Drexel Bakker Jan 24, 2026 ⋅ 읽는데 약 12분 소요

핵심 인사이트

• RUNE 표시 TVL은 RUNE 가격이 51.1% 하락했음에도 QoQ 22.6% 증가한 8160만 RUNE을 기록했다. 이러한 괴리는 기존 유동성 공급자들이 불리한 시장 상황에도 불구하고 포지션을 추가하거나 유지했다는 사실을 나타낸다.

• 총 스왑 거래량은 QoQ 10.3% 감소한 40억 6000만 달러를 기록하며 비트바이(Bybit) 익스플로잇으로 인한 1분기 급등 이후 조정을 연장했지만 일평균 고유 스와퍼는 23.6% 증가한 1600명을 기록했다. 이는 거래 규모는 감소했지만 토르체인(THORChain)과 상호작용하는 사용자 수는 계속 증가했다는 의미다.

• 프로토콜 수익은 스왑 거래량 감소에도 불구하고 QoQ 39.0% 증가한 500만 달러를 기록하여 수수료 포착 효율성 개선을 반영했다. 그 결과 토르체인은 주로 펀더멘털 약화보다는 시가총액 하락으로 인해 후행 P/E 비율이 11.2에서 9.8로 압축되며 4분기를 마감했다.

• 제휴 수익은 제휴 스왑 거래량이 12.2% 증가했음에도 QoQ 35.1% 감소한 270만 달러를 기록했으며 이는 통합사들이 경쟁력을 유지하기 위해 수수료율을 인하했을 가능성이 있음을 나타낸다.

• 토르체인 스왑 인터페이스의 베타 출시는 처음으로 프로토콜에 대한 공식 직접 사용자 대면 진입점을 확립했다.

• 루지라(Rujira)는 CDP 대출이 있는 머니 마켓인 RUJI 렌딩(RUJI Lending)을 출시하여 사용자가 완전히 탈중앙화된 방식으로 네이티브 BTC를 담보로 대출받을 수 있도록 했다.

개요

토르체인(THORChain, RUNE)은 래핑된 자산 없이 크로스체인 DEX 스왑을 촉진하도록 설계된 레이어 1(L1) 네트워크다. 블록체인은 코스모스 SDK(Cosmos SDK)를 기반으로 개발되었으며 BFT 텐더민트(Tendermint) 합의 엔진을 사용한다. 네이티브 자산은 온체인 볼트에서 직접 관리되며 자금은 본딩된 RUNE을 가진 노드에 의해 보호된다.

네트워크는 볼트로 자금을 이동하거나 볼트에서 자금을 이동하는 데 노드의 3분의 2 다수결이 필요한 임계값 서명 방식(Threshold Signature Schemes, TSS)을 사용한다. 토르체인은 103개의 활성 노드를 보유하고 있으며 노드당 평균 92만 9000 RUNE이 본딩(스테이킹)되어 있어 총 9780만 RUNE(순환 공급량의 27%)이 노드 담합에 대한 억지력으로 작용한다.

토르체인은 모든 풀이 RUNE과 쌍을 이루고 네트워크의 모든 자산에 일관된 유동성을 제공하는 지속적 유동성 풀(CLP)을 사용한다. 수수료는 풀의 유동성 깊이에 따라 조정된다.

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핵심 지표

재무 및 생태계 분석

3분기의 상대적 안정성 이후 토르체인의 네이티브 자산인 RUNE은 2025년 평균 72% 하락으로 마감한 미드캡 디파이 자산 전반의 지속적인 약세 속에서 2025년 4분기 급격하게 하락했다. RUNE은 분기를 0.56달러로 마감하며 QoQ 51.1% 하락했고 25% 하락으로 4분기를 마감한 BTC를 크게 하회했다. 가격 하락은 순환 시가총액의 상응하는 위축을 이끌었으며 QoQ 51.2% 감소한 4억 400만 달러에서 1억 9560만 달러를 기록했다.

