비트와이즈(Bitwise)의 최고투자책임자(CIO) 매트 후건(Matt Hougan)이 암호화폐 국고 기업(DAT, Digital Asset Treasury)을 보는 새로운 가치평가 기준을 제시했다. 그는 대부분의 DAT 기업들은 실제보다 과대 평가돼 있으며, 오히려 ‘할인’을 적용해 거래돼야 하는 것이 정당하다고 주장했다.

후건은 가치산정의 핵심은 DAT가 유한한 수명을 가정할 때 얼마의 가치가 있는지를 따지는 데 있다고 분석했다. 만약 비트코인(BTC)만 보유한 DAT가 당일 청산을 선언하고 피자처럼 자산을 균등하게 쪼개 배분한다면, 기업의 실제 순자산가치(mNAV)는 1.0으로 책정되어야 하며, 이는 비트코인 보유량에 정확히 상응한다는 설명이다. 그러나 폐쇄 시점을 1년 뒤로 연장하면 이야기 달라진다. 이 과정에서 유동성, 운영비, 리스크 등으로 인해 기업 가치는 당연히 mNAV보다 낮아질 수밖에 없다는 주장이다.

그는 DAT가 할인 거래돼야 할 3대 요인으로 ‘유동성 부족’, ‘운영비 지출’, ‘운영 리스크’를 꼽았다. 예컨대 1년 후 수령할 비트코인의 현재가치는 5~10% 낮을 수 있으며, 연간 고정비 10달러(약 1만 4,660원)를 쓰는 DAT는 그만큼 투자자 지분이 깎이게 된다. 또한 운영상 오류나 시장에서의 실패 가능성도 가치 하락 요인이라는 지적이다.

반대로 DAT가 프리미엄을 부여받는 경우는 극히 드물며, 미국 시장 기준 ‘주당 보유 암호화폐 증가율’이 유일한 조건이라고 밝혔다. 이 조건을 충족하기 위한 대표 전략으로는 ▲달러 표시 부채를 통해 암호화폐 추가 매입 ▲보유자산 대출로 이자 수익 창출 ▲콜옵션 발행을 통한 파생수익 확보 ▲할인된 자산 매입 등이 있다.

이 가운데 할인 매입은 특히 눈여겨볼 만하다. 개발사 또는 재단이 자금을 급히 조달하고자 잠금 상태의 자산을 싸게 팔거나, mNAV보다 낮은 가격에 거래되는 다른 DAT를 인수하고, 심지어는 수익을 내는 비즈니스를 인수한 뒤 해당 수익을 암호화폐로 전환하는 방식이 포함된다.

후건은 “할인 요인은 확정적이지만, 프리미엄을 실현하는 전략은 불확실하다”며, 대부분 DAT는 할인된 가격에 거래될 수밖에 없고, 소수의 매우 우수한 운영사들만 프리미엄을 받을 수 있다고 전망했다.

이 같은 프레임워크는 실제 DAT들이 무기한 존속 구조를 갖더라도 여전히 적용 가능하다는 것이 그의 추가 설명이다. 운영비와 리스크는 시간이 지날수록 누적되고, 반대로 일관되게 암호화폐 보유량을 늘리는 기업만이 프리미엄 가치를 누릴 수 있기 때문이다.

현재 DAT 시장은 점점 양극화 양상을 보이고 있다. 후건은 규모가 큰 DAT는 구조적으로 유리하다고 지적했다. 그들은 더 쉽게 부채를 조달하고, 대출 및 파생상품 시장에 접근할 수 있으며, 할인 매입이나 인수합병 기회에서도 우위를 점하기 때문이다. 지난 6개월간 대부분 DAT는 비슷한 흐름을 보였지만, 그는 향후 더 분화될 것으로 내다봤다.

한편, 코인게코(CoinGecko)에 따르면 2025년 들어 DAT 기업들이 암호화폐 인수에 쏟은 자금은 총 427억 달러(약 62조 6,025억 원)로 집계됐다. 그중 3분기에는 226억 달러(약 33조 1,351억 원)가 투입돼 역대 최다 분기 누적으로 기록됐다. 전체 가운데 알트코인 중심 DAT가 47.8%인 108억 달러(약 15조 8,349억 원)를 차지했고, 비트코인 기업들이 여전히 가장 큰 비중을 차지했다.

2025년 들어서만 비트코인 중심 DAT들은 303억 달러(약 44조 4,259억 원) 어치 BTC를 매입하며 전체의 70.3%를 채웠다. 이더리움(ETH) 기반 기업들은 79억 달러(약 11조 5,831억 원)로 뒤를 이었고, 솔라나(SOL), 바이낸스코인(BNB), WLFI 등 기타 프로젝트가 전체의 11.2%를 기록했다.

기사요약 by TokenPost.ai

🔎 시장 해석

암호화폐 국고 기업들의 가치 평가가 단순한 자산 가치에 머무르지 않고, 유동성, 비용, 리스크와 같은 현실적 요소를 반영해야 한다는 주장은 실제 투자자들이 고려해야 할 중요한 기준으로 작용할 수 있다.

💡 전략 포인트

단기적 프리미엄 극대화보다는 꾸준한 암호화폐 자산 축적과 효율적 운영 구조를 갖춘 소수 기업만이 장기적으로 DAT 시장에서 높은 평가를 받을 수 있다는 지적에 주목할 필요가 있다.

📘 용어정리

- DAT (Digital Asset Treasury): 암호화폐 중심의 기업형 자산 보유기관

- mNAV (Market Net Asset Value): 시장 상황을 반영한 순자산가치

- 할증/할인 거래: 자산 가치보다 높은(할증) 혹은 낮은(할인) 가격에 기업 주식이나 토큰이 거래되는 현상

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