1조 달러(약 1,444조 8,000억 원) 세수 엔진… ‘긱 이코노미’가 2026년 인플레 2차 파동 부르나

미국 물가 흐름이 1990년대 말·2000년대 초와 비슷한 궤적을 보일 수 있다는 진단이 나왔다. 플랫폼 노동을 포함한 ‘긱 이코노미’가 세수 확대와 경기 과열의 숨은 동력으로 떠오르면서, 단기적으로는 주식시장이 추가 랠리를 펼칠 수 있다는 전망이다. 다만 2020년대 후반 이후에는 정치 지형 변화와 함께 ‘세 secular’ 약세장이 찾아올 수 있다는 경고도 동시에 제기된다.

글로벌 브로커리지 그룹 스톤엑스(StoneX)의 글로벌 매크로 전략 책임자 빈센트 들루아르(Vincent Deluard)는 최근 인터뷰에서 미국 경제를 둘러싼 세 가지 버블, 재정 확장과 물가 재가속, 그리고 세수 데이터가 보여주는 경기 과열 조짐을 짚었다. 그는 “노동시장 설문보다 세금 징수가 훨씬 신뢰할 수 있는 경기 지표”라며, 특히 긱 이코노미에서 발생하는 막대한 세금이 향후 재정·통화 정책과 자산시장 흐름을 바꿀 수 있다고 지적했다.

“2026년 물가 2차 파동 가능…세수·환급금이 경기 밀어올린다”

들루아르는 현재 미국 경제를 ‘주식시장 버블, 비관론 버블, 명목성장 버블’ 세 가지가 동시에 존재하는 국면으로 규정했다. 실물과 심리, 자산 가격이 서로 엇갈리면서도 결국 ‘성장 재가속’ 방향으로 수렴하고 있다는 것이다. 그는 “2026년 초반 미국 성장률이 다시 뛰어오르며 두 번째 인플레이션 파동을 만들 수 있다”고 내다봤다.

그의 분석에서 핵심은 세수다. 통상 시장이 가장 중시하는 비농업부문 고용 등 노동시장 통계보다, 실제 원천징수되는 소득세와 법인세 흐름이 경기의 ‘실제 속도’를 훨씬 잘 반영한다는 것이다. 들루아르는 “1월 세수 증가 폭이 매우 강했고, 이는 이미 경제 활동이 뜨거워지고 있다는 신호”라며 “연말·연초 대규모 세금 환급이 소비 여력을 키우며 단기 경기 부스터 역할을 할 것”이라고 설명했다.

그는 이런 세수 호조와 경기 과열 조짐이 2026년 재·보궐 선거, 중간선거 일정과 겹치면서 재정의 추가 확장으로 이어질 공산이 크다고 본다. 정치권이 ‘성장과 일자리’를 전면에 내세운 지출 확대를 택할 유인이 크고, 이는 다시 인플레이션 압력을 자극해 주식·원자재 등 위험자산에 우호적인 환경을 만들 수 있다는 논리다.

긱 이코노미, 연 10% 성장하는 ‘숨은 세수 엔진’

들루아르가 특히 주목한 부분은 긱 이코노미다. 우버·리프트, 배달·퀵커머스, 각종 프리랜서 플랫폼을 포함하는 미국식 긱 이코노미는 이제 ‘미국 자본주의의 핵심 축’으로 성장했고, 관련 소득에서만 연간 거의 1조달러(약 1,444조 8,000억 원)에 달하는 세금이 징수되고 있다는 추정이다.

그는 “긱 이코노미에서 발생하는 과세 기반은 앞으로도 매년 10% 안팎 성장할 것”이라며 “통계에 잘 잡히지 않던 숨은 소득이 과세권 안으로 들어오면서, 표면적으로 보이는 경기·소득 지표보다 실제 세수는 더 가파르게 증가하는 구조”라고 설명했다. 다시 말해, 공식 고용지표나 임금 통계로는 체감되지 않는 성장 동력이 세금 데이터를 통해 드러나고 있다는 얘기다.

