18명 사전 ‘양자 통화’… 클래리다 “연준·재무부 공조가 국채 유동성·시장 안정 좌우한다”

리처드 클래리다 전 연준(Fed) 부의장이 연준과 미 재무부의 긴밀한 공조가 금융시장 안정과 효과적인 경제정책의 핵심이라고 강조했다. 연준 의장의 권한은 ‘지시’가 아니라 위원들을 설득하는 ‘설득의 힘’에서 나오며, 인플레이션 관리 역시 금융위기라는 예외적 환경 속에서 평가해야 한다는 점도 짚었다.

클래리다는 글로벌 채권운용사 PIMCO의 글로벌 이코노믹 어드바이저 겸 매니징 디렉터로, 2018년부터 2022년까지 미 연방준비제도이사회(Fed) 부의장을 지냈다. 그는 과거 2006~2018년에도 PIMCO에서 글로벌 전략 자문을 맡는 등 통화정책과 채권시장 양쪽을 모두 경험한 인물이다. 이런 이력에 힘입어 그는 연준과 재무부의 권한 배분, 국채시장 유동성, 인플레이션 타기팅 등 현재 통화정책 논쟁의 핵심 쟁점을 짚어냈다.

연준-재무부 ‘공조’ 없이는 정책 효과도 없다

클래리다는 먼저 연준과 재무부의 관계를 ‘정책 효율성’의 문제로 규정했다. 그는 케빈 워시를 연준 의장으로 선택하는 시나리오를 언급하며 “재무부와의 협력 측면에서 합리적이고 이득이 되는 선택”이라고 평가했다. 연준 의장과 재무장관이 긴밀한 소통을 유지해야만 거시경제 운용이 매끄럽게 작동한다는 것이다.

그는 “실무적으로 연준이 재무부와 잘 호흡을 맞추는 것이 중요하다”고 못 박았다. 특히 은행 규제와 관련해서는 “필연적으로 일정 수준의 조정과 공조가 필요하다”고 강조했다. 금융시스템 안정은 통화정책만으로, 혹은 재정정책만으로 달성할 수 없고, 규제·감독과 유동성 공급이 하나의 패키지처럼 움직여야 효과를 낸다는 설명이다.

클래리다는 연준이 단순한 ‘통화정책 기구’를 넘어 정부의 ‘재정 대리인(fiscal agent)’ 역할을 해왔다는 점도 상기시켰다. 이 역할을 이해해야만 연준이 국채시장에 개입하는 이유와 범위를 제대로 해석할 수 있다는 것이다.

“연준은 태생부터 정부의 재정 대리인…국채 유동성 책임”

그는 “연준은 창립 때부터 정부의 재정 대리인이었다”며, 이 위상 때문에 국채시장의 유동성과 원활한 기능을 보장할 책임이 있다고 설명했다. 단순히 기준금리를 조정하는 기관을 넘어, 재무부가 발행하는 국채가 시장에서 소화될 수 있도록 ‘마지막 보루’ 역할을 한다는 의미다.

클래리다는 “연준에는 국채시장이 충분한 유동성을 확보하도록 보장해야 할 책임이 있다”고 강조했다. 이는 팬데믹 초기처럼 국채마저 매도 압력에 흔들리는 상황에서 연준이 공격적으로 시장 안정을 위해 개입한 배경을 설명해준다. 그에 따르면 연준의 시장 개입은 통화정책의 부수적 기능이 아니라 재무부의 재정 운용을 뒷받침하는 본연의 책무에 가깝다.

그는 또 역사적으로 연준이 국채시장 안정을 통해 금융시장 전반의 ‘기초 체력’을 유지해 왔다고 설명했다. 국채는 전 세계 금융시스템의 담보이자 기준금리의 토대이기 때문에, 이 시장이 흔들리면 은행 대출, 기업채, 심지어 디파이(DeFi)와 같은 크립토 레버리지 구조까지 광범위하게 타격을 받는다는 점에서 연준의 역할을 재차 강조했다.

인플레이션, 위기 국면에선 예측 자체가 ‘난제’

클래리다는 연준의 인플레이션 관리에 대한 비판이 있을 수 있다는 점을 인정하면서도, 금융위기와 같은 특수한 환경에서 인플레이션을 예측하고 통제하는 일은 구조적으로 어렵다고 지적했다. 그는 특정 인물의 정책 판단을 문제 삼는 평가에 대해 “그 에피소드를 지나치게 문제 삼지 않겠다. 인플레이션 전망은 본질적으로 어렵다”고 말했다.

그는 현재 연준이 운용하는 인플레이션 전략을 “내가 부르는 ‘2%대 어딘가(two point something)’ 목표”라고 표현했다. 명목상 2%를 목표로 하되, 실제 운용에서는 2%를 약간 상회하거나 하회하는 구간을 허용하는 유연한 타기팅이라는 뜻이다. 이런 접근은 경기 둔화, 금융 불안 가능성을 함께 고려해 금리 인상·인하 속도를 조절할 수 있는 여지를 남긴다.

클래리다는 금융 불안이 커지는 시기에는 인플레이션 모델 자체가 깨질 수 있다고 봤다. 과거 데이터에 기반한 통계 모델이 팬데믹, 시스템 리스크, 지정학적 충격 같은 요인을 충분히 반영하지 못하기 때문에, 정책 결정은 불확실성을 전제로 한 ‘확률 게임’에 가까워진다는 설명이다.

