스카이, USDS·DAI 페그 방어로 선회…SKY 바이백 87% 축소

스카이(Sky)가 스테이블코인 유에스디에스(USDS)·다이(DAI)의 ‘페그’ 방어를 우선순위로 올리며 자사 토큰 스카이(SKY) ‘바이백’ 속도를 급격히 낮췄다. 토큰 가치 부양보다 준비금과 ‘백스톱(backstop)’ 확충에 초점을 맞춘 결정으로, 변동성 확대 국면에서 디파이(DeFi) 프로토콜의 자본정책이 어떻게 바뀌는지를 보여주는 사례로 평가된다.

스카이 DAO(디지털 협동조합)는 13일(현지시간) 거버넌스 투표를 통해 SKY 매입 규모를 기존 하루 30만달러에서 3만7600달러로 87% 줄이기로 했다. 감축된 규모는 3개월간 적용되며, 그동안 바이백에 쓰이던 재원을 USDS·DAI 준비금 및 완충자본 확대로 돌린다는 방침이다. 스카이는 과거 메이커(Maker)로 알려졌던 프로토콜이 리브랜딩한 프로젝트로, 탈중앙화 스테이블코인을 표방하며 USDS와 DAI를 발행·운용하고 있다.

지정학 리스크가 촉발한 ‘현금성 여력’ 우선 전략

이번 결정의 명분으로는 지정학적 불확실성이 전면에 등장했다. 창업자 루네 크리스텐슨(Rune Christensen)은 최근 커뮤니티 채널에서 이란 전쟁 가능성을 언급하며 유가 쇼크와 금융 시스템 충격을 경고했고, 외부 충격 시 담보자산 가치나 시장 유동성이 흔들릴 수 있는 만큼 프로토콜이 현금성 여력부터 확보해야 한다는 논리를 폈다.

다만 커뮤니티 내에서는 “지정학 변수 이전에, 발행량이 빠르게 늘어나는 상황에서 백스톱이 정체된 채 바이백을 지속해온 구조가 본질적 문제”라는 지적도 나온다. 결과적으로 이번 바이백 축소는 ‘늦었지만 필요했던 선택’이라는 평가와, 토큰 홀더 입장에서는 단기 매수 수요가 줄어 가격 부담이 커질 수 있다는 우려가 교차한다.

USDS는 급팽창, 백스톱은 정체…불균형이 만든 압박

수치상 압박은 뚜렷하다. 디파이라마(DefiLlama) 기준 최근 30일 동안 USDS 공급량은 22% 이상 늘어 약 79억달러 규모로 커졌고, DAI도 같은 기간 약 2% 증가해 45억달러 수준으로 확대됐다. 국제 매체들은 USDS가 주간 기준 8.5% 성장률을 기록했다는 점을 함께 부각하며, 시장 변동성 국면에서 안정자산 선호가 커진 흐름과 맞물린다고 해석했다.

문제는 안전판 역할을 하는 백스톱이 충분히 따라오지 못했다는 점이다. 스카이가 공개한 ‘집계 백스톱 자본(aggregate backstop capital)’은 약 5000만달러 수준에서 큰 변화가 없었던 것으로 집계된다. 발행량이 늘수록 페그 방어에 필요한 완충 여력이 더 요구되는 구조를 감안하면, 바이백에 투입되던 자금을 자본 확충으로 돌리는 결정은 정책적 필연에 가까웠다는 분석이 나온다.

스카이 측도 이번 조치를 ‘자본 확장 전략’의 일부로 규정했다. 프로토콜은 “백스톱 구축을 위한 더 큰 전략의 일환이며, 자본 효율성과 유연성을 높여 USDS와 스카이 생태계의 장기 건전성을 뒷받침할 것”이라는 취지로 설명했다.

‘바이백 열풍’의 전환점…규제·경쟁 속 페그 우선순위

디파이 업계에서 바이백은 지난 1년간 빠르게 확산된 정책 도구였다. 리도(Lido), 에이브(AAVE) 등 주요 프로젝트들이 프로토콜 수익을 일부 토큰 매입에 활용하며 유통량을 줄이고 가격을 지지하려는 시도가 이어졌다. 다만 거버넌스 참여율이 낮아 투표가 무산되는 사례가 적지 않고, 참여를 유도하기 위한 인센티브 성격으로 바이백이 작동해온 만큼 “그 비용을 제품 고도화나 시장 확장에 쓰는 편이 더 낫다”는 반론도 꾸준했다.

최근에는 업계 전반에서 ‘토큰 부양’보다 준비금 확충을 중시하는 분위기가 나타난다. 전체 스테이블코인 시장 규모가 3130억달러를 넘어선 가운데, 테더(USDT)가 1839억달러로 지배적이지만 점유율이 소폭 하락하는 흐름이 관찰된다. 여기에 미국 규제 논의의 불확실성과 경쟁 심화가 겹치면서, 탈중앙화 스테이블코인 발행사들이 신뢰 구축을 위해 페그 안정성을 최우선에 두는 쪽으로 무게중심을 이동시키고 있다는 해석이다.

S&P가 지적한 ‘낮은 버퍼’…누적 바이백 비용 1억달러 넘겨

스카이의 자본 여력 논쟁은 외부 평가에서도 이미 확인된 바 있다. S&P글로벌은 지난해 스카이에 ‘B-’ 신용등급을 부여하면서 약점으로 ‘낮은 잉여 버퍼(완충자본)’와 제한적인 수익창출 능력을 언급했다. 시장에서는 이 같은 평가가 바이백 축소 결정의 배경으로 작용했을 것이라는 관측이 나온다.

바이백이 실제로 소모한 자금도 적지 않다. 스카이는 2025년 2월 이후 매일 30만달러 규모의 USDS를 투입해 SKY를 매입하고, 이를 SKY 스테이커에 분배해 왔다. 블록애널리티카(BlockAnalytica) 집계 기준 누적 바이백 비용은 USDS 기준 1억1660만달러에 이른다. 구조적으로는 스테이킹이 거버넌스 참여의 전제가 되는 만큼, 바이백이 참여 유인을 제공해 온 셈이다. 이번 축소는 그 인센티브를 줄이는 대신, 프로토콜 재무안정성을 강화하겠다는 선택으로 정리된다.

추가 방어 카드 남겼지만…3개월 뒤 정책 재조정 주목

스카이 측은 백스톱 확충만으로 부족할 경우의 대응 수단도 거론해 왔다. 신규 SKY 발행을 통해 자본을 조달하거나, 스파크(Spark) 등 산하 사업에 투입된 자본을 회수하는 방식이 대표적이다. 크리스텐슨은 13일 기준 회수 가능한 관련 암호화폐 규모가 약 2500만달러 수준이라고 언급했다.

시장 반응은 일단 제한적이다. SKY는 최근 1주일 기준 약 5% 상승해 0.08달러 선에서 거래됐고, 같은 기간 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH)도 각각 0.5%, 1.8% 오르며 전반적인 위험자산 분위기와 크게 엇갈리지는 않았다.

결국 관건은 바이백 축소가 일회성 ‘속도 조절’에 그칠지, 아니면 스카이 DAO가 토큰 정책과 자본정책의 우선순위를 구조적으로 재배치하는 신호탄이 될지다. USDS·DAI 공급이 확대되는 국면에서 백스톱을 얼마나 빠르게 적립해 페그 안정성을 끌어올릴지, 그리고 3개월 뒤 바이백 재개 여부를 포함한 후속 거버넌스가 시장 신뢰의 시험대가 될 전망이다.

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