13 Sep, 2025

PPI와 CPI 결과로 90% 이상의 금리 인하 확률 확정, DXY 급락, BTC 11만 5,000달러 돌파. 바이어스: 암호화폐/주식 롱 포지션, 단순한 베타가 아닌 선별된 종목에 대한 확신 조정 집중. 설정: 8월 CPI 2.9%로 예상치 부합, 8월 PPI -0.1% MoM, 실업률 4.3% - 비둘기파적 인하를 위한 충분한 "나쁜 소식". FOMC 회의 앞둠, 차트는 이미 연준보다 먼저 말했다. 포지션을 잡을 때는 "어제"였고, 추가 옵션은 회의 전 축적 후 반응을 수익화하는 것에서 나온다 - 다른 모든 사람들이 쫓는 동안 상대적 가치로 재순환.

핵심 요약

• 약한 고용, 완화적 연준: 부드러운 노동 데이터가 강한 차트 움직임 촉진. 인플레이션 냉각과 약한 고용 시장이 연준 금리 인하 확률을 90% 이상으로 확정했다. 시장은 이제 공격적인 완화를 반영하고 있으며, 위험 자산이 상승하는 동안 USD는 계속 하락하고 있다.

• 9월 플레이북: 포지션을 잡을 때는 "어제"였다. 위험 선호 시 먼저 반응을 수익화한 다음, 다른 사람들이 쫓는 동안 상대적 가치로 재순환한다.

• "모든 것을 매수하는 순간"이 아님: 우위는 광범위한 베타가 아닌 선택된 종목들에 대한 확신 조정 집중에 있다. 롱 바이어스이지만 명확한 촉매제와 가치 동력을 가진 종목들에 초점을 맞춘다.

• 집중하라, 왜 분산하는가?: ETH(DAT들이 매수), SOL(아직 매수하지 않은 현금을 보유한 DAT들), HYPE(체인을 "제도화"), ENA(수수료 스위치, 바이낸스에서 USDe, 스테이블-애즈-어-서비스), ETHFI(한국의 고민, 불타는 사명감을 가진 창립자), PUMP(틱톡 + 로빈후드 + 트위치 슈퍼 앱, 원스톱 올인원), JTO(DAT 스테이킹)가 롱 포지션 종목들이며, 알트코인이 아웃퍼폼하면서 BTC 도미넌스가 약화될 것으로 예상한다.

• USDH 전쟁에서 얼라인먼트의 해자: 유통과 컴플라이언스가 상품화되면서, 유일한 경쟁 우위는 생태계 얼라인먼트와 신뢰할 수 있는 약속이다. 승자는? HYPE. 일부 브랜드는 단순히 수입할 수 없는 강력한 네트워크 효과를 가지고 있다.

• CEX 토큰 & MNT: 활성 소각 메커니즘이 없는 유일한 CEX 토큰, L2 생태계 이상의 의미. 바이비트(Bybit)의 수익이 재평가의 주요 촉발 요인. 3분기 끝나기 전에 포지션 잡기.

• 디파이 블루칩 DAT들: FLUID가 첫 번째 인수를 받았고, 다른 종목들 - AAVE, ENA, LDO, ETHFI, PENDLE, SYRUP, MORPHO - 도 곧 올 것으로 예상된다.

• 2억 달러 미만 FDV RWA들, CFG: 폴카닷(Polkadot)에서 이더리움으로, 무역 금융에서 토큰화 펀드로. RWA 서밋(발표 예정) 다음 주 예정.

• UNI의 DUNI: 유니스왑(Uniswap)이 수수료 스위치를 위한 법적 전제 조건을 실행했다. 다음 단계는 수수료 정책인데, 레이더 밑에서 진행된다면 보상이 긍정적으로 기울어진다.

• ORBS & ORCL이 AI 내러티브를 다시 점화: 월드코인(Worldcoin)과 오라클(Oracle)이 AI 내러티브를 재점화하며 섹터 전반의 아웃퍼폼을 이끌었다. 디핀(DePIN)과 아시아 AI 프로젝트들로의 파급 효과 주목.

• 완화를 타되 위험 관리를 잊지 마라: 거시적 순풍과 비둘기파적 연준이 모멘텀을 유지하지만, 모든 자산이 동등하게 혜택을 받지는 않을 것이다. 상대적 가치에 집중하고, 비대칭성을 찾아내며, 위험 관리 경계를 늦추지 않으면서 완화 내러티브가 작동하도록 한다.

거시 개요

계절적으로 약한 9월을 비둘기파적 연준 피벗, 약한 USD, 그리고 상승하는 금과 함께 맞이하고 있다. 시장은 9월 완화를 크게 반영하고 있다(25bp 인하 확률 ~90%, 일부 지나치게 낙관적인 주장들이 50bp에 베팅). 인플레이션은 연준 목표치보다 높지만, 노동 시장의 약세가 경제에 더 큰 위험을 제기한다.

PPI는 "끈끈한 코어" 스토리를 바꾸지 않고도 단기 인플레이션 열기를 식혔다. -0.1% MoM 대 0.3% 예상. 식품과 에너지를 제외한 핵심 PPI도 예상 0.3% 대비 -0.1%였다. 8월 CPI는 예상치에 부합하는 2.9%로 소폭 상승했다. 핵심 CPI도 비슷한 궤적으로 예상대로 3.1%로 상승했다. 이는 "부드러운 데이터, 완화적 연준" 반응이 일부 낙관론을 끌어올리면서 금리 인하 경로를 확인했고, 암호화폐와 주식은 BTC가 11만 5,000달러를 터치하며 이 소식을 환영했다.

