알레아 펄스 - 5월 24일

이번 주는 금리가 시장의 주도권을 쥐었다. 시장은 케빈 워시(Kevin Warsh)의 Fed 의장 취임, 사상 최고치를 기록한 일본 장기물 금리 부담, 과도하게 쏠린 AI 주도주, 저항선 아래에서 발이 묶인 BTC, 그리고 암호화폐 인프라 위에서 벌어지는 IPO 이전 주식 광풍을 모두 소화해야 한다. 주식 시장은 여전히 종목 쏠림을 강점으로 포장하고 있다. 암호화폐도 본질적으로 같은 문제를 안고 있다. 모두가 유동성 있는 익스포저를 원하지만, 실제로 무엇을 보유하고 있는지에는 점점 더 관심이 적어지고 있다. IPO 이전 시장과 토큰화 주식, 그리고 주식 영구계약이 이번 주 핵심 거래로 부상한 배경이다.

핵심 요약

• 금리가 시장 흐름을 결정한다. 듀레이션 자산의 출혈이 멈춰야 암호화폐도 위험자산 매수세를 받을 수 있다.

• 워시는 목표치를 웃도는 인플레이션과 함께, 손쉬운 금리 인하 시나리오에 동의하지 않을 수 있는 위원회를 이어받는다.

• AI 종목 쏠림 현상은 여전히 수익을 내지만, 포지션이 몰린 주도주는 진입 시점에 대한 관용이 적다.

• 토큰화 주식이 이번 주 암호화폐 시장의 핵심 서사로 떠올랐지만, 권리 부재 문제가 걸림돌이다.

• 채굴 기업들은 이제 전력 거래로 재해석되고 있다. 시장은 확정된 AI 용량 계약을 보상하고, 모호한 AI 수식어는 응징할 것이다.

매크로: 인플레이션이 더 이상 속삭이지 않는다

재정 산수는 조용한 압력점이고, 일본은 더 이상 배경 소음이 아니다. 4월 재무부 흑자는 전년 대비 430억 달러 감소한 2,150억 달러였으며, 지출은 이자 비용과 군사비 증가로 6,220억 달러로 늘었다. 한편 일본 30년물 JGB 금리는 4%를 터치하며 1999년 해당 만기 도입 이후 최고치를 기록했고, 10년물 역시 1997년 이후 처음 보는 수준에 도달했다. 일본 자본은 오랫동안 미국채를 비롯한 해외 장기물의 조용한 매수 주체였다. 자국 금리가 충분히 매력적인 수준에 이르면, 일본 투자자들은 미국채 같은 해외 채권에서 자금을 빼 본국으로 돌릴 것이다. 미국채와 기타 해외 자산을 매도하고 그 자금을 일본 국채에 재투자하게 된다.

인플레이션은 2% 목표치와 여전히 멀리 떨어진 3.8% 부근에서 고공행진하고 있으며, 공격적인 완화 시나리오는 그저 희망사항에 가깝다. 사람들은 신용에 의존하고, 연체에 빠지며, 매월 실질 소득이 줄어들고 있다. 그런데도 주식은 아무 문제 없다는 듯 거래되고 있다. 이런 흐름이 이미 62개월째 이어지고 있다. 비싼 주식과 끈적한 인플레이션, 그리고 상승하는 장기금리가 겹친 환경에서는 어설픈 진입이 용납되지 않는다. 월스트리트의 자축은 메인스트리트의 침식으로 자금을 조달한다. 부유한 투자자에게 "부양책"으로 보이는 것이 다른 모든 이들에게는 임금 침식과 저축 감소, 그리고 좁아지는 내 집 마련 경로로 나타난다. 위험한 점은 코어 PCE에서 절사 평균(Trimmed Mean) PCE로의 전환이 조용히 결승선을 다시 그을 수 있다는 데 있다. 오늘 데이터 기준으로 "옛" 지표는 인플레이션이 3.2%라고 말하지만, "새" 지표는 2.36%라고 말한다. 실질적으로 이것이 게임이 조작되는 방식이다. 임차료와 식료품비, 보험료처럼 사람들이 가장 체감하는 가격은 월별 청구서에 그대로 두면서, 대시보드 위의 통계만 바꿔 "임무 완수"라는 신호를 깜빡이게 만든다.

케빈 워시는 Fed 의장으로 인준되었으며, 첫 회의는 6월 16~17일로 예정되어 있다. 이번 주 4월 FOMC 의사록은 4월 29일 성명 이후 Fed의 통상적인 3주 공개 일정에 따라 발표된다. 거래 측 논쟁은 이미 인플레이션 측정 기준을 옮기려 하고 있다. 코어 PCE는 뜨거워 보이는 반면, 절사 평균 PCE는 비둘기파에게 더 깔끔한 그림을 제공한다.

