쓰레숄드 네트워크 (Threshold Network) - 2026년 1분기

핵심 시사점

tBTC 공급량 유지, BTC 기준 DeFi 배포 증가: tBTC 공급량은 1분기 말 5,900개로 마감하며 전 분기 대비 보합(-0.03%)을 기록했고, 전년 대비 +32% 증가했다. DeFi TVL(BTC 기준)은 전 분기 대비 +19% 상승해 7,000 BTC를 기록했으며, 에이브(Aave)에 공급된 tBTC가 약 2,100개(전 분기 대비 +24%)로 증가를 주도했다.

연환산 수수료 전 분기 대비 -51% 감소, 71만 2,000 달러 기록: 1분기 수수료 수입은 환매(redemption)에서만 발생했으며, 1월 22일 T 스테이커 대상 환매 수수료 면제 조치로 인해 추가 감소했다. 4월 15일 발효된 민팅(minting) 수수료 재활성화는 출구 전용 수익 구조를 진입·출구 양방향으로 확장한다(민팅 수수료 20bp + 환매 수수료 20bp).

tBTC 공급량 회전율 균형 유지: 2,099 tBTC가 민팅되고 2,101 tBTC가 소각됐으며, 이는 연환산 총 회전율의 2.9배에 해당한다. 민팅과 환매 양방향에 20bp 수수료를 적용할 경우 동일한 회전율 기준으로 연간 약 34 BTC, 분기 말 BTC 가격 기준 약 230만 달러의 매출이 발생하는 셈으로, 1분기의 71만 2,000 달러를 크게 웃돈다.

토큰 가격 하락, tBTC 유동성 포지션 개선: T는 전 분기 대비 -30% 하락해 FDV/시가총액 약 6,700만 달러를 기록했으며, 유통 물량은 약 100%로 언락 압박이 없다. TVL 연계 밸류에이션은 DeFi TVL/FDV가 전 분기 대비 +13% 상승해 7.4배로 개선됐지만, P/F가 95배로 높아지면서 수수료 연계 밸류에이션은 악화됐다.

관련 데이터 가이드라인: 본 보고서의 데이터 기준일은 3월 31일이다. 연환산 = 후행 30일 런레이트(또는 차트/표 캡션에 명시된 기간). 분기 수치는 기간 말 기준이며, 차트/표에 '평균'으로 명시된 경우는 예외다.

개요: 쓰레숄드 네트워크란?

쓰레숄드(Threshold)는 tBTC를 발행한다. tBTC는 BTC와 1:1로 교환 가능하며(1:1 BTC 담보, 수수료 차감 후 BTC로 환매 가능), 순환 교체되는 51-of-100 허가형 서명자 집합 방식의 임계값 ECDSA를 사용한다. 단일 중앙화 수탁기관에 의존하지 않고 BTC를 DeFi로 이동시키며 체인 전반에 BTC 유동성을 제공한다.

쓰레숄드의 수익 구조는 유량(flow) 기반이다. 2026년 1분기에는 프로토콜 수수료가 20bp 환매 수수료에서만 발생했다. 분기 종료 후인 2026년 4월 15일 20bp 민팅 수수료가 재활성화돼 수익화 구조가 출구 전용에서 민팅·환매 양방향으로 확장됐다.

T는 거버넌스 및 스테이킹 토큰이다. 스테이커는 tBTC 환매 수수료 면제 혜택을 받을 수 있으며, 프로토콜 수익은 재무부 자금 조달과 재량적 공개시장 T 바이백(고정 배분 정책이 아님)에 사용된다.

재무 현황

쓰레숄드는 달러 기준 지표보다 BTC 기준 배포량이 강한 상태로 1분기를 마쳤지만, 실현 수익화는 부진했다. tBTC 공급량은 분기 말 5,900개로 전 분기 대비 보합, 전년 대비 +32%를 기록했다. DeFi TVL은 BTC 기준 전 분기 대비 +19% 상승해 7,000 BTC를 기록했으며, 에이브에 공급된 tBTC가 약 2,100개로 전 분기 대비 +24% 증가하며 성장을 견인했다. 달러 기준 DeFi TVL은 BTC가 전 분기 대비 -22% 하락하면서 -7% 감소해 4억 8,100만 달러를 기록했다.

수수료는 반대 방향으로 움직였다. 후행 30일 연환산 수수료는 전 분기 대비 -51% 감소해 71만 2,000 달러를 기록했다. BTC 기준 연환산 매출도 전 분기 대비 -38% 감소해 약 10 BTC로, 단순히 가격 하락에 의한 것만이 아니었다. 1분기 수익화는 환매 전용으로 유지됐고, 1월 22일 T 스테이커 대상 환매 수수료 면제 시행으로 실효 수수료 수취율이 낮아졌다.