더 못생긴 스토리의 측면에서는 급여가 정체되고 실업률이 상승했다. 8월 수치인 2만 2,000개 일자리(4년 만에 최저 중 하나) 대 7만 5,000개 예상(BLS 추정)과 함께 실업률이 4.3%(2021년 10월 이후 최고)로 상승한 것은 일상적인 노이즈보다는 진정한 하방 서프라이즈를 시사한다. 실업률은 모든 주요 그룹에서 상승했고 특정 섹터나 인구통계에 국한되지 않았다. BLS는 또한 2025년 3월에 끝나는 12개월 동안 미국 일자리 수를 -91만 1,000개로 하향 수정했다. 이는 연간 기준 최대 수정치다(이전 기록은 2009년 -90만 2,000개였다).

시장은 이제 연준이 2025년에 더 공격적으로 인하할 것으로 예상한다. 약한 데이터는 더 이상 무섭지 않고 오히려 인하를 검증한다. 단기적으로 트레이더들은 모멘텀을 타려고 한다. 칼시(Kalshi)의 3회 금리 인하 확률이 2회를 뒤집었다. 시장은 신중함에서 자신감으로(아마도 과신으로) 움직였다. 바이어스: FOMC까지 위험 자산 롱 유지, 명확히 정의된 레벨로 관리, 완화 내러티브가 무거운 짐을 지게 한다.

시장 개요

시장은 이번 주 주요 종목들(BTC, ETH, SOL)이 주도하며 크게 반등했지만 알트코인들은 (HYPE의 아웃퍼폼에도 불구하고) 비용을 치렀다.

개인투자자들은 종종 잘못된 시기에 시장에 진입하며 감정이 치우쳐 있다. BTC가 크게 할인될 때는 너무 두려워하고 사상 최고치 근처에서는 지나치게 욕심을 낸다. 아래 차트는 BTC 하락폭이 -2.5%에 불과했음에도 공포&탐욕 지수가 30일 동안 -26% 하락했음을 보여준다. 지수는 이제 12만 달러 ATH로의 상승 전 수준 아래에 있다. 외생적 위험이 반영되었을 수 있지만 여전히 메트릭 대비 상대적 할인으로 매력적인 BTC 입찰 윈도우를 제공한다.

위를 보완하기 위해, 비트코인에 대한 개인투자자 관심은 과거 사이클 대비 음소거된 상태다. 구글 트렌드 '비트코인'이 최근 다년 최저치로 떨어졌다 - 2024년 BTC 현물 ETF 출시 이후 보지 못한 수준이다.

현물 ETH ETF는 이번 주 회복을 보였다. 지난주 -7억 8,800만 달러 유출을 기록한 후 +2억 3,200만 달러 순유입을 기록했다. 한편 BTC는 대규모 +16억 달러 유입을 기록했다(지난주 +2억 5,000만 달러와 대조). 금요일 수치는 여전히 보류 중이다.

광범위한 재평가를 봤지만 주요 섹터 이상치는 없었다. RWA들은 단기적으로 아웃퍼폼이 부족하다. 주요 종목들이 여전히 90일 수익률을 주도한다. 수익률은 대부분 밈(Memes)과 AI 같은 고베타, 고변동성 섹터들을 반영하며, 디핀 같은 오랫동안 뒤처진 섹터들을 건드린 트리클다운 효과를 보인다.

세분화해보면 선택적 아웃퍼폼을 보고 있다. 최대 상승 종목 중에서 디핀 섹터의 ATH(에이더, Aethir)가 지난 7일간 +73% 상승했고, WLD는 DAT 뉴스로 ~2배 재평가됐으며, 디핀은 오라클의 클라우드(오픈AI 파트너이자 AI 경쟁의 핵심 플레이어) 긍정적 수익 전망으로 인한 전반적 상승을 봤다.

같은 기간 SOL +21% 상승은 주요 종목 중 최대 성과다 - DAT들이 현금을 보유하고 있고 매수 주문이 예정되어 있다. 조류가 SOL 디파이 내 생태계 보트들을 들어올렸지만, PUMP, PARCL, KMNO만이 SOL을 아웃퍼폼했다(주목할 종목들, 가격이 내러티브를 이끈다).

L2 섹터는 주요 스토리를 숨기고 있다: CEX 토큰들. MNT는 계속 강하게 거래됐고(연초 대비 +174%) 지난 7일간 +48% 상승했다. LINEA가 출시되어 TGE 이후 -37% 하락했다(~3억 5,000만 달러 시가총액, ~16억 달러 FDV).

알레아 비드-애스크 포트폴리오

전술적 확신으로 위험 선호 편향하며, 가장 큰 수익을 낼 수 있다고 생각하는 더 적은 종목들로 통합하고 있다. 시장이 랠리한다면 BTC 도미넌스가 감소하고 알트코인이 아웃퍼폼할 것으로 예상한다. 여전히 선택된 종목들이 대부분의 비중을 차지한다.

주요 종목들(ETH, HYPE) — DAT들이 지속적인 유입을 유지하며 ETH와 SOL 모두에서 꾸준한 입찰을 유지한다. 금리 인하가 더 명확해지고 위험 선호가 돌아오면서 이제 상승 추세를 재개할 공간이 있다.