연준 의장 권한의 핵심은 ‘표결’이 아니라 ‘설득’

클래리다는 연준 의장의 권한을 과대평가하는 시각에 선을 그었다. 그는 “연준 의장의 권력은 곧 설득의 힘”이라며, 의장이 단독으로 결정을 밀어붙일 수 있는 구조가 아니라고 설명했다. 연방공개시장위원회(FOMC)는 여러 명의 이사와 지역 연은 총재들이 참여하는 합의제 기구로, 정책은 토론과 표결을 통해 결정된다.

그럼에도 연준 의장이 갖는 영향력은 분명하다. 클래리다는 “의장이 가진 중요한 권한 중 하나는 회의 안건을 정하는 권한”이라고 말했다. 어떤 이슈를 얼마나 비중 있게 다룰지, 어느 논점을 먼저 토론할지가 사실상 의장이 주도하는 ‘어젠다 세팅’에서 결정된다는 것이다.

이 때문에 연준의 통화정책은 개별 인물의 일방적 의사결정이 아니라, 의장이 설득과 어젠다 설정을 통해 위원회를 이끌어가는 ‘집단적 과정’에 가깝다는 게 클래리다의 해석이다. 이는 시장이 연준 의장의 발언뿐 아니라 다른 위원들의 연설과 점도표, 의사록을 함께 읽어야 하는 이유이기도 하다.

올해 최소 1회 금리 인하 전망…‘2%대’ 물가 목표 유지

현재 통화정책 방향에 대해 클래리다는 “위원회 다수는 올해 적어도 한 차례 추가 금리 인하가 적절하다고 보고 있다”고 전했다. 이는 최근 점도표와 의사록에서 드러난 완화적 기조와도 대체로 맥을 같이 한다. 다만 그는 조건부 표현을 유지하며, 실제 인하는 향후 물가와 성장 지표에 달려 있다는 점을 시사했다.

그는 연준이 여전히 ‘2%대 인플레이션’이라는 큰 틀의 목표를 유지하고 있다고 설명했다. 다만 긴축 강도를 지나치게 높여 경기 후퇴를 자초하는 상황은 피하려 하기 때문에, 인플레이션이 목표에 근접하는 과정에서 점진적 금리 인하가 검토될 수 있다고 봤다. 이는 국채금리, 달러 유동성, 그리고 비트코인(BTC)을 포함한 리스크 자산 시장 전체에 중요한 변수로 작용하는 부분이다.

위원회 다수가 인하 필요성을 인정하고 있다는 점은, 향후 경기 둔화 신호가 강화될 경우 연준이 비교적 빠르게 방향을 틀 수 있음을 의미한다. 반대로 물가 압력이 재차 고개를 들면 인하 속도는 늦춰지거나 보류될 수 있어, 시장은 매 회의마다 점도표와 발언 뉘앙스를 세밀하게 해석할 수밖에 없는 상황이다.

회의 전 ‘18명 개별 통화’…연준 정책은 이미 사전 조율된 결과

클래리다는 연준 내부의 의사결정 과정을 설명하며 ‘사전 소통’의 비중을 특히 강조했다. 그는 “FOMC를 앞두고 상당한 양의 사전 커뮤니케이션이 이뤄진다”고 말하며, 이 과정이 실제 정책 결과를 좌우한다고 했다.

그의 설명에 따르면, 제롬 파월 의장은 회의 전 다른 18명의 위원들과 개별적으로 양자(bilateral) 대화를 나누며 입장을 조율해 왔다. 이 비공식 대화에서 각자의 전망과 우려, 선호하는 시나리오가 공유되고, 이를 바탕으로 회의 안건과 토론 순서, 초안 결론이 사실상 사전에 윤곽을 잡는다.

이런 구조 때문에 FOMC 본회의는 완전히 ‘생방송 토론’이라기보다, 이미 어느 정도 합의된 방향을 공식화하는 절차에 가깝다. 클래리다는 이를 통해 연준의 의사결정이 개인의 돌발적 판단이 아니라, 광범위한 커뮤니케이션과 조정의 산물이라는 점을 강조했다. 시장이 미리 나온 연설·인터뷰·기자간담회 메시지를 세밀하게 읽어야 하는 이유가 여기에 있다.

연준·재무부·국채시장 이해가 ‘시장 안정’의 전제조건

클래리다는 전체 논의를 마무리하며 연준의 역할을 다시 한 번 국채시장과 재무부와의 관계 속에서 정의했다. 그는 연준이 국채시장 유동성을 관리하고, 재무부와 긴밀히 공조하며, 인플레이션을 ‘2%대’ 범위에서 관리하는 구조를 이해해야만 현재의 시장 안정 메커니즘을 제대로 읽을 수 있다고 강조했다.

그의 발언은 크립토를 포함한 모든 자산시장이 궁극적으로는 국채금리와 달러 유동성, 그리고 연준과 재무부의 관계라는 거시 틀 안에서 움직인다는 점을 다시 상기시킨다. 연준 의장이 가진 ‘설득’과 ‘의제 설정’의 힘, 그리고 재무부와의 협력 구조를 읽는 것이 앞으로의 통화정책 경로와 시장 변동성을 가늠하는 핵심 지표가 될 전망이다.