18 Nov, 2025

비트코인(Bitcoin)의 소유권 분포가 변화하며 상위 계층으로 집중되고 있다. 부유한 보유자, ETF, 기업 자금, 심지어 국가가 BTC 공급 역학을 재구성함에 따라 쓰레스홀드(Threshold)는 유틸리티나 접근성을 희생하지 않으면서 기관의 가장 높은 기준에 부합하도록 가치 제안을 조정하고 있다.

현물 BTC ETF는 빠르게 성장하여 현재 약 80만 개 이상의 BTC를 보유하고 있으며, 단일 발행사 AUM은 약 900억~1000억 달러 범위에 이른다. 하지만 이러한 패시브 자금은 자격을 갖춘 커스터디(수탁) 하에 단순히 보관될 뿐이다. 기존 금융(TradFi)에서 영감을 받은 수단은 가격 노출만 제공하며 재고는 안전하지만 정적이다. 쓰레스홀드는 BTC의 유틸리티를 강화하여 상환 가능하고, 담보로 활용할 수 있으며, 수익을 창출하고, 여러 체인에 걸쳐 디파이(DeFi) 결합이 가능하도록 만든다.

규제 준수 표준과 온체인 프로그래밍 가능성은 공존할 수 있으며, 기관급 수준이라고 해서 유틸리티가 배제되는 것은 아니다. 쓰레스홀드의 tBTC는 다른 래핑 자산의 단일 주체 커스터디 위험을 제거하는 쓰레스홀드 서명자 모델을 갖춘 선도적인 최소 신뢰(trust-minimized) BTC 래퍼다. 목표 장소로의 가스비 없는 민팅(minting), 비트코인 메인넷으로의 네이티브 상환, 검증된 전략을 통한 체인 간 즉각적 배포를 통해 쓰레스홀드는 BTC의 기관용 가교가 되는 것을 목표로 한다. 즉, 신뢰가 필요 없는(trustless) BTC가 들어오고, 프로그래밍 가능하고 투명한 담보가 나가는 구조다.

기관은 신뢰성을 최적화하고 개인 사용자는 간편함을 최적화한다. 두 그룹 모두 BTC의 정적인 가격 노출과 프로그래밍 가능한 유틸리티로부터 이점을 얻는다. 쓰레스홀드의 야망은 BTC에서 디파이로의 흐름을 쉽고 완벽하게 만드는 데 있다. 한 번 민팅하여 여러 전략과 체인에 배포하고, 신뢰할 수 있는 거래 상대방, 중개자, 숨겨진 단계 없이 메인넷으로 상환하는 것이다.

핵심 요약

• 기관용 가교, 신뢰가 필요 없는 레일: tBTC는 가스비 없는 민팅, 네이티브 메인넷 상환, 단일 실패 지점 중앙화 벡터가 없는 방식을 통해 유휴 BTC를 프로그래밍 가능한 담보로 전환한다.

• 신뢰할 수 있는 중개자가 없는 래퍼: 중앙화된 솔루션과 달리, 쓰레스홀드는 100명 중 51명의 서명자를 통해 단일 수탁자 위험을 완화한다. 쓰레스홀드 서명은 지불 능력 및 검열 위험을 제거한다.

• 깊이 있는 통합 범위: tBTC는 이미 10개 이상의 체인에서 라이브 상태이며, 에이브(Aave)와 같은 대출 시장이나 커브(Curve)와 같은 탈중앙화 거래소(DEX)뿐만 아니라 스타크넷(Starknet)의 BTCFi, 수이(Sui) 등 다양한 체인에 걸쳐 주요 프로토콜과 통합되어 있다.

• 유틸리티를 기다리는 기관의 채택: ETF(약 7%), 정부(약 2~3%), 기업(약 6~7%)이 점차 더 많은 양의 BTC를 보유하고 있는 반면, 중앙화 거래소(CEX) 잔고는 감소하고(20% 이상) 비유동성 공급량은 약 70% 이상을 유지하고 있다.

• 침투율 및 시장 점유율: BTC를 유용하게 만든다. tBTC는 유휴 BTC 잔고를 커스터디의 취약성 없이 결합 가능한 자산으로 업그레이드한다.

왜 래퍼, 신뢰 모델, 트랙 레코드인가

비트코인 메인넷은 금전적 완결성, 베이스 레이어 결제, 검열 저항성을 제공한다. 프로토콜 수준에서 무허가성 및 최소 신뢰를 갖춘 비트코인은 디지털 소유권을 위한 가장 신뢰할 수 있는 중립적이고 희소한 결제 수단으로 돋보인다. 비트코인은 프로그래밍 가능성이 최소화되어 있다. 그 결과 대부분의 BTC는 오프체인이나 다른 체인 등 다른 곳에서 유틸리티를 찾는다. BTC로 수익을 창출하거나 담보로 사용하거나 디파이 전반에서 레버리지로 활용하려는 수요가 BTC 래퍼가 존재하는 이유를 설명한다.

