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5월에 팔고 떠나라, 아니면 이번 BTC 랠리는 다른가?
카이코 리서치(Kaiko Research)
2026.05.21 16:24:12
5월에 팔고 떠나라, 아니면 이번 BTC 랠리는 다른가?
2026년 5월 18일
작성: 로렌스 프라우센(Laurens Fraussen)
BTC는 2월 저점에서 회복됐지만, 이를 뒷받침하는 시장은 그렇지 않다. 상위 10개 자산의 현물 거래량은 2026년 내내 평탄한 상태를 유지하며 BTC가 약 8만 2,000 달러로 되돌아가는 동안에도 의미 있는 증가를 보이지 못했다. BTC와 알트코인 미결제약정(OI)은 14%~20% 증가해 레버리지 포지셔닝이 돌아왔음을 확인해 주지만, 현물 거래량은 회복되지 않았다. 이는 현물 수요의 뒷받침 없이 재레버리징이 이뤄지는 파생상품 시장을 남겨놓는다.
바이낸스(Binance)와 바이비트(Bybit)의 퍼프 CVD(누적 거래량 델타, Cumulative Volume Delta)는 3월 말부터 긍정적으로 전환됐고, 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)는 계속해서 이 움직임을 약화시키고 있다. 이는 지속적인 시장 참여보다는 레버리지가 이끄는 회복임을 시사한다. 내재 변동성(IV)은 4월 말부터 압축되고 있으며, 바이낸스의 퍼페추얼 베이시스는 소폭 플러스 영역으로 돌아왔지만 어느 지표도 시장이 적극적으로 이 움직임을 매수하고 있음을 반영하지 않는다.
이번 주 분석 내용:
• 상위 10개 자산의 현물 거래량은 2026년 내내 평탄한 상태를 유지하고 있다.
• 바이낸스가 CVD 매수의 주도권을 쥐며 2026년 초부터 순매수 42억 달러를 기록하고 있다.
• BTC 미결제약정은 2월 저점 이후 160억 달러에서 200억 달러로 상승했지만, 상응하는 현물 거래량 회복이 없어 레버리지가 얇은 시장에 쌓이고 있음을 의미한다.
"5월에 팔고 떠나라(Sell in May and go away)"는 암호화폐에서 가장 신뢰도 높게 재활용되는 계절적 내러티브 중 하나지만, 올해 가격은 지금까지 협조하기를 거부하고 있다. BTC는 2월 저점에서 회복해 현재 약 8만 달러 구간에서 거래되고 있다. 이 움직임의 이면에 있는 데이터는 더 설명하기 어렵다. 거래량이 가격 회복에 의미 있게 더해지지 않았기 때문이다. 상위 10개 자산의 현물 거래량은 1월, 2월, 3월 내내 평탄하게 유지됐으며, 2025년 주간 평균 1,780억 달러 대비 지금까지 평균 800억 달러를 기록하고 있다.
2026년 내내 이어진 평탄한 거래량 프로파일은 4월 저점에서의 회복이 대부분 매수가 아닌 관망 속에서 이뤄지고 있음을 시사한다. 추가 상승을 배제하지는 않지만, 이 움직임이 지속될 것이라는 확신을 줄 수 있는 더 신뢰할 만한 신호 중 하나를 제거한다.
바이낸스, 바이비트, 하이퍼리퀴드 전반의 선물 CVD는 2026년 동안 퍼프 흐름이 실질적으로 전환됐음을 확인해 주지만, 거래소 수준에서 그 양상은 고르지 않다. 1분기는 세 플랫폼 모두에서 순매도 주도였으며, CVD는 BTC가 저점을 형성하는 시기와 거의 같은 시점에 바닥을 쳤다. 이후 퍼프 흐름이 전환됐고, 전환 시점은 회복 시기와 일치한다. 참고로, CVD는 거래소의 순매수 대 순매도 압력의 누적 합계다.
바이낸스는 매수 압력의 지배적인 원천으로 두드러진다. CVD가 2월에 -62억 달러까지 바닥을 찍고 현재 +42억 달러를 기록하고 있다. 바이비트는 2월 말 저점 -14억 달러에서 현재 +3억 달러로 전환됐고, 하이퍼리퀴드는 퍼페추얼 매도자들이 계속해서 이 움직임을 약화시키며 여전히 -39억 달러에 머물고 있다. 이것이 약한 현물 거래량과 결합해 보여주는 것은 현물이 아닌 레버리지가 일을 하고 있다는 점이다.
BTC를 실제로 움직이는 주체
세션별로 가격 행동을 분석하면 회복이 어디서 비롯되는지 설명이 된다. APAC 세션은 연초 이후 플러스 일일 수익률을 주도해 5월 16일 기준 -9.9%를 기록하고 있으며, 런던은 -11.1%, 미국 시간은 -11.3%로 저점 이후 반등에 가장 적게 기여했다.
