아시아 비트코인 비축기업, 현금흐름이 장기 경쟁력 가른다

아시아 비트코인 비축기업의 장기 경쟁력은 보유량 확대뿐 아니라 실제 사업에서 창출하는 현금흐름에 달려 있다는 진단이 나왔다. 수익을 내는 사업의 잉여현금으로 비트코인을 매입하는 구조가 자금 조달과 추가 매입을 반복하는 방식보다 지속력이 높다는 주장이다.

10월 26일(현지시간) 비트코인 매거진 인터뷰에서 듀크 월드롭 UTXO 매니지먼트 아시아시장 총괄은 아시아 비트코인 비축기업의 사업 기반과 자금 조달 구조를 핵심 투자 판단 기준으로 제시했다. 그는 현금흐름을 갖춘 기업이 성장 속도는 느릴 수 있어도 장기적인 안정성에서는 유리하다고 평가했다.

홍콩은 이러한 차이가 뚜렷한 시장으로 꼽았다. 월드롭은 현지에서 자금을 조달해 비트코인을 매입하고 이를 바탕으로 다시 자금을 조달하는 전통적인 비축기업 모델을 운용하기 어렵다고 설명했다. 그는 "현금흐름을 창출하는 실제 사업이 있어야 한다"며 그 사업의 잉여현금을 비트코인에 투입하는 방식이 요구된다고 말했다.

일부 기업은 이 과정에서 사업 방향을 바꾸고 있다는 설명이다. 그는 비트코인 비축 전략을 추진하려고 사업 실체가 없는 상장사를 인수한 기업 가운데 AI 등 다른 사업으로 전환해야 하는 사례가 있다고 전했다. 반면 UTXO 매니지먼트의 투자기업인 문 잉크는 비트코인 관련 상품을 개발해 실제 매출을 올렸으며, 이러한 사업 구조가 규제당국의 긍정적인 반응을 얻었다고 설명했다.

태국에서도 사업 수익을 기반으로 비트코인을 매입하는 모델에 주목하고 있다고 밝혔다. 월드롭은 투자한 아스트라 측이 현금흐름이 흑자인 기업들을 인수하고 서비스 전반의 수직계열화를 추진해 안정적인 현금 공급원을 확보하려 한다고 설명했다. 그는 "실제로 수익을 창출하는 기업을 인수하고, 그 잉여현금을 비트코인에 투입할 것"이라며 단순히 비트코인을 쌓는 데 집중하는 방식보다 지속력이 높다고 평가했다.

메타플래닛의 미국 시장 진출 구상은 추가 유동성 확보라는 관점에서 긍정적으로 평가했다. 그는 도쿄증권거래소에서 확보한 유동성에 더해 나스닥을 통해 새로운 자금 공급원에 접근하려는 전략이라고 해석했다. 메타플래닛 투자에서는 경영진의 실행력과 일본 현지 시장에 대한 전문성도 중요한 판단 요소라고 덧붙였다.

기업가치를 판단하는 핵심 지표로는 주당 비트코인 보유량을 들었다. 월드롭은 전통적인 주식 투자자들이 비트코인 비축기업을 일반 기업과 같은 방식으로 평가하면서 투자 구조의 차이를 충분히 이해하지 못할 수 있다고 지적했다. 그는 "주당 비트코인 보유량을 늘리고 있는가"가 UTXO 매니지먼트가 중시하는 기준이라며, 이를 지속적으로 높이는 기업을 긍정적으로 평가한다고 말했다.

아시아의 우선주 활용은 아직 미국보다 뒤처져 있다고 진단했다. 그는 현지 비축기업들이 우선주보다 다른 창의적인 자금 조달 방식을 먼저 검토하고 있으며, 투자은행 관계자들 사이에서도 관련 상품에 대한 이해가 부족한 경우를 봤다고 전했다. 대형 비축기업에는 우선주 발행이 선택지가 될 수 있지만, 아시아 투자자들은 다른 조달 경로를 먼저 활용할 가능성이 있다고 전망했다.

단기 시장 위험으로는 엔화 차입을 활용한 투자 포지션의 급격한 청산을 지목했다. 월드롭은 일본은행의 정책 변화 자체보다 시장이 이를 반영하는 속도가 중요하다고 설명했다. 20년 넘게 이어진 엔 캐리 거래가 빠르게 되감기면 엔화 표시 부채를 보유한 투자자들이 자산을 급히 처분해야 할 수 있다는 것이다.

그는 과도한 차입을 활용한 펀드 운용사와 엔화 부채를 보유한 포트폴리오 운용사들이 먼저 압박받을 수 있다고 봤다. 대규모 포지션을 하룻밤 사이에 정리하기 어려운 상황에서 매도자는 유동성이 있는 자산을 찾아야 하며, 24시간 거래되는 비트코인도 매도 대상이 될 수 있다고 설명했다. 다만 이러한 단기 유동성 충격이 비트코인의 장기 투자 논리를 바꾸지는 않는다고 강조했다.

월드롭은 아시아 비축기업을 평가할 때 비트코인 매입 규모와 함께 기초 사업의 수익 창출력을 살펴야 한다고 봤다. 실제 사업에서 발생하는 현금으로 매입을 이어가는 구조가 시장이 반전했을 때도 기업의 안정성을 뒷받침할 수 있다는 설명이다.