🖋️ 편집자주

본 리포트는 하나의 통합 리서치를 목차에 따라 8편으로 나누어 연재하는 시리즈입니다.
이 글은 그 일곱 번째 편으로, 매일 한 편씩 주요 인사이트를 담은 분석 기사와 함께 순차적으로 공개됩니다.

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저자

앤드류 다이어 (Andrew Dyer)

제이크 코흐-갤럽 (Jake Koch-Gallup)

코반 페렐 (Qorban Ferrell)

기여자

목차

01 개요

02 테더·서클과 경쟁 구도

03 국경 간 결제

04 결제 및 전자상거래

05 달러 접근성과 금융 포용

06 규제와 정책

07 토큰화된 머니마켓펀드(MMF)

08 최전선에 선 스테이블코인

면책 조항

모든 콘텐츠는 저자가 독립적으로 제작했으며 메시리의 의견을 반드시 반영하는 것은 아닙니다. 작성자는 이 보고서에 언급된 암호화폐를 보유할 수 있습니다. 이 보고서는 정보 제공만을 목적으로 합니다. 투자 조언을 위한 것이 아닙니다. 투자 결정을 내리기 전에 직접 조사하고 독립적인 재무, 세무 또는 법률 고문과 상의해야 합니다. 본 보고서에 포함된 어떠한 내용도 직간접적으로 투자, 대출, 상품 또는 유가증권을 매수, 매도, 거래 또는 보유하거나 투자, 대출, 상품, 유가증권 또는 발행인과 관련된 투자 또는 거래 전략을 수행하도록 권장하거나 제안하는 것이 아닙니다. 이 보고서는 증권 또는 상품에 대한 매도 제안이나 매수 제안 권유로 해석되어서는 안 됩니다. Messari는 이 보고서에 제공된 정보의 순서, 정확성, 완전성 또는 적시성을 보장하지 않습니다. 자세한 내용은 서비스 약관을 참조하시기 바랍니다.

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2025년, 토큰화된 국채 펀드 인기 급증

토큰화된 머니마켓 펀드는 효과적으로규제되는 수익률 기반 스테이블코인으로, 2024년부터 탈출 속도가 빨라지기 시작했다. 프랭클린템플턴은 2021년에 스텔라에서 FOBXX 펀드를 통해 TMMF에 대한 법적 템플릿을 최초로 확립했다. 이는 주식 소유권이 온체인에 기록된 최초의 미국 1940법 펀드였다. 이전 에이전트는 기존 프레임워크와 토큰화된 자산 사이의 가교 역할을 한다. 법적으로 미국 1940법 펀드는 각 주식을 누가 소유하고 있는지에 대한 권위 있는 단일 명부를 보관해야 하며, 양도 대리인이 그 의무를 이행한다.

투자자를 온보딩하고, 현금 송금이 도착하면 순자산가치(NAV) 기준으로 새 펀드 토큰을 발행하며, 투자자가 토큰을 상환할 경우 해당 토큰은 폐기된다. 분쟁이 발생할 경우 일반적으로 양도 대행사의 기록이 우선시된다.

블랙록은 2024년 3월, 증권화를 통해 이더리움에서 BUIDL을 출시함으로써 업계에 더 큰 모멘텀을 제공한 것으로 평가된다. 위즈덤트리와 같은 전통 금융 기업뿐 아니라, 온도(Ondo), 슈퍼스테이트(Superstate)와 같은 암호화폐 네이티브 기업도 지난 2년 동안 급격한 성장을 보였다.

2023년 이후 주요 토큰화 국채 펀드들의 시가총액

토큰화된 머니마켓펀드(TMMF)는 전통적 상품 대비 여러 가지 장점을 지니고 있다

TMMF가 주목받는 이유

TMMF 생성 프로세스

BUIDL을 기준으로 한 단순화된 TMMF 생성 워크플로우

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대부분의 TMMF 시가총액은 여전히 이더리움에 집중되어 있음

TMMF의 총 가치 중 4분의 3 이상이 이더리움에 있다. 바이들은 앱토스, 아비트럼, 솔라나 및 기타 체인과의 호환성을 추가했지만, 펀드 지분의 90% 이상이 여전히 이더리움에 있다.