AI: 설비투자에는 시한이 있다

종목 쏠림이 곧 거래의 핵심이자 약점이다. 단 10개 종목이 S&P 500 상승분의 71%를 차지했으며, 쏠림 정도는 니프티 피프티(Nifty Fifty) 시절에 근접한 수준이다. 시추에이셔널 어웨어니스(Situational Awareness)의 13F는 직전 분기 55억 2,000만 달러에서 늘어난 136억 8,000만 달러의 주식 익스포저를 공시했다. 이들은 전력과 부지, 데이터센터 전환, 스토리지, AI 클라우드 용량에 롱 포지션을 잡고 있으며, SMH와 NVDA, ORCL, AVGO, AMD 같은 종목에 대한 풋옵션을 통해 포지션이 몰린 반도체 수혜주를 헤지하거나 숏 포지션을 취하고 있다.

AI 영역에서는 자본이 먼저 도착했다. 골드만삭스(Goldman Sachs)의 기본 시나리오는 이제 2026년부터 2031년까지 연산과 데이터센터, 전력을 아우르는 AI 인프라 지출이 약 7조 6,000억 달러에 달할 것이며, 2026년 연간 설비투자만 7,650억 달러에 근접할 것이라고 시사한다. 시장은 이미 그 상당 부분을 명백한 종목들에 반영해 두었다. 더 어려운 질문은 배치(deployment)다. 이 지출 중 얼마나 많은 부분이 고객이 비용을 지불하는 워크플로로 전환되고, 얼마나 많은 부분이 일자리를 찾아 헤매는 값비싼 유휴 용량이 될 것인가?

AI 도입은 실제로 진행되고 있지만, 거래에 대한 시장의 관용은 점점 줄어들고 있다. 모델 품질 자체만으로는 더 이상 충분한 희소성을 갖지 못한다. 유통망과 워크플로 통제력, 자체 보유 데이터, 그리고 추론을 유료 사용으로 전환하는 능력이 더 중요해지고 있다.

기업 입장에서는 AI 가격 책정이 본격적인 이슈로 부상하고 있다. 마이크로소프트(Microsoft)는 제품 통제력과 영업비용 압박을 이유로 6월 30일까지 대부분의 내부 클로드 코드(Claude Code) 라이선스를 종료하고 엔지니어들을 깃허브 코파일럿 CLI(GitHub Copilot CLI)로 이전시키는 것으로 전해진다. 유사하게, 우버(Uber)의 CTO는 회사 개발자들이 연간 배정된 예산을 단 4개월 만에 모두 소진했다고 경고했다.

정액제 좌석이 종량제 토큰 과금으로 전환되면서 보조금 단계는 끝나가고 있으며, 이제 기업 고객은 AI를 소프트웨어 도입이 아니라 클라우드 지출처럼 측정해야 한다. 고객이 사용량에 상한을 두면 매출 증가 속도가 둔화되고, 모델 기업들이 거래량 유지를 위해 가격을 낮추면 단위 경제성이 타격을 받는다. 어느 쪽이든, 오픈AI(OpenAI)와 앤트로픽(Anthropic), 그리고 AI 앱 계층의 IPO 산수는 이제 데모보다 워크플로가 대규모 추론 비용을 감당할 수 있는지에 더 크게 좌우된다.

암호화폐: 소유권이 합성으로 변하다

지금 시장의 합의이자 포지션이 몰린 거래는 온체인에서의 주식 거래와 영구계약이다. 마침 SEC는 토큰화 주식에 대한 "혁신 면제(innovation exemption)"를 발표할 것으로 예상된다. 이는 암호화폐 플랫폼이 발행사 동의가 없을 수 있고 의결권이나 배당 권리가 없을 수도 있는 주식 연동 토큰을 분산형 거래소에서 거래할 수 있도록 허용할 가능성을 열어둔다. 마이클 버리(Michael Burry)의 "스노 크래시(Snow Crash)" 게시물이 포착한 불편함이 바로 이 지점이다. 시장은 점점 더 합성적이고, 더 연속적이며, 법적 소유권과는 더 멀어지고 있다.

폴리마켓(Polymarket)과 나스닥(Nasdaq)의 IPO 이전 거래 협업도 같은 범주에 속한다. 폴리마켓은 나스닥과 손잡고 비상장 기업에 대한 예측 시장을 제공하며, 사용자들이 밸류에이션과 IPO 시점, 2차 시장 평가가격을 두고 거래할 수 있도록 한다. 폴리마켓은 이미 오픈AI와 앤트로픽, 스트라이프(Stripe), 퍼플렉시티(Perplexity), 스페이스X(SpaceX)의 IPO 밸류에이션을 포함해 182개의 활성 밸류에이션 시장을 운영하고 있으며, 나스닥 프라이빗 마켓(Nasdaq Private Market)은 이미 적격 투자자와 기관 투자자를 대상으로 비상장 기업의 가격 추정치와 이전, 결제, 데이터 상품을 제공하고 있다.

