이더리움 사용량은 사상 최대인데…ETH 가격은 왜 힘 못 쓰나

이더리움(ETH) 네트워크가 ‘역대급’으로 붐비고 있다. 일일 활성 주소 수와 스마트컨트랙트 호출, 토큰 전송 등 핵심 지표가 사상 최고치를 갈아치웠지만, 정작 이더(ETH) 가격과 메인넷 수수료·수익은 반대로 힘을 못 쓰는 모습이다. 사용량 증가가 곧바로 가격 상승으로 이어지던 과거 공식이 흔들리면서, 시장의 시선은 네트워크 활동보다 ‘자금 흐름’으로 옮겨가고 있다.

크립토퀀트는 3월 10일(현지시간) 주간 보고서에서 2026년 2월 이더리움 일일 활성 주소 수가 200만 개에 근접했다고 밝혔다. 2021년 강세장 당시 정점을 넘어선 수준이다. 활성 주소는 24시간 등 특정 기간 동안 거래를 송·수신한 ‘고유 지갑 주소’ 수를 뜻한다.

온체인 실행 강도도 함께 치솟았다. 보고서에 따르면 블록체인에 특정 동작을 지시하는 ‘스마트컨트랙트 호출’은 하루 4,000만 건을 돌파했고, 컨트랙트 내부 상호작용에 의해 발생하는 토큰 전송 역시 기록을 세웠다. 디파이(DeFi), 스테이블코인, 자동화된 프로토콜 활동 전반에서 이용이 확대되고 있다는 신호로 해석된다.

문제는 시장 가격이 이런 ‘활동성 호황’을 따라오지 못하고 있다는 점이다. 일반적으로 네트워크 이용자 수와 거래가 늘면 네이티브 토큰의 가치에도 우호적으로 작용하지만, 이번에는 예외에 가깝다. 이더(ETH)는 최근 6개월 동안 약 30% 하락했고, 1년 기준 ‘실현 시가총액(realized cap)’ 변화율도 마이너스로 돌아서며 시장에서 순유출이 발생하고 있음을 시사했다.

거래소 흐름도 매도 압력을 뒷받침한다. 크립토퀀트의 거래소 유입·유출 데이터에 따르면, 이더(ETH)는 비트코인(BTC) 대비 더 빠른 속도로 거래소로 이동하는 흐름이 포착됐다. 통상 거래소 유입이 늘면 현금화(매도) 가능 물량이 많아졌다는 의미로 해석되며, 단기 가격에는 부담 요인으로 작용한다.

‘활동’보다 ‘자금 흐름’이 가격을 좌우

크립토퀀트는 이제 이더(ETH) 가격을 설명하는 핵심 변수가 네트워크 활동이 아니라 ‘자금 흐름’에 더 가깝다고 진단했다. 2018년과 2021년 등 이전 사이클에서는 온체인 활동 증대가 가격 랠리와 동행하는 경우가 많았지만, 최근에는 상관관계가 약해졌다는 것이다.

보고서는 산점도(Scatter) 분석을 근거로 “최근 관측치가 ‘활동은 매우 높은데 가격은 낮은’ 구간에 밀집해 있다”고 설명했다. 즉 사용량이 추가로 늘더라도, 그 자체만으로는 이더(ETH) 가치평가를 끌어올리는 설명력이 떨어졌다는 해석이다.

수수료·매출은 트론과 솔라나에 밀려…레이어2가 가치 분산

수수료와 프로토콜 수익 지표는 이 괴리를 더 선명하게 보여준다. 디파이라마(DefiLlama) 데이터에 따르면 이더리움은 최근 30일 동안 거래 수수료 약 1,030만 달러(약 151억 원)를 기록해 트론(TRX) 약 2,500만 달러(약 367억 원), 솔라나(SOL) 약 2,000만 달러(약 293억 원)에 이어 3위에 머물렀다.

프로토콜 ‘수익’ 기준으로는 격차가 더 커진다. 이더리움은 30일 기준 프로토콜 수익이 122만 달러(약 18억 원)로 5위였고, 트론(TRX)과 함께 폴리곤(MATIC), 베이스(Base), 솔라나(SOL)에도 뒤처졌다. 특히 코인베이스가 구축한 이더리움 레이어2 네트워크 베이스는 같은 기간 이더리움의 약 3배 수준의 프로토콜 수익을 올린 것으로 집계됐다.

이 간극은 이더리움 레이어2 생태계가 커지면서 경제적 가치가 메인넷에 ‘집중’되기보다 ‘분산’되고 있음을 보여준다. 베이스나 폴리곤(MATIC) 같은 네트워크가 대량 거래를 처리하면서도, 메인넷에 지불하는 정산 비용은 상대적으로 낮아 메인넷에 쌓이는 수수료와 수익이 제한되는 구조다. 결과적으로 이더리움 전체 생태계는 확장되지만, 메인넷과 이더(ETH)가 가져가는 몫은 줄어드는 양상이 나타난다.

스테이블코인은 강점…하지만 이더 가치 포착은 제한

채택(adoption)의 밝은 지점도 있다. 디파이라마에 따르면 이더리움은 약 1,620억 달러(약 237조 6,000억 원) 규모의 스테이블코인 공급량을 호스팅하고 있으며, 이는 글로벌 시장의 약 52%에 해당한다. 이더리움이 여전히 스테이블코인 결제·정산의 핵심 인프라로 작동하고 있다는 의미다.

다만 이 활발한 스테이블코인 활동이 이더(ETH)로의 가치 포착으로 비례해 이어지지는 않고 있다. 네트워크는 그 어느 때보다 바쁘지만, 그 위에서 만들어지는 경제적 가치가 메인넷 수수료와 이더(ETH) 가격으로 충분히 전이되지 않는 구조가 굳어지는 모습이다. 결국 이더리움(ETH) 시장을 읽는 관점도 ‘활동 지표’에서 ‘자금 유입·유출과 수익 구조’로 옮겨갈 가능성이 커지고 있다.

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