16만원 목표가, SK바이오팜 신약 도입 재평가

SK바이오팜이 7억9500만 달러(약 1조995억원) 규모의 뇌전증 신약 후보물질을 도입한 뒤 국내 증권사들이 목표주가를 잇달아 올렸다. 대규모 계약금 부담보다 후속 파이프라인 확보와 기존 미국 영업망 활용 가능성에 무게가 실렸다는 평가다.

SK바이오팜은 26일 공시에서 바이오헤이븐 바이오사이언스 아일랜드(Biohaven Bioscience Ireland Limited)와 오파칼림(Opakalim·BHV-7000), Kv7 활성화제 화합물, Kv7 디스커버리 플랫폼에 대한 전 세계 독점 라이선스 계약을 체결했다고 밝혔다. 원화 환산에는 1달러당 1383원을 적용했다.

계약금은 4억 달러(약 5532억원)다. SK바이오팜은 거래 종결 때 3억5000만 달러(약 4841억원)를 지급하고, 거래 종결 1년 뒤 5000만 달러(약 692억원)를 추가 지급한다. 개발·허가 단계별 마일스톤은 최대 3억9500만 달러(약 5463억원)로 잡혔고 제품 출시 뒤에는 순매출 구간에 따라 별도 로열티를 지급한다.

아시아경제는 하나증권, 다올투자증권, 메리츠증권이 SK바이오팜 목표주가를 각각 16만원으로 높였다고 보도했다. 직전 목표주가는 하나증권과 다올투자증권이 15만원, 메리츠증권이 14만원이었다. DS투자증권은 14만5000원에서 15만5000원으로, 삼성증권은 13만원에서 14만원으로 올렸다.

목표주가 조정 전 기준점은 계약 발표 당일 주가다. SK바이오팜은 26일 9만1600원에 마감했고, 아시아경제 기사 화면에는 28일 오후 3시 30분 기준 현재가가 8만8000원으로 표시됐다.

증권사들이 본 핵심은 오파칼림 자체보다 SK바이오팜의 뇌전증 사업 구조다. SK바이오팜은 이미 세노바메이트를 미국에서 엑스코프리라는 제품명으로 판매하고 있다. 이번 목표주가 조정은 SK바이오팜이 오파칼림과 플랫폼 권리를 확보한 계약에 대한 후속 평가 성격이다.

김민정 DS투자증권 연구원은 “이번 도입을 통해 SK바이오팜은 엑스코프리-오파칼림으로 이어지는 뇌전증 프랜차이즈를 구축하게 됐다”며 “두 제품의 차별화된 특성을 기반으로 환자 특성 및 단계에 따라 다양한 마케팅 전략을 구사할 수 있다는 점에서 전략적 가치 역시 높게 평가할 수 있다”고 말했다. 기존 제품과 후속 후보물질을 같은 질환 영역에서 묶어 볼 수 있다는 해석이다.

김준영 메리츠증권 연구원도 “이번 거래의 핵심은 단순 파이프라인 추가보다 엑스코프리에 집중된 미국 사업구조를 뇌전증 프랜차이즈로 확장하는 것에 있다”며 “기존 엑스코프리 영업조직과 처방 네트워크를 그대로 활용할 수 있다는 점에서 오파칼림의 전략적 가치는 SK바이오팜에서 더 높아질 수 있다”고 분석했다.

SK바이오팜은 미국 자회사 SK라이프사이언스를 통해 150명 이상의 현지 전담 영업 조직과 뇌전증 센터·신경과 전문의 네트워크를 갖추고 있다. 오파칼림이 허가와 상업화 절차를 통과할 경우 기존 판매망을 활용할 수 있다는 점이 증권사 평가에 반영됐다.

오파칼림은 Kv7.2·Kv7.3 칼륨채널을 선택적으로 활성화하는 뇌전증 신약 후보물질이다. 바이오헤이븐은 26일 보도자료에서 오파칼림이 국소 발작 뇌전증을 대상으로 임상 2·3상 단계에 있으며, RISE3 주요 결과를 2026년 하반기에 확인할 예정이라고 밝혔다.

Kv7 칼륨채널은 신경세포 흥분성 조절과 관련된 표적이다. 신약 라이선스 계약에서 마일스톤은 임상, 허가 등 정해진 단계가 달성될 때 지급되는 조건부 대금으로, 계약 총액 전부가 즉시 지급되는 구조는 아니다.

기존 제품의 특허 일정도 평가 배경으로 제시됐다. 서근희 삼성증권 연구원은 “엑스코프리 단일 제품 의존도가 높아 2032년 특허 만료 이후 제네릭 출시에 따른 매출 우려 감소가 컸었다”면서 “이번 라이선스 인으로 라이프 사이클 매니지먼트 측면에서 긍정적”이라고 봤다.

오파칼림 가치 평가는 증권사별로 달랐다. 하나증권은 3조2199억원으로 산정했다. 삼성증권은 상업화 리스크와 연도별 연구개발비 등을 반영해 1조7853억원을 제시했고, 메리츠증권은 9847억원, 다올투자증권은 7175억원으로 평가했다.

김선아 하나증권 연구원은 “2026년 말이 중요하다”면서 “올해 말 첫 번째 탑라인에서 아제투칼너 대비 우수성을 확인한다면 지금까지 피어 대비 크게 할인된 밸류에이션 지표가 높아질 수 있을 것”이라고 말했다. 이는 증권사 보고서의 조건부 평가로, 실제 가치는 임상 결과와 허가 절차, 판매 성과에 따라 달라진다.

이지수 다올투자증권 연구원은 “단기 차입금과 연구개발비 증가는 불가피하다”면서도 “임상 3상이 종료되는 2028년부터 R&D 비용은 감소할 것”이라고 분석했다. 서 연구원은 2026년 계약금 1차 지급으로 순현금이 일시적으로 감소하나 2027년에는 순현금 3465억원 수준으로 회복할 것으로 추산했다.

이번 목표주가 조정은 대규모 라이선스 계약의 비용과 권리 가치를 동시에 반영한 결과다. 다만 오파칼림은 아직 임상시험과 허가 심사를 거쳐야 하는 후보물질이다. 다음 판단 기준은 2026년 하반기 RISE3 결과다.