핵심 요약

공급량 증가세는 Q3 정점 이후 둔화되었으나, 프로토콜은 전년 대비 더 큰 기반을 유지했다(-7% QoQ, +27% YoY, Q3 분기 말 최고점 6,300 tBTC 대비 약 6% 하회).

DeFi TVL은 상승했다(Q4 기준 4,900 BTC, +27% QoQ, +65% YoY). 이는 단순히 발행량 증가가 아닌, DeFi 환경에서의 tBTC 생산적 활용 비중이 높아졌음을 의미한다.

헤드라인 공급량이 소폭 감소했음에도 DeFi 프로토콜 배포 깊이는 증가했다(DeFi 프로토콜 배포 총액 4억 2,700만 달러, -3% QoQ, +55% YoY).

Q4의 높은 실행률(연환산 수수료 및 프로토콜 수익 약 140만 달러, +30% QoQ, -49% YoY)은 환매 활동 증가를 반영하며, 이는 발행 측 수수료나 신규 모듈이 활성화되기 전까지 사이클 및 유동성 흐름에 민감한 구조다.

tBTC 공급량은 크로스체인 확장 노력에도 불구하고 이더리움에 집중되어 있다(이더리움 메인넷에 공급량의 90% 이상 집중: 총 공급량의 약 28%인 약 1억 6,000만 달러 상당이 에이브에, 약 1억 3,500만 달러 규모의 유동성이 커브(Curve)에 배치).

T 토큰은 Q4 말 약 0.009 달러(-42% QoQ, -68% YoY)로 마감했으며, 시가총액/FDV는 약 9,600만 달러, 유통 비율은 약 100%(언락 잔량 없음)다. 일평균 거래량은 약 1,300만 달러(+116% QoQ)였으며, 회전율은 시가총액/FDV 대비 약 14%로 상승했다(Q3 약 4%에서 증가).

관련 데이터 가이드라인: 보고서의 데이터 기준일은 12월 31일이다. 연환산 수치는 직전 30일 실행률 기준이다(수수료/수익에 한함). 분기별 수치는 차트/표에 '평균'으로 명시된 경우를 제외하고 기말 기준이다(DeFi TVL = 90일 평균).

전체 벤치마크의 이미지 중심 프레젠테이션 버전은 Threshold IR Deck을 참고하기 바란다.

개요: 쓰레숄드 네트워크(Threshold Network)란?

쓰레숄드는 허가형 서명자 집합에 걸친 임계값 ECDSA(threshold ECDSA)를 활용하여 BTC와 1:1 상환 가능한 tBTC를 발행한다. 체인 전반에 걸쳐 BTC 유동성과 더 넓은 접근성을 제공한다. 쓰레숄드는 tBTC의 0.2% 환매 수수료에서 수익을 창출한다. 발행 수수료는 성장을 위해 면제 상태이나 재활성화가 가능하다. 프로토콜 수익은 재량에 따라 T 토큰 바이백과 트레저리 적립에 사용된다.

51/100 허가형 서명자 임계값: 발행 및 환매에는 2주마다 교체되는 서명자 집합의 과반수 이상 협력이 필요하다.

가디언 시스템: 별도의 가디언 레이어가 의심스러운 환매를 일시 중지할 수 있어, 손상된 서명자에 대한 심층 방어 체계를 제공한다.

tBTC

tBTC는 BTC를 1:1로 담보하는 영수증 토큰이다. 성장 전략은 이더리움 메인넷(에이브/커브)에서 먼저 유동성을 심화한 후 추가 체인으로 확장하는 것이다. 유통 공급량은 Q4 말 5,900 tBTC로 마감했다(전년의 4,600에서 +27% YoY).

발행은 BTC를 잠그고 tBTC를 발행하며, 환매는 tBTC를 소각하고 BTC를 반환한다. 2025년 11월 중순, 쓰레숄드는 지원 체인으로 직접 발행, 비트코인 메인넷으로 직접 환매, 지원 네트워크에서의 "가스리스(gasless)" 발행을 가능하게 하는 업데이트된 앱을 출시했다. 이는 온보딩 마찰을 줄이고 전환율을 높인다.