APAC 주도 회복은 지난 2년간 이례적인 현상이었다. 지속적인 랠리는 통상 APAC와 미국 세션 모두에서 지속적인 플러스 수익률을 보이기 때문이다. 현재 패턴은 한 지역의 거래 시간대가 시장을 이끌고 있는 모습으로, 시장 전반에 걸친 지속적인 회복보다는 특정 지역에 집중된 양상에 가깝다. 이것이 거래량 정체를 설명하는 데도 도움이 된다.
레버리지는 돌아왔지만 현물 수요는 그렇지 않다
바이낸스의 BTC 퍼페추얼 베이시스는 4월 17일~5월 16일 기간 평균 -0.03%를 기록했으며, 중앙값은 -0.04%, 시간별 데이터의 64%가 0 아래에 있었다. 시장은 기본 상태로서 완만한 백워데이션(backwardation)에 머물렀다. BTC는 이 기간 동안 약 7만 6,000 달러에서 8만 2,000 달러 사이를 오가며 지속적인 상방 돌파 없이 등락했다.
BTC 미결제약정은 2월 저점의 160억 달러에서 200억 달러로 40억 달러 상승했다. 이는 레버리지 포지셔닝이 실질적으로 돌아왔음을 확인해 준다. 지속적인 백워데이션과 맞물린 OI 증가는 숏 편향으로 보인다. 파생상품 트레이더들이 얇은 현물 시장에서 숏 방향으로 방향성 포지션에 재진입하고 있는 것이다.
주요 알트코인 전반의 양상은 더 미약하다. ETH 미결제약정은 저점 92억 달러에서 102억 달러로, SOL은 19억 달러에서 22억 달러로, XRP는 7억 달러에서 9억 달러로 상승하며 각각 4월 말 저점 대비 약 10~19%를 회복했다. 방향성 움직임은 BTC를 반영하며 재레버리징이 BTC만이 아닌 전반적으로 이뤄지고 있음을 확인해 준다. 알트코인 OI의 과도한 재구축은 없으며, 이는 일반적으로 전체 시장 건전성에 긍정적인 신호로 시장이 스스로 회복할 시간을 허용하고 있음을 시사한다.
내재 변동성이 반영하는 동일한 양가성
내재 변동성(IV)은 3월부터 하락세를 이어오며 30% 후반대까지 압축됐다. 가격 회복 과정에서 IV가 하락하는 것은 통상 시장이 이 움직임에 확신을 가지고 있다는 신호로, 헤지 참여자들이 더 이상 하방 보호를 위해 높은 프리미엄을 지불하려 하지 않는다는 의미다. 하지만 보다 가능성 있는 설명은 현물 거래량이 평탄하고 포지셔닝이 일부만 재구축된 상황에서 옵션 수요를 어느 방향으로도 유발하는 흐름이 줄었다는 것이다.
이 압축은 5월로 진입하며 존재했던 더 깔끔한 약세 신호 중 하나를 제거해 준다. 하지만 현물 거래량 확인 없이 OI가 상승하는 맥락에서, 낮은 IV는 레버리지 롱 장부를 헤지하는 비용이 이전보다 저렴해졌음을 의미하기도 한다.
유동성 안정화
시가총액 기준 상위 10개 자산의 1% 평균 마켓 뎁스(market depth)는 연초 하락장과 이후 회복 과정 모두를 거치며 안정화됐다. 그럼에도 대부분의 자산은 2025년 말 대비 뎁스의 약 50%를 잃은 상태다. BTC는 구성 거래소 전반에서 1,200만 달러 수준이며, ETH는 400만 달러 저점에서 650만 달러로 회복됐다. 대부분의 다른 알트코인들은 안정화되고 있지만 의미 있는 회복은 이루지 못했다.
가격은 소폭 회복됐고, 뎁스는 서서히 안정화되고 있으며, 미결제약정은 회복 중이다. 하지만 현물 거래량은 회복을 확인해 주지 않았고, 세션 수익률은 지역적으로 집중돼 있으며, 상응하는 현물 매수세 없는 OI 상승은 되돌림이 일어나는 경향이 있는 종류의 불균형이다. 앞서 언급했듯이, 약한 현물 거래량과 CVD 양상을 결합해 보면 레버리지가 현물이 아닌 역할을 하고 있음이 드러난다. 하이퍼리퀴드는 여전히 숏 방향으로 기울어 있고, 시장의 상당 부분이 여전히 이 랠리에 반하는 포지션을 취하고 있다.
이 상황이 추가 상승으로 해소될지는 2026년 내내 부재했던 현물 거래량이 이미 돌아온 레버리지의 뒤를 이어 결국 나타나는지에 달려 있을 것이다.
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