이 보고서가 중요한 이유

이더리움이 막 돌파의 달을 경험했지만, 진짜 스토리는 이제 시작일 수 있다. 언론 헤드라인이 ETF와 투기에 집중하는 동안, 디파이 활동의 조용한 증가와 내부 스마트 컨트랙트 호출이 진행 중인 더 깊은 변화를 드러내고 있다. 재무부 기업들이 마이크로스트래티지(MicroStrategy) 플레이북을 복제하면서 기관 포지셔닝이 증가하고 있으며, 단 몇 주 만에 30억 달러가 이더리움 ETF로 유입되었다.

한편 아시아가 재평가의 대부분을 주도하고 있으며, 이더리움의 암호화폐 시장 점유율이 급등하고 있다. 지니어스 액트(GENIUS Act) 시행이 임박하고 온체인 지표가 강세를 나타내는 가운데, 이는 구조적 전환점이 될 수 있다. 이 움직임을 주도하는 것은 무엇이며, 지속가능한가?

이더리움 미결제약정 (좌축, 10억 달러 단위) vs. ETH 펀딩 비율 (우축, %)

주요 논증

비트코인에 대한 7월 강세 전망은 컨센서스를 벗어났지만 실현되었다. 7월 9일 트레이딩 전략 보고서에서 이더리움의 설정을 지적했다. "돌파 확률 증가, 강세 반전 지표가 임박한 움직임을 시사. 2,635달러 돌파는 강세 하강 확산 웨지를 확인할 것." 당시 ETH는 2,606달러에 거래되고 있었다. 동시에 트레이딩 시그널 알럿에서 "두 가지 주목할 만한 강세 돌파: 이더리움과 리플(Ripple)"을 강조했으며, 각각 2,603달러와 2.30달러에 거래되어 현재 3,724달러와 3.44달러에 이르고 있다. 가스 수수료가 낮게 유지되는 가운데, 이더리움의 랠리는 전형적인 기술적 돌파로 전개되었다.

비트코인의 시가총액이 이더리움보다 거의 5배 크지만, 이더리움은 더 공격적인 투기 포지션 축적을 보였다. 지난 3주 동안 이더리움의 미결제약정이 110억 달러 급증하여 79% 증가한 반면, 비트코인은 67억 달러 증가했다. 이 기간 동안 레버리지 선물 포지션이 축적되면서 이더리움의 펀딩 비율이 5%에서 15%로 급등했으며, 미결제약정은 4월 중순 80억 달러에서 250억 달러로 증가했다. 이더리움의 급격한 랠리에도 불구하고 펀딩 비율이 상대적으로 억제되어 있다는 점은 이번 급등이 부분적으로 현물 매수에 의해 추진되고 있음을 나타내며, 레버리지 투기에만 의존하지 않는다는 것을 보여준다. 아래에서 이것이 이더리움의 다음 움직임에 무엇을 의미하는지 설명하겠다.

이는 ETF와 ETH 재무부 기업들의 장기 포지셔닝이 핵심적인 역할을 하고 있음을 시사한다. 투기적 과열로 인해 빠르게 반전되었던 과거 랠리와 달리, 이번 파도는 더 지속가능해 보인다. 특히 지니어스 액트 뒤에서 예상되는 혁신 모멘텀을 고려할 때, 단기 투기에서 장기 축적으로의 이러한 전환이 계속된다면 이더리움은 구조적으로 더 높은 가격의 새로운 국면에 진입할 수 있다.

한편 전체 암호화폐 시가총액에서 이더리움의 지배력은 4월 7.0%에서 11.6%로 뛰어올랐다. 비트코인의 지배력이 60.1%로 하락하면서, 이러한 상대적 강세의 변화는 7월 10일 택티컬 알트코인 모델이 비트코인보다 알트코인을 선호하는 쪽으로 전환한 핵심 이유였다.

비트코인 (좌축) vs. 택티컬 알트코인 모델 (우축, 점수 >0은 알트코인 강세)

ETF 자금 유입은 놀라운 일관성을 보여주었으며, 비트코인 ETF는 지난 12주 동안 주간 평균 16억 달러의 유입을 기록했다. 반면 이더리움 ETF는 7월 중 30억 달러의 유입을 끌어모았는데, 이 중 22억 달러가 지난 주에만 몰렸으며 최근 3일간의 급증도 포함되어 있다. 이러한 급증은 핵심 3,000달러 수준 돌파로 새로운 언론 관심과 개인투자자 관심을 끌어들인 이더리움의 돌파를 반영할 가능성이 크다. 또한 특히 스테이블코인 관련 미국 암호화폐 규제가 이더리움 채택을 가속화할 것이라는 기대 증가에 의한 것일 수도 있다. 이러한 관점은 몇 주간 돌았지만 7월 9일부터 가격 검증을 받기 시작했다.