비상장 시장은 리테일이 가장 원하지만 가장 접근하기 어려운 금융 영역이다. 오픈AI와 스페이스X, 앤트로픽, 스트라이프, 데이터브릭스(Databricks), 퍼플렉시티 같은 종목들은 사람들이 IPO 이전에 익스포저를 갖고 싶어 하는 이름들이다. 대부분의 사용자는 지분이나 배당, 정보 권리, 청산 우선권에는 관심이 없다. 단지 어떤 이정표에 베팅할 수 있는 유동성 있는 익스포저를 원할 뿐이다.

예측 시장이 기업 이벤트와 IPO 시점, 규제 결정, 비상장 기업 밸류에이션에 가까워질수록 상품의 가치는 커지지만, 동시에 정보 우위는 그만큼 오염될 수 있다.

BTC — 비트코인은 여전히 매크로 상품이 먼저이고 암호화폐 고유 종목은 그다음인 방식으로 거래되고 있다. 8만 달러에서 하락한 이후, BTC 현물 ETF는 6주 연속 자금 유입에서 대규모 환매로 돌아섰다. ETF 매수자는 이제 자동적이지 않고 전술적이며, 4.6%를 웃도는 10년물 금리와 유가발 인플레이션 우려가 한계 매수자를 신중하게 만들고 있다.

ETH — 이더리움은 로드맵 실행을 위해 기술 역량이 가장 절실한 시점에 리더십 이미지 문제를 안게 되었다. 5월 19일, 칼 빅(Carl Beek)과 줄리안 마(Julian Ma)는 이더리움 재단(Ethereum Foundation)을 떠난다고 확인했다. 빅은 비콘 체인(Beacon Chain) 작업에 7년을 몸담은 뒤 5월 29일을 마지막 날로 정했으며, 마는 FOCIL/EIP-7805와 L2-메인넷 빠른 확정성 설계 작업을 마치고 떠난다. 이는 팀 베이코(Tim Beiko)와 바나베 모노(Barnabé Monnot)가 이동하고 알렉스 스토크스(Alex Stokes)가 안식년에 들어갔으며, 글램스테르담(Glamsterdam)과 헤고타(Hegotá), FOCIL 진행을 맡을 새로운 리드들이 등장한 5월 프로토콜 클러스터(Protocol Cluster) 개편의 연장선이다.

SOL — 솔라나(Solana)는 가격 손상 속에서도 성장하는 체인이다. RWA 시가총액은 전 분기 대비 43% 증가한 20억 1,000만 달러였고, 앱 매출은 3억 4,220만 달러로 거의 보합세였으며, REV는 1%만 하락한 8,950만 달러, 일평균 비투표 트랜잭션은 50% 증가한 1억 1,260만 건이었다. SOL은 1분기에 여전히 33% 하락 마감했고, DeFi TVL은 22% 줄어든 61억 6,000만 달러였다. 향후 촉매는 기술적인 영역이다. 알펜글로(Alpenglow)는 확정성을 약 12.8초에서 150밀리초로 단축하는 것을 목표로 한다. 현재로서는, BTC의 향방이 불확실하다면 SOL이 생태계 베타보다 더 보수적인 익스포저를 제공한다.

HYPE — 마침내 사상 최고가를 새로 쓰며 솔라나를 시가총액 기준으로 뒤집었다. 최근 2주는 유통량 분배에 관한 시간이었지만, 장기 자금 유입을 유도할 것으로 기대되는 굵직한 뉴스들이 잇따랐다. 21셰어스(21Shares)의 THYP가 나스닥에 출시되며 스테이킹 익스포저와 2배 롱 상품을 제공하고, 비트와이즈(Bitwise)의 BHYP도 뉴욕증권거래소에 상장되며 스테이킹 기능과 함께 첫 5억 달러 AUM에 대한 첫 달 수수료 면제를 제공한다. 이번 주 비트와이즈는 추가로 BHYP 운용 수수료 매출의 10%를 HYPE 매수 후 자체 대차대조표에 보유하는 데 사용한다고 밝혔다. HIP-3와 HIP-4의 성장과 결합된 호재는 더 이상 좋아지기 어려운 수준이다. 여기서부터는 가격 흐름과 이 수준에서 시장이 위험을 어디까지 감내할지를 읽어내는 문제다.

