“이번엔 다르다”…타이거리서치, 크립토 윈터 아닌 '외부 충격장' 진단

글로벌 크립토 리서치 기관 타이거리서치(Tiger Research)는 최근 보고서를 통해 현재 암호화폐 시장이 전통적인 ‘크립토 윈터’ 국면에 진입했다고 보기 어렵다고 진단했다. 과거 하락장의 반복적 패턴은 여전히 나타나고 있으나, 현 상황은 외부 요인 중심의 변동성이라는 점에서 유의미한 차별점을 보인다고 분석했다.

타이거리서치는 크립토 윈터의 전형적인 흐름으로 ‘대형 사건 → 신뢰 붕괴 → 인재 이탈’이라는 세 단계를 꼽았다. 2014년 Mt. Gox 해킹 사태, 2018년 ICO 규제, 2022년 테라-루나 및 FTX 붕괴 등이 대표적이다. 각 사건은 시장 전반에 충격을 가져왔고, 기술적 발전 속도는 둔화되며 다수의 인재가 업계를 떠났다. 특히 타이거리서치에 따르면 이러한 사건들은 대부분 업계 내부의 문제로 인해 발생했고, 생태계 전반이 구조적으로 흔들릴 만큼의 충격을 줬다.

하지만 이번 시장 하락은 과거와 다른 양상을 띈다. 트럼프 밈코인의 급등락, 미국의 대중 무역 관세 정책으로 인한 10월 청산 사태 등은 모두 외부 환경에서 비롯된 사건들이다. ETF 승인 같은 제도 호재와 금리 변화, 지정학적 불안 등으로 인해 암호화폐 시장은 상승과 하락을 반복하고 있지만, 업계 내부의 신뢰 기반 구조는 여전히 견고하게 유지되고 있다는 평가다.

실제로 디파이(DeFi), 실물자산 토큰화(RWA), 프라이버시 블록체인, 예측 시장 등 다양한 기술 내러티브가 시장에 남아 있으며, 여전히 새로운 인프라와 프로토콜이 등장하고 있다. 타이거리서치는 보고서에서 이를 ‘봄이 없었던 시장에는 겨울도 없다’는 표현으로 상징화했다. 즉, 업계 스스로 상승을 주도한 구간이 부재했기에, 지금의 조정도 내부 요인이 아닌 외부 충격에 불과하다는 주장이다.

아울러 시장 구조의 변화도 이번 변동성을 이해하는 핵심 키워드다. 규제가 자리를 잡으며, 시장은 규제권(예: 기관용 커스터디, 규제 준수형 DeFi), 비규제권(밈코인, 익명 DEX), 공유 인프라(스테이블코인, 오라클)로 삼분되었다. 이는 비트코인(BTC) 가격 상승이 알트코인에 미치는 영향력이 약해졌음을 설명하는 요인이기도 하다. ETF를 통해 유입된 기관 자금은 규제권 내 비트코인에 머물렀으며, 이전처럼 비규제권으로 유동성이 흐르지 않았다. 이로 인해 전통적인 낙수효과는 사라졌고, 시장 내 자금 흐름은 뚜렷한 단절을 보이고 있다.

향후 시장 반등의 조건으로 타이거리서치는 두 가지를 제시했다. 하나는 규제권으로 확장 가능한 킬러 유스케이스의 출현이다. 과거 디파이 붐처럼 뚜렷한 가치 창출이 가능한 프로젝트가 비규제권에서 실험되고 규제권으로 유입되는 구조가 다시 만들어져야 한다는 것이다. 다른 한 축은 거시경제 환경이다. 금리, 유동성, 지정학적 안정성이 암호화폐 업계를 뒷받침하지 않는 한, 혁신만으로는 대규모 상승을 기대하기 어렵다고 강조했다.

타이거리서치는 리서치를 통해 암호화폐의 다음 상승 국면은 모두에게 열려 있지 않을 것이라고 결론지었다. 규제권의 안정적인 성장은 지속되겠지만, 비규제권은 극단적 변동성과 함께 여전히 높은 리스크를 내포하고 있다. 이는 크립토 시장 내 양극화가 심화되고 있다는 점을 시사하며, 기존과 달리 모든 자산이 함께 오르는 ‘크립토 시즌’은 더 이상 기대하기 어렵다는 전망에 힘이 실린다.