이더리움 (좌축) vs. ETH ETF 자금 유입 (우축, 백만 달러 단위)

이것이 대규모 투기적 파도였다는 데는 의문의 여지가 없다. 트레이더들이 상승을 쫓고 있지만, 재귀성의 렌즈를 통해 보면 가격 상승이 펀더멘털을 재편하고 지속적인 효과를 창출할 수 있다. 한국에서는 암호화폐 거래량이 6월 대비 지난 10일간 200% 급증했으며, 리플의 XRP가 선두를 달리고 있다. XRP는 100억 달러를 거래하며 15일 연속 현지 시장을 지배했고, 때로는 전체 활동의 30%를 차지했다. 한국 트레이더들은 또한 이더리움에 뛰어들어 강력한 주말 랠리를 촉발했다.

아시아 트레이더들의 폭발적 참여는 지난 한 달간 45% 상승한 이더리움의 최근 랠리를 뒷받침하는 중요한 요인이기도 했다. 주목할 점은 이러한 움직임의 66%가 아시아 거래 시간 중에 발생한 반면, 유럽 거래 세션 중에는 이더리움이 누적으로 23% 하락했다는 것이다. 미국 중심의 헤드라인에도 불구하고 실제 재평가는 아시아에서 일어났다.

지난 한 달간 이더리움은 주로 아시아 트레이더 시간대에 주도되었다

4월 저점 이후 암호화폐 시장 유동성 지표는 740억 달러 증가하여 2,410억 달러에 도달했다. 이러한 증가는 비트코인과 이더리움 선물 미결제약정의 330억 달러 증가, 신규 스테이블코인 유입 156억 달러, 마이크로스트래티지의 추가 비트코인 매입 70억 달러, BTC와 ETH ETF로의 합계 250억 달러 유입에 의해 추진되었다. 특히 선물과 ETF에서 나온 유동성의 급격한 증가는 지난주 미국 "암호화폐 주간" 이벤트에 의해 촉발된 최근 랠리의 투기적이고 모멘텀 주도적인 성격을 보여준다.

또한 주목할 만한 세 개의 이더리움 재무 기업이 있다. 비트마인(Bitmine)과 샤프링크(Sharplink)는 각각 11억 달러의 ETH를 보유하고 있으며, 비트디지털(BitDigital)은 3억 8,000만 달러를 보유하여 기업 대차대조표에 보유된 이더리움 총액을 약 31억 달러로 만들고 있다(코인베이스 제외). 이는 최근 이더리움 선물 미결제약정 증가분의 약 4분의 1에 불과하지만, 이들 기업은 상당한 언론 관심을 받았다. 흥미롭게도 이들의 시가총액은 이더리움 보유량 가치보다 150%에서 325% 높게 거래되고 있어, 마이크로스트래티지 플레이북을 모방할 수 있는 위치에 있다. 즉, 순자산가치 대비 프리미엄으로 주식을 발행하고 그 수익으로 더 많은 ETH를 축적하는 것이다.

기업 대차대조표상 이더리움 (좌축, 10억 달러 단위) vs. NAV 프리미엄 (우축, %)

경우에 따라 실질 프리미엄은 더 높을 수 있는데, 주식 배정이 아직 보고된 시가총액에 완전히 반영되지 않았기 때문이다. 예를 들어 비트마인은 11억 달러의 이더리움만 보유하고 있음에도 불구하고 실제로 50억 달러 시가총액으로 거래되고 있을 수 있다. 이는 유명한 월스트리트 평론가들이 이들 기업에 합류하며 인지도를 높이는 가운데, 아직 초기 단계에 있는 것으로 보이는 전략이다.

이더리움은 트럼프(Trump) 당선 이후 스테이블코인 발행 급증을 보았으며, 이는 미국 규제 준수 플레이어들의 정보에 기반한 포지셔닝을 시사하지만, 대부분의 USDT는 여전히 트론(Tron)에서 발행되고 있다. 트론은 현재 817억 달러의 USDT를 보유하고 있는 반면, 이더리움은 778억 달러로 2024년 12월 중순 이후 변화가 없다.

트론의 낮은 수수료가 채택을 주도하여 12월 이후 시가총액이 200억 달러 성장하는 데 도움이 되었다. 올해 지금까지 테더(Tether)는 238억 달러의 신규 스테이블코인을 발행한 반면 서클(Circle)은 206억 달러를 발행했다. "이더리움" 스테이블코인 스토리는 현재 현실보다는 다음에 올 수 있는 잠재력에 관한 것이다.