HYPE — USDH 입찰 전쟁을 점화한 후 사상 최고치를 돌파했다. 제프(Jeff)와 팀이 그림자에서 숨어 상황에 신비로움을 더했다.

9월 첫 주말에 불과했는데 기관들과 프로토콜들의 "새 학기"가 어떤 모습인지 명확히 볼 수 있었다 - 말 그대로 제안서를 작성하고 CT 마인드셰어 문을 통과하는 첫 번째가 되기 위해 몸부림쳤다. 모든 주요 스테이블코인 플레이어가 주말 계획을 취소하고 그 티커를 "확보"했다. 이는 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 도미넌스가 실제로 얼마나 놀라운지를 보여준다. 긴급함이 단서다: USDH는 유통, 유동성, 브랜드 가치에 대한 파워 플레이다. 놀랍지 않게도 모든 지원자가 제프의 커뮤니티 귀를 기쁘게 할 대본을 알고 있었다: HYPE 바이백 약속, 수익의 지속력 재보장, 생태계 성장 약속의 메아리.

ENA — 금리 인하의 주요 수혜자이지만, 다른 촉매제들을 쌓을 때 상승 여력이 더 크다.

• DAT를 통한 트래드파이 유통과 역사이클 수익률 프로파일. 비즈니스 모델은 규모와 총이자수익에 관한 것이다. 팀은 단기 수수료율보다 도미넌스를 우선시하고 있다.

• 컨버지(Converge)와 수수료 스위치 활성화가 코앞에 있으며, 체인이 라이브되면 ENA 스테이킹으로 DAT 유통 파이프가 더 넓어질 수 있다.

• 컨버지의 2분기 예상 출시에서 지연에 대해 아무도 주목하지 않는다. 가이(Guy)와 그의 팀은 시장의 신뢰를 얻었고 이제 시계처럼 촉매제를 완벽하게 타이밍할 특권을 가졌다.

• 스테이블코인이 향후 몇 년간 조 단위로 성장한다면, 모든 것이 정확히 적절한 시기에 제자리를 찾을 것이다. ~10% 총수익률에서 ~130억 공급량은 ~13억 달러 총이자를 의미한다. 300~500억에서는 ~30~50억 달러로 스케일한다.

• 에테나(Ethena)는 스택을 올라가며 추가 비즈니스 라인의 실행 가능성과 견고함을 탐구하고 있다: "스테이블코인-애즈-어-서비스" 화이트라벨링. 이번 주 두 가지 힌트를 봤다: 하이퍼리퀴드에서의 USDH 제안과 메가ETH(MegaETH)와의 USDM 파트너십(에테나 창립자 가이는 메가ETH의 엔젤 투자자다).

• 화이트라벨 "스테이블코인-애즈-어-서비스"는 그들의 도미넌스를 확장할 수 있는 간과된 우위(네이티브 스테이블코인 발행)일 가능성이 있다. USDM은 이 비전의 첫 번째 사례다: 체인/앱들이 수익 분배 협정과 생태계 킥백을 통해 인센티브를 정렬하려는 동시에 자신들만의 브랜드 스테이블코인을 발행하도록 하는 것(예: 에테나의 수익률이 가스 비용을 보조하고, ENA 스테이커들이 MEGA 에어드롭의 일부를 받을 가능성 등).

• 바이낸스가 이번 주 USDe를 상장하여 마침내 수수료 스위치 활성화 마일스톤을 완료했다. 이것의 중요성은 과소평가될 수 없다. 이는 명백한 것을 넘어 확장되는 광범위한 영향을 미친다. 그렇다, 수수료 스위치가 현실이 되는 데 더 가까워지지만, 파트너십은 거래소에 또 다른 스테이블코인을 가지는 단순한 상장을 넘어선다.

• 바이낸스의 USDe 통합은 거래소로 추가로 수십억을 끌어들일 수 있는 풀스택 언락(퍼프 담보, 현물 페어, Earn)이다. 참고로 바이낸스는 현재 ~1,300억 달러 상당의 자산과 ~400억 달러의 스테이블코인을 보유하고 있다. 다른 CEX에서 USDe의 침투율은 ~10%로, ~40억 달러의 잠재적 공급 성장을 의미한다.

• 가이의 메시지 "앞으로 몇 주 내에 더 많은 것이 올 것"은 작업이 아직 완전히 끝나지 않았음을 의미하며, 스택에 더 많은 촉매제를 쌓고 있다.

ETHFI — 가격이 재평가를 시작하고 있으며, 캐시(Cash)가 지난 몇 주 동안 인쇄한 뛰어난 메트릭들을 뒤쫓고 있다.

• 대부분의 애널리틱스 트래커와 공식 대시보드에서 여전히 보이지 않지만, 지난 2주 동안 ETHFI 공급량의 ~0.1%가 소각됐고, 이더파이(EtherFi) 창립자 마이크(Mike)는 "내년에 공급량의 10% 이상을 소각하는 것을 나의 사명으로 만들고 있다"고 말했다.

• 이더파이는 서울에서 업비트(Upbit)의 공식 컨퍼런스에서 이벤트를 주최하고 있다. 업비트 상장이 코앞에 있을 수 있다. 한국 블록체인 위크가 9월 23-25일 개최된다.

• 알레아의 ETHFI 3분기 벤치마크가 이번 주 발표됐다.

