Austin Freimuth Feb 10, 2026 ⋅ 읽는데 약 8분 소요

핵심 인사이트

• 2025년 11월, CMC20이 BNB 체인(BNB Chain)에서 리저브(Reserve)의 핵심 광범위 시장 온체인 인덱스로 출시되었으며, 보유자는 단일 토큰을 통해 시가총액 상위 20개 암호화폐에 분산 노출될 수 있다.

• CMC20은 퍼미션리스(permissionless) 방식의 발행 및 환매를 지원한다. 모든 시장 참여자가 인덱스 토큰과 기초 자산 간의 가격 차이를 차익거래할 수 있어, 공인 중개자에 의존하지 않고도 가격 정합성이 유지된다.

• CMC20은 규모 대비 높은 거래 활동을 기록하고 있으며, 평균 시가총액 약 590만 달러 대비 일일 거래량 약 310만 달러를 기반으로 평균 일일 회전율 56.5%를 보였다.

• CMC20은 거래 활동을 통해 리저브의 수수료 수익과 RSR 공급 역학에 영향을 미친다. 발행량이 많은 시기에는 플랫폼 수수료 수익이 증가하며, 현재는 RSR 토큰 소각에 활용되고 있으나 향후 거버넌스를 통해 용도를 변경할 수 있다.

개요

리저브(RSR)는 탈중앙화 토큰 포트폴리오(Decentralized Token Folios, DTF)를 통해 온체인 인덱스 투자 인프라를 구축하고 있다. 이는 토큰화된 포트폴리오를 위한 개방형 표준으로, 플랫폼은 두 가지 주요 제품군을 지원한다.

• 일드 프로토콜(Yield Protocol)은 페그(peg)를 유지하고 수익을 창출하도록 설계된 RToken에 집중하며, RSR 스테이킹이 프로토콜 수준의 보증을 제공한다.

• 인덱스 프로토콜(Index Protocol)은 인덱스 DTF로 알려진 토큰화 인덱스 상품의 생성 및 거버넌스를 지원하며, CMC20도 이에 해당한다. CMC20은 단일 온체인 토큰을 통해 분산된 암호화폐 시장 노출을 제공하기 위해 설계된 광범위 시장 인덱스다.

인덱스 DTF는 보트 락킹(vote locking)이라는 메커니즘으로 거버넌스가 운영된다. 각 인덱스 DTF는 창설자가 선택한 토큰에 의해 거버넌스가 이루어진다. 이는 기존 거버넌스 토큰, DTF 전용으로 새롭게 생성된 토큰, 또는 다른 적합한 온체인 자산일 수 있다. RSR이 자주 사용되지만 필수는 아니다. 거버넌스 토큰 보유자는 특정 인덱스 DTF에 토큰을 락킹하여 해당 상품에 대한 의결권을 획득할 수 있으며, 이를 통해 바스켓 구성, 리밸런싱 로직, 수수료율 등의 파라미터 변경을 승인할 수 있다.

보트 락킹은 스테이킹과는 구별된다. RSR 스테이킹은 일드 프로토콜 상품을 보호하며 담보 부도 시 슬래싱(slashing) 위험에 노출되는 반면, 보트 락킹은 거버넌스 권한만 부여하며 담보 부도 시에도 슬래싱이나 영구 손실에 노출되지 않는다. 이러한 분리 구조를 통해 참여자는 담보나 신용 위험을 부담하지 않고 인덱스 거버넌스에 참여할 수 있다.

리저브에 대한 전체 개요는 당사의 커버리지 개시(Initiation of Coverage) 보고서를 참고하기 바란다.

CMC20 개요

CMC20은 리저브의 인덱스 프로토콜을 기반으로 BNB 체인에 구축된 인덱스 DTF로, 광범위 시장 기준 상품의 역할을 한다. 많은 인덱스 DTF가 특정 테마나 틈새 전략을 목표로 하는 반면, CMC20은 BTC, ETH, BNB 등 주요 디지털 자산 바스켓을 통해 암호화폐 시장 전반에 대한 노출을 근사적으로 제공하도록 설계되었다. 해당 인덱스는 사전 정의된 방법론을 따르며 월별로 리밸런싱되고, 스테이블코인, 페그 토큰, 투자 가능성이 제한된 자산은 제외된다.

작성 시점 기준으로 CMC20은 대형 암호화폐 20종을 편입하고 있다. 각 구성 종목의 비중은 인덱스 방법론에 따라 결정되며 프로토콜을 통해 온체인으로 구현된다.