시가총액 하락은 주로 가격 주도였으며 RUNE의 순환 공급량은 분기 내내 대체로 안정적으로 유지되었다. 순환 공급량은 프로토콜의 지속적인 토큰 소각 메커니즘과 일치하여 3억 5130만에서 3억 5100만으로 소폭 감소했다. 이전 분기와 마찬가지로 프로토콜 수익의 5%가 토큰 소각에 할당되어 RUNE의 디플레이션 공급 추세를 3분기 연속 연장했으며 더 이상 RUNE 블록 보상(인플레이션)이 없다. 그러나 소각의 절대적 영향은 가격 하락 규모에 비해 미미한 수준을 유지했다.

자산 성과가 약화되었음에도 프로토콜 수준의 수익은 혼조 신호를 보였다. 총 스왑 수수료는 QoQ 39.0% 증가한 500만 달러를 기록하며 3분기 저점에서 반등했으며 총 스왑 거래량은 QoQ 10.3% 감소한 40억 달러를 기록했다. 이러한 괴리는 거래량 단위당 더 높은 실효 수수료 포착을 반영하며 전반적인 활동 감소를 부분적으로 상쇄한다. 반면 제휴 수수료는 계속해서 하락 추세를 보이며 QoQ 35.1% 감소한 270만 달러를 기록했으며 이는 어그리게이터 주도 흐름 감소와 일치한다.

전반적으로 4분기는 개선된 수수료 생성과 악화된 자산 밸류에이션 간의 괴리가 특징이었다. 토르체인이 수익 포착에서 일부 회복력을 보였지만 RUNE에 대한 지속적인 가격 압력이 분기 동안 재무 프로필을 형성하는 지배적 요인으로 남았다.

토르체인의 생태계 활동은 2025년 4분기 약화되어 디파이 참여 및 사용자 참여의 지속적인 위축을 반영했다. 일평균 DEX 거래량은 QoQ 11.3% 감소한 4420만 달러를 기록하며 1분기 고점 이후 여러 분기 하락세를 연장했다. 전년 대비 일평균 거래량은 75.9% 감소하여 광범위한 시장 위험 회피 속에서 크로스체인 스왑 수요 감소를 나타냈다. 토르체인은 라이브 프로덕션 크로스체인 유동성 프로토콜 중 몇 안 되는 곳으로 남아 있지만 총 사용량은 아직 전년도 수준으로 회복되지 않았다.

사용자 활동 지표도 분기 동안 부진했다. 일평균 활성 주소는 QoQ 23.7% 감소한 338개를 기록하며 3분기에 보였던 증가세를 역전시켰다. 일평균 신규 주소는 QoQ 32.9% 감소한 44개로 더욱 급격하게 하락하여 약화된 사용자 온보딩과 감소된 투기적 유입을 나타냈다. 분기별 하락에도 불구하고 활성 주소는 전년 대비 소폭 높은 수준을 유지하여 상대적으로 안정적인 핵심 사용자 기반을 시사한다.

디파이

토르체인 디파이 예치 총액(TVL)은 2025년 4분기 급격히 감소했으며 이는 주로 지원되는 자산 전반의 상당한 가격 압축을 반영하고 특히 RUNE 가격의 51.1% 하락을 반영했으며 기본 유동성 포지션은 대체로 안정적으로 유지되었다. TVL은 분기를 4540만 달러로 마감하며 3분기 7580만 달러에서 QoQ 40.1% 하락했다.

네이티브 단위로 측정할 때 디파이 TVL은 분기 동안 크게 증가했다. RUNE 표시 TVL은 QoQ 22.6% 증가한 8160만 RUNE을 기록하며 2024년 4분기 이후 최고 수준을 기록했다. 달러 표시와 RUNE 표시 TVL 간의 이러한 괴리는 기존 유동성 공급자들이 불리한 시장 상황에도 불구하고 포지션을 계속 추가하거나 유지했음을 시사한다.

스왑 거래량

토르체인의 스왑 활동은 2025년 4분기 계속 냉각되었으며 올해 초 비트바이 거래소 익스플로잇 이후 상승한 거래량에 이어 1분기 이후 정상화를 연장했다. 총 스왑 거래량은 QoQ 10.3% 감소한 40억 6000만 달러를 기록하며 3분기 44억 9000만 달러에서 하락했다. 일일 기준으로 프로토콜은 평균 4420만 달러의 스왑 거래량을 기록했으며 이는 이전 분기 4880만 달러와 비교된다.

