비트코인 하락장, ‘크립토 재무 전략’ 기업 주가에 직격탄…레버리지·NAV 괴리 겹쳐 리스크 증폭

비트코인(BTC) 등 암호화폐를 기업 자산으로 보유한 일명 ‘크립토 재무 전략’이 상승장에서는 유리하게 작용하지만, 하락장에서는 그만큼 위험을 키운다는 지적이 나오고 있다. 시장 환경이 변할 때 투자자들이 체감하는 손실은 직·간접 접근 방식에 따라 현저히 달라진다.

기업 주식 통해 간접 투자…시장 영향 크게 받아

크립토 재무 전략은 본래 비트코인을 직접 매수하기 어려운 기관이나 개인 투자자가 상장기업 주식을 통해 간접적으로 암호화폐에 투자할 수 있도록 해주는 수단으로 인기를 끌었다. 예컨대 스트레티지(Strategy)와 같은 기업은 보유 자산 중 상당량을 비트코인으로 구성해왔다. 해당 기업의 주식을 사면 사실상 비트코인에 투자하는 셈이었고, 상승장에서는 이 방식이 실효성을 입증했다.

당시 많은 기업 주식은 보유 암호화폐의 가치보다 높은 프리미엄으로 거래됐고, 일반 투자자들 역시 해당 주식을 통해 직접 토큰을 소유하지 않고도 상승장 혜택을 누릴 수 있었다.

하지만 문제는 하락장이 시작되면서 드러났다. 2025년 10월 이후 시장이 조정을 받는 동안 비트코인 가격은 약 30% 하락했으나, 같은 기간 스트레티지의 주가는 약 57% 급락했다. 암호화폐 가격보다 기업 주식이 더 큰 낙폭을 보인 셈이다.

레버리지 효과가 상승장에선 긍정적…하락장엔 독

이와 같은 괴리는 단지 감정적인 매도 때문만은 아니다. 암호화폐 관련 기업 주식은 구조상 레버리지 효과가 내재돼 있기 때문이다. 대부분의 기업이 비트코인을 매수하기 위해 자사주 발행, 전환사채, 부채 조달 등 외부 자금을 활용한다. 이 과정에서 기업의 시장 가치는 순자산가치(NAV)를 기준으로 과대 평가될 수밖에 없고, 이 프리미엄이 하락장에선 빠르게 사라진다.

프리미엄이 사라진다는 것은 단지 암호화폐 가격이 하락해서가 아니라, 투자자들이 기업의 미래 암호화폐 보유 확대 전략이나 재무적 설계 능력을 더 이상 신뢰하지 않기 때문이다. 여기에 기업이 유동성 확보 차원에서 추가로 주식을 발행하게 되면 기존 주주의 지분 희석 우려가 커지며 주가에 또 다른 부담으로 작용한다.

ETF 등장으로 크립토 주식 프리미엄 약화

특히 현물 기반 비트코인 ETF 출시 이후 이러한 크립토 재무 전략의 매력도는 상대적으로 감소했다. 과거에는 제도적 한계로 인해 일부 기관이 비트코인에 직접 투자하지 못해 기업 주식을 매개로 삼았지만, 이제는 ETF를 통해 보다 직접적이고 투명한 방식으로 암호화폐에 투자할 수 있게 되었기 때문이다.

ETF는 주식처럼 거래되지만 추가 주식 발행이나 기업 경영 리스크 없이 순수하게 자산 가격만을 반영한다는 점에서 투자자들에게 더 나은 대안이 되고 있다. 이 변화로 크립토 관련 주식의 프리미엄은 한층 빠르고 깊게 꺼지고 있다.

기업 경영 위험이 프리미엄 축소 가속화

시장 침체가 이어지면 투자자들은 높은 수익보다 리스크 회피를 우선시하게 된다. 이 과정에서 기업 경영진의 의사결정, 재무 건전성, 추가 비트코인 매수 의지 여부 등이 도마에 오른다. 이러한 불확실성은 추가적인 위험 프리미엄을 형성하게 되고, 이는 주가 하락으로 직결된다.

스트레티지는 최근 비트코인 하락과 함께 NAV 감소, 프리미엄 붕괴, 주식 발행에 따른 희석 우려, 주식 시장 전반의 위험 회피 심리가 복합적으로 작용하면서 큰 폭의 하락을 경험했다. 이는 비트코인의 실패 때문이 아니라, 구조적인 요인과 투자 심리 변화로 설명된다.

직접 투자 대 간접 투자, 차이를 인식해야

암호화폐 투자자의 입장에서 중요한 것은 ‘암호화폐를 보유한 기업의 주식’에 투자한다는 것이 곧 비트코인을 직접 사는 것과는 전혀 다르다는 점이다. 회사는 비트코인을 담보로 추가 자금 조달을 할 수 있지만, 그만큼 부채 리스크도 증가한다. 또 일반 주식 시장은 거래 시간이 제한돼 있으며, 유동성이 낮아 큰 주문이 가격에 미치는 영향도 과도할 수 있다.

결국 크립토 재무 전략은 상승기에는 비트코인 가격 상승에 따른 동기부여를 바탕으로 초과 수익을 기대할 수 있게 하지만, 불황기에는 같은 구조가 되레 주가 급락의 지렛대가 된다는 점에서 ‘양날의 검’이 될 수 있다.

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