카이코(Kaiko) 데이터 분석 - 10월 서프라이즈가 암호화폐 유동성 가뭄을 만났을 때

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마켓

카이코(Kaiko) 데이터 분석 - 10월 서프라이즈가 암호화폐 유동성 가뭄을 만났을 때

카이코 리서치(Kaiko Research)

2025.10.15 17:57:59

2025년 10월 13일 발행
작성자: 아담 모건 맥카시(Adam Morgan McCarthy)

토큰포스트와 함께 매주 제공되는 본 콘텐츠는 카이코(Kaiko)의 프리미엄 데이터 디브리프를 기반으로 제작됩니다. 카이코의 기관급 데이터를 바탕으로 한 심층 분석과 독점 차트를 담고 있습니다.

금요일 지정학적 충격으로 촉발된 급격한 시장 충격이 암호화폐 시장 사상 최대 규모의 디레버리징 이벤트 중 하나로 이어졌다. 시가총액 5천억 달러 이상이 증발했고, 강제 청산이 급증했으며, 주문장 깊이가 사라졌고, 바이낸스(Binance)와 USDe를 중심으로 거래소별 가격 마찰이 스트레스를 증폭시켰다. 주말 부분 반등에도 불구하고 미결제약정은 억제된 상태를 유지했다.

오늘 데이터 디브리프에서 다루는 주제:

• BTC 롱 포지션이 시장 급락으로 청산됨

• 마켓 메이커들이 물러나면서 유동성이 고갈됨

• 폭락에서 바이낸스와 에테나(Ethena)의 USDe가 한 역할

이번 주의 트렌드

10월 서프라이즈가 암호화폐 유동성 가뭄을 만났을 때

다우지수는 단일 세션에서 900포인트가 지워졌고, S&P 500은 4월 이후 최악의 날을 기록했으며, 암호화폐는 훨씬 더 큰 타격을 입었다. 역사적인 청산 캐스케이드가 금요일 디지털 자산 전반을 휩쓸며 유동성을 고갈시켰고 주요 코인들을 거의 60% 하락시켰다.

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자산 가격은 금요일 오후 UTC 시간에 이미 하락하고 있었다. 트럼프(Trump) 대통령이 중국의 희토류 광물에 대한 추가 제한 조치에 대응해 새로운 관세를 위협한 이후였다.

흥미롭게도, 트럼프 가문의 암호화폐 프로젝트인 월드 리버티 파이낸셜(World Liberty Financial, WLFI)과 연결된 토큰은 발표에 앞서 목요일 늦은 시간과 금요일 오전 내내 상당한 매도 압력을 받았다. WLFI의 누적 거래량 델타는 오후 3시 34분경 바닥을 쳤으며, 이는 강렬한 매도 활동을 나타냈다.

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대규모 청산

급격한 가격 하락은 중앙화 및 탈중앙화 시장 모두에서 대규모 청산을 촉발했다. 많은 트레이더들이 금요일 수백만 달러에 달하는 상당한 손실을 입었다. 가장 큰 BTC 롱 포지션은 바이빗(Bybit)과 OKX에서 각각 7천2백만 달러와 3천2백만 달러에 청산되었다.

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이러한 청산 이벤트들은 UTC 시간 오후 8시 57분경 이루어진 트럼프의 관세 발표 직후에 발생했다. 하루가 끝날 무렵, 바이낸스, 바이빗, OKX 전반에 걸쳐 약 20억 달러의 BTC 포지션만 청산되었다. 당연히 롱 포지션이 숏을 훨씬 초과했는데, 가격이 주말 후반까지 반등하지 않았기 때문이다.

BTC 무기한 선물의 미결제약정을 살펴보면, 가격 하락 효과를 제거하기 위해 달러 금액이 아닌 총 계약 변화를 사용했을 때, 금요일 주요 거래소들에서 미결제약정이 10% 이상 감소한 것으로 나타났다.

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미결제약정은 주말 내내 억제된 상태를 유지했고, 월요일 저녁으로 가격이 상승했음에도 불구하고 충격으로부터 아직 회복하지 못했다. 이는 여러 요인 때문일 가능성이 높으며, 앞으로 며칠간 지속될 지정학적 변동성에 대한 기대가 가장 중요한 요인이다. 또한 폭락 전에 존재했던 레버리지의 규모를 강조한다.

일부 무기한 선물 거래소의 높은 펀딩 비율은 과도한 레버리지를 가리켰다. 뉴스는 특정 거래소의 구조적 문제와 결합되어 대규모 청산을 촉발하는 데 도움이 되었고 이러한 평가를 확인시켜 주었다.

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마켓 메이커들의 이탈

공황이 확산되면서 금요일 거래량이 급증했다. BTC는 가장 많이 거래된 레이어-1 자산이었으며, 오후 9시에서 10시 사이에 150억 달러 이상이 거래되었다. ETH는 같은 기간 동안 약 90억 달러의 거래량을 기록했고, SOL과 XRP는 각각 약 20억 달러를 기록했다.