퍼미션리스 발행 및 환매

CMC20은 모든 사용자가 기초 자산 바스켓을 통해 직접 토큰을 발행하거나 환매할 수 있도록 허용한다. 리저브는 이를 재퍼(Zapper)라는 인터페이스를 통해 지원하며, 해당 인터페이스는 기초 자산으로 CMC20을 발행하는 비용과 2차 시장에서 기존 유동성을 매수하는 비용을 비교한다. 이를 통해 사용자는 발행 비용과 이용 가능한 2차 시장 유동성을 비교하여 더 비용 효율적인 옵션을 선택할 수 있다.

이러한 설계는 제한된 중개자 집합을 넘어 차익거래 참여를 가능하게 한다. CMC20이 기초 바스켓 가치 대비 프리미엄 또는 디스카운트로 거래될 때, 시장 참여자는 토큰 발행 또는 환매로 대응할 수 있으며, 이는 충분한 유동성과 합리적인 거래 비용 하에서 가격 차이를 줄이는 데 기여할 수 있다. 시장 스트레스나 유동성이 제한된 시기에는 이러한 메커니즘의 효율성이 저하될 수 있다.

CMC20의 유통 공급량 변화는 지속적인 발행 및 환매 활동에 의해 결정된다. 출시 초기 며칠간은 발행 물량이 환매를 크게 초과하여 11월 말까지 공급량이 500만 달러 이상으로 빠르게 증가했다. 이후 수 주에 걸쳐 발행 및 환매 물량이 보다 균형을 이루면서 순 공급량 증가 속도가 둔화되고, 유통 공급량이 횡보하거나 감소하는 기간도 나타났다. 2026년 1월 중순 기준으로 CMC20의 총 가치는 약 650만 달러에서 700만 달러 사이에서 안정화되었다.

회전율은 일일 거래량을 시가총액으로 나눈 수치로, 자산의 거래 활성도를 측정하는 데 일반적으로 활용된다. CMC20은 대체로 500만 달러에서 700만 달러 사이의 시가총액 대비 일일 거래량 200만 달러에서 500만 달러를 꾸준히 기록하며 평균 일일 회전율 56.5%를 달성했다.

관찰 기간 동안 회전율은 출시 초기 단계에서 가장 두드러졌으며, 11월 16일부터 11월 30일까지 평균 94.8%를 기록했고 11월 18일에는 278.1%로 정점을 찍었다. 이는 활발한 가격 발견과 인덱스 차익거래 행태와 일치하는 패턴이다. 회전율은 유통 공급량이 안정화되면서 하락했으나, 12월 20일 이후에도 평균 약 29.9% 수준의 높은 회전율을 유지했다. 이는 순 발행 증가가 없는 상황에서도 지속적인 거래 활동과 주기적인 차익거래가 이루어지고 있음을 나타낸다.

프로토콜 경제

수수료 수익

CMC20에는 두 가지 유형의 수수료가 적용된다.

• 발행 수수료(Mint fee) – 새로운 CMC20 토큰이 발행될 때 부과된다.

• TVL 기반 수수료(TVL-based fee) – 시간 경과에 따라 포트폴리오에 보유된 자산 가치에 부과된다.

수수료율과 수령 대상자는 CMC20별로 지정되며 거버넌스 절차를 통해 조정 가능하고, 플랫폼 수수료 파라미터는 프로토콜의 플랫폼 수수료 레지스트리(platform fee registry)를 통해 제공된다.

발행 수수료는 발행 활동에 의해 촉발되기 때문에, 수수료 수익은 시간 경과에 따른 보유 자산보다 발행 물량과 밀접하게 연동되어 왔다. 2026년 1월 15일 기준으로 누적 발행 수수료는 약 6만 3,000 달러이며, TVL 기반 수수료는 약 3,000 달러 수준이다. 발행 수수료 성장은 출시 이후 초기 확장 단계에서 가장 강하게 나타났으며, 발행 활동이 둔화되면서 증가 속도도 감소했다. 반면 TVL 기반 수수료는 기간 내내 꾸준히 증가했는데, 이는 새로운 토큰 발행이 아닌 자산이 지속적으로 배포된 상태로 유지되는 것에 의존하는 특성을 반영한다.