비트코인 래퍼는 비트코인 네트워크상에서 BTC와 1:1로 상환 가능한 크로스체인 토큰이다. BTC 래퍼의 신뢰 수준은 커스터디와 검증, 즉 누가 기초 자산인 BTC를 보유하고 무엇이 온체인에서 지급준비금을 증명하는지에 대한 함수로 정의할 수 있다. 래퍼 내에서 신뢰 모델을 구분할 수 있는데, 중앙화된 수탁자(비트고(Bitgo)의 wBTC, 코인베이스(Coinbase)의 cbBTC), 비트코인 L2 서명자 세트(스택스(Stacks)의 sBTC), 연합 멀티시그 사이드체인(리퀴드(Liquid)의 LBTC, 루트스탁(Rootstock)의 RBTC), 또는 쓰레스홀드 서명자 네트워크(쓰레스홀드의 tBTC) 등이 있다.

래퍼는 커스터디 및 검증 스펙트럼에서 서로 다른 트레이드오프를 최적화하는 방식에 따라 차이가 난다. BTC를 비트코인 메인넷 체인 밖으로 옮기는 것은 추가적인 유틸리티를 가져와 BTC를 생산적인 자산으로 전환하기 위한 선택이다. 진정한 우위는 민팅 이후 온체인 배포와 수익률에서 나타난다. 디파이 전반에 걸친 깊이 있는 프로토콜 통합은 자금 흐름을 유도하고, 래핑된 BTC를 담보로 사용하는 수요를 잠금 해제하며, 깊은 DEX 유동성을 확보하고 다양한 수익 기회를 허용한다. 주요 L1 및 L2 체인에 내장된 래퍼는 디파이 생태계의 네트워크 효과로부터 이익을 얻을 수 있으며, 이는 고립된 사이드체인이나 단일 체인 자산이 뒤처지는 지점이다.

허가가 필요한 편의성은 취약하다. 비트코인 래퍼는 비트코인의 속성과 보안 보장을 유지하면서 최소 신뢰라는 본질을 훼손하지 않고 유틸리티를 추가해야 한다. 비트코인의 핵심인 검열 저항성, 탈중앙화, 무허가 접근을 존중하는 래퍼만이 단일 실패 지점을 추가하지 않고 가격 노출을 지속 가능한 유틸리티로 전환할 수 있다.

래퍼는 신뢰가 필요 없는 무허가 민팅과 비트코인 메인넷으로의 네이티브 상환을 통해 BTC의 약속을 지켜야 한다. 사용자는 체인 간에 자유롭게 민팅, 이동, 전송할 수 있어야 하며, 기관은 온체인 기록을 통해 운영의 명확성을 확보해야 하고, L1 및 L2 생태계는 BTC의 유동성과 결합성으로부터 이익을 얻어야 한다. 이것이 BTC가 누구나 접근 가능하고 어디서나 사용 가능한 투명하고 휴대 가능한 담보가 되는 방식이다.

원칙적으로 래퍼는 3가지 질문에 답해야 한다. 토큰을 뒷받침하는 BTC의 기초 단위가 있는가? 누가 기초 자산인 BTC를 민팅/상환/이동할 수 있는가? 누가 시스템을 중단하거나 동결할 수 있는가? 쓰레스홀드는 온체인 증명, 스테이킹된 서명자의 순환하는 쓰레스홀드(가중치 스테이킹에 의해 무작위로 선택된 51-of-100 쓰레스홀드 ECDSA 서명자 그룹), 무허가 접근으로 이에 답한다.

왜 쓰레스홀드인가

대부분의 BTC 래퍼는 IOU를 발행하는 중개자 역할을 하는 커스터디 모델을 따른다. 해당 모델은 비트코인의 최소 신뢰, 검열 저항성, 자기 주권(self-custody) 정신에 반한다. 수탁자는 암호학적 보장을 지불 능력 위험으로 대체하여 비트코인의 보장과 편의성을 교환한다. 비트고의 WBTC나 코인베이스의 cbBTC와 같은 IOU는 단일 실패 지점과 검열 위험을 추가한다. 대조적으로 쓰레스홀드의 tBTC는 커스터디 구성 요소를 순환하는 다수 통제 서명자 세트로 대체한다.