사용량 지표는 유사한 궤적을 따랐다. 일평균 스왑 건수는 분기 동안 1만 8500건에서 1만 3200건으로 28.6% 감소하여 낮은 거래량과 함께 감소된 거래 처리량을 나타냈다. 거래량 하락에도 불구하고 참여가 증가했던 3분기와 달리 4분기는 비교 가능한 사용자 활동 증가를 보이지 않았다. 그러나 일평균 고유 스와퍼는 QoQ 기준으로 증가하여 1300명에서 1600명으로 23.6% 상승했으며 이는 총 스왑 거래량이 감소했지만 고유 사용자의 총 수는 계속 증가할 가능성이 있음을 시사한다.

프로토콜 수익

토르체인은 프로토콜을 통해 실행되는 모든 크로스체인 스왑 및 전송에서 수수료로 수익을 창출한다. 이러한 수수료는 고정 할당 프레임워크에 따라 분배된다. 노드 운영자와 유동성 공급자에게 75%(인센티브 펜듈럼을 통해 동적으로 조정), TCY 보유자에게 10%, 마케팅, 개발자 펀드, 토큰 소각에 각각 5%씩 분배된다. 인센티브 펜듈럼(Incentive Pendulum)은 토르체인 경제 설계의 핵심으로 남아 있으며 목표 2:1 본드 대 스테이크 비율을 유지하기 위해 보안 제공자(노드)와 유동성 공급자 간 보상을 지속적으로 재조정한다.

2025년 4분기 토르체인은 500만 달러의 프로토콜 수익을 창출했으며 이는 3분기 대비 QoQ 39.0% 증가를 나타내고 토르체인의 누적 수익을 9308만 달러로 끌어올렸다. 수익 증가는 총 스왑 거래량의 QoQ 10.3% 감소에도 불구하고 발생했으며 분기 동안 개선된 수수료 포착 효율성을 나타낸다. 거래량 단위당 더 높은 평균 수수료는 전반적인 활동 감소를 상쇄하는 데 도움이 되었으며 자산 믹스 및 라우팅 행동의 변화를 반영했다. 4분기 마감 시가총액 1억 9560만 달러를 기준으로 토르체인은 후행 P/E 비율 9.8을 기록했으며 이는 3분기 11.2에서 하락했다.

수익 성장이 긍정적 신호였지만 개선된 토큰 성과로 이어지지는 않았다. RUNE의 시가총액이 분기 동안 급격히 하락하면서 수수료 생성과 자산 밸류에이션 간의 괴리가 확대되었다. 그럼에도 프로토콜이 더 낮은 거래량 환경에서 수익을 성장시킬 수 있는 능력은 수수료 모델의 내구성과 시장 상황이 부진한 가운데에도 크로스체인 결제 인프라로서 토르체인의 지속적인 관련성을 강조한다.

제휴 수익

토르체인 사용자는 일반적으로 토르노드(THORNodes)와 직접 상호작용하기보다는 제3자 인터페이스를 통해 프로토콜에 액세스한다. 이러한 통합을 장려하기 위해 토르체인은 지갑과 애플리케이션이 제휴 주소를 지정하고 0에서 1000 베이시스 포인트 범위의 맞춤 수수료율을 적용할 수 있도록 한다. 이러한 제휴 수수료는 각 거래에서 징수되며 비수탁 및 투명한 방식으로 제휴사에게 직접 지급된다. 중요한 점은 제휴 수수료가 프로토콜 수익으로 계산되지 않고 별도로 회계 처리된다는 점이다.

제휴 수익은 2025년 4분기 다시 감소하여 QoQ 35.1% 하락한 410만 달러에서 270만 달러를 기록했다. 이는 제휴 스왑 거래량이 QoQ 12.2% 증가한 12억 3000만 달러에서 13억 8000만 달러를 기록했음에도 불구하고 발생했다.

지속적인 감소에도 불구하고 토르체인의 제휴 모델은 생태계 전략의 핵심 구성 요소로 남아 있다. 통합사에게 직접 보상함으로써 프로토콜은 전반적인 활동이 낮은 기간에도 토르체인을 백엔드 인프라로 의존하는 지갑 및 라우팅 서비스와의 정렬을 유지한다.