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USDT는 금요일 폭락 동안 가장 많이 거래된 자산이었으며, 이는 바이낸스와 다른 거래소에서 대부분의 암호화폐 쌍에 대한 가장 깊은 유동성 원천으로서의 역할을 반영한다. 일부 시장에서는 USDT-USD 쌍이 심지어 약간의 프리미엄에 거래되기도 했다. 틱 레벨 거래와 누적 거래량 델타는 이 기간 동안 USDT로 매도된 BTC의 규모를 보여주며, 오후 9시 12분에서 9시 24분 사이에 약 2억 달러가 매도되었다.

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가장 유동적인 쌍으로의 도피는 폭락 동안 또 다른 문제를 부각시켰다. BTC 주문장 전반에 걸친 심각한 유동성 부족이다. 거래량과 시장 깊이 사이에 명확한 불일치가 있었으며, 이는 일반적으로 활성 마켓 메이커의 부족을 신호한다.

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데이터를 확대해 보면 폭락 동안 유동성 가뭄의 전체 효과를 알 수 있다. 일부 거래소에서는 BTC 유동성이 모든 레벨에서 0이거나 0에 가까웠다. 중간 가격에서 4% 및 10% 떨어진 매수호가와 같은 더 넓은 깊이만이 바이낸스, 크립토닷컴(Crypto.com), 크라켄(Kraken)에서 의미 있는 규모를 가졌다.

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높아진 변동성과 불확실성으로 인해 마켓 메이커들이 이 기간 동안 리스크를 감수하려는 의지가 줄어들었을 가능성이 높으며, 이는 결과적으로 하락에 기여했다.

결과적으로, 스프레드는 폭락 동안 급격히 확대되어 크라켄에서는 최대 1천5백 달러까지, 코인베이스(Coinbase)와 크립토닷컴에서는 5백 달러에서 1천 달러 사이로 급등했다. 주요 거래소에서 이렇게 넓은 스프레드를 보는 것은 혼란 동안 마켓 메이커들이 물러났다는 견해를 강화한다.

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폭락 동안 주문장이 왜 그렇게 비효율적이었을까? 변동성은 암호화폐에서 새로운 것이 아니므로 시장을 이 정도로 겁먹게 해서는 안 되며, 가격을 낮추는 것이 단지 거시경제적 우려만은 아니었을 가능성이 높다. 매도세 동안 불확실성을 강조한 또 다른 이벤트가 바이낸스의 파생상품 시장에서 발생했다.

바이낸스, USDe, 그리고 가격 오라클

바이낸스에서 USDe 가격의 디스로케이션을 논의하기 전에, 에테나가 혼란 전반에 걸쳐 발행 및 소각을 유지하여 USDe가 1차 시장에서 항상 1 달러의 가치를 지녔다는 점을 주목하는 것이 중요하다. 하지만 금요일의 불확실성 동안, USDe의 가격은 바이낸스에서 잠깐 0.65 달러까지 떨어졌다.

바이낸스 현물 시장의 디스로케이션은 이상치였다. 폭락 동안 USDe는 변동성이 있었지만, 다른 주요 거래소에서는 0.90 달러 아래로 거래되지 않았다.

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바이낸스에서의 이러한 디스로케이션 결과로, 거래소의 파생상품 계약이 부정확하게 가격이 책정되었다. USDe가 다른 거래소에서 1 달러 페그에 또는 그 근처에서 거래되고 있었음에도 불구하고, 바이낸스의 현물 시장이 파생상품의 가격 책정에 사용되었고, 이는 강제 청산으로 이어졌다.

핵심 문제는 가격 책정 방법론인 것으로 보인다. USDe의 가격은 바이낸스 자체 현물 시장을 기준으로 했다. 일단 그 시장이 디스로케이션되자, 포지션들이 수중에 빠졌으며, USDe가 혼란 전반에 걸쳐 1 달러로 상환 가능한 상태를 유지했음에도 불구하고 그렇게 되었다.

수요일 특별판 리포트에서 파생상품의 가격 책정 메커니즘을 논의할 예정이다. 특히, 여러 거래소에서 가격을 가져오는 벤치마크 인덱스가 이러한 유형의 리스크를 어떻게 완화할 수 있는지 검토할 예정이다.

Kaiko의 리서치 뉴스레터는 Kaiko 리서치팀(Dessislava Aubert, Adam Morgan McCarthy, Anastasia Melachrinos)이 작성했습니다. 본 콘텐츠는 Kaiko, 그 계열사 및 라이선스 제공자의 소유입니다. 소유권과 출처를 명시적으로 Kaiko에 명시하는 경우에만 사용, 복제 또는 배포가 허용됩니다. 본 콘텐츠는 정보 제공 목적으로만 제공되며, 투자 자문을 구성하지 않으며, 금융 상품의 매매를 권유하거나 제안하기 위한 것이 아닙니다. 문의 사항은 [email protected]으로 이메일을 보내주시기 바랍니다.

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