쓰레스홀드의 tBTC는 단일 수탁자에 전적으로 의존하기보다 쓰레스홀드 암호학 모델을 통해 여러 체인에서 발행되는 유일한 1:1 BTC 담보 토큰으로 돋보인다. 중요한 점은 쓰레스홀드가 멀티시그가 아니라는 것이다. 이는 각 활성 비트코인 지갑이 무작위로 선택된 약 100명의 운영자 그룹에 의해 제어되는 노드 세트로 구성된 탈중앙화 네트워크다. 모든 작업(민팅/상환)에는 쓰레스홀드 서명(현재 100개 중 51개)이 필요하며, 포획(capture) 위험을 제한하기 위해 서명자 세트는 2주마다 교체된다(거버넌스에 의해 일정 결정).

비트고의 WBTC와 코인베이스의 cbBTC가 단일 수탁자 스택에 위험을 집중시키는 반면, tBTC는 커스터디와 운영을 탈중앙화하여 많은 서명자와 체인 전반에 걸쳐 단일 실패 지점을 제거한다. tBTC는 최소 신뢰와 무허가 방식을 따르는 반면, WBTC/cbBTC는 수탁자가 통제하며 민팅/상환 흐름에 KYC가 필요하다.

신뢰 역학은 실시간으로 가격에 반영된다. 신뢰가 무너지면 공급이 줄어든다. 이는 WBTC 공급 감소와 신규 민팅을 앞지르는 가속화된 소각에서 관찰된다. 중앙화된 래퍼는 유통 전략일 뿐 방어 가능한 해자(moat)가 아니다.

여러 키와 서명을 온체인에 게시하는 비트코인 멀티시그와 달리, 쓰레스홀드 서명은 누가 서명했는지 드러내지 않고 그룹이 공동으로 하나의 유효한 서명을 생성할 수 있게 한다. 쓰레스홀드 서명은 개인 키를 많은 참여자에게 안전한 조각(share)으로 분할한다. 작업을 승인하기 위해서는 최소한의 하위 집합(예: n명 중 m명)만이 오프체인에서 협력하여 부분 서명을 생성하면 된다. 그런 다음 이것들은 하나의 공개 키 아래 단일 서명으로 결합된다.

쓰레스홀드 서명은 회복력 있는 m-of-n 그룹으로부터 하나의 개인 온체인 서명을 전달한다. 키는 다수의 구성원(n)에게 분할되며, 미리 정의된 총 구성원 수(m)가 서명할 수 있다. 해당 임계값(m)보다 적은 수는 키를 위조하거나 재구성할 수 없다. 전체 집합(n) 중 일부 구성원이 서명하지 못하더라도 나머지 구성원(m)은 진행할 수 있다.

이러한 설정은 멀티시그 스크립트의 온체인 오버헤드 없이 대규모 서명자 세트(쓰레스홀드의 100명 구성원과 같은)를 통해 확장하는 것을 가능하게 한다. 그룹을 설정하는 데 최소한의 조정만 필요하며, 그룹의 어떤 단일 구성원도 신뢰할 필요가 없다.

tBTC는 개인 키가 한 곳에 존재하지 않는 비트코인 지갑에 비트코인(BTC)을 보유한다. 각 지갑은 100개의 노드로 구성된 서명자 세트에 의해 제어되며, 그중 51개가 공동으로 코인을 이동시키기 위한 표준 ECDSA(타원곡선 디지털 서명 알고리즘) 서명을 생성할 수 있다. 대상 체인에서 쓰레스홀드는 네트워크가 tBTC를 언제 민팅/소각할 수 있는지 확인하는 SPV(단순 지불 검증) 증명을 통해 비트코인 트랜잭션을 검증한다.

고정된 연합이나 운영을 조율하는 중앙 당사자가 있는 다른 브릿지나 모델과 달리, 쓰레스홀드의 노드 선택은 무작위이며 스테이킹 가중치가 적용된다. 시간이 지남에 따라 많은 노드가 참여하며 서명자 그룹은 주기적으로(2주마다) 교체된다. 이는 커스터디를 지속적으로 분산시켜 담합을 불가능하게 만든다.

쓰레스홀드의 입지: 공급, 성장 및 통합

운영적으로 쓰레스홀드는 쓰레스홀드 암호학을 활용하여 단일 실패 지점을 다수가 통제하는 서비스로 전환한다. 이 시스템의 한 가지 장점은 서버 전반에 신뢰를 분산시켜 서명과 암호화/복호화 방법을 적응적으로 보호할 수 있다는 것이다. 그 결과 소수 부패에 저항하면서 라이브니스(liveness, 활성)가 보존된다.