PUMP — 온체인 카지노에서 틱톡 + 로빈후드 + 트위치 슈퍼 앱으로

• 펌프의 허무주의적 내러티브는 더 큰 그림을 놓치고 있다. 팀은 밈코인을 넘어선, 심지어 소셜 코인을 넘어선 더 큰 비전을 가지고 있다. 그들은 가장 크리에이터 친화적이고 보상적인 플랫폼, 소셜 트레이딩 슈퍼 앱(틱톡 + 로빈후드 + 트위치를 하나로)이 되기를 원한다.

• 동적, 시가총액 단계별 크리에이터 수수료가 크리에이터를 유치하고 유지하는 핵심 경제적 레버다. 높은 시가총액 자산은 낮은 수수료를 지불하여 커뮤니티 규모와 상승 여력을 정렬한다.

• 스트리머들은 이미 전통적인 플랫폼에서 얻을 수 있는 것보다 100-300배 더 많이 벌고 있다.

• 기존 업체들이 간과한 16-24세 인구 범위를 타겟팅한다(가장 빠르게 성장하는 코호트).

• 유명인 비용보다는 유통: 대형 스트리머를 사는 대신, 롱테일을 시딩(예: ~50만 달러 스타터 키트)하여 유기적 PMF 주도 네트워크 효과를 촉진한다.

• 현재 크리에이터 성장은 대부분 유기적이다. 전략은 떠오르는 스트리머들을 식별하고 펌프의 금융 레일로 그들의 진전을 가속화하는 것이다. 이는 탑다운 인재 구매 없이 평판과 콘텐츠 품질을 스케일한다.

• 얼리 무버 어드밴티지가 지금 존재한다: 더 적은 스트리머와 암호화폐 네이티브 오디언스 밀도로, 소규모 크리에이터들의 발견 가능성이 비정상적으로 높다.

• 모바일 우선 크리에이터 수익화 플라이휠(스트리머들에게 더 높은 초기 커브 수수료 → 더 많은 스트림/사용자 → 더 많은 거래/수수료).

• 발견 알고리즘 개선: 단순히 시가총액으로 정렬하는 것이 아니라 스트림에서 보내는 시간 증가, 전환율, 크리에이터 수익을 최적화.

• 모바일 앱은 공유 가능성과 앱 사용 시간을 늘리기 위해 DM, 라이브 차트, 스트림을 중심으로 할 것이다(비암호화폐 사용자 획득의 핵심).

• 이번 주 두 개의 주요 CEX 상장이 기록됐다: 바이낸스와 업비트.

• 20억 달러 이상의 대차대조표가 놀고 있지 않다. 이는 스마트 자본 움직임(인수, 바이백, 인센티브 등)의 옵션성이다.

• 런치패드 도미넌스 유지.

• 바이백 체제가 전일 수익의 100%로 전환됐다(25%에서). ~7,100만 달러 구매되었고 >5.3% 공급량이 이미 폐기됐다(하이퍼리퀴드/바이낸스 플레이북).

• 이번 주 두 인터뷰(언체인드, 델파이 팟캐스트)에서 펌프의 팀은 바이백(현재 수익에서 실행)이 시그널링 브리지이지만 지속 가능한 성장 엔진은 아니라고 언급했다. 신뢰성이 확립되면 자본은 제품, 인수, 팀에 더 잘 복리된다. 수익 실현 타이밍을 위해 이를 염두에 둔다.

• 보이는 것이 얻는 것이 아니다. 배후에서 구축된 로드맵이 있다. 여전히 그들의 자세는 "로드맵 오류"를 피하고, 작은 승리를 복리하며, 원대한 마스터 플랜을 약속하지 않고 현재 사용자들이 플랫폼과 어떻게 상호작용하는지에 집착하는 것이다.

• 그들은 네트워크 효과를 증가시키는 힘의 배가장치로서 펌프 자산을 거래 터미널과 다른 플랫폼에 노출시킬 것이며, 사용자를 펌프 프론트엔드에 잠그지 않고도 그렇게 할 것이다.

JTO — 9월 말까지 롱, 여러 새로운 수수료 레인과 명확한 가치 적립 메커니즘이 이제 공식적으로 제자리에 있다. SOL DAT 유입이 지토(Jito)와 함께 스테이킹될 가능성이 높다.

• 가장 관련성 높은 JTO 토크노믹스 업데이트 이후 10일 경과. DAO는 이제 JTO에 대한 최적의 가치 포착을 보장하기 위해 적극적이며, 모든 제품 라인에서 수수료를 적립한다.

• JIP-17: 암호경제학 서브DAO(CSD) 형성. 이미 100만 달러 바이백 실행(8월 22일-9월 1일), 스케일이 증가하도록 설정됐다. 세 가지 가치 적립 메커니즘을 도입했다: i) 금액을 시작하고 조절하는 "볼트"(작동하는 것에 대한 할당 스케일링, 작동하지 않는 것들은 단계적으로 제거), ii) JTO를 위해 jitoSOL 블록을 판매하는 JTO 경매, iii) AI 기반 인텔리전스 바이백.

• JIP-24: 블록 엔진(Block Engine)의 모든 수수료 흐름(현재 총 수수료의 6%, 이전에는 지토 랩스에 3%, DAO에 3%로 50/50 분할됐던 것)과 BAM의 향후 수수료가 DAO 재무부로 이동. BAM 플러그인 + 마켓플레이스 수수료는 연간 ~1,500만 달러 추가할 것으로 예상된다.