이와 같은 세수 확대는 단기적으로 재정 여력을 넓혀 추가 경기부양책을 가능하게 만들 수 있다. 들루아르는 “2026년 중간선거를 앞두고 정치적 인센티브는 ‘더 많이 쓰자’에 쏠릴 것”이라며 “향후 몇 분기 동안 세금 환급, 각종 재정 프로그램이 소비·투자 지출을 한 번 더 밀어올릴 수 있다”고 분석했다. 다만 그는 연방대법원이 관세나 무역정책에 깊게 개입하는 것은 피해야 한다며, 통상정책이 정치 갈등의 또 다른 불씨가 될 수 있다는 점을 경계했다.

“인플레 재가속, 단기 주식엔 호재…2020년대 후반 ‘세 secular’ 약세장 경고”

주식시장 전망과 관련해 들루아르는 “물가 재가속이 단기적으로는 주식에 꽤 우호적”이라고 평가했다. 그는 현재 시장 분위기가 1999년 말과 2000년 초를 연상시킨다며, 변동성 확대와 함께 ‘좋은 실적·나쁜 뉴스 모두가 주가를 흔드는 구간’에 진입했다고 진단했다.

다만 그는 이 랠리가 영원하지는 않을 것이라고 본다. 그의 시나리오에서 2020년대 후반~2030년대 초반에는 정치·제도 변화가 자산시장에 구조적인 부담을 줄 수 있다. 법인·고소득층 세율 인상, 반독점 규제 강화, 특정 대형 기술주의 시장 지배력 견제가 동시에 이뤄질 가능성이 크다는 것이다.

들루아르는 “기관이 리더를 만든다(Institution shape leaders)는 말처럼, 결국 정치 지도자보다 제도·유권자 구성이 정책 방향을 결정한다”며 “양극화가 심화된 미국에서는 다음 선거 주기에 증세와 규제 강화로의 반작용이 나타날 공산이 크다”고 내다봤다. 그에게 이런 흐름은 장기적인 주식 ‘세 secular’ 약세장, 특히 미국 초대형 성장주의 상대적 수익률 둔화를 의미한다.

그는 양적완화(QE)에 대한 시장의 오래된 통념도 비판했다. 지난 10여 년간 중앙은행이 대규모로 유동성을 공급했지만 예상과 달리 폭발적인 소비자물가 상승은 나타나지 않았고, 대신 자산가격과 부채 비율만 크게 뛰었다는 것이다. 이 경험은 향후 통화·재정 정책 판단에 중요한 교훈이 될 수 있다는 설명이다.

AI·데이터센터 붐, 생산성 논쟁과 인플레 압력 공존

기술 발전과 관련해 들루아르는 ‘생산성 붐’ 가능성과 그에 대한 회의론을 동시에 안고 가야 한다고 말한다. 그는 대형 빅테크를 중심으로 설비투자(Capex) 전망치가 빠르게 상향되는 점을 긍정적으로 평가하면서도, 인공지능(AI)이 단기간에 거시 생산성을 끌어올릴지에 대해서는 상당한 의구심을 드러냈다.

한편 막대한 데이터센터 투자가 인플레이션의 새로운 원천이 될 수 있다는 경고도 덧붙였다. 대규모 데이터센터 건설·운영에는 전력, 건축 자재, 토지, 인력 등 에너지 집약적 요소가 수반되기 때문이다. 그는 “명목 임금과 소득이 이미 견조하게 오르고 있고, 여기에 에너지·설비투자가 더해지면 경제가 ‘오버히트’ 구간으로 치달을 수 있다”며 “좋은 매크로 분석가는 이런 상충되는 시나리오를 동시에 머릿속에 담고 있어야 한다”고 강조했다.

‘아름다운 디레버리징’과 글로벌 권력 재편

들루아르는 현재 세계가 ‘기술혁명 직전’에 서 있다고 표현한다. 급격한 기술 변화와 지정학적 긴장은 각국 정치·사회 불안을 키우고, 이는 투자자 심리에도 깊이 영향을 준다. 그는 앞서 언급한 세 가지 버블(주식, 비관론, 명목성장)을 이런 전환기의 전형적인 패턴으로 본다.

