넌스 위기를 거치며 안정적으로 유지되었다(위기 이전 57.7%에서 현재 약 57.2%로 소폭 변동).

기업 본질을 살펴보면, 에이브는 네트워크 효과를 보유한 수익성 있는 인프라 독점 사업자다. 실질적인 수익을 창출하고, 공급량 대부분이 이미 유통 중이어서 의미 있는 언락 압박이 없으며, 연간 5,000만 달러 규모의 바이백 프로그램을 운영하고 있다.

대출 프로토콜은 승자독식에 가까운 구조를 띤다. 2020년부터 운영을 시작해 대규모 익스플로잇 없이 유지되어 왔으며, 사용자와 기관 모두의 장기적인 신뢰를 받고 있다. 예치자들은 신규 프로토콜에서 얻을 수 있는 수익보다 낮은 금리를 에이브에서 수용하는데, 이는 보안 실적에 대한 프리미엄을 지불하는 것이다. 1월 31일에는 거래소 전반에 걸쳐 24억 달러 이상의 청산(보고된 수치)이 발생했으며, 에이브는 프로토콜 전체 지급불능 상태를 촉발하지 않고 1억 4,000만 달러 이상의 청산을 수익성 있게 처리했다.

2026년 상반기에는 다음과 같은 촉매가 예상된다:

1. 호라이즌(Horizon) RWA 플랫폼 (출시 완료): 토큰화된 실물자산을 위한 에이브의 허가형 마켓이 2026년 2월 예치금 10억 달러를 돌파했다(현재 대시보드 수치는 SyrupUSD 제외). 1월 이후 두 배 증가했으며, 파트너로는 서클(Circle), 리플(Ripple), 프랭클린 템플턴(Franklin Templeton), 반에크(VanEck)가 포함된다.

2. V4 메인넷 (2026년 상반기 목표): 파편화된 유동성 풀을 허브 앤 스포크(hub-and-spoke) 아키텍처로 대체한다. 각 체인은 중앙 유동성 허브를 갖추고, 공유 유동성에서 자금을 끌어오는 전문화된 스포크를 통해 맞춤형 마켓(RWA, 기관 데스크, 고변동성 담보)을 지원한다. 랩스는 이를 통해 에이브가 "수조 달러의 자산을 처리"할 수 있게 된다고 주장한다. 현재 테스트넷 운영 중이며 감사는 완료되었다. 롤아웃은 예치 한도를 설정하며 단계적으로 진행된다.

3. 에이브 앱 전체 출시 (2026): 100만 명의 사용자를 목표로 하는 모바일 컨슈머 앱으로, 에이브가 2조 달러 규모의 모바일 핀테크 시장 점유율을 확보할 포지셔닝에 나서는 것이다. 현재 대기자 명단 접수 중이다.

4. 프레임워크 투표 (수 주 내): 랩스의 수익 약속이 강제력을 갖출지 여부를 결정하며, 커뮤니티는 독립적인 수익 검증, AAVE 토큰 보조금 축소, 보다 명확한 V3 유지보수 조건을 요구하고 있다.

주간 저점 약 112 달러에서 연간 수수료 약 10억 달러를 기준으로 AAVE는 P/F 배수 1.8배에 거래되고 있으며, 이는 연초 이후 최저 수준에 근접한다. 8월 385 달러 시점에는 해당 배수가 5배를 상회했다. 기초 사업은 성장했으나 배수는 약 70% 압축되었다.

이더리움 대출 점유율 80% 이상을 보유한 시장 지배적 인프라 자산이 P/F 1.8배에 거래되고 있으며, 2025년 DAO 수익 1억 2,500만 달러 이상, 호라이즌을 통한 기관 트랙션, 3개월 전에는 존재하지 않았던 명시적 수익 약속을 감안할 때, 리스크 대비 수익은 매수를 지지한다.

시장 전반의 심리는 공포탐욕지수가 2022년 6월 이후 처음으로 극도의 공포 수준인 10까지 하락하면서 바닥을 확인하고 있다. AAVE 가격은 거버넌스 혼란, BGD 랩스 이탈 등의 악재로 8월 고점 대비 70% 하락하며 차트 저점을 형성했을 가능성이 있다. 그러나 펀더멘털은 바닥을 치지 않았고, 무너진 적도 없다. TVL과 수익은 2025년 내내 성장했다.

거버넌스 분쟁이 토큰 보유자에게 유리한 방향으로 해소됨에 따라, 110~120 달러 진입은 합리적이며 100 달러 근처 또는 그 이하에서의 추가 매수 기회는 더욱 유리한 진입점이다. 목표가는 180~220 달러(거버넌스 해소 시 P/F 3배)이며, 85 달러 하회 시 손절한다.