ZEC — ZEC는 여전히 프라이버시 분야의 선두 주자지만, 이제 양방향 모두에서 스퀴즈 위험을 안고 있다. 5월 20일 ZEC는 약 6시간 만에 568달러에서 686달러까지 급등하며 대부분 숏 포지션이었던 2,825만 달러 규모의 청산을 유발했다. 펀더멘털도 개선되었다. 지캐시 재단(Zcash Foundation)은 SEC가 조치 없이 조사를 종결했다고 밝혔으며, 순 유동자산 3,670만 달러를 보고하고 1분기 영업비용 80만 달러를 공개했다. 로드맵도 시장 서사에 계속 힘을 보태고 있다. 지캐시는 한 달 내에 양자 복구 가능 지갑을 출시하고 12~18개월 내에 완전한 양자 내성 상태를 달성할 계획이다.

NEAR — NEAR는 프라이버시 서사에 올라타며 이번 주 큰 매수세를 받아 7일 동안 40% 넘게 상승했다. 촉매는 NEAR 인텐츠(Intents)에 ZEC 라우팅이 더해진 것이다. NEAR 인텐츠는 100개 이상의 토큰을 단일 거래에서 지캐시로 직접 스왑하는 기능을 확장해, 사용자가 브리지 사이를 수동으로 오가지 않고도 크로스체인 자산을 프라이버시 강화 자산으로 통합할 수 있게 한다. 이것이 바로 기회의 지점이다. NEAR가 프라이버시와 크로스체인 UX, 인텐트 기반 실행의 라우팅 계층으로 자리 잡는 그림이다. 위험은 시점이다. 40% 상승한 한 주가 지난 지금, 한계 매수자는 다른 모두와 같은 프라이버시 서사를 좇고 있는 셈이다.

LINK — LINK는 오라클/브리지 영역에서 가장 탄탄한 펀더멘털 형태를 갖췄지만, 가격은 여전히 이를 확인해 주지 않고 있다. 켈프(Kelp)가 rsETH를 레이어제로(LayerZero)의 OFT 표준에서 체인링크 CCIP(Chainlink CCIP)로 마이그레이션하게 만든 2억 9,200만 달러 규모의 해킹은 단발성 사건이 아니었다. 크라켄(Kraken)의 kBTC와 미래 래핑 자산들, 켈프 rsETH, 롬바드(Lombard), SolvBTC/xSolvBTC, Re의 reUSD, 텐빈(Tenbin), 타이드로(Tydro) 등 훨씬 많은 프로토콜들이 체인링크에 의존하도록 보안 설정을 업데이트하고 있다.

LDO — 리도(Lido)의 5월 21일 토큰홀더 업데이트는 팀이 시장 상황과 프로토콜 회복력, 그리고 다음 단계의 상품/토크노믹스 작업을 정리할 기회였다. 살아 있는 토큰 촉매는 여전히 NEST 스타일의 유동성 바이백이다. 이 프레임워크는 ETH가 3,000달러를 넘고 연환산 USD 매출이 4,000만 달러를 돌파할 때만 활성화되며, 그 임계점을 초과하는 스테이킹 트레저리 유입의 50%를 LDO/wstETH 유동성으로 라우팅한다. 12개월 롤링 기준 최대 1,000만 달러 한도다. 리도 랩스(Lido Labs)는 스테이킹에 대한 집중도를 낮추고 신규 상품에 자원을 재배분할 예정이다.

ENA — ENA의 가격 흐름은 바닥을 다진 모습을 보이고 있으며, 시가총액 비중이 큰 만큼 시장의 합의는 여기서부터는 "더 좋아질 일만 남았다"는 쪽이다. 실제로 결과물을 내놓는 팀이 가격과 펀더멘털을 동시에 끌어올릴 촉매를 거의 확실히 준비하고 있는 점도 이를 뒷받침한다. 펀더멘털은 솔라나와 메가이더리움(MegaETH) 같은 생태계에서의 성장으로 개선되고 있으며, 이는 새로운 스테이블코인 서비스형(stablecoin-as-a-service) 제공의 검증이기도 하다.

에테나(Ethena)는 솔라나에서 며칠 만에 10억 달러에 도달하며 주피터(Jupiter)와 카미노(Kamino) 루퍼들을 끌어모았다. 에테나가 유일한 유동성 공급자라는 점은 안정적인 금리와 유동성을 보장한다. 대출 시장에서 차입 금리가 2.5%로 상한이 설정된 상황에서, 공급 APY와 차입 APY 간 지속 가능한 스프레드를 제공하는 구조다(예를 들어 공급 APY가 2.5%를 웃도는 한 루핑은 수익을 낸다).

