스카이, 토큰 바이백 87% 축소…스테이블코인 준비금 방어 나섰다

스카이(Sky)가 스테이블코인 준비금을 두텁게 쌓기 위해 ‘바이백(자사 토큰 매입)’ 프로그램을 대폭 축소했다. 하루 30만달러(약 4억4820만원) 규모로 진행하던 매입을 3개월간 3만7600달러(약 5617만원)로 낮춰, 사실상 속도 조절에 들어간 셈이다.

스카이를 운영하는 디지털 협동조합(DAO)은 13일(현지시간) 거버넌스 투표를 통해 바이백 규모를 87% 줄이기로 결정했다. 스카이는 과거 메이커(Maker)로 알려졌던 디파이(DeFi) 프로토콜로, 스테이블코인 유에스디에스(USDS)와 다이(DAI)를 발행한다. 이번 조정은 스테이블코인 준비금과 ‘백스톱(backstop)’으로 불리는 완충자본을 확충해, 변동성이 커질 때도 페그(1달러 고정)를 지키겠다는 취지다.

“이란 전쟁발 금융 충격” 경고…바이백 축소의 명분

감축의 배경으로는 지정학적 리스크가 거론됐다. 스카이 창업자 루네 크리스텐슨(Rune Christensen)은 이번 주 협동조합 디스코드에서 이란 전쟁을 언급하며 “세계는 거대한 유가 쇼크를 겪을 것이고 많은 금융 인프라가 무너질 것”이라고 주장했다. 시장 충격이 스테이블코인 담보자산과 유동성에 영향을 줄 수 있는 만큼, 프로토콜이 현금성 여력을 먼저 확보해야 한다는 논리다.

다만 비판론도 만만치 않다. 일부 커뮤니티 구성원과 관측자들은 “지정학적 변수 이전에, USDS·DAI를 떠받치는 자원이 빠르게 늘지 않는 상황에서 바이백을 계속한 게 문제”라며 이번 조치가 ‘늦었지만 필요한 결정’이었다고 평가한다.

USDS 공급 22% 급증…완충자본은 5000만달러로 ‘제자리’

디파이라마(DefiLlama) 데이터에 따르면 최근 몇 주 사이 USDS 발행량이 급증했다. 지난 30일 기준 USDS 공급량은 22% 이상 늘어 약 79억달러(약 11조8026억원) 수준으로 커졌다. 같은 기간 DAI도 약 2% 증가해 45억달러(약 6조7230억원)까지 확대됐다.

문제는 발행량이 불어나는데도 안전판 역할을 하는 완충자본이 따라오지 못했다는 점이다. 스카이의 ‘집계 백스톱 자본(aggregate backstop capital)’은 약 5000만달러(약 747억원)에서 큰 변화가 없었다. 스테이블코인이 과소담보 상태에 빠질 경우 이를 방어하는 잉여 암호화폐 자본이 정체돼 있다는 의미다.

스카이는 X(옛 트위터) 게시글에서 “이번 거버넌스 제안은 프로토콜 백스톱을 구축하기 위한 더 큰 ‘자본 확장 전략’의 일부”라며 “조정은 자본 효율성을 개선하고 유연성을 보존하며, USDS와 더 넓은 스카이 생태계의 장기적 건전성을 뒷받침할 것”이라고 밝혔다.

DAO 바이백 열풍의 그늘…토큰 가치 부양 vs 성장 투자

지난 1년간 디파이 업계에서는 DAO들의 바이백 프로그램이 확산됐다. 프로토콜 토큰 가치가 부진한 가운데, 프로토콜 수익으로 거버넌스 토큰을 매입해 유통물량을 줄이고 가격을 지지하려는 시도가 늘어난 것이다. 거버넌스 토큰은 리도(Lido), 에이브(AAVE) 등 주요 디파이 프로토콜의 의사결정 참여 권한을 부여하지만, 실제로는 참여율이 낮아 정족수 미달로 투표가 무산되는 사례도 적지 않다. 이 때문에 일부 DAO는 토큰 기반 인센티브로 사실상 ‘참여 보상’을 제공해 왔다.

바이백의 논리는 단순하다. 수익을 꾸준히 내는 프로토콜일수록 토큰 매입 여력이 생기고, 그 효과가 토큰 가치에 반영되면 ‘프로토콜 성과와 토큰 가격을 연결’할 수 있다는 기대다. 하지만 반대 측은 그 돈을 제품·시장 확장 같은 성장 전략에 쓰는 편이 낫다고 본다.

S&P “잉여 버퍼 부족이 신용 약점”…바이백 비용 1억1660만달러

스카이의 자본 여력 논쟁은 신용평가에서도 지적된 바 있다. 지난해 S&P글로벌은 스카이에 ‘B-’ 신용등급을 부여하며 USDS와 DAI를 콩고민주공화국 국채와 유사한 수준으로 평가했다. 배경 중 하나로 ‘낮은 잉여 버퍼(완충자본)’를 들었다. S&P는 “잠재적 신용손실을 흡수할 잉여 준비 버퍼가 제한적이고, 수익창출 능력도 약해 스카이의 자본과 이익은 중요한 등급 약점”이라고 밝혔다.

바이백의 규모도 작지 않았다. 스카이는 2025년 2월 이후 매일 30만달러 규모의 USDS를 투입해 거버넌스 토큰 스카이(SKY)를 매입하고, 이를 SKY 스테이커에게 분배해 왔다. 스테이킹은 거버넌스 참여에 필수여서, 바이백은 결과적으로 DAO 구성원의 참여를 유도하는 인센티브로 작동했다. 블록애널리티카(BlockAnalytica)가 집계한 데이터에 따르면 2025년 2월부터 누적 바이백 비용은 USDS 기준 1억1660만달러(약 1741억원)에 달한다.

페그 방어 수단은 남아…신규 SKY 발행·자회사 자본 회수 카드

바이백을 줄이면 완충자본을 재축적할 수 있다는 게 찬성 측의 설명이다. 크리스텐슨은 설령 버퍼 확충만으로 USDS·DAI 안정성이 충분치 않더라도, 스카이에는 추가 방어 수단이 있다고 강조해 왔다. 예컨대 신규 SKY 토큰을 발행해 매각하거나, 스파크(Spark) 같은 스카이 산하 사업에 투입된 자본을 다시 회수하는 방식이다. 크리스텐슨에 따르면 13일 기준 스카이가 회수할 수 있는 관련 암호화폐는 약 2500만달러(약 374억원) 수준이다.

시장 반응은 엇갈린다. SKY는 최근 일주일간 약 5% 올라 토큰당 0.08달러 선으로 거래됐다. 같은 기간 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH)은 각각 0.5%, 1.8% 상승했다.

이번 바이백 축소는 ‘토큰 가치 부양’보다 스테이블코인 준비금과 백스톱 강화에 무게를 둔 선택으로 읽힌다. 디파이 시장이 지정학적 변수와 유동성 변동성이 겹치는 국면에 들어선 만큼, 스카이가 3개월 뒤에도 보수적 자본정책을 유지할지, 혹은 바이백을 재가동할지에 관심이 쏠린다.

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