현재 구조에서 수수료는 0.2% 환매 수수료에서 발생하며, 발행 수수료는 면제된 상태다. 이로 인해 수익 구조는 거래량 의존적이다. 사용자가 더 많이 환매하면 수수료는 증가하지만 공급량은 감소할 수 있다. 반면 사용자가 tBTC를 보유하고 배포할 경우(낮은 환매), 채택이 증가하더라도 수수료가 낮을 수 있다.

tBTC는 18개 체인에 걸쳐 배포되어 있으며, 주요 체인은 다음과 같다: 이더리움(주력, TVL의 약 93%, 주로 에이브에서 담보 대출 활용), 이더리움 L2(아비트럼, 베이스, 옵티미즘, 스타크넷(Starknet)), 비EVM 체인(수이(Sui), 솔라나(Solana)), 비트코인 L2(메조(Mezo), BOB), 기타 9개 체인(소량). 주요 DeFi 통합처로는 에이브 V3(탈중앙화 BTC 래퍼 중 유일하게 대출 활성화), 커브(약 1억 3,500만 달러 유동성), 그리고 업시프트(Upshift)의 연 1.6% APY를 포함한 체인 전반의 다양한 수익 전략이 있다.

T 토큰

T는 쓰레숄드 네트워크의 토큰으로, DAO 투표, 수수료 할인을 위한 스테이킹, 그리고 재량적 바이백(프로토콜 수익과 직접 연동된 가치 적립)에 활용된다.

T의 토큰 발행 이벤트(TGE)는 2022년 1월 1일, 뉴사이퍼(NuCypher, NU)와 킵 네트워크(Keep Network, KEEP) 간의 온체인 DAO 승인 프로토콜 합병을 통해 이루어졌다. 바이낸스(Binance)는 해당 이벤트를 수탁 마이그레이션 형태로 지원했다.

최대 공급량은 111억 5,500만 개이며, 최초 발행 시 100억 개가 생성되었다. 12월 31일 기준 유통 비율은 약 100%(언락 잔량 없음)다. T 토큰의 최초 발행 분배 및 초기 최대 총공급량 기준 내역은 다음과 같다:

• NU 토큰 보유자: 45% (45억 T)

• KEEP 토큰 보유자: 45% (45억 T)

• 쓰레숄드 DAO 트레저리: 10% (10억 T)

이후 네트워크의 인플레이션 부트스트래핑 단계에서 스테이커 및 노드 운영자에 대한 인센티브로 11억 5,500만 개가 추가 발행되어 최종 총공급량은 111억 5,500만 T가 되었다.

T 보유자는 프로토콜 거버넌스에 대한 권리를 가지며, 거버넌스는 다단계 절차에 따라 진행된다. 아이디어가 공개적으로 논의되고, 선택적으로 오프체인 여론 조사를 통해 검증된 후, 온체인 액션이 필요할 경우 공식 제안 및 온체인 투표로 이어지며, 타임락 및 무허가 실행 순서로 완료된다.

TIP-103에 따라, 쓰레숄드 위원회(Threshold Committee)는 탈중앙화 거버넌스의 최종 안전 레이어 역할을 한다. 위원회는 커뮤니티 투표를 통과했지만 프로토콜 보안을 위협할 수 있는 악의적 제안을 차단하는 거부권을 보유하며, 엄격한 보안 요건에 따라 모든 트랜잭션을 검토하고 검증한다.

위원회는 쓰레숄드 스마트 컨트랙트의 완전한 소유권을 가지며(레거시 카운슬로부터 해당 역할을 계승), 정식 토큰 컨트랙트 관리 및 "서킷 브레이커" 발동(발행 및 환매 일시 중지)을 포함한 프로토콜 보호 권한을 갖는다.