FLUID — 주피터의 5월 13일 에테나 시장은 비트와이즈가 큐레이션하고 플루이드(Fluid)가 구동하며, 기관 규모의 자금을 위한 격리된 USDe 대출 시장으로 설계되었다. 플루이드는 현재 솔라나에서 가장 주목받는 수익 캠페인 중 하나의 핵심 인프라 역할을 하고 있다.

MORPHO — 모르포(Morpho)의 투자 논리는 유통망과 기관 도입, 그리고 유동성과 수수료 매출을 끌어올릴 수 있는 촉매로서 미드나잇(Midnight)의 고정 금리 시장에 기반한다. 지난주 발표한 모르포 메모에서 정리한 바와 같이, 모르포는 TradFi(또는 사용자 대면) 예치금을 온체인으로 끌어올 가장 유력한 후보다. 앞단은 TradFi, 뒷단은 DeFi로 구성되는 "DeFi 멀렛(Mullet)" 구조의 최적 사례다.

SKY / SPK — TVL은 흔하지만, 신뢰는 희소하다. 그리고 신뢰가 가장 필요한 순간에 스파크(Spark)는 종종 순유입으로 빛을 발한다. 에이브(Aave)의 rsETH 사고 이후 우리가 확인한 바와 같다. 종종 스트레스 상황에서 유지된 자본은 헤드라인 TVL이나 거래량, 토큰 지표보다 더 나은 신호가 된다. 4월 모르포의 TVL 낙폭은 약 -9%였고 저점 대비 +41.1% 회복했다. 스카이(Sky)는 약 -4% 하락 후 +20.6% 회복했고, 에이브는 약 -47.1% 하락 후 +7.4%만 회복했으며, 에테나는 -35.6% 하락 후 +5.8% 회복했다.

SKY는 인내심 있는 자금의 영역이며, SPK 토큰홀더들은 그보다 더 인내심을 발휘해야 한다. 스카이의 1분기 총 프로토콜 매출은 1억 2,379만 달러였고, 순 프로토콜 잉여는 4,604만 달러였다. 한편 거버넌스는 잉여를 단기 토큰홀더 분배 대신 1억 5,000만 달러 규모의 준비금 목표로 이동시키고 있다. 이는 USDS의 신뢰도에는 긍정적이지만, 조급한 SKY/SPK 보유자들에게는 흥미가 떨어지는 소식이다.

EUL — 오일러 랩스(Euler Labs)는 운영 중이거나 향후 출시될 모든 배포처에서 프로토콜 수수료를 0%로 인하하고, 피 플로우(Fee Flow)는 중단 상태로 유지하며, 단기적인 DAO 매출보다 큐레이터/통합사 도입을 우선하자고 제안했다.

프로토콜 수수료가 0으로 설정된 이후 피 플로우 바이백은 중단된다. EUL은 약 1.28달러에 거래되며, 시가총액 3,080만 달러, FDV 3,470만 달러를 기록하고 있다. 활성 대출은 시가총액의 약 25배 규모다. 이것이 같은 숫자 안에 담긴 기회이자 경고다.

JUP — 주피터는 상품 촉매와 매출 기반 매수세, 그리고 다가오는 공급 테스트를 동시에 안고 있다. 상품 촉매는 주피터 렌드(Jupiter Lend)가 비트와이즈를 첫 기관 큐레이터로 영입해 플루이드가 구동하는 격리된 에테나 USDe 시장을 출시한 것이다. 이 시장은 기관 규모를 목적으로 설계되었으며, 기존 주피터 렌드 유동성과 분리되어 수십억 달러 규모의 용량으로 성장할 수 있도록 구성되었다. 매출 기반 매수세는 리터박스(Litterbox)다. 5월 18일 리터박스는 31만 5,152 JUP를 추가했고, 5월 누적은 839만 JUP, 보고된 전체 누적은 1억 2,450만 JUP를 넘었다. 이 메커니즘은 프로토콜 매출을 JUP 매수로 라우팅하고, 소각하지 않고 토큰을 보유한다. 가격은 5월 28일 약 1,200만 달러 규모의 다음 언락을 앞두고 대부분의 DeFi 종목보다 조용히 잘 버티고 있다.

MEGA — 메가이더리움은 터미널 포인트 프로그램(Terminal Points Program)을 종료한다. 스냅샷을 찍었고, 다음 주 추가 포인트를 분배하며, 1주일간의 보상 주소 제출 기간 이후 적격 사용자에게 USDM으로 지급할 예정이다. 회의적으로 보면, 가격이 이미 출시 이후 저점 부근에 있는 상황에서 보상 청구가 새로운 매도세를 만들 수 있다.

