21억 7,000만달러(약 3조 1,332억 원) ETF 자금 이탈… 비트코인 유통량 42.85% ‘손실 구간’, 바닥은 2026년 2분기 이후나

2월 들어 비트코인(BTC) 가격이 크게 흔들리면서 전체 유통 물량의 40% 이상이 손실 구간에 빠진 것으로 나타났다. 그럼에도 장기 보유자(HODLer)와 채굴자 쪽에서는 ‘매집’ 기조가 이어지며, 중장기 가격 방어선이 형성될 수 있다는 분석이 나온다.

온체인 데이터 분석가 구가온체인(GugaOnChain)은 최근 보고서에서 비트코인 시장의 단기 전망을 부정적으로 보면서도, 본격적인 회복 시점은 이르면 2026년 2분기 이후가 될 가능성이 크다고 내다봤다. 2월 초 현재 비트코인 유통량의 42.85%가 평가손 상태이며, 시장 심리를 보여주는 NUPL(미실현 손익) 지표는 21.30%까지 떨어져 ‘공포’ 구간에 진입했다는 설명이다.

‘공포’로 물든 온체인 지표…ETF에서도 20억달러 넘는 자금 이탈

구가온체인의 진단에 따르면, 손실 구간에 있는 비트코인 물량이 전체 유통량의 절반에 육박하면서 투자 심리는 크게 위축됐다. NUPL이 20%대 초반까지 내려왔다는 건 시장 참여자 다수가 ‘이익 확정’보다 ‘손실 회피’에 더 민감해지는 구간이라는 의미다.

온체인 분석을 제공하는 크립토퀀트 기여자이기도 한 그는, 공포·탐욕 지수(Fear and Greed Index)가 최근 ‘8’까지 떨어진 점도 짚었다. 리서치 기관 XWIN 리서치는 이 수준의 수치는 2018년 약세장 바닥, 2020년 3월 코로나19 패닉, 2022년 11월 FTX 붕괴 등 극단적 스트레스 구간에서나 드물게 관측됐던 수준이라고 설명했다. 전문가들은 이런 심리가 행동재무학 관점에서 ‘손실 회피 성향’과 ‘군집 행동’이 강화된 결과라고 본다. 큰 손실을 경험한 투자자들이 위험 자산 비중을 일제히 줄이는 국면이라는 것이다.

가격 흐름도 이를 뒷받침한다. 구가온체인에 따르면 이번 분기 비트코인 수익률은 -25.8% 수준으로, 분기 기준으로도 뚜렷한 약세 구간이다. 그는 “2026년 2분기 이전에 의미 있는 회복을 기대하기는 어렵다”며, 현재는 ‘손실을 견디는 투자자’와 ‘새로 진입하는 장기 매수세’ 간 힘겨루기 단계라고 평가했다.

기관 자금 유입을 가늠하게 해주는 현물 비트코인 ETF 흐름도 부정적이다. 이달 들어 주요 현물 비트코인 ETF에서는 총 21억7,000만달러(약 3조 1,332억 원) 순유출이 발생했다. 특히 2월 6일 비트코인 가격이 6만달러(약 8,657만 원) 선을 향해 밀리던 시점부터 자금 이탈 속도가 빨라지며, 기관 투자자들의 ‘피로감’이 뚜렷해졌다는 지적이다.

펀딩비·숏 포지션·알트코인…‘위축의 폭’ 더 커졌다

온체인 데이터 외에도 파생상품과 알트코인 흐름을 보면 시장 전반의 방어적 심리가 한층 두드러진다. 블록체인 분석 업체 샌티먼트(Santiment)는 최근 보고서에서 주요 거래소의 펀딩비가 깊게 음(-)의 영역으로 내려앉았다고 밝혔다. 이는 선물 시장에서 투자자들이 하락에 베팅하는 숏 포지션을 대거 쌓고 있다는 뜻이다.

가격 측면에서도 변동성이 확대됐다. 코인게코(CoinGecko)에 따르면 비트코인 가격은 최근 7일 동안 약 3%, 2주 기준 10%, 한 달 기준 약 28% 하락했다. 현재 가격은 2025년 10월 기록한 사상 최고가 12만 6,000달러(약 18억 1,801만 원) 대비 약 46% 낮은 수준이다. 직전 사이클 고점을 거의 반 토막 낸 셈이다.

이 같은 ‘수축’은 비트코인에 그치지 않는다. 구가온체인은 시가총액 기준 중형·소형 알트코인들의 시가총액이 최근 18.3% 줄어든 반면, 상위 20개 대형 자산의 성장률도 -12.48%로 꺾인 점을 지적했다. 비트코인 약세가 알트코인 전반의 성장 둔화와 함께 ‘시장 축소’ 국면으로 번지고 있는 모양새다.

HODLer·채굴자, 되레 비트코인 매집…“회복 열쇠는 투자자 ‘체력’”

눈에 띄는 대목은 이런 하락장 속에서도 장기 보유자와 채굴자들이 비트코인을 매도하기보다는 쌓아가고 있다는 점이다. 구가온체인 분석에 따르면 최근 30일 동안 ‘축적 성향(accumulator)’ 주소들이 모은 비트코인 물량은 38만 104BTC에 달한다. 가격 급락에도 불구하고 저가 매수를 노리는 장기 투자자들이 꾸준히 담고 있다는 의미다.

채굴자 동향도 비슷하다. 그는 채굴자들이 보유 중인 비트코인을 급하게 시장에 내놓지 않고 있으며, 일부 대형 채굴 사업자는 인공지능(AI) 연관 데이터센터 운영 등으로 추가 수익원을 확보해 비트코인 매도 압력을 줄이고 있다고 전했다. 채굴 사업의 현금흐름 구조가 다변화되면서, 시장 급락 구간에도 비트코인 ‘강제 매도’가 줄어드는 효과를 내고 있다는 분석이다.

종합하면, 현재 비트코인 시장은 ‘공포·방어적 포지셔닝·선택적 매집’으로 요약된다. 가격과 심리 지표만 놓고 보면 약세장이지만, 장기 보유자와 채굴자의 축적이 향후 회복 국면의 ‘연료’ 역할을 할 수 있다는 여지는 남아 있는 셈이다. 구가온체인은 “지금부터 회복 국면으로 돌아설 수 있을지는 무엇보다 투자자들의 ‘버티는 힘’, 즉 회복력을 얼마나 유지할 수 있느냐에 달려 있다”고 진단했다.