재무 현황

쓰레숄드는 사실상 BTC 기준 프로토콜이다. 대부분의 핵심 지표는 온체인 BTC 위험 선호/회피 흐름과 함께 움직이며, USD 기준 지표에는 별도의 BTC-USD 변동성 레이어가 추가된다.

BTC 기준 DeFi TVL은 +27% QoQ 증가했다(DeFi 확장으로 1,000 BTC 추가). tBTC 공급량은 BTC 가격이 -23% 하락했음에도 불구하고 -7%에 그쳤다.

직전 30일 연환산 수수료는 Q4 말 140만 달러로 마감했다(+30% QoQ). 현재 수익은 이벤트 기반으로, 환매 시에만 발생한다. 발행 수수료는 비활성화 상태이며, 채택 극대화를 우선하되 수익 창출은 환매에 의존하고 수익 변동성이 높아지는 구조다.

tBTC

Q2-25에 공급량이 Q3-24 역대 최고치인 4,600을 돌파하여 6,300에 도달했으며, 현재 수준은 해당 고점 대비 약 6% 하회한다. tBTC 공급량은 Q4 말 5,900으로 마감했다(-7% QoQ, +27% YoY). 이는 Q4에 BTC 가격이 -23% 하락(순 환매를 촉발할 수 있었던 수준)하는 변동성 속에서도 공급량이 견조하게 유지되었음을 반영한다.

tBTC의 확장 전략은 2023년 하반기에 시작되었다. Q4 2025 기준으로 공급량은 이더리움 L1에 집중되어 있으며(93% 이상), 아비트럼(2.4%), 스타크넷(2.1%), 솔라나와 베이스(각 약 1%)가 뒤를 잇는다.

tBTC 발행/소각 활동은 이더리움에 집중되어 있다(누적 흐름의 약 73%, 4만 7,300 tBTC). 이어서 베이스(약 11%, 7,100 tBTC), 아비트럼(약 7%, 4,700 tBTC) 순이다.

발행/소각 흐름이 증가할수록 tBTC 환매 수수료를 통한 프로토콜 수익이 증가한다. 주목할 점은, 이더리움이 tBTC 공급량의 약 93%를 보유하고 있음에도 비이더리움 체인이 누적 흐름의 약 27%를 차지한다는 것이다. 이는 멀티체인 배포가 프로토콜 재무에 의미 있는 기여 요인이었음을 나타낸다.

tBTC DEX 거래량은 USD 기준 +249% QoQ, BTC 기준 +302% QoQ 증가했다. 활동은 이더리움-커브 중심으로 집중되었으며(이전 분기의 베이스/옵티미즘 비중이 높았던 것과 대비), 2025년 10월 2일 YieldBasis 출시에 의해 촉발되었다. 해당 활동은 커브 거래량 내에 포함되어 집계된다.

tBTC는 다양한 프로토콜에 걸쳐 배포되어 있으며, 1만 달러 이상을 보유한 45개 프로토콜 중 21개(>$10k)가 100만 달러 이상의 tBTC를 보유하고 있다. 단순 통합 수 보다 통합 깊이, 즉 주요 플랫폼에서의 DeFi TVL과 활용률이 핵심 공급량 지표다.

tBTC의 에이브 상장(2024년 9월)은 주요 발행자 이정표로, DeFi TVL의 약 +70% 성장을 견인하여 Q4 2025까지 약 1억 6,000만 달러의 담보가 공급되기에 이르렀다. 공급된 tBTC는 2025년 한 해 동안 약 2.5배 성장했으나(약 700 BTC에서 약 1,800 BTC), 대부분의 tBTC가 대출보다는 담보로 활용되고 있어 공급 APR은 역사적 평균인 약 0.01% 수준을 유지하고 있다.

웜홀(Wormhole)의 WTT(래핑 토큰 전송) 기준으로 측정한 tBTC 브릿지 유입 거래량은 Q4 2025에 +49% QoQ 증가했으며, 베이스, 이더리움, 아비트럼에 집중되었다. 브릿지 유출 거래량은 YoY 기준 약 4% 감소했다.

