유럽 국채 금리 상승 제한 가능성…시타델증권 분석

유럽의 에너지 충격이 단기적으로 국채 금리를 끌어올리더라도, 성장 둔화가 심해지면 장기적으로 금리 상승이 제한될 수 있다는 분석이 나왔다. 에너지 가격과 통화정책이 물가와 수요에 미치는 영향이 엇갈릴 수 있다는 설명이다.

노샤드 샤(Nohshad Shah) 시타델증권(Citadel Securities) EMEA 채권 세일즈 총괄은 3월 28일 발간한 ‘From Inflation Shock to Demand Destruction’에서 시장의 초점이 물가 충격에서 성장 위험으로 이동하고 있다고 밝혔다.

샤는 중동 분쟁 초기인 2월 27일부터 3월 25일까지 금융 여건 긴축의 56%를 금리와 달러 움직임이 설명했다고 분석했다. 이 기간 위험자산이 차지한 비중은 44%였다.

이후 시장의 반응은 달라졌다. 위험자산이 금융 여건 긴축에서 차지하는 비중이 61%까지 높아지면서 에너지발 물가 상승보다 수요 위축과 성장 둔화를 더 크게 반영하기 시작했다는 설명이다.

에너지 가격이 높은 수준에서 오래 유지되면 기업의 투자와 고용, 가계 소비가 함께 위축될 수 있다. 물가 상승에 대응한 중앙은행의 추가 긴축이 이어지면 수요 감소가 더 빠르게 나타날 가능성도 있다.

이 같은 경로에서는 국채 시장의 반응이 ‘물가 상승→금리 상승’으로만 이어지지 않을 수 있다. 에너지 비용 상승이 성장률을 낮추면 시장은 향후 통화정책과 경기 경로를 다시 평가하게 된다.

성장 우려가 커질수록 장기 채권은 위험자산의 변동성을 줄이는 헤지 수단으로 받아들여질 수 있다. 채권 수요가 늘면 가격이 오르고 수익률이 낮아지는 구조가 작동하기 때문이다.

다만 장기 금리 하락이 확정됐다는 뜻은 아니다. 에너지 가격 상승이 물가 기대를 자극하면 중앙은행은 성장 둔화에도 긴축을 이어갈 수 있다.

시타델증권은 3월 23일 별도 분석에서 공급 충격에 대한 긴축이 취약한 거시 환경을 악화하고 금융 스트레스를 키울 수 있다고 지적했다. 물가와 성장 가운데 어느 위험이 더 크게 반영되는지에 따라 채권 시장의 방향이 달라질 수 있다는 의미다.

유럽 국채 시장은 공급 부담과 수요 변화가 함께 작용하는 구간에 놓여 있다. 앞서 유럽 국채 공급 확대가 금리 부담을 키운 흐름도 제기된 만큼, 발행 물량과 투자 수요의 균형이 금리 움직임에 영향을 줄 수 있다.

국채 금리는 단순히 물가 수준만으로 결정되지 않는다. 중앙은행의 정책 경로, 경기 둔화 정도, 투자자들이 요구하는 수익률이 함께 반영되면서 만기가 긴 채권일수록 향후 경제 경로에 대한 기대가 크게 작용한다.

에너지 충격이 단기에 그치면 물가 상승 압력이 채권 금리를 밀어 올릴 수 있다. 반대로 충격이 장기화해 소비와 투자를 위축시키면 성장 둔화와 완화적 통화정책 기대가 장기 채권 수요를 키울 수 있다.

가상자산 시장에 대한 직접적인 전망은 해당 분석에서 제시되지 않았다. 다만 위험자산 전반이 금융 여건 긴축의 주요 요인으로 지목된 만큼, 성장 둔화와 유동성 축소가 이어질 경우 가상자산도 위험 선호 변화의 영향을 받을 수 있다.

국내 투자자에게도 유럽 국채 금리 흐름은 글로벌 자금 배분과 위험자산 할인율을 가늠하는 참고 지표가 될 수 있다. 그러나 이번 분석만으로 특정 자산의 가격 방향이나 투자 결과를 단정할 수는 없다.

이번 분석에서 제시된 핵심 변수는 에너지 충격의 지속 기간과 중앙은행의 대응이다. 물가 압력이 먼저 부각될지, 수요 위축과 성장 둔화가 더 빠르게 반영될지는 에너지 가격과 금융 여건의 추가 움직임에 달려 있다.