핵심 운영 구분은 공급량 대 유량이다. 사용자가 tBTC를 민팅·환매하는 대신 보유·배포하는 경우 tBTC 공급량은 보합이더라도 수수료가 감소할 수 있다. 1분기 후행 90일 유량은 균형을 이뤘다. 2,099 tBTC가 민팅되고 2,101 tBTC가 소각되어 연환산 총 회전율의 2.9배에 해당했다. 이 회전율은 4월 15일 민팅 수수료 재활성화 이후 2분기에 더 큰 가치를 갖는다.

1분기의 2.9배 회전율에서 민팅·환매 양방향에 20bp 수수료를 적용하면 연간 약 34 BTC의 매출, 즉 분기 말 BTC 가격 기준 약 230만 달러가 발생한다. 역사적 평균 회전율 5.24배로 복귀하면 약 420만 달러가 예상된다. 두 시나리오 모두 유량 탄력성이 없고 수수료 면제 비율이 변화하지 않는다고 가정한다.

tBTC

tBTC는 2026년 1분기 말 5,900개로 마감하며 전 분기 대비 보합, 전년 대비 +32%를 기록했다. BTC 가격이 -22% 하락하는 동안에도 공급량이 유지됐다는 점은 보유자들이 BTC 가격 하락에도 불구하고 네이티브 BTC로 대규모 환매를 진행하지 않았음을 시사한다.

tBTC의 체인 확장 전략은 2023년 하반기에 시작됐다. 2026년 1분기 기준 공급량은 이더리움 L1에 집중되어 있으며(94%), 아비트럼(2.6%), 스타크넷(Starknet)(1.6%), 베이스(Base)(약 1%)가 그 뒤를 잇는다. 전년 대비 절대적 증가량은 이더리움이 +1,500 tBTC(+39%)로 가장 컸고, 아비트럼이 +56 tBTC(+62%)로 뒤를 이었다.

DEX 활동은 약화됐다. 연환산 tBTC DEX 거래량은 달러 기준 전 분기 대비 -67%, BTC 기준 -58% 감소했다. 활동은 커브(Curve) 이더리움에 집중됐으며, 일부는 커브 내에서 보고되는 일드베이시스(YieldBasis) 거래량에 기인한다. 이는 1분기의 두 가지 현실을 구분해 준다. 담보 배포는 개선됐지만, 2차 시장 회전율은 냉각됐다.

tBTC는 다양한 프로토콜에 배포되어 있으며, 10만 달러 이상을 보유한 55개 주소 중 26개가 100만 달러 이상의 tBTC를 보유하고 있다. 체인 전반에서 tBTC를 보유한 상위 25개 주소 중 19개는 식별 가능한 프로토콜이며, 나머지 6개는 레이블이 없는 지갑이다.

1분기에 에이브에서의 tBTC 성장이 DeFi TVL 증가의 최대 기여 요인이었다. 분기 말 기준 담보로 공급된 tBTC는 약 2,100개에 달해 전 분기 대비 +24% 증가했다. 대부분의 tBTC는 차입보다 담보로 활용되고 있어 공급 APR은 역사적 평균인 약 0.01% 수준을 유지하고 있다.

DeFi TVL

쓰레숄드의 DeFi TVL은 1분기 말 4억 8,100만 달러로, 달러 기준 전 분기 대비 -7% 감소했지만 BTC 기준으로는 +19% 상승해 7,000 BTC를 기록했다. 달러 기준 감소는 BTC 가격 하락에 기인한다. BTC는 전 분기 대비 -22% 하락했지만 BTC 기준 익스포저 증가가 하락분 대부분을 상쇄했다. 전년 대비로는 DeFi TVL이 달러 기준 +55%, BTC 기준 +87% 상승해 달러 차트보다 운영 트렌드가 더 강력했음을 보여준다.

성장은 몇 개의 고활용도 플랫폼에 집중됐다. 에이브 V3는 DeFi TVL의 29%인 1억 3,800만 달러를 차지하며 BTC 기준 성장의 최대 기여자였다. 커브는 7,100만 달러, 일드베이시스는 6,600만 달러를 보유했다. 에이브, 커브, 일드베이시스를 합산하면 쓰레숄드 DeFi TVL의 약 57%를 차지한다.

에이브 성장은 tBTC가 담보 유틸리티를 확보해 가고 있음을 보여주며, 커브와 일드베이시스는 tBTC가 더 깊은 스왑 및 LP 인프라를 갖추고 있음을 보여준다. 다만 이 중 어느 것도 새로운 민팅이나 환매 유량을 유발하지 않는 한 쓰레숄드 수수료를 직접 창출하지는 않는다. 정적 TVL은 고착성을 지지하고, 회전율이 매출을 만든다.