• JTO 토크노믹스 허브 라이브

• 수익은 다음에서 나온다: jitoSOL(수익률의 4%), 지토 블록 엔진(이제 모든 수수료를 DAO로 라우팅), TipRouter(모든 지토 팁의 5.7%), 그리고 곧 출시될 BAM(블록 어셈블리 마켓플레이스, 프라이버시를 가능하게 하고 네거티브 MEV를 줄이는 TEE 기반 블록 빌딩 레이어) - 이들 모두 수수료를 수집하고 일부를 DAO 재무부로 전달한다.

• 9월 24일 첫 번째 "토큰 홀더" 콜. 월요일부터 SOL 전략 거래(스테이킹 예상, 지토와 함께할지는 미정. 이들은 이미 검증자를 인수했고 크라켄의 전 스테이킹 엔지니어링 시니어 디렉터를 스테이킹 헤드로 고용했다. 또 다른 SOL DAT인 포워드 인더스트리즈(Forward Industries, FORD)가 갤럭시(Galaxy), 점프(Jump), 멀티코인(Multicoin, 지토의 투자자들) 사이에서 카일 사마니(Kyle Samani)를 회장으로 하여 월요일에 발표되기도 했다.

시그널 레이더

연준이 피벗하고 USD가 약화되면서 시장이 위험 선호로 이동하고 있지만, 상승하는 조류가 모든 보트를 들어올릴 가능성은 낮다(적어도 같은 높이로는 아니다). 하이퍼리퀴드의 USDH 스크램블은 단순한 유통이나 컴플라이언스가 아닌 얼라인먼트가 프로토콜의 도미넌스를 어떻게 형성하는지에 대한 실시간 테스트다. USDH 경쟁의 배후에 있는 몇 가지 딜브레이커들을 살펴본 다음, 위 섹션들에서 다루지 못한 CEX 토큰, 디파이, RWA, AI 내러티브에 걸친 상대적 가치 설정들을 살펴보겠다.

USDH 파급 효과

스테이블코인 스크램블이 하이퍼리퀴드를 중심무대에 올려놓았다 - 지금까지 본 하이퍼리퀴드의 최고 마케팅 푸시 중 하나다. 명확한 것은 규제된 스테이블코인이 사실상 상품화된 상황에서 얼라인먼트가 우위라는 점이다. 지원하는 모든 프로젝트가 하이퍼리퀴드의 유통을 활용하고 싶어하지만, 네이티브 발행자는 HYPE와 그 생태계에 +EV가 되기 위해 대가로 무언가를 제공해야 한다.

현재 두 극단이 경쟁하고 있다: 더 풀뿌리적이고 미성숙한 경향이 있는 네이티브 생태계 프로젝트들과 컴플라이언스 근육을 과시하는 기관 플레이어들. 한편으로는 잘 확립된 플레이어들이 옵틱스 위험을 줄이지만, 그들이 USDH를 최우선 순위로 만들까? 서클(Circle)이 USDC에 투입할 만큼의 노력을 USDH 성장에 투입할까? 다른 한편으로는 생태계 프로젝트들이 USDH 중심의 제품 구축, 인프라 운영, 또는 더 큰 HYPE 바이백 약속을 통해 더 많은 얼라인먼트를 보여줄 수 있지만, 규제 당국과 기관들과의 연결이 부족하다.

• GENIUS 법안이 시행되면서 규제된 스테이블코인은 사실상 상품화됐다(경쟁의 주요 경쟁자들 사이에서 글로벌 컴플라이언스와 피아트 레일도 마찬가지).

• 생태계 얼라인먼트와 제품 속도가 하이퍼리퀴드의 최우선 과제다(거래 담보, 수익률, HYPE 바이백으로의 수익 등).

• 약속 증명이 딜브레이커다: 그들이 운영할 인프라, 검증자와 스테이크 투표권, 집중/교차 의존성 위험, HYPE 가치 적립, 현금 흐름(현재와 미래 전망), 수익원의 다양성.

• 신뢰할 수 있는 중립성이 중요하고, 기여를 통한 얼라인먼트도 마찬가지다(USDH 중심 제품 구축, 단순한 스테이블코인 발행 화이트라벨링이 아닌). USDH는 경쟁이나 향후 이해 충돌로 이어질 수 있는 플레이어들에게 아웃소싱되어서는 안 된다.

• 승리 입찰은 USDH를 네트워크 효과 경쟁으로 다뤄야 한다: 더 깊은 유동성, 더 많은 통합, 그리고 가장 큰 스테이블코인이 되기 위해 도달 범위를 복합하는 더 많은 금융 워크플로.

USDH는 퍼프를 넘어서 하이퍼리퀴드의 도미넌스를 확장하여 체인을 "제도화"하려는 노력에서 네트워크 효과 경쟁이다. 가장 신뢰할 수 있는 경로는 벤더 록인 회피, 객관적 HYPE 바이백 공유, 깊은 초기 유동성, 그리고 "브랜드 수입"보다는 다중 파이프라인 유통(퍼프 담보, 포트폴리오 마진, 수익률)을 요구한다. 경쟁의 승자는? 하이퍼리퀴드가 얼라인먼트를 강제할 수 있는 능력이 스크램블로 드러난 진정한 해자다.

상대적 가치 기회들

MNT — 활성 소각 메커니즘이 없는 유일한 주요 CEX 토큰. 3분기 말까지 그 격차를 메우는 것이 상승 레버다. 바이비트의 수익이 재평가의 주요 촉매제다.