ONDO — 토큰화 주식 거래의 두드러진 수혜자다. ONDO의 가치는 토큰화 주식 유통과 결제 깊이에 자리잡고 있다. 온도 글로벌 마켓(Ondo Global Markets)은 대형주와 지수 ETF를 포함해 200개 이상의 토큰화된 미국 주식 및 ETF를 제공한다. 자산은 미국 허가 브로커-딜러에서 1:1로 백업되며, 원천징수 후 배당을 재투자하는 토털 리턴 트래커를 갖추고 있다. 이러한 자산이 대출 시장과 DEX를 통해 온체인 유동성을 확보할수록 거래 매력도는 높아진다.

JTO — 솔라나의 시장 구조와 소비자 앱 베팅이다. BAM 도입률은 1분기에 스테이크 점유율 기준 14.0%에서 28.1%로 두 배가 되었고, 밸리데이터 수는 363개로 늘었으며, BAM에 스테이킹된 SOL은 1억 1,930만 SOL로 두 배가 되었다. JTX는 새로운 경로를 더한다. 현물을 먼저 시작한 뒤 영구계약과 예측 시장으로 확장하며, 플랫폼 매출의 80%가 JTO 가치 귀속에 배정될 예정이다. 단 주의할 점은, 지토(Jito) 거버넌스가 프로토콜 매출을 BAM 초기 도입자 보조금으로 일시 재배정해 기존 바이백 진행을 중단했다는 것이다.

RAY — 펀더멘털 측면에서 RAY는 기존 바이백 메커니즘을 갖춘 거래량 회복 거래다. 레이디움(Raydium)의 수수료 체계는 풀 수수료의 12%를 RAY 바이백에 배정하며, 런치랩(LaunchLab)은 자체 소각/프로토콜 수수료 메커니즘을 보유하고 있다. 5월 18일 CLMM 업그레이드는 옵트인 지정가 주문과 동적 수수료, 단방향 수수료 적립 기능을 추가했다. 토큰화 주식이 현재의 호재다.

BERA — BERA는 핵심 익스포저라기보다는 DAT 이미지 거래에 가깝다. 그린레인(Greenlane)은 1분기를 7,770만 BERA, 취득원가 6,870만 달러, 공정가치 3,420만 달러로 마감했다. 주당 BERA는 연말 대비 44% 증가했지만, 스테이킹 매출은 40만 달러에 불과했다. 시장에 가시적인 보유자가 생긴 셈이지만, 그 보유자는 이미 손실 구간에 있다. 체인 지표는 여전히 약하며, TVL과 스테이블코인 시가총액 모두 1억 달러를 밑돌고 있다.

PYTH — 5월 19일 언락으로 9,500만 달러 상당의 PYTH(유통 공급량의 약 36%)가 생태계 성장과 발행자 보상, 사모 매각, 프로토콜 관리 영역에 걸쳐 풀렸다. 대부분이 즉시 매도 압력으로 이어지지 않는다는 점이 반영되며 가격은 비교적 잘 버텼다. 거래량은 낮고, 토큰은 여전히 사상 최저가 대비 16.5%밖에 위에 있지 않다. 상품 측면은 차트보다 낫다. 파이스 터미널(Pyth Terminal)은 5월 20일 암호화폐와 주식, FX, 원자재 전반에 걸쳐 3,000개 이상의 피드를 갖추고 출시되었다. 한편 파이스(Pyth)는 파이스넷(Pythnet)/OIS 인플레이션을 종료하고, 레이저(Lazer)와 파이스 프로(Pyth Pro), 데이터 마켓플레이스(Data Marketplace), 그리고 매출 기반의 공개 시장 PYTH 매수 쪽으로 경제 구조를 이동시키고 있다. 리저브는 지금까지 상품 매출을 통해 약 1,200만 PYTH를 매수했다.

주식: 채굴 기업이 임대 사업자로 변모하다

SPX — SPX는 두 가지 힘 사이에서 끌어당겨지고 있다. AI 실적은 여전히 지수를 떠받치지만, 금리와 유가가 이제 그 여유 공간을 좁혀 가고 있다. AI 주도주의 흐름이 유지되고 금리 상승이 멈춘다면 사상 최고치를 계속 갱신할 여지가 있다. 유가가 계속 강세를 유지하고 10년물이 4.6%를 웃돌면, 지수는 소비자 부진과 메가캡 쏠림 포지션을 용인할 여유가 줄어든다.

NDX — NDX는 여전히 주도주 거래의 핵심이지만, 엔비디아(Nvidia)의 실적 반응은 시장 기준선이 얼마나 높아졌는지를 보여주었다. 엔비디아는 매출 816억 2,000만 달러를 기록했고, 전년 대비 85% 증가했으며, 이번 분기 가이던스를 약 910억 달러로 제시하고, 800억 달러 규모의 바이백을 승인했으며, 배당도 상향했다. 그럼에도 주가는 미끄러졌다. 투자자들이 AI 설비투자가 마진이나 경쟁 리스크 없이 계속 복리로 성장할 수 있다는 증거를 요구하고 있기 때문이다.