1만 8,000명의 tBTC 보유자 중 52%가 이더리움에 분포하며, 이어서 베이스(19%), 옵티미즘(12%), 폴리곤(Polygon)(11%) 순이다.

DeFi TVL

쓰레숄드의 DeFi TVL은 외부 프로토콜에 배포된 tBTC를 추적하며, Q4 말 기준 4억 2,700만 달러로 -3% QoQ 감소했다. 2021년 Q3에 출시된 tBTC v2는 에이브 상장(2024년 9월)을 포함한 주요 통합 이후 2024년에 최고 성장 구간에 진입했으며, 에이브는 약 1억 6,000만 달러(DeFi TVL의 37%)를 흡수했다.

USD 기준 Q4 하락은 주로 BTC 가격 요인에 기인한다(BTC -23% QoQ). tBTC 기초 공급량은 -7% 감소에 그쳤다. YoY 기준으로 DeFi TVL은 BTC 기준(+65%)과 USD 기준(+55%) 모두 증가했다.

수수료 및 프로토콜 수익

지표 정의:

• 수수료: tBTC의 0.2% 환매 수수료에서 발생한다. 발행 수수료는 성장을 위해 면제 상태이나 재활성화가 가능하다.

• 프로토콜 수익: T 바이백과 트레저리에 배분되는 수수료.

연환산 수수료 및 수익은 Q4 말 140만 달러로 마감했다(+30% QoQ, -49% YoY). 수수료 및 수익은 2024년 10월(Q4-24)부터 DefiLlama에서 집계되기 시작했으나, 발생은 출시 이래 지속되어 왔다.

환매 수수료는 이벤트 기반이며, 수익은 발행→소각 트랜잭션인 흐름에 따라 결정된다. 이 흐름은 주기적·심리적 요인에 의해 변동될 수 있다. 수익은 환매 시 tBTC로 표시되지만, 활동 의존적 특성으로 인해 BTC 기준 수익 변동성은 USD 기준 변동성과 유사하게 움직인다. Q4-25 연환산 수치는 약 16 BTC로, Q4-25 저점 대비 +90%, QoQ +70% 증가했다.

핵심 지속 가능성 지표는 (1) tBTC 환매 거래량(수수료 기반), (2) tBTC 유통 공급량(채택), (3) 발행 측 수수료 또는 기타 수수료 모듈을 통한 향후 수익 다각화다.

이더리움에서의 tBTC 환매 흐름은 역사적으로 약 500~1,000 tBTC 범위에서 이루어졌으며, 10월 10일 유동성 경색 속에서 활동이 집중되어 6개월 최고치인 1,249 tBTC를 기록했다. 이는 QoQ 기준으로 높은 프로토콜 수수료 및 수익을 견인했다.

시장 데이터

T의 TGE는 2022년 1월 1일에 이루어졌다. T의 시장 성과는 2025년 펀더멘털과 크게 괴리되었다(출시 이래 가장 강력한 운영 실적에도 불구하고 T가 역대 최저치 부근에서 거래됨).

일평균 토큰 거래량은 1,300만 달러로 +116% QoQ, -34% YoY를 기록했다. 회전율은 시가총액 및 FDV 기준 14%로 크게 증가하며, 두 지표 모두 +271% QoQ 상승했다. 바이낸스가 주요 거래소다.

가격

2022년 1월 초 TGE 이후, T의 가격 흐름(USD 및 BTC 기준)은 대체로 횡보세를 보였다. 가장 큰 랠리는 2023년 하반기에서 2024년 하반기 사이에 발생했다(BTC의 저점 대비 랠리와 시기가 일치).

암호화폐 전체에서 약 300억 달러의 청산이 발생한 사상 최대 규모 중 하나인 10월 10일 청산 이벤트는 T의 가격 흐름을 Q2-Q3 범위 아래로 무너뜨렸고, 구조적 약세 속에서 하락세를 가속화했다.