그는 레이 달리오가 강조해온 ‘아름다운 디레버리징(beautiful deleveraging)’ 개념도 상기시켰다. 명목 성장을 일정 수준 유지하면서, 금융 억압(financial repression)을 통해 자본비용을 인위적으로 낮게 묶어두는 방식이다. 낮은 실질금리와 높은 명목성장이 공존하면, 정부·가계·기업의 실질 부채 부담이 서서히 줄어드는 구조가 만들어진다.

주식의 본질 가치를 결정하는 것은 ‘자기자본 비용과 성장률의 차이’라는 점에서, 그는 앞으로도 각국 정부·중앙은행이 이 격차를 관리하려는 유혹을 버리기 어렵다고 본다. 다만 미국은 장기간의 탈산업화로 인해 군사·경제 패권을 뒷받침할 제조업 기반이 약해져 있다는 점을 지적하며, 향후 글로벌 권력 구조에서 미국·중국·유럽 간 역할과 비중 조정이 불가피하다고 전망했다.

“미국 주식 쏠림 줄이고 해외 분산…위험은 ‘내 포트폴리오 안에’ 있다”

투자 전략 측면에서 들루아르는 “가장 큰 리스크는 시장이 아니라, 소수 종목에 과도하게 기울어진 자신의 포트폴리오”라고 못 박는다. 최근 수년간 미국 대형 기술주가 글로벌 수익률을 압도하면서, 전 세계 자금이 미국 주식에 과도하게 쏠렸다는 것이다.

그는 향후 2026년까지 미국이 ‘뜨거운 경기(run it hot mentality)’를 용인하는 정책을 이어갈 가능성이 높다고 본다. 이는 단기적으로 미국 증시에 호재지만, 중장기에는 밸류에이션 부담과 정치·규제 리스크를 키울 수 있다. 이 때문에 그는 투자자들에게 “국내 주식 비중을 줄이고 유럽·일본 등 해외 자산 비중을 높이는 방향”을 제안한다.

미국을 ‘리스크의 원천’으로 보는 글로벌 투자자 인식도 서서히 변하고 있다는 점에 주목했다. 만약 기관·연기금이 일부 자금을 유럽·일본으로 되돌리기 시작하면, 해당 지역 통화에 상방 압력이 걸리고, 지역 주식·채권시장에도 자금이 유입되는 선순환이 가능하다는 설명이다.

금, 암호화폐, 원자재…“장기 전략에선 금이 우위”

들루아르는 장기 자산배분 전략에서 ‘금’을 다른 원자재보다 선호한다고 밝혔다. 최근 주기적 경기 재가속이 구리 등 경기민감 원자재와 금·은·플래티넘 등 귀금속 가격 흐름에 이미 반영되고 있으며, 이는 그의 인플레이션·성장 재가속 시나리오를 뒷받침하는 신호라는 평가다.

그는 “암호화폐와 귀금속은 현행 통화 시스템에서 불완전하지만 어느 정도 서로를 대체할 수 있는(substitute) 자산”이라고 평가하면서도, 제도권 편입 수준·역사·안정성 측면에서 금이 여전히 우위에 있다고 봤다. 중장기적으로는 금·은·플래티넘과 같은 실물 자산 비중을 높이는 전략이 유효하다는 것이다.

또한 2030년대 중반쯤에는 주요국이 통화·재정 간 역할 조정을 둘러싼 일종의 ‘글로벌 합의(global settlement)’를 모색할 수 있다고 내다봤다. 고령화, 부채, 기술혁신, 지정학 경쟁이 맞물리면서 기존 통화 질서에 대한 재설계 논의가 본격화될 수 있다는 의미다. 그는 이런 환경에서는 금과 같은 실물 가치 저장 수단, 그리고 일부 원자재·디지털 자산이 포트폴리오에서 더 큰 역할을 맡게 될 것이라고 전망했다.

요약하면, 들루아르는 세수와 긱 이코노미가 보여주는 ‘보이지 않는 호황’을 근거로 단기 인플레이션 재가속과 주식시장 강세를 예상하면서도, 2020년대 후반 이후 제도·정치의 반작용에 따른 구조적 조정을 경고한다. 투자자들에게는 미국 주식 쏠림을 완화하고 해외 자산과 금을 포함한 실물 자산 비중을 늘리는 등, 거시 환경 변화에 대비한 분산 전략을 주문하고 있다.