다수 통제 서명은 첫 번째 단계이며, 두 번째 단계는 깊이 있는 크로스체인 tBTC 결합성이다. 보안은 기초이지만, 채택을 가속화하려면 주요 디파이 프로토콜 전반에 걸친 tBTC 통합이 필요하다. DEX 유동성이 쌓이고 더 많은 대출 프로토콜이 tBTC를 담보로 받아들이기 시작하면 실질적인 유틸리티가 구체화되기 시작한다.

쓰레스홀드 래퍼인 tBTC는 12개 체인에 존재하며 더 많은 체인이 추가될 예정이다. 여기에는 이더리움(Ethereum), 베이스(Base), 수이(Sui), 솔라나(Solana), 아비트럼(Arbitrum), 옵티미즘(Optimism) 또는 스타크넷(Starknet)과 같은 이더리움 L2, 메조(Mezo)나 밥(BOB)과 같은 비트코인 L2 등이 포함된다.

이더리움은 가장 지배적인 체인(TVL 점유율 약 85%, 약 3억 7000만 달러)으로, 대부분의 디파이 유동성이 존재하고 따라서 대부분의 수익 기회가 규모 있게 발견되는 곳이다. 이더리움에서 에이브 v3와 커브는 TVL의 대부분을 차지한다(두 프로토콜 합계 약 70%, 에이브 약 2억 달러, 커브 약 1억 3500만 달러).

커스터디형 래퍼가 위험을 중앙화한다는 사실은 공급이 확대됨에 따라 부채를 전파한다는 것을 의미한다. 쓰레스홀드의 확장 전략은 자산 배분자가 편안하게 보증할 수 있는 유틸리티(서명자 세트 크기, 운영자, 교체 주기 등)를 제공하여 지불 능력 위험을 극복하고자 한다. 검증 가능하고 실시간 온체인 흐름 외에도 tBTC는 오픈 소스 프로토콜이다.

프로젝트의 기원은 2017~2018년으로 거슬러 올라가며, tBTC v1은 2020년에 출시되었다. 2022년 tBTC v2로의 프로토콜 업그레이드가 이루어졌으며, 이는 확장성과 자본 효율성에 초점을 맞춘 새로운 성장 단계의 시작을 알렸다. 수많은 교훈과 다년간의 경험을 바탕으로 쓰레스홀드는 암호화폐 업계에서 5년 이상의 트랙 레코드를 보유한 몇 안 되는 프로토콜 중 하나다.

쓰레스홀드 기여자들은 여러 번의 약세장과 블랙 스완(Black Swans)을 견뎌냈다. 이러한 회복력, 시장에서의 시간, 검증된 운영은 쓰레스홀드가 시간이 지남에 따라 지속 가능한 우위를 구축하는 데 도움을 주었다. 이 모든 것은 유틸리티를 복리화하는 프로토콜 통합을 촉진하여 다양한 장소에서의 수익 기회, 담보 사용, 새로운 수요가 나타나는 곳 어디서나 BTC 유틸리티를 잠금 해제하는 크로스체인 접근성을 통해 tBTC의 공급을 늘린다.

다른 솔루션들에는 같은 찬사를 보낼 수 없다. 렌BTC(renBTC)와 같은 프로젝트는 제때 탈중앙화하지 못했고, 알라메다(Alameda)의 붕괴는 단일 행위자 위험을 노출시켰다. 이는 탈중앙화를 약속했지만 실제로는 팀이 여전히 네트워크를 통제했던 프로젝트의 대표적인 예다. 그것이 "어설픈 탈중앙화"의 대가다.

또한 FTX 붕괴 당시 WBTC가 일시적으로 디페깅(depegging)되었던 전례를 상기할 필요가 있다. 보고된 지급준비금 부족은 없었지만 신뢰가 흔들렸고 WBTC는 일시적으로 약 0.98 BTC에 거래되었다. 베이시스 트레이딩(basis trading)과 레버리지 수익 전략이 일반적인 디파이에서는 그 작은 스프레드도 중요하다.

쓰레스홀드의 임무와 북극성(지향점)

비트코인은 기본적으로 디파이를 실행할 수 없다. 래핑된 BTC는 비트코인을 디파이로 가져온다. 실제 BTC가 수탁되고, 다른 체인에서 1:1 토큰이 발행되며, 해당 토큰은 수익을 얻고 담보로 사용되며 거래될 수 있다. 그 결과 수익을 창출하고 대출을 보증하며 원활하게 거래되는 휴대 가능한 비트코인 유동성이 탄생한다. 프로그래밍이 불가능한 체인에 유휴 상태로 방치된 패시브 가치 저장 수단 대신, 래핑은 에이브, 모르포(Morpho), 커브, 펜들(Pendle) 등에서 수익을 얻고 대출을 뒷받침하며 거래 수수료를 획득하는 등 다양한 사용 사례에 사용할 수 있는 1:1 청구권을 발행한다.