이러한 측면에서 이더리움의 우위는 이더리움의 뛰어난 네트워크 보안에 대한 명시적인 지지라기보다는, 이미 가장 많은 양의 자산이 온체인으로 보관되어 있는 네트워크이자 이러한 상품을 출시하려는 기관이 활용할 수 있는 대규모 사용자 기반을 갖춘 기능적 특성에 기인하는 것으로 보인다.

네트워크별 펀드 시가총액 현황

Ondo는 금융시장의 온체인화를 위해 기관급 플랫폼, 자산, 인프라를 설계하고 있음

Ondo는 미래의 금융시장이 개방적이며 접근 가능하고 조합 가능해야 한다고 보고 있다. 이들의 대표적인 토큰화 미국 국채 상품은 2023년 이후 총 시가총액 14억 달러까지 성장했다.

OUSG(Ondo Short-Term U.S. Government Treasuries)는 인증된 투자자를 위한 24시간 거래 가능한 토큰화 펀드로, 초단기 국채 전략을 모방한 구조를 갖추고 있다. 이 펀드는 국채(T-Bills)와 정부보증기관(GSE)의 어음을 편입하며, 일일 수익을 누적하고, 투자자들이 여러 블록체인에서 ERC-20 토큰을 발행하거나 상환할 수 있도록 지원한다. 순자산가치 기준의 거래와 저렴한 수수료, 동일일 결제 방식도 제공된다.

한편, USDY(Ondo U.S. Dollar Yield)는 일반 투자자와 기관 모두 접근 가능한 토큰화 채권 상품으로, 단기 국채와 미국 은행 요구불 예금을 혼합해 담보로 삼고 있다. 이 토큰은 쿠폰을 자동 재투자 형태로 배당하며, 1달러 근처에서 거래되도록 설계되었고, 구매 후 약 40~50일 후 온체인에서 자유롭게 이전 가능해진다.

Ondo의 토큰화된 미국 국채 상품의 시가총액

스텔라(Stellar)는 자사 네트워크에서 수익형 스테이블코인의 활용 확대에 집중하고 있음

프랭클린 템플턴의 약 4억 6천만 달러 규모의 BENJI 펀드는 스텔라 네트워크에 보관되어 있다. 룩셈부르크 규제 당국의 승인을 받아, 오스트리아, 프랑스, 독일, 이탈리아, 스페인 및 기타 국가의 기관 투자자들이 스텔라에서 BENJI를 출시하면서 이 규제 대상 펀드에 접근할 수 있게 되었다.

프랭클린 템플턴과 같은 발행자에게 토큰화를 통한 잠재적인 비용 절감 효과는 현실적이다. 프랭클린 템플턴 디지털 자산의 앤드류 크로포드에 따르면, 이 회사는 5만 건의 거래당 기록 보관 비용을 5만 달러에서 120달러로 절감할 수 있었다. 또한 프랭클린 템플턴은 온체인 펀드에 필요한 초기 투자금을 20달러로 낮춤으로써 금융 접근성을 크게 개선했다.

스텔라 네트워크 상 수익형 스테이블코인 시가총액 추이

TMMF 및 토큰화 자산의 성장으로 인해 전통적 은행 예금이 위협받을 수 있음

미국 재무부의 최신 TBAC 브리핑에 따르면, 토큰화된 머니마켓펀드(TMMF)와 스테이블코인은 전통적인 은행 자금 조달 수단과 직접적으로 경쟁하는 구조로 자리 잡고 있다. 디지털 달러가 수익률을 제공하거나 결제 기능 측면에서 우위를 보일 경우, 특히 이자에 민감한 저축예금과 거래예금의 상당 부분이 은행 대차대조표 밖으로 이동할 수 있다는 경고다.

요구불예금(DDA)과 그 외 수시입출금 계좌는 대부분 이자를 거의 또는 전혀 지급하지 않기 때문에, 만약 결제에 바로 사용 가능한 디지털 달러(스테이블코인 또는 TMMF)가 동일한 편의성과 소폭의 수익률 또는 수수료 혜택을 제공할 경우, 해당 자금의 유지력이 급격히 약화될 수 있다.

금리가 높은 환경에서는 보험에 들지 않은 저축예금 및 정기예금도 유동화되지만, 재무부는 특히 기업과 핀테크 재무팀이 요구하는 24시간 정산 수요에 따라, 일상적 거래성 자금(bucket)이 가장 즉각적인 압력 지점이 될 것으로 보고 있다.

예금 유형별 미국 은행 예금 총액

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