모니터링할 공급 KPI는 단순 통합 수가 아니라 통합 깊이, 즉 주요 플랫폼의 DeFi TVL과 이용률이다. 2분기의 핵심 질문은 에이브, 커브, 일드베이시스가 4월 15일 민팅 수수료 재활성화 이후에도 tBTC를 계속 흡수할 수 있는지, 그리고 이 깊이가 신규 민팅 유량으로 전환될 수 있는지 여부다.

수수료 및 프로토콜 매출

쓰레숄드는 정적 tBTC 공급량이 아닌 tBTC 민팅·환매 유량에서 수익을 창출한다. 1분기에는 민팅 수수료가 비활성화 상태였기 때문에 프로토콜 매출은 전적으로 환매에 의존했다.

지표 정의:

• 수수료: tBTC의 0.2% 환매 수수료에서 발생한다. 민팅 수수료는 4월 15일 재활성화됐기 때문에 2026년 1분기 수치에는 반영되지 않는다.

• 프로토콜 매출: T 바이백 및 재무부에 배분되는 수수료.

연환산 수수료와 매출은 1분기 말 71만 2,000 달러로 마감하며 전 분기 대비 -51%, 전년 대비 -49%를 기록했다. 수수료와 매출은 2024년 10월(4분기)부터 디파이라마(DefiLlama)에서 추적되고 있지만 출시 이후부터 발생해 왔다. BTC 기준 연환산 매출은 약 10 BTC로 전 분기 대비 -38% 감소했다. 따라서 이 감소는 단순 가격 하락만에 의한 것이 아니었다.

1월 22일 T 스테이커 대상 환매 수수료 면제 출시는 실효 수취율을 낮췄다. 토큰 유틸리티로는 긍정적이지만, 수익 트레이드오프를 만든다. 활성 브릿지 사용자는 T를 스테이킹해 수수료를 낮출 수 있지만, 프로토콜은 환매당 수익을 덜 가져가게 된다.

매출은 환매 시 tBTC로 계상되지만 활동 의존적이기 때문에 BTC 기준 매출 변동성은 달러 기준 변동성을 반영한다. 2026년 1분기 연환산 수치는 약 10 BTC(-38%, 2025년 4분기 대비)다.

현재까지 DAO는 2025년 2분기 바이백 제안 승인 이후 약 3,000만 개의 T 토큰 바이백을 진행했으며, 빈도는 수수료/매출의 고정 비율이 아닌 운영 비용에 따라 결정된다.

후행 90일 기간 동안 사용자들은 2,099 tBTC를 민팅하고 2,101 tBTC를 소각했으며, 이는 연환산 총 회전율의 2.9배에 해당한다. 민팅 회전율은 1.4배, 소각 회전율은 1.5배였다. 이것이 핵심 수수료 기반이다. 공급량이 보합인 분기에도 민팅·소각 활동이 높게 유지되면 매출이 발생할 수 있다.

4월 15일 민팅 수수료 재활성화는 2분기 매출 구조를 바꾼다. 수익화 방식이 환매 전용에서 양방향 유량 수취로 전환된다. 1분기의 2.9배 연환산 회전율에서 민팅·환매 양방향에 20bp 수수료를 적용하면 약 34 BTC, 즉 분기 말 BTC 가격 6만 8,200 달러 기준 약 230만 달러의 연간 매출이 발생한다. 역사적 평균 회전율 5.24배로 복귀하면 약 420만 달러(현재 수준 대비 +489%)가 예상된다.

2023년 이후 tBTC 누적 유량은 민팅 약 2만 9,000 tBTC, 소각 약 2만 3,000 tBTC로 현재 약 5,900 tBTC의 공급 기반을 형성했다. 이는 비즈니스가 유량 중심임을 확인해 준다. 2025년 10월 유동성 위기 당시 한 달 동안 866 tBTC가 민팅된 반면 1,248 tBTC가 소각되면서 모델의 역경기적 특성이 드러났다. 공급이 감소하는 기간에도 환매가 집중되면 수수료를 창출할 수 있다. 하지만 지속적인 순 소각은 향후 공급을 줄이고 장기 수수료 기반을 약화시킬 수 있다.

TVL 연계 비즈니스 모델과 달리 쓰레숄드는 순 공급이 감소하는 상황에서도 환매 활동이 높은 기간을 수익화할 수 있다. 지속가능성 핵심 지표는 민팅·소각 양방향 회전율, 순 tBTC 공급 성장, 수수료 면제 후 실효 수수료 수취율, DeFi TVL 고착성이다.

2분기는 수익화 시험대다. 회전율이 유지된다면 민팅 수수료가 매출을 크게 끌어올릴 수 있다. 하지만 상승 여력은 유량 탄력성과 수수료 면제 비율에 달려 있다. T는 스테이킹 유틸리티, 재무부 누적, 재량적 바이백을 통해 간접적으로 그 혜택을 받는다.

