하나의 토큰, 두 개의 시가총액, 7억 달러의 차이

카이코 리서치(Kaiko Research)

2026.05.04 23:22:27

하나의 토큰, 두 개의 시가총액, 7억 달러의 차이

2026년 4월 30일

토마스 프롭스트(Thomas Probst) 작성

서론

암호화폐 시가총액은 단순한 순위 지표로 취급되는 경우가 많지만, 실제로는 훨씬 더 복잡한 개념이다. 시가총액은 가격 움직임, 유통 공급량 가정, 그리고 방법론적 선택을 반영한다. 2026년 들어 시가총액은 거시경제에 의해 촉발된 암호화폐 조정을 추적하는 유용한 지표로 활용되고 있으나, 소매 및 기관용 데이터 소스 간 데이터 불일치가 지속되고 있어 암호화폐 시장 규모 산정에 널리 통용되는 수치들에 의문을 제기하게 만든다.

• 2026년 초, BTC 시가총액은 저점 기준 약 25% 하락했으며, ETH는 약 35% 하락했다.

• HYPE 시가총액은 데이터 소스에 따라 약 7억 달러 차이가 발생하며, 95억 달러에서 102억 달러 사이에 분포한다.

• HYPE 유통 공급량은 데이터 소스 간 약 1,800만 토큰 차이가 존재한다.

거시 압력 하의 암호화폐 시가총액

시가총액은 디지털 자산의 상대적 규모를 측정하고 생태계 내 비중 변화를 추적하는 데 가장 널리 사용되는 지표 중 하나다. 주요 토큰 간 빠른 비교, 시장 로테이션 평가, 섹터의 확장 또는 수축 국면 파악을 가능하게 한다.

2026년 초부터 암호화폐 시장은 전반적인 하락 추세를 보였다. 1월 초 일시적인 반등 이후 시장은 빠르게 모멘텀을 잃었고, 월말에는 보다 뚜렷한 조정 국면에 진입했다. BTC 시가총액은 약 25% 하락했으며, ETH는 약 35%에 육박하는 하락세를 기록했다. 주요 알트코인 다수도 유사한 궤적을 따르며 이번 하락의 광범위한 동조화 양상을 확인시켜 주었다.

이번 조정은 거시경제적 요인이 지배하는 환경 속에서 발생했다. 통화정책 기대 변화, 국제 정세 불안, 위험 선호도 감소가 암호화폐 자산에 하방 압력을 가했으며, 암호화폐 시장은 높은 변동성을 지닌 위험자산 군으로서 반응했다. 이미 취약한 상황에서 2026년 1월 30일 케빈 워시(Kevin Warsh)의 연방준비제도(Federal Reserve) 의장 후임 지명 발표는 추가적인 약세 촉매로 작용하며 덜 우호적인 통화 환경에 대한 인식을 강화시켰다.

2월 이후 하락세는 점진적으로 안정화되었다. 주요 시가총액은 장기간 마이너스 권역에 머물며 -20%에서 -40% 사이를 오갔지만, 추가적인 급락세는 나타나지 않았다. 4월 초부터는 점진적인 회복세가 나타나기 시작했으며, BTC는 저점 대비 약 +25%의 보다 뚜렷한 반등을 기록했다. 시장은 정상화 조짐을 보이고 있으나, 연초 수준에는 여전히 미치지 못하고 있다.

암호화폐 시가총액이 실제로 측정하는 것

주요 암호화폐 시가총액의 최근 변화를 살펴본 후에는 이 지표가 실제로 무엇을 측정하는지 이해할 필요가 있다. 시가총액의 상승 또는 하락은 자산 가격뿐만 아니라 유통 중인 것으로 간주되는 토큰 수량에도 좌우된다. 따라서 유통 공급량 산정에 사용되는 방법론을 이해하는 것은 앞서 제시된 움직임을 올바르게 해석하는 데 필수적이다.

암호화폐 자산의 시가총액은 실제로 유통 중인 모든 토큰의 이론적 가치에 해당한다. 일반적으로 유통 토큰 수량에 시장 가격을 곱하여 산출된다. 이 지표는 자산의 상대적 규모를 추정하고, 프로토콜 간 비교를 수행하며, 시장이 특정 네트워크 또는 생태계에 부여하는 가치의 변화를 추적하는 데 활용된다.

다만, 암호화폐 시가총액은 주의 깊게 해석해야 한다. 발행 주식 수와 일반적으로 명확하게 정의된 자본 구조를 기반으로 시가총액을 산정하는 주식시장과 달리, 토큰 공급량은 더 복잡한 구조를 가질 수 있다. 일부 토큰은 잠금 상태이거나, 재단이 보유하거나, 팀 배분분으로 예약되거나, 베스팅(vesting) 조건이 적용되거나, 소각되거나, 그 밖의 이유로 접근이 불가능한 경우가 있다. 따라서 핵심 질문은 단순히 총 공급량이 아니라 실제로 유통 중인 비중이다. 이러한 이유로 암호화폐 시가총액은 상장기업 시가총액보다 방법론적 선택에 더 민감하며, 특히 유통 공급량의 정의가 데이터 소스마다 다를 수 있기 때문이다.