시가총액 및 FDV

T의 시가총액은 -36%, FDV는 -42% QoQ 감소했으며, 토큰은 현재 완전 유통 상태(잔여 잠금 물량 없음)로 약 1억 달러 FDV 수준에서 거래 중이다.

운영 KPI가 개선되는 동안 밸류에이션은 압축되어, 시장이 펀더멘털 중심으로 전환될 경우 재평가 가능성이 열려 있는 상황이다. 바이백 연동 토큰에 대한 투자자 관심 증가와 T의 스테이킹 수수료 할인은 점진적인 수요를 지지할 수 있다.

토큰 거래량 및 회전율

토큰 회전율은 토큰 밸류에이션 대비 일일 거래되는 비중을 측정하는 지표로, 30일 평균 거래량을 시가총액 또는 FDV로 나눠 계산하며, 토큰의 유동성에 대한 통찰을 제공한다.

T의 시가총액 기준 회전율은 4.2%에서 14%로 QoQ +10%p 상승했으며, FDV 기준 회전율은 3.8%에서 14%로 증가했다. 7일 추적 기준 최고 회전율(FDV)은 50%로(2025년 4월 25일 기록), Q2-25에 바이백 제안 승인 이후 약 3,000만 T 토큰 바이백을 다룬 보도자료가 촉매 역할을 했다.

가격 하락 속 회전율 상승은 USD 기준 지속적인 유동성을 의미하며, 포지션 규모 산정에 중요한 요소다.

BTC와의 상관관계 및 베타

T의 BTC 상관계수는 Q3에 기록된 역대 최저 수준에서 0.60에서 0.68로 상승했다. 이는 BTC가 신고가를 경신하는 동안 T가 횡보(비상관)하다가 평균 회귀가 나타난 것을 반영한다.

T의 BTC 대비 베타(BTC 움직임에 대한 T의 민감도)는 TGE 이후 최고치 도달 이후 1.18에서 1.23으로 상승했다. 이 급등은 광범위한 매도세와 동시에 발생하며, T를 하락 시 고베타 자산으로 특징지었다. 이 민감도가 상승 구간에서도 지속될지, 아니면 BTC 랠리 시 베타가 압축될지는 아직 불명확하다.

밸류에이션 배수

T의 밸류에이션은 KPI와 대비하여 토큰이 펀더멘털 대비 저평가인지 고평가인지를 평가할 수 있다.

프로토콜의 네 번째 완전한 역년을 마감하면서, T는 수수료, 수익, DeFi TVL 기준 모두 역대 최저 배수에서 거래되고 있다.

배수 해석:

• 높은 DeFi TVL/FDV는 FDV 1달러당 더 많은 DeFi TVL을 의미하며, DeFi TVL 기준으로 저평가임을 시사한다.

• 낮은 P/F는 수수료 1달러당 더 저렴한 밸류에이션을 의미한다.

• 낮은 P/S(프로토콜 수익)는 수익 1달러당 더 저렴한 밸류에이션을 의미한다.

DeFi TVL/FDV

DeFi TVL/FDV는 Q4-24의 0.9에서 Q4-25의 4.5로 상승했다(+385% YoY, +67% QoQ). FDV가 DeFi TVL보다 빠르게 압축된 결과다(USD 기준 -3% QoQ, BTC 기준 +27%, YoY 기준 두 지표 모두 두 자릿수 % 상승).

이 급격한 변화는 USD 기준 DeFi TVL 성장(-3% QoQ)이 아닌, T/USD 약세(-42% QoQ)에 기인한 가격 이탈을 반영한다. DeFi TVL은 본질적으로 BTC 기준이므로, 이 배수는 tBTC DeFi 흐름을 조정한 BTC/T의 대리 지표이기도 하다.

P/F 및 P/S (FDV 기준)

T의 바이백은 Q2-25에 활성화되었으며(약 3,000만 T 바이백, 약 50만 달러 상당), 이후 밸류에이션 배수의 의미가 높아졌다.