• 언락 없음, 34억 달러 재무부. 4분기 시작 후 지속적인 기간 동안 소각이 없으면 무효화.

• 바이비트는 이제 바이낸스와 코인베이스 같은 거대 기업들과 함께 1등급 CEX로 간주된다. 거래소의 제휴 토큰인 MNT는 이미 8월 초 ~0.7달러에서 파트너십 뉴스로 ~1달러를 돌파하며 쉼 없이 랠리했다. 1.2달러에서 1.6달러 그리고 그 너머로의 사명도 쉼 없이 진행 중이다.

• 이 시간 동안 많은 CEX 토큰들이 파도를 만들었다: BNB DAT와 소각, 트럼프 미디어 그룹의 1억 5,000만 달러 CRO 딜, OKB의 90% 공급량 소각(4배 가격 인상 촉발), 그리고 최근 업비트의 OP 스택 위 L2인 GIWA. 바이비트와 맨틀(Mantle)이 팔짱을 끼고 있지는 않을 것이다.

• 3분기를 마무리하면서(토큰 소각은 분기 시작/끝과 일치하는 경향) 그리고 한국 블록체인 위크를 앞두고 포지션을 잡는다(잠재적 뉴스 선점, MNT는 이미 업비트에 상장되어 있지만).

• 미국에서 CFTC는 외국 거래소들이 미국 트레이더들에게 서비스를 제공할 수 있는 법적 경로를 재개했다("집행을 통한 규제"에서 벗어나는 움직임으로 틀지어짐).

• MNT는 언락 스케줄이 없다. 트레저리는 ~34억 달러 상당의 MNT를 보유하고 있다(재무부의 75%, ~4억 달러 mETH, ~3억 달러 BTC, ~2억 8,000만 달러 스테이블).

• 다음 자연스러운 단계는 MNT 공급량을 동시에 소각하면서 스테이블코인과 블루칩 트레저리 자산을 늘리는 것일 수 있다.

• 소각 뉴스나 다른 촉매제들은 3분기 끝과 일치할 것으로 예상된다("분기별 소각" 프레이밍), 바이비트 수익의 일부를 사용할 가능성이 높다.

• MNT는 기술적으로 탈중앙화된 프로토콜이므로, 뉴스가 바이비트의 일방적 결정이 아닌 거버넌스 포럼을 먼저 타격할 수 있다.

• 소각은 MNT가 더 이상 또 다른 EVM L2 토큰이 아니라는 메시지를 보내는 가장 강력한 시그널링 메커니즘이다. 바이비트의 CEX 토큰이자 mETH, fBTC, 맨틀 인덱스 포(Mantle Index Four), 맨틀X(MantleX, AI), UR의 암호화폐-피아트 브리지이기도 하다.

디파이 DAT들 — FLUID가 바이낸스나 코인베이스 상장보다 먼저 DAT에 의한 첫 번째 인수를 받았다. 스테이블 X(Stable X)는 이번 주 FLUID를 시작으로 거버넌스 토큰 축적에 초점을 맞추고 있다. AAVE, ENA, LDO, ETHFI, PENDLE, SYRUP, MORPHO 등 이번 에디션에서 특집했던 블루칩들에 대한 DAT 투자가 계속될 것으로 예상한다.

CFG — SYRUP의 랠리를 연상시키는 장기 비대칭 상승 프로파일로 확신 증가. 폴카닷 무역 금융 파라체인에서 이더리움과 EVM 체인 위 토큰화 펀드 발행자로의 깔끔한 피벗.

• CFG는 11억 달러 TVL에서 0.18배 FDV/TVL로 거래되는 반면 ONDO는 ~6.5배다. 1억 6,000만-2억 달러(FDV는 JAAA의 ~6억-7억 5,600만 달러 토큰화 펀드 AUM의 약 3배 낮음).

• 더 많은 펀드 발행, 더 넓은 담보 수용, 토큰 홀더에 대한 수수료 적립(프로토콜 수익 제안)으로 시장 성장. 유통은 아베 호라이즌(Aave Horizon), 모르포(Morpho), 예정된 S&P 500 토큰화 펀드, 기타 채널들(OKX, 코인베이스, 비트겟 지갑)을 통해 확대되고 있다.

• 단기 촉매제: 9월 16-17일 RWA 서밋(내러티브, BD 업데이트), CFG 홀더들에게 관리 수수료를 온체인으로 보내는 4분기 수수료 스위치 거버넌스 투표.

• 공급 쇼크: 11월 30일 토큰 마이그레이션 마감일에 ~41%만 마이그레이션됨.

• 기관 증명 포인트에는 야누스 헨더슨(Janus Henderson, JAAA, 4,500억 달러 AUM 자산 관리사)과 시니어 채용(위르겐 블룸베르크, Jürgen Blumberg, 전 골드만삭스, 블랙록, 인베스코, ETF를 내부에서 구축하는 데 도움)이 포함된다.

• 바이비트가 거래량을 주도하고 유동성 조건을 개선하는 반면, 바이낸스/코인베이스/크라켄/업비트 상장이 없어 추가 상승 여력이 남아있다.

• 아고라(Agora), 레이어제로(LayerZero), 이더파이(EtherFi), 레인(Rain), 문페이(Moonpay), 스테이트 스트리트(State Street), 반에크(VanEck)와의 얼라인먼트에서 USDH 입찰이 BD 근육을 과시하는 데 도움이 됐다.