카이코(Kaiko)의 방법론에서 유통 공급량은 식별된 제한 또는 유통 제외 조건이 적용되지 않는 토큰 수량에 해당한다. 베스팅 계약, 타임락(timelock), 에스크로(escrow)에 잠긴 토큰, 재단 트레저리, 팀 배분분, DAO 멀티시그(multisig) 등 프로토콜 또는 관련 주체가 통제하는 토큰, 그리고 소각되거나 데드 주소(dead address)로 전송된 토큰은 산정에서 제외된다. 온체인(onchain)으로 검증 가능한 경우, 분실되거나 영구적으로 접근 불가능한 토큰도 제외 대상에 포함된다.

유통 공급량은 총 공급량에서 온체인 분석을 통해 파악된 모든 비유통 잔액을 차감하여 산출된다. 시가총액은 이후 다음 공식에 따라 계산된다:

시가총액 = 유통 공급량 × 현재 가격

여기서 사용되는 가격은 카이코의 합성 크로스 거래소 가격(synthetic cross-exchange price)에서 도출된다. 이 가격은 단일 플랫폼의 유동성 부족이나 시세 조작의 영향을 최소화하기 위해 여러 플랫폼의 거래 데이터를 집계하여 거래량 가중 기준 가격을 산출한다.

암호화폐 시가총액 이면의 데이터 격차

이러한 방법론적 차이는 단순히 이론적인 문제가 아니다. 특히 유통 공급량 산정 방식이 달라질 경우 데이터 소스 간 눈에 띄는 불일치를 야기할 수 있다. 시가총액은 유통 공급량에 가격을 곱하여 산출되므로, 실제 시장에서 거래 가능한 토큰 수량 추정치의 차이는 보고되는 시가총액에 직접적인 영향을 미친다.

하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 HYPE 사례는 이 점을 명확하게 보여준다. 관찰 기간 동안 카이코가 발표한 시가총액은 다른 소매 데이터 소스에 비해 일관되게 낮은 수치를 기록했다. 최신 데이터 기준으로 카이코는 약 95억 달러, 다른 소스는 약 102억 달러로 유의미한 차이가 존재한다. 이 불일치는 시장 가격의 차이를 반영하는 것이 아니라, 산정에 사용된 유통 공급량 추정치의 괴리에서 주로 비롯된다.

유통 공급량 차트는 이 비대칭성을 설명하는 데 도움이 된다. 카이코는 HYPE의 유통 공급량을 약 2억 3,700만 토큰으로 추정하는 반면, 다른 소스는 약 2억 5,500만 토큰으로 산정한다. 약 1,800만 토큰의 이 차이는 상당한 괴리를 나타낸다. 동일한 가격 수준에서 이 차이만으로도 수억 달러 규모의 시가총액 차이가 발생하기에 충분하다.

이는 유통 공급량 산정 방법론이 왜 중요한지를 잘 보여준다. 과대 추정된 유통 공급량은 기계적으로 시가총액을 부풀려 자산의 실제 규모를 왜곡된 시각으로 제시할 수 있다. 반대로, 온체인 분석과 비유통 토큰 식별에 기반한 보다 세밀한 접근법은 실제 시장 가치에 더 가까운 지표를 산출한다.

이 문제는 해당 개념의 기원을 살펴볼 때 더욱 명확해진다. 주식시장에서 시가총액은 규제된 공시와 발행 주식에 관한 명확한 정보를 기반으로 기업 규모를 비교하는 표준화된 지표로 활용된다. 암호화폐 업계는 동일한 논리를 도입했지만, 이를 각 생태계 고유의 역학을 따르는 토큰이라는 전혀 다른 구조에 적용했다. HYPE는 이러한 전환 과정의 간극을 잘 드러내는 사례다. 주식시장에서 차용한 지표가 공급량 체계의 표준화 수준이 낮은 환경에서 적용될 때, 실질적으로 상이한 결과를 낳을 수 있기 때문이다.

카이코의 방법론은 진정으로 거래 가능한 단위를 분리함으로써 이러한 편향을 최소화하는 것을 목표로 한다. 이 접근법은 자산의 실제 경제적 유동성을 보다 충실히 반영하는 견고한 시가총액 지표를 산출한다. 토큰마다 배분 및 베스팅 구조가 크게 다를 수 있는 시장에서, 이러한 방법론적 정밀성은 자산을 신뢰성 있게 비교하는 데 필수적이다.

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