2~10%만 돈 번다… ‘FTX급 심리’ 덮친 크립토, 토큰·스테이블코인·퍼프만 남았다

암호화폐 스타트업들이 그 어느 때보다 거센 외부 압력에 직면하고 있다. 디파이(DeFi) 버블과 FTX 붕괴를 거치며 시장 참여자들의 기대치가 바뀌었고, 이제는 ‘크립토 네이티브’들만을 위한 폐쇄적 생태계로는 버티기 어려운 국면에 접어들었다는 진단이다. 전통 금융과 크립토의 경계가 빠르게 희미해지는 가운데, 이 지점을 제대로 잇는 기업만이 다음 사이클의 승자가 될 것이란 전망이 나온다.

크립토 투자자 겸 빌더로 잘 알려진 ‘더기(Dougie)’는 팟캐스트 ‘엠파이어(Empire)’ 인터뷰에서 현재 시장을 “FTX 사태 당시와 맞먹거나, 어쩌면 더 나쁜 수준의 심리”라고 표현했다. 그에 따르면 지금은 단순한 가격 하락기가 아니라, 크립토 산업 전체가 ‘상상력의 단계’를 지나 보다 냉정한 현실 검증 단계로 진입한 전환점이다. 이 과정에서 블랙록(BlackRock) 같은 초대형 전통 금융사가 영향력을 키우고, 투기성 자본은 AI·국방 등 다른 테크 섹터로 이동하고 있다.

외부 압력 거세진 크립토 스타트업…“처음 보는 국면”

더기는 “이번이 크립토 네이티브 스타트업과 빌더, 투자자들이 본격적으로 ‘바깥 세상’의 도전을 받는 첫 번째 시기”라며, 이런 환경이 단기간에 끝날 조정이 아니라 구조적 변화에 가깝다고 진단했다. 과거에는 암호화폐 시장 내부의 자금과 서사가 대부분의 사이클을 만들었지만, 이제는 규제, 거시 환경, 전통 금융 플레이어의 전략이 직접적인 변수가 됐다는 것이다.

그는 앞으로를 ‘외부와의 싸움’이 아니라 ‘외부와의 조정(adaptation)’ 단계라고 표현했다. 크립토 내부 문법과 문화에만 익숙한 팀일수록 충격이 크지만, 이 격차를 메우는 데 성공한 프로젝트는 오히려 더 큰 판에서 성장 기회를 잡을 수 있다는 분석이다.

특히 블랙록과 같은 대형 기관 진입은 양날의 검이다. 크립토 ETF, 토큰화 증권, 온체인 펀드 구조 등은 시장 저변 확대를 이끄는 한편, 유동성과 신뢰를 전통 플레이어가 가져가면서 네이티브 스타트업의 설 자리를 줄일 수 있다. 더기는 “우리가 이들과 경쟁한다기보다, 이들이 만들어놓는 새로운 질서 안에서 어디에 서야 할지 정해야 하는 시점”이라고 말했다.

“크립토 vs 비(非)크립토” 경계 희미…실제 문제 푸는 앱만 남는다

더기는 앞으로는 ‘크립토’라는 말 자체가 점점 의미를 잃게 될 것으로 봤다. 그는 “곧 무엇이 크립토고 무엇이 아닌지 거의 구분하기 어려운 미래로 빠르게 이동하고 있다”고 말했다. 사용자 입장에선 지갑, 체인, 토큰 구조를 세세히 알 필요 없이, 그저 기존 서비스보다 싸고 빠르고 편하면 될 뿐이라는 설명이다.

이 과정에서 ‘카지노 같은 크립토’는 비중이 줄어들 전망이다. 더기는 “지금까지는 2~10%만 이기고 나머지는 대부분 장기적으로 털려 나가는 구조가 지배적이었다”며 “이런 순수 투기 구조는 대다수 이용자에게 지속 가능하지 않다”고 짚었다. 다만 순수 투기가 완전히 사라지는 것은 아니고, 시장의 한 코너로 남되 산업의 전부이던 시기는 끝나고 있다는 의미다.

그는 앞으로 성공적인 애플리케이션은 두 부류를 동시에 만족시켜야 한다고 강조했다. 이미 온체인에 익숙한 기존 이용자와, 크립토 지식이 거의 없는 신규 이용자 모두에게 쓸모가 있어야 한다는 것이다. 더기는 “바깥 이용자만을 100% 타깃으로 삼기도 어렵고, 내부만 보면 시장이 너무 작다”며 “두 집단이 겹치는 지대를 설계하는 팀이 승자가 될 것”이라고 말했다.

FTX급 침체 심리…투기 자본은 AI·국방으로 이동

시장 심리에 대한 평가는 상당히 냉담했다. 더기는 “지금 크립토 심리를 재면 FTX 때 수준이거나 어쩌면 더 나쁘다”고 말했다. 가격이 모든 것을 말해주지는 않지만, 프로젝트와 투자자들이 느끼는 피로감·냉소는 이전 어느 사이클보다 깊다는 진단이다. 그는 “이 정도로 많은 사람들이 완전히 시장에서 눈을 떼고 나간 적은 없었다”고 했다.