• 하이퍼EVM에서 토큰화 펀드들 - 야누스 헨더슨 아네모이 AAA CLO 펀드(JAAA)와 야누스 헨더슨 아네모이 트레저리 펀드(JTRSY) - 를 지원함으로써 하이퍼리퀴드를 "제도화"(현재 퍼프의 도미넌스에 가려져 있음)하겠다는 의도를 시그널했다.

• 동맹은 다양한 버티컬의 핵심 플레이어들과 파트너십을 맺어 유통을 복합한다(스테이블코인 발행자로서의 아고라, 크로스체인을 위한 레이어제로, 문페이의 온램프, 이더파이의 유통, 레인의 카드 등).

• 센트리퓨지(Centrifuge)의 성장과 하이퍼리퀴드의 위치가 우연히 연결된 피드백 루프를 엔지니어링하려는 의도를 보여주고 있다(제안 승인이 미래의 측정 가능한 현금 흐름과 공유 인센티브로 이어지는 것이 최선의 시나리오).

UNI — 엄격한 위험 관리로 수수료 활성화 촉매제까지 전술적 롱.

• DUNI 실행됨, 스위치를 켜기 위한 전제 조건이 이제 충족됨. 유니스왑은 이제 법적 래퍼가 제자리에 있다. 다음 단계는 수수료 정책을 수립하는 것인데, 아마도 다음 주에도 매우 빨리 나올 것으로 예상한다.

• 점진적 증가는 유니스왑 v3 풀부터 시작한다는 것을 시사할 수 있으며, 이 경우 가격이 긍정적으로 반응하지 않으면 포지션을 정리하는 것이 적절할 수 있다.

• ~60억 달러 시가총액과 거의 ~100억 달러 FDV에서 UNI는 확실히 과소 소유되지 않는다. 상승 여력은 상당하지 않지만, 제안이 레이더 밑에 있다고 생각한다면 하방은 현상 유지다(프로토콜 수익 없음, 유니스왑은 여전히 DEX 점유율 선도).

• 유니 v4 훅과 유니체인(Unichain)이 등장할 때 보상이 기울어진다 - 포스트가 거버넌스 포럼을 타격하기 시작할 때 주목해야 할 것이다.

LINEA(메타마스크?) — 조셉 루빈(Joseph Lubin)이 코스모스 2021 플레이북과 유사한 미래 인센티브 약속을 암시하며 LINEA 커뮤니티를 격려하려고 했다(예: 에어드롭을 위해 ATOM 스테이킹, 나중에 TIA가 복제): "음, 리네아를 보유하는 것만으로도 더 많은 보상 기회가 열릴 것이다. 대부분은 다른 토큰으로, 일부는 컨센시스(Consensys)에서 그리고 일부는 우리가 얼라인먼트를 가진 프로토콜들에서... 메타마스크와 리네아가 함께 이를 실현하기 위해 무언가를 요리하고 있다".

• 20억 달러 FDV 미만에서 가치를 찾을 수 있다. 로우 플로트가 위쪽으로 가는 길에서 거의 저항 없이 가격을 끌어올리는 것을 간단하게 만든다.

CARDS — 초기 회의론에도 불구하고 수요가 공급을 압도하고 있다.

• 콜렉터 크립트(Collector Crypt)의 가격 결정력 도미넌스는 포켓몬 TCG 마켓플레이스가 토큰을 출시하는 선도자 우위가 큰 차이를 만들 수 있는 승자 독식 시장으로 형성되고 있다는 견해를 강화한다.

• 수익 스케일링을 위해서는 암호화폐 고래들이 핵심이다: 코트야드(Courtyard)는 광범위한 사용자 기반을 가지고 있지만 고래 주도 거래량이 적은 반면, CARDS의 사용자들은 더 깊은 주머니를 가져서 더 많은 수익을 낸다.

• 지출 집중이 하나의 위험이다(소수 사용자가 대부분의 거래량을 주도하는 80/20 법칙 역학). 고래 주도 내구성을 시사하지만 코호트 행동에 노출된다.

• 재고는 이제 가챠 머신으로의 대규모 유입을 지속할 수 없다면 제약 요소다(흐름/수익의 90-99%가 가챠 머신에서 나온다).

AI 리턴

에이트코(Eightco)의 ORBS DAT 뒤에 있는 월드코인 재무부 밈이 주류가 되어 GPT5 뉴스보다 더 많이 섹터를 들어올렸다. WLD는 월요일에 50% 이상 터졌고 수직으로 올라갔다 - 일주일에 2배. 오라클 낙관론도 "동물 정신"을 섹터로 다시 가져오는 역할을 했다. ORCL은 한 세션에서 35% 올라 수십 년 만에 최대 상승을 기록했다. AI 코인들이 이제 다시 테이블 위에 있으며, 일부 파급 효과가 디핀에도 상황을 반전시켰다.

오라클의 AI 클라우드 내러티브가 아시아 기술 섹터에서 행복감을 촉발하는 핵심이었다: ORCL이 1조 달러 시가총액 클럽에 가까워지면서 소프트뱅크(SoftBank)가 도쿄에서 ~9% 상승했다. 오라클이 올해 오라클 클라우드 인프라스트럭처(OCI) 수익의 77% 증가를 예측한 후 일본, 대만, 한국이 고점에 있다(2025년 ~180억 달러). CEO는 또한 2030년까지 ~1,440억 달러의 수익 목표를 설정했다.

