[토큰분석] "역대급 매출에도 가격은 제자리"... 에이브(AAVE)가 보여준 '2025년의 역설'

"매출이 발생하는 프로토콜에 투자하라."

암호화폐 시장에서 통용되는 대표적인 가치 투자 격언이다. 기업의 이익이 주가로 연결되는 주식 시장의 논리처럼, 프로토콜의 수익 창출 능력이 토큰의 가치 상승을 견인할 것이라는 믿음 때문이다.

하지만 2025년 글로벌 디파이(DeFi·탈중앙화 금융) 대장주인 에이브(AAVE)의 사례는 이 같은 통념에 묵직한 반론을 제기한다. 프로토콜은 역대 최대 실적을 달성하며 승승장구했지만, 정작 토큰 가격은 시장 벤치마크인 이더리움($ETH)의 성과를 밑돌았기 때문이다. 이른바 '매출과 가격의 괴리(Decoupling)' 현상이다.

◇ "장사는 잘했는데"... 펀더멘털과 가격의 엇박자

데이터 분석 업체들의 온체인 데이터에 따르면, AAVE의 2025년 성적표는 펀더멘털 측면에서 흠잡을 곳이 없다. 연간 매출은 전년 대비 크게 증가했으며, 총 예치 자산(TVL)과 활성 사용자 수 등 주요 지표가 모두 우상향 곡선을 그렸다. 디파이 대출 시장에서의 점유율 또한 압도적 1위를 고수했다.

그러나 투자자들의 성적표는 달랐다. 2025년 $AAVE 토큰의 가격 상승률은 $ETH 대비 저조한 성과를 기록했다. "돈 잘 버는 우량주"라는 타이틀이 무색해지는 결과다. 업계 전문가들은 이에 대해 "매출 지표가 무용지물인 것이 아니라, 이를 해석하는 문맥(Context)이 간과되었기 때문"이라고 분석한다.

◇ 핵심은 '매출' 아닌 '유동성 사이클'

전문가들은 디파이 토큰의 가격 결정 메커니즘이 주식과는 다르게 작동한다는 점을 지적한다. AAVE와 같은 디파이 토큰은 개별 실적보다는 '이더리움 생태계의 활성도'와 '시장 위험 선호도'에 더 민감하게 반응하는 '고베타(High Beta)' 자산의 성격을 띤다.

시장이 과열되어 이더리움 가격이 급등할 때는 레버리지(대출) 수요가 폭발한다. 이때는 AAVE 프로토콜의 활성도가 높아지며 토큰 가격이 이더리움 상승분을 초과 달성하는 경향이 있다.

반면, 2025년과 같이 시장이 냉각되거나 조정 국면(Risk-off)에 접어들면 상황은 반전된다. 투자자들은 변동성을 줄이기 위해 알트코인을 매도하고 기축 통화인 이더리움으로 자금을 옮긴다. 이 과정에서 AAVE 프로토콜이 여전히 막대한 수수료 수익을 올리고 있다 하더라도, 토큰에 대한 투심은 약화될 수밖에 없다.

◇ "토큰은 주식이 아니다"... 투자 관점의 전환 필요

이번 사례가 시사하는 바는 명확하다. 프로토콜의 매출이 토큰 홀더에게 직접적으로 환원되지 않거나, 토큰이 서비스 이용의 필수재가 아닌 거버넌스(의결권) 기능에 국한될 경우 매출과 가격의 상관관계는 옅어진다는 것이다.

익명의 블록체인 애널리스트는 "매출은 프로토콜이 망하지 않고 지속 가능하다는 것을 보여주는 '건강 지표(Health Metric)'일 뿐, 토큰 가격이 오를 것이라는 '상승 지표(Performance Metric)'는 아니다"라고 강조했다.

결국 2025년 AAVE의 역설은 투자자들에게 새로운 질문을 던진다. 단순히 "돈을 잘 버는가"를 넘어, ▲해당 토큰이 생태계 성장 시 구조적으로 더 큰 수혜를 입는지 ▲시장이 위험 회피 성향을 보일 때도 가치를 방어할 수 있는지에 대한 입체적인 분석이 필요하다는 지적이다.

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