약 37만 6000개의 BTC를 보유한 BTC 래퍼는 총 2100만 개 BTC 공급량의 약 1.8%를 차지한다. 그중 95% 이상이 지급준비금으로 보유된 BTC로 구성되며, 나머지는 유동성 스테이킹 및 수익 창출 버전(롬바드(Lombard) LBTC, 베드락(Bedrock) uniBTC, 솔브(Solv) xSolvBTC 등)이다.

쓰레스홀드의 북극성(지향점)은 변하지 않았다. 비트코인은 시장 전반을 자유롭게 이동해야 하며, 무허가 접근 및 검열 저항성 원칙에 기반하여 신뢰가 필요 없어야 한다는 것이다. 이러한 가치는 출시 이후 의사 결정 방식을 형성해 왔다. 오늘날 핵심 원칙은 수정되지 않지만, 쓰레스홀드는 개인에게 권한을 부여하는 동시에 기관에 초점을 맞추어 깔때기를 넓힐 것이다. 즉, 동일한 수준의 보안과 투명성으로 온체인 시장 전반에 걸쳐 참여를 확대하고 규모를 심화하는 것이다.

래퍼 시장에서는 중앙화된 수탁자가 선도하고 있다. 비트고의 WBTC는 **약 33%**의 시장 점유율을, 코인베이스의 cbBTC는 약 20%, 바이낸스의 BTCB는 약 17%를 차지한다. 출시 이후 코인베이스는 WBTC의 시장 점유율을 잠식하고 있다. 이는 기관의 선호도(지급준비금 증명은 최소 요건이며 유통이 중요하다는 점)를 보여주는 대목이다. 그러나 신뢰 모델은 변하지 않았다. 둘 다 중앙화된 커스터디에 의존한다.

BTC의 온체인 미래는 유동성과 탈중앙화 사이의 더 긴밀한 균형을 요구하며, 중앙화된 래퍼가 왕좌를 유지해서는 안 된다. 암호화폐는 커스터디형 래퍼가 가장 안전한 경로가 아님을 여러 차례 증명했다. 온체인 BTC는 탈중앙화된 커스터디를 통해 기관의 신뢰성을 충족해야 한다. 쓰레스홀드는 그 접점을 최적화한다. BTC를 다른 생태계로 연결하는 것은 더 깊은 유동성과 더 많은 기회를 제공해야 하지만, 그 정신을 훼손하는 대가를 치러서는 안 된다.

2024년 미국 현물 ETF 승인 이후 기관 채택이 크게 증가했다. BTC 수요의 이러한 증가는 최고 수준의 전문적인 성능 표준에 부합하는 신뢰가 필요 없고 확장 가능한 인프라를 필요로 한다. 보유를 넘어 기관의 참여는 온체인 확장에 대한 준비가 되었음을 보여준다. 쓰레스홀드의 목표는 패시브 ETF/자금 보유분을 추가적인 운영 마찰 없이 규제를 준수하고 생산적이며 수익 준비가 된 온체인 담보로 전환하는 것이다.

• 마찰 없는 진입: 단일 BTC 전송으로 이더리움, L2, 비 EVM 체인으로 직접 가스비 없이 민팅 가능. 브릿지, 래핑, 가스비를 처리할 필요 없음.

• 네이티브 BTC 출금: 비트코인 메인넷으로 직접 상환하여 확정적으로 청산 가능.

• 도착 시 배포: 디파이 통합을 통해 목적지에서 tBTC 포트폴리오 배포.

• 관리형 볼트: 외부에서 관리되는 볼트 및 자산 관리 전략을 갖춘 큐레이팅된 인터페이스.

• 감사 가능성 및 규제 준수: 성과 추적을 위한 민팅, 상환, 볼트 할당의 엔드투엔드 온체인 로그.

• 멀티체인 유통: 이더리움, 아비트럼, 베이스, 수이, 스타크넷 등 생태계 전반에 걸친 기회의 다양성(성장 중).