시장 데이터

T의 TGE(토큰 발행 이벤트)는 2022년 1월 1일에 이뤄졌다. T는 사상 최저치에 근접하고 있다. 주가 0.006 달러, FDV 및 시가총액 6,700만 달러(전 분기 대비 -30%, 완전 희석, 언락 없음), 일평균 거래량 500만 달러(전 분기 대비 -12%), BTC 대비 FDV 배수 0.0047%(전 분기 대비 -10%) 수준이다.

T의 저조한 성과와 BTC와의 높은 상관관계가 수수료 감소와 맞물리며 밸류에이션을 압박했다.

가격

T는 1분기 말 달러 기준 전 분기 대비 -30%, BTC 기준 -10%를 기록했다. BTC는 전 분기 대비 -22% 하락하며 이전 사이클 사상 최고치 구간인 약 7만 달러에서 지지선을 형성했다.

시가총액

T의 시가총액은 -30% 하락해 2025년 4분기 10월 10일 사상 최저치를 경신한 이후 역대 최저 수준을 기록했다.

토큰 거래량 및 회전율

일일 토큰 거래량은 평균 500만 달러로 전 분기 대비 -12% 감소했지만, 시가총액 회전율(토큰 밸류에이션 중 하루에 거래되는 비율을 측정하며, 30일 평균 거래량을 시가총액 또는 FDV로 나눈 값)은 4.6%에서 5.3%로 상승했다. 시가총액이 거래량보다 빠르게 감소해 포지션 조절에 유리하지만, 이를 달러 유동성 강화로 해석해서는 안 된다. 달러 유동성은 감소했으나 가격보다는 낙폭이 작았을 뿐이다.

30일 후행 회전율(시가총액 기준) 최고치는 20%로, 2025년 4월 25일에 기록됐으며 T 토큰 바이백 관련 보도자료 시점과 일치한다.

BTC 상관관계 및 베타

T의 BTC 연동성은 방향성은 강해졌지만 볼록성(convexity)은 낮아졌다. BTC에 대한 90일 상관계수는 0.67에서 0.76으로 상승한 반면, 베타는 전 분기 대비 -30% 감소한 0.88로 낮아졌다.

T는 BTC를 더 긴밀하게 추적하지만 BTC 가격 움직임에 대한 민감도는 낮아졌다. 자산 배분자 입장에서는 토큰이 BTC 안정화 국면에서 하방 이탈할 경우 더 불리한 위험 프로파일이 된다.

밸류에이션 배수

T의 밸류에이션은 KPI 대비 토큰이 저평가인지 고평가인지를 판단하는 데 활용될 수 있다. 2026년 1분기 말 기준 T는 tBTC 공급량 및 TVL 연계 배수에서는 전 분기 대비 저렴해졌지만, 수수료 연계 배수에서는 비싸졌다.

배수 해석:

• DeFi TVL/FDV와 tBTC 공급가치/시가총액이 높을수록 FDV 1 달러당 더 많은 TVL과 공급량이 존재한다는 의미로, 밸류에이션이 저렴함을 시사한다.

• P/F와 P/S가 낮을수록 밸류에이션이 저렴하다.

밸류에이션 그림이 갈렸다. T는 담보 연계 지표에서 저렴해 보였다. DeFi TVL/FDV는 7.4배로 상승했고 tBTC 공급가치/시가총액도 6.0배로 올랐다. 반면 수수료 연계 지표에서는 비싸 보였다. 연환산 수수료가 71만 2,000 달러로 감소하면서 P/F가 95배로 높아졌다. 시장은 tBTC의 더 깊은 유동성에 가격을 매기고 있지만, 아직 지속적인 수수료 전환에 대해서는 반영하지 않고 있다.

DeFi TVL/FDV

DeFi TVL/FDV는 6.5배에서 7.4배로 상승했다(전 분기 대비 +13%, 전년 대비 +228%). FDV가 DeFi TVL(달러 기준 -7% QoQ, BTC 기준 +19%)보다 빠르게 압축됐기 때문이다.

DeFi TVL은 근본적으로 tBTC 기준으로 산정되므로, 이 배수는 BTC/T(전 분기 대비 강세) 대용치이기도 하다. tBTC DeFi 유량 조정 시(2025년 3분기 이후 두 자릿수 BTC 기준 분기 성장률)이 더욱 두드러진다.

P/F 및 P/S (FDV 기준)

수수료 및 매출 대비 높은 배수(전 분기 대비 +43%)는 환매 회전율 감소와 1월 22일 T 스테이커 대상 수수료 면제 출시로 실효 수수료 수취율이 낮아진 데 따른 수수료 창출 감소를 반영한다.