NVDA — 시장의 기준선은 계속 올라가고 있다. 엔비디아는 또다시 실적 기대치를 상회했다. FY27 1분기 매출은 816억 달러로 전년 대비 85% 증가했고, 데이터 센터 부문은 752억 달러로 전년 대비 92% 증가했다. 비GAAP EPS는 1.87달러였으며, 2분기 가이던스는 910억 달러로, 중국향 데이터 센터 연산 매출을 전혀 가정하지 않은 수치다. 엔비디아는 또한 바이백에 800억 달러를 추가하고 분기 배당을 0.01달러에서 0.25달러로 인상했다.

SPCX — 스페이스X는 SPCX 종목 코드로 나스닥 상장을 추진하고 있는 것으로 전해진다. 로드쇼는 6월 4일, 가격 결정은 6월 11일, 상장은 6월 12일이 예상되며, 1조 7,500억 달러 밸류에이션에서 약 750억 달러 조달이 목표다. 세레브라스(Cerebras)는 IPO 이전 영구계약이 실제 가격 발견 기능을 할 수 있음을 이미 보여주었다. CBRS는 트레이드닷xyz(trade.xyz)에서 1시간 만에 거의 1억 달러가 거래되었고, 공개 시장 거래가 완전히 정착되기 전 24시간 거래량은 약 2억 8,000만 달러, 미결제약정은 5,780만 달러였다. 스페이스X는 훨씬 더 큰 시험대가 될 것이다.

IREN — "전력이 AI 용량으로 전환되는" 베팅이다. 회사는 4.5GW 이상의 전력을 확보했다고 명시하며, 그중 810MW는 운영 중, 2.1GW는 건설 중, 1.6GW는 북미 지역에서 개발 중이다. 최근 촉매들이 묵직하게 쌓였다. 5월 1일 스위트워터1(Sweetwater 1) 가동, 5월 5일 미란티스(Mirantis) 인수 발표, 5월 7일 엔비디아 파트너십과 34억 달러 규모 AI 클라우드 계약 발표, 그리고 5월 14일 30억 달러 규모의 전환사채 발행 마감이 이어졌다. 투자 논리는 순수 BTC 채굴 베타를 대체하는 확정된 AI 용량이다. 위험은 부채와 희석, 그리고 여러 프로젝트를 동시에 진행하는 데 따른 실행 리스크다.

CORZ — 코어 사이언티픽(Core Scientific)은 이미 채굴보다 콜로케이션(colocation) 사업에 더 가까워졌다. 1분기 매출은 1억 1,520만 달러였으며, 콜로케이션 매출 7,750만 달러 대비 자체 채굴 매출은 3,010만 달러였다. 회사는 청구 가능 용량 243MW가 연환산 약 3억 5,000만 달러의 GAAP 콜로케이션 매출에 해당한다고 밝혔다. 전력 파이프라인은 이제 4.5GW에 달하며, 무스코기(Muskogee)와 페코스(Pecos)에서 계획된 1.5GW 증설이 포함되어 있고, 설비투자 일부는 코어위브(CoreWeave)가 자금을 댄다. 기존 채굴 기업들보다 BTC 의존도가 낮은 확정 용량 거래다. 위험은 고객 집중도와 건설 일정, 그리고 설비투자 관리 능력이다.

RIOT — BTC 채굴 기업들 중 라이엇(Riot)은 AMD 검증을 갖춘 전력 옵션 거래다. 회사는 1.7GW의 전면 승인된 전력 용량을 보유하고 있으며, 록데일(Rockdale) 사이트에서 AMD와 초기 25MW 데이터센터 임대 계약을 체결했다. 향후 200MW까지 확장될 가능성도 있다. 다만 AMD 확장 옵션 가치가 완전히 현실화되지 않을 수도 있으며, BTC 가격이 여전히 시장의 첫 반응을 좌우한다.

CLSK — 클린스파크(CleanSpark) 경영진은 여러 자산에 걸쳐 AI 임차 사업을 공개적으로 추진하고 있으며, 첫 하이퍼스케일 고객 확보를 향해 진전을 이루고 있다고 밝혔다. 그 사이 비트코인 채굴이 AI 사이트가 수익화될 때까지 플랫폼 운영 자금을 충당한다. FY26 2분기는 거래의 또 다른 측면을 보여주었다. 매출은 1억 8,170만 달러에서 1억 3,640만 달러로 감소했다. 시장은 모호한 AI 수식어를 영원히 보상해 주지 않을 것이다.