쓰레스홀드의 미래 지향적 임무는 통합되고 표준화된 기관급 레일을 통해 BTC가 체인 간에 신뢰 없이 이동하도록 하는 것이다. tBTC는 생태계 전반에 걸쳐 민팅 및 라우팅되고, 네이티브하게 출금되며, 정책 제어 및 보고 기능을 갖춘 관리형 볼트를 통해 할당될 수 있다. 목표는 BTC가 어디서나 일관되게 작동하도록 하여 운영상의 지연 없이 규모 있는 자본 배치를 가능하게 하는 것이다.

tBTC의 상승 여력은 두 가지 주요 동인에 달려 있다. 래퍼 침투율(전체 BTC 공급량 대비 %)과 래퍼 시장 점유율 확보(래퍼 중 점유율 %)다. 기관은 이미 BTC의 가격 노출에 편안함을 느낀다는 것을 증명했다. 이제 그들은 더 빠른 민팅/상환 주기, 실시간 준비금, 주요 디파이 프로토콜 상장 등 높은 수준의 운영 효율성을 갖춘 수익을 원한다.

기관은 접근이 좁거나 유동성 파편화가 조용히 수익률을 깎아먹는다면 규모 있게 자금을 배치하지 않을 것이다. 운영의 단순성과 광범위한 시장 커버리지가 함께 가야 한다. 예시 워크플로: 대차대조표에 BTC가 있는 경우, 신뢰할 수 있는 중개자 없이 목표 장소로 바로 tBTC를 민팅하여 온체인으로 이동하고, 신용, 베이시스 포착 또는 유동성 제공을 위해 검증된 전략에 할당하며, 모든 단계의 수익을 온체인에서 투명하게 추적한다. 쓰레스홀드의 기관 전략은 진입/출구 마찰을 제거하고, 커스터디나 통제권을 훼손하지 않으면서 기회가 생기는 곳 어디서든 체인 전반에 걸쳐 BTC를 작동시키는 것이다.

쓰레스홀드가 승리하는 법

지배력을 위한 쓰레스홀드의 플레이북은 마찰 없는 UX로 운영상의 지연을 줄여 BTC에서 디파이로의 전환을 기관 유동성이 접근할 수 있는 단일하고 감사 가능한 기본 레일로 만드는 것을 추구한다. 브릿지보다는 베이스 레이어에 가까운 tBTC는 BTC가 체인과 디파이 장소 전반에 흐르는 방식을 표준화하는 것을 목표로 한다.

중심 아이디어는 중개자, 수동 서명, 복잡한 브릿징 없이 기관이 비트코인을 작동시키는 것을 방해하는 모든 운영 장벽을 제거하는 것이다. 신뢰할 수 있는 거래 상대방의 손에 준비금을 보유하는 중앙화된 래퍼와 달리, 쓰레스홀드는 준비금을 동결할 권한이 없다(tBTC v2 계약). 게다가 네이티브 민팅은 체인 간 채택을 가속화하여 tBTC가 네트워크 전반의 BTC 흐름을 위한 옴니체인 레이어가 되도록 한다.

ETF, 정부, 기업 자금은 현재 BTC의 큰 부분을 보관하고 있으며 개인은 여전히 다수를 소유하고 있다. 2024년 이후 현물 ETF는 전체 BTC 공급량의 **약 7%**를 축적했으며, 정부는 약 2~3%, 기업 자금은 **약 6~7%**를 축적했다. BTC 소유권에서 제도권화로의 명확한 변화가 있다. 한계 수요는 "BTC를 살 수 있는가?"에서 "평판, 규제 준수 또는 운영 위험 없이 온체인에 BTC를 배포할 수 있는가?"로 병목 현상이 이동했음을 시사한다. 이것이 바로 쓰레스홀드가 해결하고자 하는 유틸리티 격차다.

ETF 자금 유입이 증가하는 동안 CEX 잔고는 2024년 1월 이후 20% 이상 급감했다. 비유동성 BTC 공급량은 **70%**를 초과하며, 이는 대부분의 코인이 장기 개인 보유자에게 있음을 의미한다. 이러한 전망은 소유권은 광범위하게 분산되어 있지만 커스터디는 집중되어 있음을 시사한다. 거래소의 유동 물량이 적을수록 기관 플레이어의 한계 수요에 대한 민감도가 높아진다.

시장의 공급 집중도는 더욱 타이트해졌다. 개인과 장기 보유자가 여전히 유통량의 대부분을 통제하더라도 기관은 이제 의미 있는 물량을 보유하고 있다. 소매 채택 경로를 그대로 유지하면서 tBTC를 기관 접근을 위한 기본 수단으로 재배치할 때가 되었다. ETF 주도 유입과 기업 준비금 확대는 제약 조건이 더 이상 BTC 노출이 아니라 기관급 인프라를 갖춘 온체인 유틸리티에 대한 접근성임을 증명한다.

