토큰화 주식, 주주권 같아도 거래 가격 보호는 다르다

최윤서 기자 2026.10.12 00:15

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투명 패널에 새겨진 유동성 풀 구조와 주식 증서 / TokenPost.ai (macro)

토큰화 주식이 기존 주식과 같은 배당·의결권을 제공해도 거래 가격과 주문 보호까지 같아지는 것은 아니다. 미국 증권거래위원회(SEC)의 조건부 면제는 토큰 보유자의 권리를 정하는 한편, 자동화마켓메이커(AMM) 거래 장소에는 전통 시장과 다른 규제 틀을 적용했다.

SEC는 2026년 9월 17일 허가형 유동성 풀에서 미국 상장 주식을 토큰 형태로 거래하는 일정 거래 장소에 거래소 정의 관련 한시적 면제를 부여했다. 면제 대상 토큰은 동종 주식과 같은 회사 지분, 배당권, 의결권, 청산 때 잔여 자산을 받을 권리를 제공해야 한다. 기초 주식의 가격 변동만 추종하는 합성 토큰은 대상에서 제외했다. 면제 기간은 2031년 9월 17일까지이며 SEC가 조건이나 기간을 바꿀 수 있다.

이 요건은 ‘무엇을 소유하는가’에 관한 기준이다. ‘어떤 가격에 거래되는가’는 별도 문제다. SEC는 AMM 풀의 가격이 보통 풀 안 자산의 비율에 따라 정해져 외부 시장 가격을 직접 반영하지 않을 수 있다고 설명했다. 면제 대상 거래 장소에는 Regulation NMS 일부 조항이 적용되지 않으며, 여기에는 다른 시장의 보호 호가보다 불리한 가격으로 체결되는 거래를 제한하는 Rule 611도 포함된다.

가격 데이터 공개 요건은 있지만 공통 품질 기준은 없다. SEC 명령은 거래 장소가 외부 시장 데이터나 오라클을 쓰는지, 공급자와 데이터 출처, 사용 목적, 위험 통제를 공개하도록 했다. 그러나 단일 공급자나 최소 기여자 수, 통일된 집계 방식과 신뢰도 기준은 정하지 않았다. 데이터가 화면에 주가를 표시하거나 달러 환산에 쓰이는지, 실제 체결 가격을 정하는지 따로 살펴야 한다.

Douro Labs는 10월 9일 SEC에 제출한 의견서에서 가격 피드 평가 원칙을 제안했다. 독립적인 가격 기여자, 조작에 강한 집계 방식, 기여자와 계산 방식 공개, 외부 시장 가격과의 비교를 기준으로 들었다. 데이터의 신뢰도와 시차, 불확실하거나 이용할 수 없을 때의 대응도 공개하자고 했다. Douro Labs는 Pyth Network에 기여하고 Pyth Pro를 개발·운영한다. 따라서 이 제안은 규제 의견인 동시에 자사 사업과 연결된 이해관계자의 제안이다. SEC가 이를 채택한 것은 아니다.

거래 장소의 면제가 브로커의 의무까지 없애지는 않는다. FINRA Rule 5310은 FINRA 회원사가 고객 주문을 취급할 때 시장 상황과 주문 조건 등을 고려해 고객에게 가능한 한 유리한 가격을 얻도록 요구한다. 다만 이 의무는 회원사가 취급하는 적용 대상 주문에 관한 것이다. 모든 토큰화 주식 거래나 투자자의 직접 풀 거래에 일괄 적용된다고 볼 수는 없다.

이번 면제는 주주 권리와 거래 보호를 같은 기준으로 다루지 않는다. 실제 거래에서는 토큰이 보장하는 권리뿐 아니라 가격 피드의 용도, AMM 체결 방식, 주문을 취급하는 브로커의 역할을 각각 확인해야 한다. SEC는 명령에서 토큰화 거래가 기초 주식의 유동성과 가격에 미칠 영향에 대한 공개 의견도 요청했다.