4월 15일 민팅 수수료 재활성화는 1분기 이후 사안으로, 수익화를 진입·출구 양방향 유량 수취(각 0.2%)로 전환해 프로토콜 성장(민팅 활동)과 수수료 창출 간의 상관관계를 높인다. 효과는 2분기부터 반영된다.

현재 FDV 기준 P/수수료는 95배로, 6,700만 달러 FDV 대비 연환산 수수료 71만 2,000 달러를 반영한다. 수수료·매출 배수는 전 분기 대비 확대됐지만 전년 대비 여전히 압축된 상태다.

• P/F(시가총액 기준), 분기별 추이: 168 → 133 → 66 → 95(-15% YoY).

• P/S(FDV 기준), 분기별 추이: 186 → 146 → 66 → 95(-23% YoY).

분기 이후 수익화가 이 배수를 바꿀 수 있다. FDV 6,700만 달러가 유지될 경우, 1분기 양방향 수수료 시나리오인 연환산 매출 약 230만 달러는 약 29배의 P/F를 의미한다. 역사적 평균 회전율로 복귀하면 약 420만 달러의 연환산 매출에서 약 16배의 P/F가 예상된다. 두 시나리오 모두 회전율이 유지되고 수수료 면제나 유량 탄력성이 4월 15일 민팅 수수료 재활성화 효과를 상쇄하지 않는다고 가정한다.

비교 분석

BTC 래퍼들은 신뢰 모델과 사용 가능한 유동성이라는 두 축에서 경쟁한다. WBTC, cbBTC, BTCB는 유동성 상한을 설정하지만 중앙화 또는 거래소 수탁에 의존한다. tBTC, 솔브BTC(SolvBTC), ckBTC, 롬바드(Lombard), uBTC는 단일 수탁자 위험을 낮추되 심층 유동성, 차입 접근성, 안정적 환매를 필요로 하는 사용자를 위해 경쟁한다.

tBTC는 유동성 품질(8개 유동성 심도 지표 중 6개 선도)에서 탈중앙화 래퍼 군 중 선두를 달리고 있으며, 1분기 말 기준 DeFi TVL 4억 8,100만 달러와 100만 달러 이상 통합 26개를 보유하고 있다. tBTC를 탈중앙화 BTC 래퍼 중 폭과 DeFi 깊이 측면에서 가장 강력한 것으로 만든다.

하지만 중앙화 래퍼와 비교하면 tBTC는 여전히 규모 면에서 열세다. WBTC와 cbBTC는 절대 공급량, 일일 거래량, 에이브 규모, 주요 풀 깊이에서 여전히 지배적이다.

TVL 10만 달러 이상인 BTC APY 풀 중 tBTC는 상위 10개 중 3개, 특히 상위 2개에 등장한다. TVL 평균 기준으로 쓰레숄드의 최고 APY 플랫폼은 폴카닷(Polkadot)의 하이드레이션(Hydration)으로 APY 7.3%, TVL 약 400만 달러를 기록하고 있다.

에이브는 tBTC의 가장 명확한 기관 DeFi 입증 사례다. 공급된 tBTC는 약 2,100개로 차입 기능도 활성화됐으며 이용률은 2.3%다. WBTC(6.3%)와 cbBTC(3.5%)에 비해 낮지만, tBTC는 에이브 V3에서 차입이 활성화된 유일한 탈중앙화 BTC 래퍼다.

일드베이시스에서 tBTC 풀 깊이(약 8,400만 달러)는 WBTC(약 8,500만 달러)에 거의 근접하며(1.4% 차이, 지난 분기 4%에서 축소), 세 번째로 규모가 큰 BTC 래퍼 풀이 됐다. 이는 플랫폼이 깊이 통합할 경우 tBTC가 최대 수탁형 래퍼와 경쟁할 수 있음을 보여준다.

커브에서 tBTC/cbBTC 페어는 약 500만 달러 TVL에서 약 39%의 회전율로 다시 선두를 기록하고 있으며, 탈중앙화와 수탁형 래퍼 간의 활발한 교환을 반영한다. WBTC/tBTC 풀(TVL 1,000만 달러)은 커브에서 두 번째로 깊은 BTC 전용 페어로, 1위와의 격차는 20만 달러에 불과하다(WBTC/uniBTC 회전율 0.01% 대비 tBTC 약 21%).

T는 이 비교 집합에서 유통 물량 100%인 단 두 발행사 중 하나로, 시가총액 기준 4위를 차지한다. 언락 위험을 제거하지만 토큰 가치 수취 문제는 해결되지 않는다. 시장은 여전히 tBTC의 유동성 우위가 4월 15일 민팅 수수료 재활성화 이후 민팅·소각 수수료 매출로 전환된다는 증거를 필요로 한다.

tBTC는 오늘날 규모 면에서 WBTC와 cbBTC를 이기려는 것이 아니다. 기관이 실제로 활용할 수 있는 유동적이고 신뢰 최소화된 대안이 되는 것을 목표로 한다. 1분기 에이브, 일드베이시스, 커브에서의 실적이 이 주장을 뒷받침한다.

