03 Dec, 2025

암호화폐 유동성 시장은 저유통량, 고FDV 현상으로 정의되며, 토큰 보유자는 투자자 보호 없이 무력한 상태로 남아있다. 거버넌스 토큰은 토큰 보유자의 결과를 프로토콜 현금 흐름과 연결하는 경우가 드물다. 이런 상황이 발생하면 인센티브가 설계상 잘못 정렬된다. 큰 지분을 보유한 팀은 생존과 통제를 최적화하지만, 토큰 보유자는 가치 축적을 기대한다. 이러한 역학 관계는 구조적 불일치를 초래한다. 수익은 오프체인에 남아 Labs 또는 재단에 축적되는 반면, 프로토콜에 자금을 제공하고 사용하는 사람들은 상승 여력을 전혀 포착하지 못한다. 오히려 보유자들은 유리한 프라이빗 밸류에이션을 확보한 VC와 초기 투자자들에 의해 희석되거나 "덤핑"당한다.

DAO 우선 프로젝트로서 온체인 거버넌스를 위한 퓨타키(futarchy) 실험에서 시작한 MetaDAO(메타다오)는 이제 자본 형성 마켓플레이스가 되었다. 처음부터 인센티브를 정렬하겠다는 야망을 가지고, MetaDAO는 러그풀 불가능한 ICO를 도입한다. 이 모델은 온체인 자본 조달과 인센티브가 사전에 설계되도록 보장하는 규칙 기반 메커니즘을 강제한다. 거버넌스는 프로토콜 경제학과 직접 연결되고, 수익은 오프체인에서 모호하게 처리되거나 포착되지 않으며, 토큰 발행은 프로그래매틱하고 예측 가능한 언락으로 구조화된다.

MetaDAO는 인센티브 불일치 문제를 사전에 해결하기 시작했으며, 창업자들이 초기 단계 자본을 조달하는 동시에 투자자들을 재량적인 "토크노믹스는 나중에 고치겠다"는 문제로부터 보호한다. 이사회실이 아닌 코드와 가격 발견에 의해 강제되는 시장 주도 초기 지분 파이낸싱을 생각하면 된다.

이 모델은 보유자 권리를 하드코딩하고, 프로토콜 재무를 보호하며, 과도한 지출을 제한한다. 보유자가 통제하는 재무로 자금을 이동함으로써 팀은 현금을 빼돌릴 수 없으며, 보유자는 프로젝트가 기대에 미치지 못할 때 여전히 상환을 요청할 수 있다. 결과적으로 프로토콜 수익과 토큰 가치 축적이 이제 기본적으로 정렬된다.

유니스왑(Uniswap)의 UNI 보유자를 위한 수익 공유 제안이 수년간 지연된 것과, 코인베이스(Coinbase)가 최근 텐서(Tensor) 팀이 구축한 온체인 플랫폼인 벡터(Vector)를 토큰 보유자에게 아무런 혜택 없이 인수한 사례는 불일치가 권리 부족으로 인해 토큰이 지분 대비 지속적인 할인가로 거래되도록 만들 수 있음을 보여준다.

초기 단계 프로젝트는 자금 조달을 어렵게 만드는 고위험 함의를 지닌다. 마찬가지로 투자자들은 자신이 감수하는 위험에 대한 대가로 큰 프리미엄을 요구한다. 이는 프로젝트가 런웨이를 확보하는 데 어려움을 겪거나, 제품-시장 적합성을 찾기 전에 과대평가된 밸류에이션을 받게 되는 결과를 낳는다.

2025년 10월 출시 이후 MetaDAO의 퓨타키 AMM은 성공을 거두며 솔라나(Solana) ICM(인터넷 캐피탈 마켓) 리더 중 하나로 자리매김했다. 프로젝트들은 AMM에서 자신들의 토큰과 결합된 USDC 자금을 조달한다. 지금까지 1억 4,700만 달러의 거래량과 약 37만 달러의 수수료가 처리되었다(25bps 수취율로 연환산 약 400만 달러).

프로토콜 수수료는 AMM을 통해 25bps로 도입되어 META 보유자가 통제하는 MetaDAO 재무에 직접 적립된다. MetaDAO에서 출시된 모든 토큰은 퓨타키 AMM의 USDC 풀과 페어링되며, 팀과 재무 사이에 균등하게 분할되는 50bps 수수료가 부과된다. 첫 달 이후 퓨타키 AMM은 재무에 대해 연환산 약 400만 달러의 수익을 창출했다. 약 1억 4,000만 달러의 밸류에이션 대비 META는 사실상 약 35배 수익 배수로 거래되고 있다.

VC 자금은 타이트하고 밸류에이션은 정밀 검토에 직면한다. 초기 단계이든 후속 라운드를 목표로 하든 창업자들은 프로젝트의 런웨이를 늘리는 데 어려움을 겪고 있다. 동시에 투자자들은 온체인 투명성과 규율 기준을 요구하는 데 있어 더욱 까다로워졌다. 이제 모든 것이 MetaDAO가 자체 론칭 형식을 선보일 수 있도록 정렬되었다. 창업자는 초기 자금을 얻고, 투자자는 책임성과 집행 가능한 조건을 얻는다.