제휴 수익 집중도는 2025년 4분기 높게 유지되었으며 소수의 대형 통합사가 토르체인을 통해 생성된 수수료의 대부분을 차지했다. 렛저(Ledger)는 분기 동안 약 120만 달러의 수수료를 창출하며 전체 제휴 수익의 43.6%를 차지하고 모든 제휴사 중 압도적으로 선두를 유지했다. 이는 170만 달러 대비 QoQ 31.6% 감소를 나타냈지만 렛저는 토르체인 스왑 활동을 주도하는 지배적 인터페이스로서의 지위를 유지했으며 렛저 라이브(Ledger Live) 내 통합의 중요성을 강조했다.

트러스트 월렛(Trust Wallet)은 4분기 54만 7400달러의 수수료를 창출하며 두 번째로 큰 제휴사로 남았다. 렛저와 마찬가지로 트러스트 월렛은 시장 점유율 손실이 아닌 스왑 거래량 감소를 반영하여 3분기 대비 낮은 수익을 기록했다.

네이티브 토르체인 인터페이스와 생태계 지갑은 의미 있는 감소를 계속 보였다. 토르스왑(THORSwap), 토르월렛(THORWallet), 아스가르덱스(Asgardex)는 각각 QoQ 기준으로 낮은 제휴 수익을 기록했으며 이는 감소된 직접 사용자 활동 및 부진한 소매 참여와 일치한다. 이러한 플랫폼은 파워 유저에게 여전히 중요하지만 총 제휴 수수료에 대한 기여도는 임베디드 지갑 통합에 비해 계속 축소되었다.

토르체인 네이티브 스왑 인터페이스 출시

2025년 12월 토르체인은 첫 번째 네이티브 스왑 인터페이스를 도입하며 직접 사용자 대면 유통을 향한 전략적 전환을 표시했다. 역사적으로 토르체인은 주로 백엔드 인프라로 운영되었으며 대부분의 사용자 활동은 지갑, 어그리게이터, 제3자 인터페이스를 통해 라우팅되었다. 네이티브 인터페이스는 프로토콜에 대한 공식 "정문"을 확립하여 사용자가 토르체인과 직접 상호작용할 수 있도록 한다.

인터페이스는 래핑된 자산이나 중앙화된 중개자 없이 네이티브 크로스체인 스왑을 우선시하도록 설계되었다. 사용자는 자체 수탁 지갑을 연결하거나 지원되는 체인에 대해 지갑 연결 없이 자금을 전송하여 BTC, ETH, AVAX와 같은 네이티브 자산을 직접 스왑할 수 있다. 제품은 오픈 소스이며 의도적으로 최소화되어 기능 폭보다 단순성과 투명성을 강조한다.

전략적 관점에서 네이티브 인터페이스는 토르체인에 사용자 경험, 라우팅 로직, 수수료 역학에 대한 더 큰 통제권을 부여한다. 출시가 여전히 베타로 남아 있지만 출시 이후 5억 3420만 달러의 거래량으로 이미 상당한 사용량을 보였다. 공식 출시는 2026년 1분기로 계획되어 있으며 확장된 토큰 지원과 추가 프로토콜 기능이 뒤따를 것으로 예상된다.

루지라 생태계 진전

토르체인의 애플리케이션 레이어인 루지라는 더 광범위한 디파이 로드맵을 뒷받침하는 핵심 원시 요소인 크레딧 어카운트(Credit Accounts)의 메인넷 출시와 함께 2025년 4분기 의미 있는 진전을 이루었다. 크레딧 어카운트는 유연한 온체인 마진 계좌로 기능하여 사용자가 다양한 형태의 담보를 예치하고 이를 담보로 대출받을 수 있도록 한다. 이 아키텍처는 루지라의 부채 상품의 기반 역할을 하며 담보부채 포지션(CDP) 기반 대출, 현물 마진 거래, 퍼프 v2, BTC 담보 스테이블코인을 포함한 향후 제품을 지원하기 위한 것이다.

크레딧 어카운트와 함께 루지라는 첫 번째 프로덕션 부채 상품인 RUJI 렌딩을 출시했다. RUJI 렌딩은 CDP를 중심으로 구축된 머니 마켓으로 운영되어 사용자가 래핑된 토큰이나 중앙화된 수탁자에 의존하지 않고 BTC, XRP, LTC 및 기타 토르체인 지원 자산을 담보로 대출받을 수 있도록 한다. 이 설계는 사용자가 판매하지 않고 장기 보유 자산에서 유동성을 확보할 수 있도록 하며 포트폴리오 레버리지에서 BTC 채굴자를 위한 운영 자금 조달에 이르기까지 잠재적 사용 사례를 제공한다.