주요 업데이트

1분기 업데이트는 수익화와 배포라는 두 변수를 바꿨다. 가장 중요한 업데이트는 2026년 2월 26일 승인된 TIP-109로, 2026년 4월 15일부로 20bp tBTC 민팅 수수료를 재활성화했다. 이를 통해 쓰레숄드는 환매 전용 수익화에서 양방향 유량 수취로 전환된다. 2분기 매출은 수수료가 켜진 이후에도 민팅 거래량이 유지되는지에 달려 있다.

두 번째 중요한 업데이트는 2026년 1월 22일 T 스테이커 대상 환매 수수료 면제 출시였다. T 스테이킹에 직접적인 브릿지 유틸리티를 부여하지만, 면제 사용자가 tBTC를 환매할 때 실효 수수료 수취율도 낮아진다.

쓰레숄드는 또한 2026년 3월 3일 통합 비트코인 라우터(Unified Bitcoin Router)를 출시해 민팅, 환매, 브릿지, 스왑, 추적을 하나의 앱으로 통합했다. 사용자 마찰을 줄여야 하지만, 운영 시험은 앱 발생 유량, 즉 민팅 거래량, 환매 거래량, 크로스체인 전송, 스왑 거래량이다.

볼트 출시

쓰레숄드는 1분기에 세 가지 볼트 통합을 추가했다. 1월 8일 스타크넷의 눈 tBTC 일드 볼트(Noon tBTC Yield Vault), 2월 19일 이더리움 L1의 눈 tBTC 일드 볼트, 2월 26일 엔더 스타크넷 스테이킹 볼트(Endur Starknet Staking Vault)가 그것이다. 세 볼트를 합산하면 분기 말 기준 TVL 약 192만 달러(쓰레숄드 DeFi TVL 4억 8,100만 달러의 0.5% 미만)를 보유하며, 가중 목표 수익률은 약 2.0%다.

스타크넷의 눈 tBTC 일드 볼트(2026-01-08): tBTC를 담보로 보수적인 담보인정비율로 스테이블코인을 차입한 뒤, 해당 스테이블코인을 눈의 수익 창출 스테이블코인(sUSN)에 배포한다. sUSN은 다시 대출 시장에 예치돼 수익을 증폭시키는 레버리지 루핑 전략에 활용된다.

이더리움 L1의 눈 tBTC 일드 볼트(2026-02-19): tBTC를 BTC 담보로 활용하는 달러 기준 수익 전략이다.

엔더 리퀴드 스테이킹에 통합된 쓰레숄드 검증자(2026-02-26): tBTC가 스타크넷과 함께 스테이킹되고 STRK 보상이 자동으로 tBTC로 전환돼 재스테이킹된다.

이 모두는 배포를 확대하는 운용 수익 전략이지만, 파트너 위험·스마트 컨트랙트 위험·차입 금리 위험·청산 위험·스테이블코인 위험도 수반한다.

로드맵

쓰레숄드의 로드맵은 수탁 위험, 배포 속도, 유동성 깊이 최적화를 목표로 한다. tBTC의 장기적 포지션은 수탁형 래퍼보다 안전하면서도 기관 DeFi 활용에 충분한 유동성을 갖추는 데 달려 있다.

온체인 tBTC 수익 확장. 프로토콜은 추가 수익 볼트 온보딩, 차입 및 대출 플랫폼 통합, 시장 중립 전략 도입을 통해 tBTC 보유자의 수익 접점을 넓힐 계획이다. 이 채널들을 통해 DeFi 네이티브 사용자와 기관 배분자 모두에게 적합한 다각화·위험 조정 수익 프로파일을 제공한다.

네이티브 비트코인 즉시 스왑 기능 도입. 쓰레숄드는 최근 출시된 쓰레숄드 통합 라우터에 이어, 사용자가 BTC와 스테이블코인을 포함한 다른 블루칩 암호화폐 자산 간에 고정밀 호가로 직접 이동할 수 있는 네이티브 비트코인 즉시 스왑 기능을 도입할 예정이다. 이 기능은 프로토콜 유틸리티를 강화하고 BTC를 다른 자산으로 원활하게 이동시키는 핵심 마찰 지점을 제거한다.

기관 전환 경로 고도화. 검증 가능한 비트코인 계정(Verifiable Bitcoin Accounts)을 통해 전통 금융 참여자에게 온체인 BTC로의 규정 준수적이고 안전한 온램프를 제공한다. 이를 기반으로 기관 접근이 의미 있는 규모의 온체인 BTC 수익 및 옵션으로 확장되고, 동일한 인프라가 BTC ETF와 더 광범위한 기관 상품으로 연장된다.