암호화폐에서 병렬 발전이 일어난다면, 그것은 VIRTUAL, AIOZ, ASI(전 FET, 현재 AGIX와 OCEAN과 합병, Ocean은 싱가포르 기반), SHELL, ATH 같은 아시아 AI(일부 디핀 각도 포함) 프로젝트들에서 메아리칠 것이다.

•위험 커브 더 아래로, REI의 아웃퍼폼이 눈에 띄지 않았다. 이번 주 >50% 상승하며 1억 달러 시가총액을 돌파했다. 이는 베이스(Base)의 완전 희석 토큰으로, AI 내러티브가 식은 후 반등했다. 이전 사상 최고치를 회복하고 돌파한 주목할 만한 예외 중 하나였다(1월 피크 ~1억 5,500만 달러 시가총액, 8월 ~2억 달러, 현재 ~1억 1,500만 달러로 복귀).

REI — 촉매제가 잠재적으로 디플레이션을 켜는 베이스 노출을 제공하는 하이베타 로우캡 완전 희석 AI 입찰. 이는 팀 실행에 크게 의존하는 벤처 스타일 베팅이다(익명 팀, 기업 주장은 현재까지 입증되지 않음).

• 일반 모델과 달리 레이의 아키텍처는 작업을 전문 에이전트로 라우팅하고, 사용자 선호도를 기억하며(GPT의 메모리와 유사), 개별 AI 어시스턴트에서 "룸"이라고 불리는 에이전트 스웜의 "팀"으로 스케일하는 것을 목표로 한다.

• 중기 촉매제: 훈련된 에이전트 마켓플레이스, 멀티 에이전트 협력, 에이전트 인큐베이터, 모바일 앱(사용자 성장 퍼널).

• 비즈니스 모델은 에이전트 구독, 마켓플레이스 수수료, 인큐베이터와 기업 플랜의 수수료율을 중심으로 한다 - 프로토콜 사용을 토큰 소각과 연결하여 REI를 디플레이션으로 만들려고 한다.

• 단기 상승은 사용과 토큰 싱크가 켜지고(API, 메모리, 모델 실행), 마켓플레이스와 인큐베이션 활동이 필요하다.

차트 크라임

MYX — 대형 CEX들이 퍼프를 상장하는 동안 얇은 현물 유동성이 중-저등급 거래소에만 존재하면서 10-15배 터졌다. OI와 펀딩이 크게 급등하여 엄격한 무효화(~20달러, 이전 ATH)와 현물 유동성이 개선되거나 펀딩이 뒤집히면 명확한 "플랫 하기" 트리거가 있는 펀딩이 풍부한 숏을 설정했다.

• 바이낸스가 먼저, 그다음 바이비트가 MYXUSDT 퍼프를 출시했다. 바이낸스 현물은 아직 없음.

• OI가 피크에서 4억 달러를 돌파했고 펀딩이 랠리 중 극단적 수치를 인쇄했다 - 전형적인 일방적 롱들이 숏들에게 지불.

• 주요 현물 라인은 비트겟/XT/MEXC/LBank이며 선물의 명목 OI/거래량 대비 얕은 탑오브북 깊이.

• 비트겟이 공급량의 ~90%를 보유한다. 과거에는 비트겟이 공급량의 ~80%를 보유했던 TRB에서 유사한 플레이북이 일어났다(아캄 MYX 파이낸스).

• 퍼프가 비유동적 현물을 앞서갈 때 퍼프 인덱스 가격 책정이 명백히 취약하다. 3,900만 토큰 언락이 랠리와 일치했다.

• 버블맵(Bubblemaps)이 ~100개 지갑(~1억 7,000만 달러)을 에어드롭에서 1억 달러 이상을 청구하는 시빌 유사 에어드롭 수신자(또는 내부자 주소)로 플래그했다.

• 퍼프 주도 움직임이 펀딩 레이트 위험을 추가한다. 얕은 현물이 고래들이 조작하고, 인덱스를 고정하고, 청산을 압박하게 한다.

• TGE > 에어드롭 캠페인 > 100개 시빌 주소가 공급량의 1%를 받음 > 하룻밤 사이에 0에서 200억 달러 FDV > 공급량의 1%가 ~2억 달러가 됨.

• 우려가 X에서 표면화된 후 MYX 파이낸스의 답변을 스스로 판단하라.

결론

그렇다, 위험 선호지만 모든 자산이 동등하게 혜택을 받지는 않을 것이다. 거시적 순풍, 약한 USD, 연준의 명확한 신호가 모멘텀을 유지한다. 여전히 노동 데이터와 수익 수정은 안주에 대해 경고한다. 상대적 가치에 집중하고, 비대칭성을 찾아내며(제한된 하방, 볼록한 상방), 위험 관리 경계를 늦추지 않으면서 완화 내러티브가 작동하도록 한다.

이번 주 통찰을 형성한 트렌드에 대한 복습이 필요한가? 지난주 에디션인 알레아 펄스 - 9월 7일과 함께 따라잡아보라. 여기서 "단순한 베타보다 품질" 테제를 소개했으며, 장기 테제가 단기 확인이 부족하다고 해서 포기하지 않고 확신 대비 포트폴리오 집중의 가치를 강조했다.

고지사항

이 분석에 직접 관여한 분석가를 포함한 알레아 리서치 팀의 구성원들은 논의된 토큰에서 포지션을 보유할 수 있다.

이 콘텐츠는 순전히 정보 제공 및 교육 목적으로만 제공된다. 금융, 투자 또는 법률 자문을 구성하지 않는다.