대출 시스템 내 리스크 관리를 지원하기 위해 루지라는 RUJI 리퀴데이션(RUJI Liquidations)도 도입했다. 청산 액세스가 제한되는 많은 디파이 프로토콜 및 중앙화 플랫폼과 달리 RUJI 리퀴데이션은 청산된 담보를 루지라의 오더북 DEX인 RUJI 트레이드(RUJI Trade)로 라우팅하여 자산이 공개적으로 경매된다. 참가자는 최대 30% 할인으로 청산된 자산에 입찰할 수 있으며 가격 발견을 개선하고 청산된 대출자의 손실을 줄이는 것을 목표로 하는 경쟁적 청산 시장을 만든다.

이러한 제품은 토르체인에 직접 구축된 애플리케이션 레이어로서의 루지라의 위치에 의해 가능해지며 연결된 체인 전반의 네이티브 자산으로 작업할 수 있도록 한다. 4분기 루지라는 지원되는 체인 전반의 잔액을 단일 뷰로 집계하는 업그레이드를 출시하여 통합된 옴니체인 사용자 경험을 향한 추가 단계를 밟았다. 이러한 추상화는 사용자의 크로스체인 복잡성을 줄이고 멀티체인 활동을 체인에 구애받지 않게 만드는 루지라의 목표와 일치한다.

전반적으로 4분기는 루지라가 인프라 구축에서 라이브 금융 상품으로 전환하는 시기를 표시했다. 채택이 여전히 초기 단계에 머물러 있지만 크레딧 어카운트, RUJI 렌딩, 오픈 리퀴데이션의 출시는 토르체인에 직접 구축된 네이티브 크로스체인 디파이 스택에 필요한 핵심 구성 요소를 확립한다.

마무리 요약

2025년 4분기는 어려운 시장 배경에도 불구하고 토르체인의 기본 회복력을 강조했다. 프로토콜 펀더멘털은 분기 동안 강화되었으며 수익은 QoQ 39% 증가했고 스왑 활동은 이전 정상화 이후 안정화되었으며 RUNE 표시 TVL은 1년 이상 만에 최고 수준에 도달했다. 이러한 추세는 디파이 전반의 투기적 활동이 부진하게 유지되었음에도 핵심 유동성 공급자와 사용자의 지속적인 참여를 나타낸다. 더 낮은 거래량 환경에서 개선된 수수료 포착은 토르체인 경제 모델의 내구성을 더욱 강화했다.

생태계 역학은 계속해서 진화했으며 스왑 흐름은 점점 더 대형 지갑 통합을 통해 라우팅되었다. 제휴 수익은 지배적 파트너 간에 더욱 집중되었으며 이는 소비자 대면 지갑의 백엔드 인프라로서 토르체인의 역할을 반영했다. 동시에 토르체인 네이티브 스왑 인터페이스의 베타 출시는 직접 사용자 유통을 향한 전략적 전환을 표시했으며 프로토콜에 사용자 경험, 라우팅, 장기 성장에 대한 더 큰 통제권을 부여했다. 아직 초기 단계이지만 이 이니셔티브는 제3자 통합을 넘어 토르체인의 선택권을 확장한다.

이러한 운영 개선에 반해 자산 수준 성과는 뒤처졌다. RUNE은 4분기 더 광범위한 시장을 하회했으며 그 결과 시가총액 및 TVL과 같은 달러 표시 지표가 급격히 하락했다. 이러한 하락은 네이티브 단위 유동성 증가로 입증되듯이 유동성 인출보다는 주로 가격 주도였다.

전반적으로 4분기는 모멘텀 주도 디파이 애플리케이션이 아닌 내구성 있는 크로스체인 인프라로서 토르체인의 위치를 강화했다. 단기 성과는 더 광범위한 시장 상황과 여전히 연계되어 있지만 지속적인 수익 창출, 강화되는 네이티브 유동성, 지속적인 제품 개발은 2026년을 향해 프로토콜을 구조적으로 잘 포지셔닝한다.

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