목표는 지갑, 볼트, 기관 플랫폼을 통한 tBTC 민팅, 환매, 브릿지, 배포를 더 쉽게 만드는 것이다.

결론

쓰레숄드는 2026년 1분기를 안정적인 tBTC 공급량, 더 깊어진 BTC 기준 DeFi 배포, 그러나 약화된 실현 수익화와 함께 마무리했다. tBTC 공급량은 전 분기 대비 보합인 5,900개로 마감했고, DeFi TVL은 전 분기 대비 +19% 상승해 7,000 BTC를 기록했다. BTC가 전 분기 대비 -22% 하락하면서 달러 기준 지표는 약해 보였지만, 운영 현황은 순전히 가격 요인만은 아니었다. 연환산 수수료는 전 분기 대비 -51% 감소해 71만 2,000 달러, BTC 기준 매출은 -38% 감소해 약 10 BTC를 기록했다.

분기 실적은 쓰레숄드의 비즈니스 모델을 반영했다. 프로토콜은 tBTC 공급량이 아닌 tBTC 이동에서 수익을 창출한다. 1분기 회전율은 후행 90일 기간 2,099 tBTC 민팅과 2,101 tBTC 소각으로 연환산 2.9배를 유지했다. 하지만 수익화는 환매 전용이었고, 실효 수취는 1월 22일 T 스테이커 대상 환매 수수료 면제로 낮아졌다.

핵심 변화는 분기 이후에 있다. 4월 15일 20bp 민팅 수수료 재활성화로 쓰레숄드는 출구 전용 수익화에서 양방향 유량 수취로 전환된다. 1분기 회전율 기준으로 동일한 유량 기반에서 분기 말 BTC 가격 기준 약 34 BTC, 즉 약 230만 달러의 연간 매출이 발생한다.

T는 1분기 말 시가총액/FDV 약 6,700만 달러로 전 분기 대비 -30% 하락했으며, 유통 물량 약 100%에 언락 압박이 없다. T는 DeFi TVL과 tBTC 공급량 대비 저렴해 보였지만 실현 수수료 대비로는 비싸졌으며, P/F는 95배로 상승했다. 시장은 아직 유동성 깊이를 지속적인 매출로 평가하지 않고 있다.

tBTC의 경쟁 포지션은 탈중앙화 래퍼에게 가장 중요한 영역인 사용 가능한 DeFi 유동성에서 개선됐다. 대부분의 유동성 깊이 지표에서 탈중앙화 래퍼 군을 선도하며 에이브, 커브, 일드베이시스에서 신뢰할 수 있는 입지를 확보하고 있다. 다만 절대 규모에서는 중앙화 래퍼들이 여전히 지배적이다.

부록

tBTC 공급량: 유휴 잔액과 DeFi 프로토콜에 배포된 tBTC를 포함한 총 민팅 및 미상환 tBTC.

DeFi TVL: 외부 프로토콜(예: 에이브)에 배포된 tBTC.

수수료: 발생한 프로토콜 수수료로, 현재 0.2% tBTC 환매 수수료에서만 발생한다.

매출: 비용 차감 후 순 프로토콜 매출. 현재 운영 비용이 없어 수수료와 동일하다.

바이백: 공개시장에서 T 매입에 배분되는 매출 비율.

인센티브: 스테이커와 노드 운영자를 위한 인센티브로, 네트워크의 인플레이션 부트스트래핑 단계에서 11억 5,500만 개의 토큰이 추가 발행됐다.

재무부: 바이백으로 취득한 T와 BTC 기준 환매 수수료를 포함해 프로토콜이 창출하는 가치가 누적된다.

상관관계: BTC에 대한 수익률의 정규화된 공분산으로 계산된 30일 방향적 관계.

베타: BTC 대비 민감도로, 수익률 공분산을 시장 분산으로 나눠 계산하며 자산의 가격 움직임 민감도를 보여준다.

tBTC

tBTC는 1:1 BTC 담보 영수증 토큰이다. 성장 전략은 이더리움 메인넷(에이브/커브)의 유동성을 먼저 깊이 확보한 뒤 추가 체인으로 확장하는 것이다.

민팅은 BTC를 잠그고 tBTC를 발행하며, 환매는 tBTC를 소각하고 BTC를 돌려준다. 쓰레숄드 앱은 지원 체인으로의 직접 민팅, 비트코인 메인넷으로의 직접 환매, 지원 네트워크에서의 "가스리스(gasless)" 민팅을 지원한다.