트론과 이더리움에서 발행된 USDT (10억 달러 단위)

이더리움의 진정한 장기 상승 잠재력은 탈중앙화 금융(DeFi)과 미래 스테이블코인 발행의 핵심 인프라로서의 역할에 있다. 베센트(Bessent) 재무장관은 스테이블코인 시장 규모가 2030년까지 2,500억 달러에서 3조 7,000억 달러로 성장할 것으로 전망했으며, 블랙록(BlackRock)의 래리 핑크(Larry Fink)는 모든 월스트리트 자산이 결국 토큰화될 것이라고 강조했다. 이는 이더리움을 이러한 변화의 백본으로 자리매김한다.

7월 16일 이더리움 ETF가 7억 2,700만 달러의 일일 기록적 유입을 기록했을 때, 나스닥(Nasdaq)이 SEC에 블랙록 이더리움 ETF가 스테이킹을 포함할 수 있도록 허용해 달라는 요청을 제출한 것은 우연이 아닐 수 있다. 블랙록의 ETH ETF는 이미 81억 달러의 유입을 끌어모았다. 이더리움 스테이킹 수익률이 2023년 초 5.1%에서 현재 2.95%로 하락하여 미국 10년 국채 수익률을 크게 밑돌고 있지만, 스테이킹 활동은 급격히 가속화되었다.

이더리움 기반 디파이 프로토콜에 고정된 총 가치(TVL)는 840억 달러로 급증하여 2022년 1월 이후 최고 수준에 달했다. 주목할 점은 이더리움의 TVL이 2023년에 바닥을 찍고 12월까지 2024년 6월 고점을 돌파했으며, 이제 그 정점을 다시 넘어서 디파이 채택의 주요 확산 형성으로 보이는 것을 형성했다는 것이다.

이더리움 (좌축) vs. TVL (우축, 10억 달러 단위)

선물 투기, ETF 유입, 재무부 매입, 잠재적 스테이블코인 발행 또는 새로운 스테이킹 수요보다 더 중요한 것은 실제 디파이 활동의 꾸준한 증가다. 이는 내부 컨트랙트 호출의 총 개수로 가장 잘 파악된다. 이는 하나의 스마트 컨트랙트가 다른 것을 촉발할 때 발생하며, 이더리움의 온체인 생태계를 정의하는 복잡하고 계층화된 상호작용을 반영한다.

표준적인 지갑-컨트랙트 거래와 달리, 내부 호출은 온체인에서 직접 보이지 않지만 프로토콜 구성가능성과 기능적 깊이의 핵심 지표다. 이러한 호출의 급증은 일반적으로 여러 프로토콜이 원활하게 상호작용하는 활발한 디파이 사용을 신호한다. 간단히 말해, 이 지표는 단순한 투자자 자금 흐름과 헤드라인 내러티브를 넘어서 이더리움의 진정한 운영 강도를 드러낸다.

이더리움 (좌축) vs. 내부 컨트랙트 호출 총 개수 (우축)

컨트랙트 호출 총 개수를 이더리움 가격에 중첩해 보면, 데이터는 ETH가 5,000달러에 더 가깝게 거래될 수 있음을 시사한다. 투기적 거품으로 인해 현재 가격이 과도하게 늘어나 보이지만, 여름철 조정 기간은 더 건강한 재축적 기회를 제공할 것이다. 여전히 디파이 활동이 꾸준히 증가하고 2025년 후반 미국 지니어스 액트 시행의 잠재적 촉매제가 있는 가운데, 전략적 사고방식은 랠리를 팔기보다는 하락을 사는 쪽으로 전환해야 한다.

결론

이더리움이 새로운 국면에 진입했으며, 이제 더 이상 ETF나 투기만의 문제가 아니다. 헤드라인이 가격 움직임을 강조하는 동안, 진짜 스토리는 온체인에서 조용히 일어나고 있을 수 있다. 디파이 활동이 증가하고 있으며, 스마트 컨트랙트 상호작용이 급증하고 있고, 기업 대차대조표가 마이크로스트래티지 플레이북을 따라 하기 시작했다. 아시아가 재평가의 대부분을 주도하고 있으며, 암호화폐 시장에서 이더리움의 지배력이 빠르게 확대되고 있다. ETF 유입이 가속화되고 지니어스 액트가 임박한 가운데, 가치평가의 구조적 변화를 위한 토대가 마련되고 있다.

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