수익은 현재 400만 달러에서 1,000만 달러로 확대될 수 있으며, 해자와 모멘텀이 더 풍부한 배수(현재 30배에서 약 40배)를 정당화한다면 약 4억 달러 FDV 기반, 즉 약 20달러의 토큰 가격(약 3배 상승 여력)을 볼 수 있다. 지금까지의 가격 움직임은 하락 채널로 압축되는 더 높은 저점을 보이고 있으며, BTC가 주도하는 전체 시장이 안정화되면서 강력한 돌파로 이어질 수 있다.

META는 퓨타키 기반 ICM이 토큰 출시 표준이 되는 것에 대한 장기 콜옵션이다. 시가총액과 FDV 모두 약 1억 3,000만 달러로 유동성은 여전히 얇다. 고래와 펀드는 큰 규모를 배치할 유인이 없지만, 소규모 진입은 자산을 상당히 빠르게 재평가할 수 있다. 이는 주요 CEX 상장 전후에 발생할 수 있다.

첫눈에 META는 현재 현금 흐름상 저렴하지 않다. 토큰 보유자에게 수익이 흐르지 않기 때문이다. 그럼에도 비즈니스 품질은 프리미엄을 요구한다. 내구성 있고 고품질이며 차별화된 플랫폼이다. 현재 10월에만 5억 달러의 프로토콜 수수료가 생성되었음을 알고 있다. 유동성 매수자들은 비즈니스가 토큰 설계보다 실제로 더 위험이 제거된 구간에 진입하고 있다. 그 옵션성은 투기적 수익에 볼록성을 더한다.

향후 성장은 주간 출시, 거래량, 사용자 고착성의 측정 가능한 함수이며, 블록버스터 출시(예: 움브라(Umbra) 207배 초과 청약 및 0.3달러에서 2.1달러로 7배 랠리)가 차지하는 비중과 더 다각화된 믹스를 어느 정도 근사할 수 있는 여지가 있다.

시간이 지나면서 매수자들은 META가 신뢰 프리미엄을 획득하여 밈코인 제로섬 참호가 명성을 잃으면서 결국 더 많은 매수자를 끌어들이는 것을 보고 기뻐할 것이다. 적어도 MetaDAO에서는 하방이 더 관리 가능하며, 프로젝트 출시는 통계적 우위와 연결될 수 있다. 즉, "MetaDAO에서 출시됨"이라는 라벨이 더 낮은 "러그" 위험과 더 많은 상승 수익을 의미한다.

ICO 수익을 바라보는 것 자체가 매력적인 판매 포인트이지만, 대부분의 참가자들은 여전히 MetaDAO의 투자자 보호 해자의 공정 가치를 평가하는 데 실패할 수 있다. 시장은 출시 ROI를 빠르게 가격에 반영하겠지만, 런치패드를 중요 인프라로 가격에 반영하는 것은 훨씬 느릴 것으로 예상된다. "러그풀 했을 텐데 결국 투자자들이 상환받을 수 있었던" 상황이 단 몇 건만 입증되더라도 이러한 인식은 빠르게 바뀔 수 있다.

매도 및 논제 무효화와 관련하여, 고품질 출시의 성장률과 거래량 추세가 정체되거나 감소하기 시작하는지 추적할 가치가 있다. MetaDAO가 더 이상 선도적인 ICM 허브로 인식되지 않으면 매수자들은 신뢰를 잃을 수 있다. 그 경우 보유자들은 승자를 지지하는 것이 아니라 수익이 정체될 때 고통받는 더 취약한 성장 스토리를 기대하게 된다.

암호화폐는 여전히 본질적으로 투기적 전장이지만, 비구조화된 출시의 혼란은 ICO의 더 구조화된 투기에 자리를 내주고 있다. META는 신중하게 접근해야 할 토큰으로, 먼저 천천히 축적하고 잠재적으로 돌파 시 두 배로 늘리는 방식이다. 마찬가지로 가격 움직임과 시간 기반 손절을 고려한 명확한 퇴출 기준으로 하방 케이스를 고려해야 한다.

특히 약세 전망을 가지고 있다면 고위험이지만, 볼록한 고수익 시나리오를 찾고 있다면 진지하게 고려할 가치가 있다. MON 출시와 다가오는 MEGA 세일 이후, 시장은 ICO가 올바르게 수행될 수 있고 업계가 VC 없이도 생존할 수 있다는 아이디어에 막 깨어나고 있다.

고지사항

알레아 리서치(Alea Research)는 메타DAO(MetaDAO)와 상업적 관계를 맺고 있으며 리서치 서비스에 대한 보상을 받는다. 본 보고서는 이러한 계약의 일환으로 의뢰되었다. 본 내용은 정보 제공 및 교육 목적으로만 제공된다. 이는 재정적, 투자적 또는 법적 조언을 구성하지 않는다.