플랫폼 수수료

수수료가 수취된 후 CMC20의 발행 및 TVL 수수료는 점진적인 TVL 기반 플랫폼 수수료 체계에 따라 리저브 플랫폼과 해당 상품의 지정 수수료 수령자 사이에 분배된다. 플랫폼 수수료는 정의된 TVL 구간에 걸쳐 구간별로 계산되며, 각 구간은 해당 범위 내 자산 비중에만 고정된 플랫폼 분배율을 적용한다. 이 구조에서는 TVL 구간이 높을수록 플랫폼 수수료 비율이 낮아지며, 점진적 체계가 적용될 때 증분 수수료 수익 중 상품 수준 수령자에게 돌아가는 비중이 커진다.

발행 수수료와 TVL 수수료 모두 프로토콜 수준의 제약을 받으며, 최소 순 플랫폼 수수료 15 베이시스 포인트(basis points)가 적용된다. 점진적 체계를 따를 경우 플랫폼 수취분이 이보다 낮아질 경우, 바닥 초과분(floor override)이 적용되어 기본 플랫폼 수익을 보장하면서도, 운용 자산이 증가함에 따라 상품 수준 수령자가 더 큰 비중의 수수료를 확보할 수 있도록 한다.

RSR 바이백 및 프로토콜 수준 배분

CMC20이 창출하는 수수료 중 플랫폼 몫은 프로토콜 수준에서 누적된다. 현재 이 수수료는 유통 공급량 감소를 위한 RSR 소각에 활용되고 있다. 프로토콜 수준 수수료의 활용 방식, 즉 토큰 소각 배분, 트레저리 유보, 또는 생태계 성장 이니셔티브로의 전환 여부는 RSR 보유자의 거버넌스에 따라 결정된다. CMC20은 인덱스 파라미터에 대한 프로토콜 수준 거버넌스 권한을 부여하지는 않지만, 그 활동은 RSR 거버넌스 결정을 통해 시간이 지남에 따라 배분될 수 있는 프로토콜 수익에 기여한다.

경제적 플라이휠(Flywheel)

CMC20의 사용은 직접적인 거버넌스 통제가 아닌 수수료 흐름을 통해 프로토콜 수준 경제에 영향을 미친다. 발행량이 많은 시기에는 프로토콜 수준에서 누적되는 수수료 수익이 증가하며, RSR 거버넌스가 해당 자금의 최종 배분 방식을 결정한다. 현재 프로토콜 관행에 따르면 이 수수료는 RSR 토큰 소각에 활용되고 있으나, 거버넌스는 향후 다른 승인된 용도로 전환할 권한을 보유하고 있다.

이러한 관계는 CMC20 활동을 더 넓은 리저브 거버넌스 결과와 연계하면서도, CMC20의 인덱스 파라미터에 대한 프로토콜 수준 거버넌스 권한은 부여하지 않는다. 특히 이 결과로 나타나는 피드백 루프는 인센티브 기반의 조건부 구조로, 자동으로 보장되는 성장 메커니즘이 아닌 지속적인 시장 활동과 거버넌스 결정 모두에 의존한다.

인덱스 프로토콜 확장 전망

리저브 팀에 따르면, 리저브의 장기 목표는 제3자가 퍼미션리스 방식으로 인덱스 DTF를 생성할 수 있도록 인덱스 프로토콜을 확장하는 것이다. 이 계획이 실현될 경우, 외부 팀은 CMC20에서 확인된 것과 동일한 발행, 수수료, 차익거래 메커니즘을 활용하여 인덱스 상품을 출시할 수 있게 된다. 이러한 확장에 대한 공개적인 일정은 아직 발표되지 않았으며, 구체적인 구현 방안은 거버넌스 및 기술적 제약에 따라 달라질 수 있다.

마무리 요약

CMC20은 광범위 시장 온체인 인덱스의 초기 구현 사례로, 초기 거래 및 발행 활동을 통해 개방형 인덱스 메커니즘이 실제 시장 환경에서 어떻게 작동하는지를 보여준다. 시가총액 대비 높은 거래량과 반복적인 발행·환매 활동은 CMC20이 패시브 바이앤드홀드(buy-and-hold) 수단이 아닌 거래 가능한 시장 노출 수단으로 활용되고 있음을 나타낸다.

이에 따라 CMC20은 퍼미션리스 인덱스 차익거래, 활동 연동 수수료 모델, 프로토콜 수준 거버넌스 인센티브가 공인 중개자 없이 함께 작동할 수 있는 방식의 구체적인 사례를 제시한다. CMC20의 초기 성과는 리저브의 인덱스 아키텍처를 전통적인 인덱스 상품에 대한 DeFi 네이티브 대안으로 평가하는 데 있어 실질적인 기준점을 제공한다.

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