자금 흐름도 바뀌고 있다. 그에 따르면 과거 사이클에서 크립토로 흘러들던 ‘모험 자본’ 상당 부분이 현재는 AI, 방산·국방 테크 등 다른 고성장 스토리로 빠져나가고 있다. 그는 이를 두고 “원래 크립토로 들어왔을 투기적 수요를 빨아들이는 ‘뱀파이어 어택’ 같은 현상”이라고 표현했다. 그만큼 크립토 프로젝트 입장에선 투자 유치와 토큰 발행만으로는 예전만큼 쉽지 않은 장세라는 의미다.

더기는 이 시기를 ‘상상력의 단계’가 끝나고 ‘포스트 상상력 단계’로 넘어가는 지점이라고 규정했다. 2020년 이후 디파이와 NFT 광풍은 “무엇이든 상상할 수 있는 시기”였지만, 이제는 실제 수익과 비용, 규제와 리스크를 계산해야 하는 장으로 바뀌었다는 설명이다.

세 가지가 남았다…토큰 발행·스테이블코인·퍼프

더기는 지금까지 크립토에서 명확한 ‘프로덕트-마켓 핏’을 입증한 영역은 세 가지뿐이라고 잘라 말했다. 바로 토큰 발행, 스테이블코인, 그리고 무기한 선물(퍼프·Perpetuals)이다.

첫째, 토큰 발행은 프로젝트 자금 조달과 커뮤니티 형성 수단으로 확실한 수요를 증명했다. 둘째, 스테이블코인은 테더(USDT)를 필두로 가상자산 시장의 기본 결제·청산 인프라가 됐다. 셋째, 무기한 선물은 레버리지 투기 수요를 흡수하며 막대한 수수료와 거래량을 만들어냈다.

문제는 이 세 영역의 ‘승자’ 대부분이 중앙화 기업이라는 점이다. 더기는 “이들 섹터의 승자들은 거의 다 중앙화 회사들”이라며 “테더는 은행 계좌 속 1달러에 대한 IOU에 가깝다”고 말했다. 이는 ‘탈중앙화’라는 크립토의 원래 이상과는 어긋나지만, 사용자는 안전성과 편의성을 우선한다는 현실을 드러낸다.

그는 향후 유망 분야로 예측 시장과 프라이버시(개인정보 보호) 프로젝트를 꼽았다. 사회·정치·경제 전반의 불확실성이 커질수록 예측 시장의 효용은 커질 수 있고, 온체인 활동이 일상화될수록 프라이버시에 대한 지불 의사도 늘어날 것이란 이유에서다.

“최대 탈중앙화가 답” 신념, 이미 시험대에서 탈락

더기는 크립토 업계 스스로도 현실 인식이 필요하다고 강조했다. 그는 “모든 사용자가 탈중앙화 철학과 검열 저항성을 최우선 가치로 둘 것이라는 가정은 틀렸다”고 말했다. 실제로는 속도, 비용, UX(사용자 경험)가 더 중요하고, 탈중앙성은 일부 사용자에게만 핵심 요소라는 것이다.

그는 “최대치의 탈중앙화가 최적의 경로라는 생각은 꽤 오래전에 창 밖으로 던져졌다”고 단언했다. 대신, 어떤 지점까지 탈중앙화가 필요한지, 어느 부분은 중앙집중형으로 두는 것이 효율적인지에 대한 ‘프래그머틱(실용적)’ 접근이 요구된다고 봤다.

앞으로의 세대 기업은 순수 크립토 네이티브 집단만 바라보고 만들어지지 않을 것이라는 진단도 나왔다. 더기는 “다음 세대의 굵직한 회사들은, 온체인 인프라를 쓰되 매우 구체적인 고객 문제를 해결하는 데서 출발할 것”이라며 “토큰이 있느냐 없느냐, 탈중앙화 지수가 몇 점이냐가 출발점이 돼서는 안 된다”고 강조했다.

전통 금융, 결국 블록체인 ‘직접 쓴다’…그러나 투자자에겐 별개

전통 금융(트래드파이·TradFi)과 블록체인 관계에 대해서도 그는 장기적 낙관론을 유지했다. 더기는 “트래드파이가 블록체인을 단순 활용하는 수준을 넘어, 자기들 목적에 훨씬 더 잘 맞는 도구로 쓰게 될 것”이라며 “지금 관점에서 보면 그 결과가 현실이 될 가능성이 훨씬 커 보인다”고 말했다.

다만 그는 대부분의 대기업과 금융사가 이미 존재하는 퍼블릭 블록체인을 그대로 활용하기보다는, 자체 솔루션을 구축할 가능성이 크다고 봤다. 규제 준수, 데이터 통제, 비용 구조 등을 고려하면 ‘자기 체인’을 선택할 유인이 크다는 분석이다.