51-of-100 허가형 서명자 임계값: 민팅과 환매는 2주마다 교체되는 서명자 집합의 초다수결을 필요로 한다.

가디언 시스템: 별도의 가디언 레이어가 의심스러운 환매를 일시 중단할 수 있어 훼손된 서명자에 대한 심층 방어를 추가한다.

tBTC는 18개 체인에 존재한다. 이더리움(주요 체인, TVL의 약 93%, 주로 에이브에 차입 담보로 활용), 이더리움 L2(아비트럼, 베이스, 옵티미즘(Optimism), 스타크넷), 비EVM 체인(수이(Sui), 솔라나), 비트코인 L2(메조(Mezo), BOB), 기타 9개 체인(소규모 공급)이 포함된다. 주요 DeFi 통합으로는 에이브 V3(탈중앙화 BTC 래퍼 중 차입 활성화 우위), 커브(약 1억 3,500만 달러 유동성), 업시프트(Upshift)의 1.6% APY 등 체인 전반의 다양한 수익 전략이 있다.

2026년 1분기에는 수수료가 전적으로 0.2% 환매 수수료에서만 발생했다. 민팅 수수료는 분기 종료 후인 2026년 4월 15일에 재도입됐다. 이는 거래량 중심의 수익 구조를 만든다. 사용자가 더 많이 민팅·환매할수록 수수료가 증가하지만, 공급은 감소할 수 있다. 사용자가 tBTC를 보유·배포(낮은 민팅/환매)하면 채택이 증가해도 수수료가 낮을 수 있다.

T 토큰

T는 쓰레숄드 네트워크의 토큰으로, DAO 투표, 수수료 할인을 위한 스테이킹, 거버넌스 및 스테이킹 기반 수수료 환급에 활용되며, 프로토콜 매출로 재량적 바이백이 이뤄진다.

T의 토큰 생성 이벤트는 뉴사이퍼(NuCypher, NU)와 킵 네트워크(Keep Network, KEEP) 간의 온체인 DAO 승인 프로토콜 합병을 통해 2022년 1월 1일에 이뤄졌다. 바이낸스(Binance)는 수탁 마이그레이션으로 이 이벤트를 지원했다.

최대 공급량은 111억 5,500만 개이며, 제네시스 시점에 100억 개가 발행됐다. 3월 31일 기준 유통 물량은 약 100%(언락 없음)다. T 토큰은 제네시스 및 초기 최대 총 공급량 기준으로 다음과 같이 배분됐다.

• NU 토큰 보유자: 45%(45억 T)

• KEEP 토큰 보유자: 45%(45억 T)

• 쓰레숄드 DAO 재무부: 10%(10억 T)

스테이커와 노드 운영자를 위한 인센티브로 네트워크의 인플레이션 부트스트래핑 단계에서 추가로 11억 5,500만 개의 토큰이 발행돼 최종 총 공급량은 111억 5,500만 T가 됐다.

T 보유자는 프로토콜 거버넌스에 대한 권리를 가지며, 단계적 절차를 따른다. 아이디어가 공개적으로 논의되고, 선택적으로 오프체인 온도 체크를 통해 검증된 뒤, 온체인 조치가 필요한 경우 공식 제안 및 온체인 투표가 이뤄지며, 이어 타임락과 무허가 실행이 따른다.

TIP-103에 의해 정의된 쓰레숄드 위원회(Threshold Committee)는 탈중앙화 거버넌스의 최종 안전장치 역할을 한다. 커뮤니티 투표를 통과했지만 프로토콜 보안을 위협할 수 있는 악의적 제안을 차단하는 거부권을 보유하며, 엄격한 보안 요건에 따라 모든 트랜잭션을 검토·검증한다.

위원회는 쓰레숄드 스마트 컨트랙트의 전체 소유권을 갖는다(레거시 위원회로부터 이 역할을 승계). 여기에는 표준 토큰 컨트랙트 관리 및 프로토콜을 보호하기 위한 "서킷 브레이커"(민팅·환매 일시 중단) 발동 권한이 포함된다.

참고 자료

쓰레숄드 웹사이트, 문서

토큰 터미널(Token Terminal)

디파이라마(DefiLlama)

듄(Dune) (@threshold)

알레아(Alea) (블루프린트 리포트)

면책 사항

알레아 리서치(Alea Research)는 쓰레숄드와 상업적 관계를 맺고 있으며, 리서치 서비스에 대한 보상을 받는다. 본 보고서는 이 계약의 일환으로 의뢰됐다.

본 분석에 직접 관여한 애널리스트를 포함한 알레아 리서치 팀원들은 본 보고서에서 논의된 토큰 포지션을 보유하고 있을 수 있다.

본 콘텐츠는 정보 및 교육 목적으로만 제공된다. 금융, 투자 또는 법적 조언을 구성하지 않는다.