2025년 11월 24일 발행
작성자:  애덤 모건 맥카시(Adam Morgan McCarthy), 토마스 프롭스트(Thomas Probst)

토큰포스트와 함께 매주 제공되는 본 콘텐츠는 카이코(Kaiko)의 프리미엄 데이터 디브리프를 기반으로 제작됩니다. 카이코의 기관급 데이터를 바탕으로 한 심층 분석과 독점 차트를 담고 있습니다.

이 보고서는 시장 현황 분석과 시행 중인 규제 검토를 통해 유로화 스테이블코인(EUR stablecoin)의 부상을 탐구한다. 미국이 선두를 달리고 있는 가운데, 유럽의 도약도 멀지 않았을 수 있다.

오늘 데이터 디브리프에서 다루는 주제:

• 유럽 은행들의 상품 개발 현황

• 유로화 스테이블코인 시장의 진화 양상

• 시행 중인 규제에 대한 집중 분석

이번 주의 트렌드

유럽 암호화폐에 대한 미카의 영향 

유럽은 혁신을 규제하는 쪽으로 기울어진 보수적이고 구조화된 암호화폐 프레임워크를 진전시키고 있다. 미카(MiCA)를 근간으로 하여 EU는 시장 참여자의 지위를 명확히 하고, 자산을 규제하며, 특히 자금세탁 및 테러자금조달과 관련된 요건을 강화하고 있다. 이러한 접근법은 법적 불확실성을 줄이고, 위험을 낮추며, 평판 좋은 플레이어를 유치하고, 궁극적으로 암호화폐 자산의 전통 금융으로의 점진적 통합을 준비하는 것을 목표로 한다.

유럽에서 이러한 통합은 꾸준한 속도로 진행되고 있지만, 그 궤적은 여전히 신중하며, 빠른 기술 주기에 직면하여 너무 점진적일 위험이 있다. 유럽이 규제 측면에서 뒤처지지는 않았지만, 미국은 더 큰 시장 깊이, 더 빠른 기관 채택, 그리고 시장 매력을 더욱 강화하는 USD 스테이블코인의 중심적 역할로 상당한 생태계 우위를 유지하고 있다.

USD 스테이블코인을 통한 달러 패권에 굴복할 위험을 무릅쓰고, 유럽은 성장을 저해하지 않으면서 강력한 규제를 결합하는 데 성공해야 한다.

유로화 스테이블코인의 부상

유럽에서 주요 은행들은 탐색 단계에서 실행 단계로 이동했다. 시장 인프라를 강화하고 있는 도이체 뵈르제(Deutsche Börse), 온체인 발행 및 결제를 산업화하고 있는 소시에테 제네랄(Société Générale), 채권과 토큰화된 펀드를 관리하는 UBS를 예로 들 수 있다.

이러한 사례 중 하나를 더 자세히 살펴보기 위해 소시에테 제네랄을 보자. 은행은 SG-Forge 부문을 통해 기관 사용 및 시장 거래의 결제 자산으로 의도된 유로화 표시 스테이블코인인 EURCV를 출시했다. 무엇보다 EURCV는 지배적인 달러 표시 스테이블코인에 대한 새로운 유로화 표시 대안을 제공하며, 유럽 전역의 사용 사례를 지원한다.

EURC와 EURCV 같은 주요 유로화 스테이블코인의 거래량을 시간 경과에 따라 관찰하면, 2024년 이후, 특히 2024년 6월 30일 스테이블코인에 대한 미카 시행 이후 사용량에서 상당한 진화를 볼 수 있다. 이 시장이 여전히 발전 중임은 분명하다. 시가총액 기준으로 두 번째로 큰 유로화 스테이블코인인 EURS는 연중 상당한 거래량 성장을 보지 못했다. 이 거래량은 현재 주로 EURC와 EURCV가 포착하고 있다.

이러한 자산의 유동성은 긍정적으로 진화하고 있지만 자산마다 매우 가변적이다. EURC와 EURCV 모두에서 유동성 증가를 관찰하지만, 특히 소시에테 제네랄의 스테이블코인의 경우 낮은 수준을 유지하고 있다. 이는 이러한 유로화 스테이블코인이 새롭고 아직 광범위하게 채택되지 않았다는 아이디어를 강화한다. 그럼에도 불구하고 유동성 추세는 여전히 상당한 개선 여지가 있으며 이 지표가 성장 잠재력을 가지고 있음을 시사한다.

연중 증가한 거래량과 개선된 유동성은 규제가 시장에 미치는 영향을 명확히 보여준다. 특히 주요 은행 기관의 참여와 함께. 시장이 관련 상품 측면에서 상당히 제한적이긴 하지만, 소시에테 제네랄 같은 은행이 만든 스테이블코인의 부상은 더 광범위한 역학을 촉발할 수도 있다.