밸류에이션 배수는 P/F와 P/S 모두 QoQ 약 -50% 압축되며 큰 폭으로 감소했다:

• P/F (FDV), 분기별 추이: 120 → 189 → 151 → 67 (-37% YoY)

• P/S (FDV), 분기별 추이: 109 → 171 → 137 → 67 (-30% YoY)

현재 수준에서 FDV 기준 P/수수료는 67배로, 9,600만 달러의 FDV 대비 연환산 수수료 140만 달러를 반영한다. 시가총액 기준 P/수수료도 67배다(-30% QoQ).

FDV 및 시가총액 기준 P/S는 67배로 분기 역대 최저치다. 현재 배수는 낮은 수익 예측 가능성을 시사할 수 있으며, 프로토콜이 추가 수익원을 활성화할 경우 개선될 수 있다.

비교 분석

래핑된 BTC는 수탁자 통제 모델(통합이 단순하지만 신뢰 집중 및 검열 리스크 존재)부터 tBTC와 같은 신뢰 최소화 설계까지 다양하다. tBTC는 온체인 환매와 순환하는 51/100 서명자 집합을 통해 단일 실패 지점을 줄이면서도 DeFi에서 유동성을 유지한다.

비트코인 래퍼는 BTC의 1조 3,000억 달러 이상의 유휴 자본을 DeFi로 연결하는 것을 목표로 한다(BTC의 5% 미만이 DeFi에 있음). 채택은 신뢰 최소화된 솔루션의 부족한 유동성, 비트코인 네이티브 커뮤니티의 대체 체인 거부감, 해킹·검열 리스크·낮은 수익률로 인한 높은 기회비용 등 여러 요인으로 제약받아 왔다. tBTC는 이 과제들을 해결하며 탈중앙화 래퍼 중 유동성 지표를 선도한다.

에이브 V3에서 tBTC는 중앙화 및 탈중앙화 경쟁사 대비 강력한 활용률 지표를 보인다. 중앙화 래퍼(WBTC, cbBTC)와 비교해도 tBTC는 유사한 활용률을 기록한다.

YieldBasis에서 tBTC는 풀 규모 기준으로 WBTC에 근접한다(1억 800만 달러 대 1억 1,100만 달러, 4% 차이). 이로써 세 번째로 큰 BTC 래퍼 풀에 해당한다.

커브에서 tBTC/cbBTC 페어는 22.8%의 회전율로 선두를 기록하며, 탈중앙화 래퍼와 수탁 래퍼 간의 활발한 차익거래를 반영한다. WBTC/tBTC 풀(1,450만 달러)은 DEX에서 가장 깊은 BTC 전용 페어로, LP가 스테이블코인 및 ETH 기반 비영구적 손실을 잠재적으로 피할 수 있게 한다.

tBTC는 하이드레이션(Hydration)에서 8.3% APY(약 400만 달러 TVL, GDOT 인센티브 적용)로 BTC 래퍼 수익률 선두를 기록하고 있다. 기관들이 BTC를 온체인으로 가져오면서 수요가 유휴 수탁에서 생산적인 래퍼로 이동하고 있으며, 수익 스펙트럼 전반에 걸쳐 포지셔닝된 tBTC가 이로부터 수혜를 받을 것으로 기대된다.

주요 업데이트

프로토콜 통합 및 인센티브

2025년 11월 11일 — 가스리스 발행 + 앱/웹사이트 개편 (전환율 개선). 쓰레숄드는 지원 네트워크에서 서명이나 추가 가스 지불 없이 발행할 수 있도록 발행 마찰을 줄였다. 이는 "BTC 전송"에서 "tBTC 수령 및 배포"로의 전환율을 높여야 한다.

2025년 8월~11월 — 대출 마켓 배포 확대 (깊이 개선). 쓰레숄드는 주요 대출 플랫폼 전반에 걸쳐 담보 레일을 확장했다(베이스/아비트럼의 에이브 V3; SparkLend; 머스탱 파이낸스(Mustang Finance)). 에이브 tBTC TVL은 연말까지 약 1억 6,000만 달러에 도달했으며, SparkLend는 최대 LTV 74%, 청산 임계값 75%로 tBTC를 상장했다.

