[사설] 달러 약세가 만든 역설적 호황, 경계심 늦출 때 아니다

한국 증시가 사상 최고가를 돌파했다. 반도체와 AI 관련 대형주가 지수를 끌어올리며 ‘코리아 디스카운트’라는 말이 무색해졌다. 그러나 이번 랠리를 한국 내부의 체력 개선만으로 설명하는 것은 절반의 진실에 불과하다. 보다 큰 흐름은 미국에서 시작됐다.

‘미국 우선주의(America First)’를 내세운 트럼프 행정부의 확장 재정이 글로벌 유동성을 자극하고 있다. 2기 출범 이후 미국의 이전지출(복지급여, 보조금 등)은 4,000억 달러 급증했다. 증가 속도는 임금 상승을 앞질렀다. 이전지출을 제외하면 미국 가처분소득 증가율은 연 2%에도 못 미치고, 실질 기준으로는 마이너스에 가깝다. 미국 소비의 상당 부분이 정부 재정에 기대고 있다는 의미다.

이 재정 지출은 기업 이익으로 이어진다. 감세와 정부 소비, 공공부문 임금 확대가 민간 소비를 떠받치고, 이는 고스란히 기업 실적 개선으로 연결된다. 시장은 ‘좋은 실적’에 환호하지만, 그 밑바탕에는 적자 재정이 있다. 미국 경제의 확장은 시장 자율의 산물이라기보다 정책의 결과에 가깝다.

그럼에도 침체 우려는 크게 낮아졌다. 14개 지표로 구성된 경기침체 게이지에서 경고등은 사실상 하나뿐이다. 미국은 안정 국면을 넘어 재가속 조짐을 보이고, OECD 선행지표상 글로벌 경제는 미국보다 더 빠른 회복 흐름을 나타낸다. 세계가 미국의 확장 정책을 지렛대 삼아 먼저 튀어 오르는 형국이다.

대만과 한국의 수출 증가는 이 흐름의 선행 신호다. 소규모 개방경제의 수출은 글로벌 사이클의 방향을 가장 먼저 드러낸다. AI 설비투자 급증이 반도체와 IT 공급망 전반으로 확산되며 실적 개선 기대를 키운다. 한국 증시가 최고가를 경신한 배경에도 이 같은 글로벌 사이클 회복이 자리한다.

흥미로운 대목은 달러다. 미국 경제가 강하면 달러도 강세를 보이던 과거 공식이 이번에는 어긋나고 있다. 미국 성장 가속이 글로벌 성장 기대를 끌어올리며 비달러 통화 강세를 부르고, 결과적으로 달러는 약세 흐름을 보인다. 달러 약세는 각국의 달러 환산 유동성을 확대하는 효과를 낳는다. 자국 통화 기준으로는 긴축적이어도, 달러 기준으로는 유동성이 충분해 보이는 환경이 조성된다. 자산 가격은 이런 틈을 타 상승한다.

전 세계 증시도 동반 랠리다. 달러 기준으로 52주 신고가를 경신한 국가 수가 2004년 이후 최고 수준에 이르렀다. 최근 글로벌 자금은 ‘미국 비중 축소, 기타 국가 확대’로 이동하는 흐름을 보인다. 글로벌 금융위기 이후 이어진 미국 주식의 장기 초과 수익 흐름에 균열이 생기고 있다. 미국이 만든 유동성이 미국 밖에서 더 큰 탄력을 보이는 역설이다.

그러나 과열 신호 또한 분명하다. 주요 선진·신흥국 지수의 상당수가 샤프 지수(위험 대비 수익률) 2를 웃돌고, 일부는 4를 넘어섰다. 위험 대비 수익률이 비정상적으로 높다는 것은 그만큼 가격이 앞서 달렸다는 뜻이다. 침체 확률의 급등, 달러 반등, 유동성 긴축, 지정학적 충격은 언제든 분위기를 바꿀 수 있다.

한국 증시의 최고가 돌파는 분명 의미 있는 장면이다. 그러나 그 배경이 미국 재정 확대와 달러 약세라는 외부 동력에 크게 기대고 있다는 점을 간과해선 안 된다. 기회는 열려 있다. 다만 재정에 의존한 소비, 약달러에 기대 선 자산 랠리는 영구적일 수 없다.

환호 속에서도 출구를 계산하는 냉정함이 필요하다. 시장은 낙관 속에서 과열되고, 경계 속에서 오래 간다. 지금은 속도보다 방향을 점검할 때다.