패시브하고 규제된 자금 흐름을 안전하고 생산적인 온체인 담보로 전환할 수 있는 큰 기회가 기다리고 있다. ETF는 노출을 제공하지만 BTC를 비활성 상태로 둔다. tBTC는 유틸리티를 제공한다. 기초 자산의 민팅, 상환 및 배포를 통해 추가적인 선택권과 함께 노출을 보존한다.

쓰레스홀드의 다음 단계는 자본 배분자가 중앙화된 래퍼보다 빠르게 민팅, 상환 및 배포할 수 있게 해주는 해자와 유통을 결합하는 것이다. 쓰레스홀드는 이미 10개 이상의 체인에 존재하며 유동성이 풍부한 곳과 혁신을 주도하는 영역을 모두 포괄한다. 이러한 멀티체인 입지는 다른 경쟁자들이 고립된 상태로 남아 있는 동안 생태계 전반에 걸쳐 보편적인 BTC 담보가 되기 위한 핵심이다.

가치 축적 및 상승 요인

현재 시장 점유율 분포는 WBTC의 선점 효과라는 과거의 산물과 cbBTC 및 BTCB의 거래소 편의성을 장점으로 잘못 읽은 결과다. 기득권과 접근성이 순위표를 설명한다. 그러나 장기적으로는 안전이 우선이다. 비트코인의 정신을 보존하는 것도 마찬가지다. 쓰레스홀드의 임무는 가장 최소 신뢰 및 디파이 통합 래퍼가 되어 기관 배분자들에게 신뢰할 수 있는 중립적 대안을 제공하는 것이다.

커스터디형 플레이어의 지배력은 가장 유동적인 장소에서 유통을 빠르게 확장하고 에이브나 모르포와 같은 주요 시장에서 BTC를 담보로 사용할 기회를 포착했기 때문에 견고해 보인다(종종 루핑 전략에 유리한 인센티브와 함께). 오늘날의 리더들이 경로 의존성(path dependence)의 혜택을 받더라도 집중 위험을 간과할 수 없다. 일단 유동성이 체인 전반에 걸쳐 기준치를 넘어서면 최소 신뢰 솔루션은 기관에 더 매력적인 해결책을 제공한다.

에이브 및 커브와 같은 주요 머니 마켓과 DEX에서 공급을 확장하는 쓰레스홀드의 라이브 통합은 네트워크 효과를 위한 길을 열어준다. 체인과 장소 전반에 존재하는 단일 자산 tBTC는 기관에 명확한 시장 진입(GTM)을 제공하여 선호도에 따라 보유 자산을 배포하기에 가장 최적의 장소를 선택할 수 있게 한다. 기회 집합은 대출 시장과 DEX에서 끝나지 않는다. 공급은 tBTC 기반 스테이블코인 및 수익 상품으로 확장될 수 있으며 자산 발행, 신용 한도, 관리형 전략, 금리 차익 거래, 무기한 선물 마진, 펜들 스타일의 수익 토큰화 등을 지원하는 동시에 네이티브 BTC 상환을 보존한다.

볼트 통합은 BTC 보유자를 위한 "한 번 예치하고 어디서나 수익 창출" 경로를 넓히는 데 핵심적이다. 9월 수이의 엠버 프로토콜(Ember Protocol)은 tBTC를 담보로 하는 BTC 볼트를 출시하여 사용자가 온체인 전략과 관련된 모든 복잡성을 추상화하면서 수익을 얻을 수 있게 했다. 불과 48시간 만에 해당 볼트는 약 250만 달러의 예치금을 유치했으며 지속적으로 두 자릿수 % APY를 제공했다. 예를 들어 이 전략(eBTC 볼트)은 예치금의 60%를 블루핀 렌드(Bluefin Lend)에 공급하고, 20%를 블루핀의 자동 LP AMM에 공급하며, 자본 효율성을 높이기 위해 20%에 대해 대출을 실행했다. 이는 대출-차입-LP를 모두 엔드투엔드로 관리되는 하나의 전략에 담은 결합성의 완벽한 예시 역할을 한다.

현재 전략의 다른 예로는 일드베이시스(YieldBasis)에서의 유동성 제공 및 스테이킹(기록적인 시간 내 5000만 달러 예치, 1시간 이내 캡 도달), 에이브나 스파크(Spark)와 같은 주요 이더리움 머니 마켓에서의 대출/차입, 커브에서 WBTC 및 cbBTC에 대한 DEX 유동성 제공, 수이의 알파파이(AlphaFi)를 통한 루핑, 베수(Vesu), 엔더파이(EndurFi) 또는 **에쿠보(Ekubo)**와 같은 스타크넷의 BTCFi 캠페인 프로토콜, 또는 **네라이트(Nerite)**와 같은 프로젝트에서 스테이블코인 민팅을 위한 담보로 사용되는 것 등이 있다.

