아폴로 환매 제한 발동…사모대출 ‘유동성 착시’ 드러났다

프라이빗 크레딧(비상장 대출) 시장의 긴장이 높아지는 가운데 아폴로글로벌매니지먼트가 투자자 환매를 제한했다. 이번 분기 개인 투자자들이 요청한 환매금 가운데 실제로 돌려받은 돈은 평균 45%에 그치며, ‘언제든 들어갈 수 있지만 쉽게 나올 수는 없는’ 사모대출의 구조적 한계가 다시 부각됐다.

아폴로, 개인 신용펀드 환매 ‘게이트’ 발동

아폴로의 비상장 신용회사 아폴로 데트 솔루션(Apollo Debt Solutions·순자산가치 약 150억달러)은 1분기 발행지분의 11%를 넘는 환매 요청을 받았다. 회사는 분기별 5% 환매 상한(게이트)을 적용해 15억달러가 넘는 요청 중 약 7억3000만달러만 지급했고, 환매 투자자들은 신청액의 절반에도 못 미치는 금액을 수령했다.

사모대출·사모펀드, ‘민주화’ 대신 유동성 착시

아폴로는 이번 분기 블랙스톤, 블랙록, 블루아울캐피털, 모건스탠리, 클리프워터와 함께 환매 속도 조절에 나선 대형 운용사 대열에 합류했다. 업계는 그동안 개인에게도 기관급 수익률을 제공한다는 ‘민주화’를 내세웠지만, 시장에서는 개인 투자자가 사모대출과 사모펀드(PE)의 평가·환매 규칙을 충분히 이해하지 못한 채 자금이 유입됐다는 비판이 커지고 있다.

문제의 핵심은 ‘평가’와 ‘유동성’이다. 비상장 자산은 공개시장에서 실시간으로 가격이 형성되지 않고, 운용사가 비교적 넓은 재량으로 보유자산 가치를 산정한다. 동시에 투자자는 분기마다 환매를 신청할 수 있지만, 펀드 전체 환매는 통상 순자산가치(NAV)의 5% 수준으로 제한돼 있어 신청이 몰리면 모두가 비율대로 삭감(헤어컷)된 금액을 받게 된다.

환매 요청 ‘역대급’…블랙스톤·블랙록·모건스탠리도 압박

환매 게이트는 이미 업계 전반으로 확산 중이다. 블랙스톤 프라이빗 크레딧 펀드는 분기 환매 요청이 7.9%(약 40억달러)에 달하는 기록을 남겼고, 불안 진정을 위해 상한을 7%로 올리는 한편 자체 자금 4억달러를 투입했다. 블랙록의 260억달러 규모 HPS 코퍼레이팅 렌딩 펀드도 자산의 9.3%인 12억달러가 환매로 몰렸고, 실제 지급은 6억2000만달러에 그쳤다.

모건스탠리 노스헤이븐 프라이빗 인컴 펀드는 10%가 넘는 환매 신청을 받자 지급을 5%로 제한했다. 클리프워터의 330억달러 대표 펀드는 환매 요구가 14%까지 치솟아 7%로 절반 삭감했다. 개인 비중이 큰 블루아울의 경우 2월 리테일 중심 ‘블루아울 캐피털 코프 II’에서 분기 환매를 사실상 영구 중단하며 시장 충격을 키웠다는 평가가 나왔다.

AI·지정학 리스크에 건전성 경고…디폴트율 5.8%

환매 급증 배경에는 자산 평가의 재량 논란과 거시 리스크가 겹쳤다. 특히 AI 확산으로 고용 충격이 커질 수 있다는 우려가 커지면서, 고정수익을 좇아 들어온 자금이 ‘뱅크런’처럼 한꺼번에 빠져나가려는 심리를 자극했다. 여기에 이란 전쟁 격화 등 지정학 불확실성이 더해지며 위험자산 전반의 경계심도 높아졌다.

사모대출 펀드들이 호황기에 중견 소프트웨어 기업 대출을 늘렸다는 점도 부담이다. 피치(Fitch)에 따르면 프라이빗 크레딧 디폴트율은 2026년 1월 기준 5.8%로, 해당 지표가 집계된 이후 최고치다. UBS는 AI 충격이 심화될 경우 디폴트율이 13%까지 뛸 수 있다고 경고했다. 월가가 고수익을 내세워 키운 프라이빗 크레딧 시장이 이제는 ‘환매 제한’과 ‘평가 불확실성’이라는 비용을 드러내며, 투자자 신뢰 회복이 관건으로 떠오르고 있다.

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