2025년 9월 — 구조화/수익 통합 (수요 견인, 단 인센티브 민감). YieldBasis는 약 1,700만 달러의 예치금을 보고했으며, 수이의 엠버 볼트(Ember Vault)는 목표 수익률 8.11%로 약 1,753만 달러의 예치금을 기록했다. 수이의 알파렌드(AlphaLend)는 1,000만 달러 이상이 공급되었으며 약 50%가 대출 중이다.

체인 출시

수이 직접 발행 (KPI: 비이더리움 공급량 + 체인별 DeFi TVL). 30일 이내 100 tBTC 이상 배포로 초기 견인력을 확인했다.

스타크넷 직접 발행 (KPI: 비용 + 흐름). 스타크넷 출시로 거래 비용이 비트코인 메인넷의 1.49 달러에서 스타크넷의 약 0.01 달러로 낮아졌다. 이는 소액 발행의 단위 경제성을 개선해야 한다.

메조 (KPI: 가스/담보로서의 tBTC 활용도). 메조는 BTC/tBTC를 과담보 스테이블코인의 유일한 담보로 설정하고, BTC가 가스/담보로 기능할 수 있게 했다(순수 DeFi 플랫폼 주도의 고착 수요에 한정되지 않음).

거버넌스

비용 + 토큰 공급 변경 (KPI: 런웨이, 인플레이션, 가치 포착 실행).

DAO가 토큰 인플레이션을 중단했다(기존 연 5%, 즉 5억 개/년).

DAO가 tBTC 수수료로 자금을 조달하는 바이백 메커니즘을 승인했다.

DAO가 역할을 재편하여 연간 비용 60만 2,000달러를 보고했으며, 이는 기존 급여 대비 약 110만 달러 감소한 수치다.

DAO가 thUSD 인센티브와 DAO 관여를 종료하고 tBTC 성장에 완전히 집중하기로 투표했다.

이 일련의 조치들은 구조를 개선한다(구조적 매도 압박 감소, 비용 기반 축소). 추적할 KPI는 실제로 바이백에 할당되는 수수료 비율, 실행 주기, 그리고 공시 수준이 된다.

로드맵

핵심 목표는 점점 더 멀티체인화되는 환경에서 비트코인에 대한 신뢰할 수 있고 확장 가능하며 안전한 접근성을 제공하는 것이다. 쓰레숄드는 tBTC 공급량을 늘리고, 해당 공급량을 깊은 플랫폼(에이브/커브)에 배포하며, 수수료 안정성을 높일 때 성과를 거둔다. 현재 수수료는 환매 기반이므로, 채택이 수익으로 자동 전환되지 않는다.

신뢰 가정 축소 (무허가 수탁 업그레이드). 쓰레숄드는 허가형 정직 다수 서명자 모델에서 BitVM(또는 대안)을 활용한 1-of-N 신뢰 가정으로 전환할 계획이다. 이는 리스크 감소 로드맵 항목으로, 래퍼가 유동성만큼 신뢰 모델로도 경쟁하기 때문에 중요하다.

통합 확대 (앱체인 / 공유 실행 레이어). 쓰레숄드는 맞춤형 통합 없이 새로운 체인을 연결하는 공유 실행 레이어를 제안한다. 이는 시장 출시 시간과 통합 비용을 줄이는 배포 효율화 전략이다.

유동성 기반 성장 (BTC 유동성 기반). 로드맵은 채택 헤드라인 지표로 7,500 BTC TVL 이상을 목표로 한다. 공급량을 늘리고 유동성이 복리로 증가하는 곳에 공급량을 유지하는 것이 목표다.