이른바 ‘코퍼레이트 체인’은 투자자 관점에서 매력적이지 않을 수 있지만, 수억·수십억 명의 이용자를 온보딩하는 관문 역할만큼은 할 수 있다고 봤다. 그는 “이들은 토큰 구조를 통해 비용을 사용자에게 인플레이션 형태로 전가하면서 대규모 유저를 데려올 수 있다”고 설명했다. 결국 기업용 체인은 기업이 이익을 대부분 가져가되, 사용자와 토큰 보유자에게는 제한적인 upside만 나눠주는 구조가 될 가능성이 크다는 얘기다.

새 L1·L2 피로감…“이제는 뚜렷한 문제 해결형 인프라만 투자”

더기는 현재 시장에서 새로운 범용 레이어1(L1)이나 레이어2(L2)에 대한 수요는 크게 줄었다고 말했다. 그는 “특별한 이유가 없다면 새로운 범용 L1·L2를 만들자는 게임은 거의 끝났다”고 표현했다. 이더리움(ETH)과 주요 L2, 솔라나(SOL) 등 이미 어느 정도 자리를 잡은 체인들 사이에서 또 하나의 ‘범용 체인’을 내놓는다고 해도 차별화와 유동성 확보가 쉽지 않다는 지적이다.

그가 보는 투자 관점의 핵심은 단순하다. “내가 존재해야 한다고 믿는 애플리케이션이 있는데, 그 앱이 현재 인프라 한계 때문에 못 나오고 있다면, 그 문제를 해결하는 인프라는 좋은 투자”라는 것이다. 반대로, 앱 레벨에서 해결 가능한 문제를 굳이 새로운 체인으로 풀겠다는 접근은 피로감만 쌓인다는 평가다.

더기는 의미 있는 가치를 포착하는 토큰도 ‘아주 짧은 리스트’뿐이라고 말했다. 토큰이 장기적으로 가치를 지키려면, 실제 사용성과 중요성이 시간이 갈수록 커지는 인프라나 프로토콜 위에서 작동해야 한다는 것이다. 단순 인센티브나 내러티브만으로는 다음 사이클을 버티기 어렵다는 경고다.

“이제는 종목 장세”…별 하나가 뜨려면 별 여러 개가 맞아야

크립토 시장의 투자 환경은 과거와 달라졌다는 평가도 나왔다. 더기는 “지금 크립토는 사실상 ‘종목 고르기 시장’이 됐다”며, 과거처럼 시장 전체를 사두면 결국 오른다는 전략이 통하기 어렵다고 말했다. 프로젝트별 규제 리스크, 토큰 경제, 실제 매출과 수요가 모두 제각각이라, 개별 분석이 필수인 장세라는 의미다.

그는 또 “지금 환경에서는 성공하려면 여러 가지가 동시에 잘 맞아떨어져야 한다”고 말했다. 개발·규제·유동성·타이밍 등에서 ‘별들이 한 줄로 늘어서는’ 수준의 조건이 필요하다는 것이다. 현재는 긍정보다 부정적인 서프라이즈가 더 많이 터져 나오는 국면이라, 투자자 심리도 방어적으로 변해 있다.

그럼에도 사이클 특유의 급반등 가능성은 여전하다고 강조했다. 더기는 “무관심과 체념의 세척(washout) 구간이 지나면, 매도 물량이 고갈된 상태에서 서서히 매수가 붙게 된다”며 “이때 위험 선호가 돌아오면 가격은 여전히 엄청난 폭으로 움직인다”고 설명했다.

최악 심리 속 기회…“전통 금융 써보면 크립토 레일의 강점 선명”

더기는 지금처럼 시장 심리가 바닥일 때가 오히려 기회라고 봤다. 그는 “확신이 가장 낮을 때가 기회가 가장 클 때”라며 “모두가 어떤 것에 열광할 때가 아니라, 대부분이 무관심하고 비관적인 시기에 포지션을 잡는 이들이 결국 보상을 받는다”고 말했다.

그는 장기적으로는 크립토 레일(결제·정산 인프라)의 경쟁력이 전통 금융을 앞설 것이라는 믿음을 재확인했다. “전통 금융 시스템을 실제로 써보면, 크립토 인프라가 얼마나 효율적인지 금방 느끼게 된다”는 것이다. 송금 속도, 24시간 결제 가능성, 글로벌 접근성, 중개 수수료 구조 등을 생각하면, 사용성과 규제가 성숙한 뒤엔 자연스럽게 크립토 기반 인프라가 선택될 수밖에 없다는 설명이다.

단기적으로는 FTX 충격기와 비슷한, 혹은 그 이상으로 가혹한 시기라는 평가가 적지 않지만, 더기는 “지금의 냉각기가 미래 사이클의 토양이 될 것”이라고 내다봤다. 상상력에만 기댄 프로젝트들은 사라지고, 실제 문제를 해결하는 스타트업과 전통 금융·빅테크와의 접점에서 새로운 승자들이 태어날 것이라는 전망이다.