시장 현황에 대한 집중 분석

이제 유로화 스테이블코인 시장의 현황을 더 깊이 파고들 수 있다. 먼저 EURC 스테이블코인에서 각 거래소의 시장 점유율을 나타내는 시각 자료를 개발했다.

보다시피 연중 참여자 수가 상당히 확대되었다. 2025년 초 코인베이스(Coinbase)가 EURC 거래량에서 거의 독점적 지위를 차지했지만, 시간이 지나면서 불리시(Bullish), 크라켄(Kraken), 에어로드롬(Aerodrome) 같은 다른 주요 플레이어들이 경쟁을 희석시키기 위해 합류했다.

극도로 높은 시장 집중도를 설명하기 위해 허핀달-허쉬만 지수(Herfindahl-Hirschman Index, HHI)의 진화를 보여주는 곡선을 구성했다. 이는 0에서 10,000까지의 척도에서 모든 참여자의 시장 점유율 제곱을 합산하여 시장 집중도를 측정하며, 값이 높을수록 집중도가 높음을 나타낸다. 참고로 HHI가 2,500 이상이면 이미 매우 집중된 것으로 간주된다. 허핀달-허쉬만 지수는 연초에 강한 집중도(9,000과 10,000 사이), 가을에 저점(2,000과 4,000 사이), 그리고 최근 회복(5,000과 6,000 사이)을 보여주며, 불리시가 매우 중요한 역할을 하고 있다.

HHI가 특히 높게 유지되고 있음에도 불구하고, 지수는 2025년 동안 전반적으로 하락하여 집중도의 희석을 나타낸다.

스테이블코인을 논의할 때 가격 차이를 분석하기 위해 틱 거래(tick trade)를 관찰하는 것이 중요하다. 이것들이 너무 멀리 떨어져 있으면 스테이블코인의 주요 기능이 충족되지 않는다. 다음 차트는 크라켄에서 EURC-EUR 틱 거래의 유동성 집중이 0.999 유로 부근에 있음을 강조하며, 페그의 안정성을 확인한다.

이제 가장 많이 거래되는 유로화 스테이블코인을 아래에서 살펴보자. EURC가 주로 EUR로 거래되지만 USD와 BRL로도 거래되어 유로 스테이블코인 시장 내에서의 인기를 확인할 수 있다. 반면 EURCV는 현재 EUR로만 거래되며, EURS는 EUR보다 USD로 더 많이 거래되는 독특한 위치에 있다.

유럽에서 유로화 스테이블코인 시장은 SG-Forge의 EURCV 출시로 예시되는 실행 단계에 진입했다. 2024년 6월 30일 미카 시행 이후 EURC와 EURCV 거래량이 증가하고 있다. 유동성이 개선되고 있지만, 특히 EURCV의 경우 얕은 수준을 유지하고 있으며, 새로운 플랫폼이 도착함에 따라 거래량 집중도가 감소하고 있지만 여전히 높은 수준이다.

언급했듯이 시장은 여전히 젊지만 빠르게 제도화되고 있다. 따라서 우선순위는 유동성을 더욱 심화시키고, 채택을 확대하며, 거래 장소를 다양화하는 데 집중되어 있다.

미카 규제 프레임워크

유럽에서 미카는 디지털 자산의 개발과 기관 채택을 위한 중심 규제 프레임워크로 자리잡고 있다.

EU 전역에서 규칙을 조화시키고, EU 패스포트를 구축하며, 발행자와 거래소를 모두 규제함으로써 미카는 법적 확실성과 투자자 보호를 모두 제공하는 것을 목표로 한다. 규제는 현재 기존 금융 서비스 법률에서 규제되지 않는 암호화폐 자산을 범위 내에 포함시킴으로써 이를 달성하고자 한다. 이 법적 프레임워크는 암호화폐 자산의 공모를 규제하고 관련 위험에 대한 소비자 인식을 개선함으로써 시장 무결성과 금융 안정성을 지원하도록 설계되었다.

다음 표는 미카 라이선스를 보유하거나 보유하지 않은 주요 거래소의 요약이다:

일부는 이 법안이 필요하다고 보는 반면, 다른 이들은 미국 경쟁사에 대한 경쟁력을 저해할 수 있다고 믿는다. 우려는 유럽이 규제 제약 하에서 소외될 것이라는 점이다. 실제로 라이선싱 및 준수 요건은 고정 비용을 증가시키고 시장 접근을 늦출 위험이 있으며, 스테이블코인에 대한 엄격한 체제는 유동성을 감소시키고 발행자들이 다른 관할권을 선호하도록 장려할 수 있다. 이 위험은 특히 미카가 다중 발행 스테이블코인을 재설정할 경우 더욱 악화될 수 있다. 경쟁력을 유지하기 위해 관련 당국은 혁신을 심각하게 제한하지 않으면서 필요한 규제가 존재하도록 보장해야 하는데, 이는 유지하기 어려운 균형이다.

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