기관 전환 경로 강화 (기관 접근성 활성화). 쓰레숄드는 이미 기관 사용자를 위한 앱/웹사이트 업데이트를 출시했다. 다음 단계로, 이 트랙은 수탁/지갑 통합을 통해 거래량을 유도하고 발행 퍼널을 성장시키는 측정 가능한 배포 성과가 필요하다.

수수료 안정성 개선. 수수료가 주로 환매 시 발생하는 구조상, 채택이 개선되더라도 "보유 + 배포" 국면에서는 수익이 낮게 유지될 수 있다.

결론

재무적으로, 쓰레숄드는 Q4를 지속적인 채택과 함께 마감했다. BTC 기준 DeFi TVL은 +27% QoQ 성장했으나, 절대적인 성장이 BTC의 -23% 가격 하락을 상쇄하지 못해 USD 기준 지표는 감소했다. 연환산 수수료 및 수익은 환매 전용 수수료 구조에서 140만 달러(+30% QoQ)에 도달했으며, T는 역사적으로 압축된 배수에서 거래 중이다(P/F 및 P/S 67배, DeFi TVL/FDV 4.5배).

10월 10일 시장 청산 이후, T는 Q2-Q3 거래 범위 아래로 이탈하여 재무 지표가 개선됨에도 불구하고 역대 최저치 부근에 위치하고 있다. 토큰은 완전 유통 상태이며 잔여 잠금 물량이 없다. 주요 리스크로는 프로토콜/체인 집중도, 환매 기반 수익 의존성, 실행 불확실성이 있다.

향후 분기에 모니터링할 핵심 성과 지표는 다음과 같다: (1) tBTC 공급량의 6,300 역대 최고치 회복, (2) 수요 신호로서의 에이브 V3 담보 성장, (3) 무허가 BitVM2 수탁 업그레이드 진행 상황, (4) 수익 다각화를 위한 발행 측 수수료 관련 거버넌스 액션.

로드맵은 신뢰 가정 축소와 더 넓은 배포를 목표로 한다. 쓰레숄드 랩스(Threshold Labs)로의 재편은 연간 비용을 약 110만 달러 절감하는 동시에 tBTC 성장에 집중력을 높였다.

부록

tBTC 공급량: 유휴 잔액 및 DeFi 프로토콜에 배포된 tBTC를 포함한 총 발행 및 유통 tBTC.

DeFi TVL: 외부 프로토콜(예: 에이브)에 배포된 tBTC.

수수료: 발생한 프로토콜 수수료로, 현재 tBTC 0.2% 환매 수수료에서만 창출된다.

수익: 비용 차감 후 순 프로토콜 수익으로, 현재 운영 비용이 발생하지 않아 수수료와 동일하다.

바이백: 공개 시장에서 T 매입에 할당되는 수익 비율.

인센티브: 스테이커 및 노드 운영자 인센티브로 네트워크 인플레이션 부트스트래핑 단계에서 11억 5,500만 개의 토큰이 발행되었다.

트레저리: 바이백으로 취득한 T 및 BTC 기준 환매 수수료를 포함하여 프로토콜이 창출한 가치가 적립된다.

상관관계: BTC 대비 30일 롤링 방향성 관계로, 수익률의 정규화된 공분산으로 계산된다.

베타: BTC 대비 민감도로, 수익률 공분산을 시장 분산으로 나누어 계산되며, 가격 움직임에 대한 자산의 민감도에 대한 통찰을 제공한다.

참고자료

Threshold Website, Docs

Token Terminal

DefiLlama

Dune (@threshold)

Alea (Blueprint Report)

공시

알레아 리서치는 쓰레숄드와 상업적 계약 관계에 있으며 리서치 서비스에 대한 보상을 수령한다. 이 보고서는 해당 계약의 일환으로 의뢰되었다.

이 분석에 직접 참여한 애널리스트를 포함한 알레아 리서치 팀원은 본 보고서에서 논의된 토큰에 대한 포지션을 보유할 수 있다.

본 내용은 정보 및 교육 목적으로만 제공된다. 재무, 투자 또는 법률 조언을 구성하지 않는다.