GOOG — 제미나이 3.5 플래시(Gemini 3.5 Flash)는 안티그래비티(Antigravity)와 제미나이 API, AI 스튜디오, 안드로이드 스튜디오에서 가동 중이다. 구글은 이 모델이 코딩과 에이전트 벤치마크에서 제미나이 3.1 프로(Gemini 3.1 Pro)를 능가한다고 밝혔으며, 제미나이 3.5 프로는 여전히 다음 달 출시 예정이다. 검색의 AI 모드는 월간 사용자 10억 명을 돌파했고, 제미나이 앱 MAU는 9억 명을 넘었으며, 일일 제미나이 요청은 전년 대비 7배 이상 증가했다. 이것이 강세 시나리오다. 구글은 AI를 검색과 유튜브, 지메일, 안드로이드, 크롬, 워크스페이스, 쇼핑을 통해 라우팅할 수 있다면 챗봇 브랜드 전쟁에서 이길 필요가 없다. 약세 시나리오는 비용이다. 피차이는 올해 설비투자가 약 1,800억~1,900억 달러, 2022년 수준의 약 6배에 달할 것이라고 밝혔다. 이는 모든 제미나이 출시가 마진 시험대로 바뀐다는 의미다.

COIN — 코인베이스(Coinbase)는 미국에서 토큰화 주식을 제공할 수 있는 신뢰할 만한 경로를 갖고 있으며, 자사 암호화폐 거래소를 로빈후드(Robinhood)/슈왑(Schwab) 경쟁자로 전환시키고 있다. 거래의 핵심은 규제 옵션 가치와 유통망이다. 이는 현재 발행자 백업이나 표준 주주 권리를 요구하지 않는 쪽으로 기울고 있는 SEC의 결정에 달려 있다.

HOOD — 로빈후드는 규제 명확성의 가장 큰 수혜자 중 하나로 코인베이스와 나란히 자리한다. 로빈후드는 이미 사용자들에게 24시간 거래 습관을 만들어주었고, 리테일 주식 영구계약 시장에 대한 상상력에 가장 가까이 자리잡고 있다. 반면 코인베이스는 규제 따라잡기 성격이 더 강한 거래다.

OpenAI — 오픈AI가 향후 몇 주 내에 미국 IPO를 비공개로 신청할 준비를 하고 있으며, 빠르면 9월 공개 데뷔를 목표로 골드만삭스와 모건 스탠리(Morgan Stanley)가 투자설명서 초안을 작성하고 있다는 소식이 전해졌다. 오픈AI는 별다른 입장을 내놓지 않았다. 회사는 직전 8,520억 달러로 평가받았으며 올해 초 1,220억 달러를 조달했다.

Anthropic — 안드레이 카르파시(Andrej Karpathy)의 합류는 프리트레이닝 영역의 신호로, 클로드 자체를 활용해 프리트레이닝 연구를 가속화하는 데 집중하는 팀의 출범을 돕는다. 이는 다음 단계의 희소 우위가 어디에 있는지를 가리킨다. 더 나은 연구 루프와 빠른 실험 설계, 더 깔끔한 학습 데이터 결정, 그리고 다음 모델을 만드는 프로세스 자체를 개선하는 모델이다. 시장은 여전히 프론티어 AI를 연산 자원 경쟁으로 다루지만, 이는 맞는 동시에 불완전한 시각이다. 연구 사이클을 압축할 수 있는 인재가 또 한 블록의 GPU만큼 중요할 수 있다. 오픈AI 입장에서는 IPO 소문이 막 떠오르는 시점에 이러한 압박이 더해진 셈이다.

결론

이번 주 가장 유용한 신호는 사용자들이 소유권보다 익스포저를 선택하는 지점이다. 그들은 오픈AI와 스페이스X, 엔비디아, 스트라이프, 앤트로픽의 가격 위험을 전통 시장이 그것을 제공하기 전에 갖고 싶어 한다. 암호화폐는 그 수요를 충족시킬 수 있다. 위험한 점은, 같은 상품이 가격 발견을 권리가 빈약하고 반사성이 극단적인 카지노로 바꿔놓을 수 있다는 데 있다. 거래하되, 낭만화하지 말아야 한다. 이는 여전히 실탄을 아껴야 하는 국면이다. 가장 좋은 거래는 가시적인 자금 흐름과 유동성 있는 출구, 그리고 반대편에 명확한 상대방이 있는 거래다. 강제 헤지 수요자나 포지션이 몰린 숏, 패시브 ETF 매수자, 또는 비상장 시장 접근을 좇는 리테일이 그것이다. 가장 나쁜 거래는 실제 자금 흐름에 대한 통제력 없이 테마에만 붙어 있는 토큰들이다. 보상받는 자산을 보유하고, 단지 언급될 뿐인 자산은 빌려서 거래하라.