블록파이(BlockFi)나 셀시우스(Celsius)와 같이 신뢰할 수 있는 중개자가 운영하는 불투명한 "블랙박스" 전략에 BTC 보유분을 보내야 했던 2021년과 달리, 기관, 소매, 패밀리 오피스, 온체인 펀드는 이제 자산을 안전하게 예치하고 흐름을 온체인에서 추적할 수 있다. 수많은 대차대조표가 유휴 BTC로 채워진 상황에서 자금 관리는 생산적인 BTC로 가는 더 안전한 경로를 무시하지 않을 것이다. 주요 배분자 한 곳이 참여하면 다른 곳도 따른다.

쓰레스홀드는 모든 tBTC 기회를 집계하는 통합 대시보드를 호스팅한다. 이 뷰는 여러 체인에 걸쳐 다수 프로토콜을 아우르는 전략의 엔드투엔드 카탈로그를 제공한다. 이 세트는 쓰레스홀드가 파트너 큐레이터와 함께 네트워크를 강화함에 따라 증가할 것으로 예상된다. 또한 이 앱은 업시프트(Upshift)의 tBTC 메조 전략과 같은 쓰레스홀드 볼트에 대한 쉬운 온보딩을 제공한다.

프로토콜 수익의 주요 원천은 민팅/상환 수수료에서 나온다. 민팅 수수료는 성장을 위해 면제된 반면, 0.2%의 상환 수수료는 유지되고 있다(GBTC나 ETF가 관리 수수료를 부과하는 것과 유사하게 출구에 대한 과금).

결론

쓰레스홀드의 tBTC는 커스터디의 취약성을 추가하지 않고 체인 전반에서 BTC를 유용하고 생산적으로 만드는 데 핵심이 있다. 중앙화된 신뢰 가정을 다수 통제 쓰레스홀드 서명으로 대체함으로써 거래 상대방 위험을 근본적으로 차단한다. 모든 민팅/상환 작업은 무허가이며 온체인에서 추적 가능하다.

tBTC는 기관과 개인 모두를 위해 구축되었다. 현물 ETF 승인 이후 BTC 소유권 분포가 어떻게 변화했는지 인식하여, 목표 장소로의 가스비 없는 민팅, 비트코인으로의 네이티브 상환, 디파이 전략으로의 즉각적 배포라는 쓰레스홀드의 전략은 이제 비트코인의 최소 신뢰 정신을 유지하면서 마찰 없는 워크플로를 우선시한다. ETF, 기업 자금, 장기 보유자, 심지어 정부에 이르기까지 쓰레스홀드의 야망은 패시브 보유분을 온체인 담보로 전환하는 것이다.

앞으로의 임무는 래퍼가 가격 노출을 넘어 유용한 담보로 확장됨에 따라 점유율을 확보하는 것이다. 에이브와 같은 대출 시장에서 커브와 같은 DEX 또는 펜들과 같은 수익 거래 프로토콜에 이르기까지, 쓰레스홀드는 커스터디를 탈중앙화된 상태로 유지하면서 BTC의 유틸리티를 확장하고자 한다. 즉, 유동성이 있는 곳, 체인 전반 어디에서나 배분자를 만나는 것이다.

참고사항

Bitcoin ETF Flows – Farside Investors

Bitcoin ETFs – The Block

Bitcoin ETF Tracker – Blockworks Analytics

Bitcoin Layers – Wrappers

Bitcoin Treasuries – BiTBO

Bitcoin Treasuries – bitcointreasuries.net

Bitcoin Treasuries – The Block

tBTC – DefiLlama

tBTC – DefiLlama (Yields)

tBTC – Dune

tBTC Scan (Proof of Reserves) – tbcscan.com

tBTC v2 – Github

tBTC – Website

Threshold Cryptography – MIT

Threshold Network – App

Threshold Network – DefiLlama

Threshold Network – Docs

Threshold Network – Governance Forum

Threshold Network – Snapshot Voting

Threshold Network – Website

Threshold Network – X

Threshold Network Token – Coingecko

Threshold Network T Token Holders – Etherscan

Threshold Staking Contract – Etherscan

고지사항

알레아 리서치(Alea Research)는 쓰레스홀드 네트워크와 상업적 관계를 맺고 있으며 리서치 서비스에 대한 보상을 받는다. 본 보고서는 이러한 계약의 일환으로 의뢰되었다. 본 내용은 정보 제공 및 교육 목적으로만 제공된다. 이는 재정적, 투자적 또는 법적 조언을 구성하지 않는다.