거래소 줄폐업, 시작에 불과한가…카이코 리서치, 크립토 시장 ‘대형화 재편’ 진단

비트멕스와 비트닷컴, 비트마트의 잇따른 폐쇄는 암호화폐 거래소 시장이 본격적인 재편 국면에 들어섰음을 보여준다. 카이코 리서치(Kaiko Research)의 토마스 프로브스트(Thomas Probst)는 최근 보고서를 통해 거래량 감소와 수익성 악화, 유동성 압박, 운영비용 상승이 중소형 암호화폐 거래소에 구조적 부담으로 작용하고 있다고 진단했다. 단기적으로는 시장 충격이 제한적일 수 있지만, 장기적으로는 소수 대형 거래소 중심의 통합이 빨라지면서 암호화폐 거래소 산업의 경쟁 구도가 뚜렷하게 바뀔 가능성이 커졌다는 분석이다.

거래량 둔화와 비용 부담이 부른 구조조정

이번 변화의 핵심은 암호화폐 거래소 전반의 활동 둔화다. 강세장 동안 빠르게 외형을 키운 거래소들은 이제 이전과 다른 시장 환경에 직면해 있다. 최근 수개월간 거래량은 전반적으로 감소했고, 일일 거래 흐름도 일관성을 잃은 채 약화하는 모습을 보였다. 급격한 거래 증가는 대체로 매수보다 매도 압력이 강한 구간에서 나타났고, 이는 위험자산 선호 약화와 높은 변동성, 연쇄적 충격이 이어진 시장 환경을 반영한다.

카이코 리서치는 특히 2025년 1월 금리 불확실성과 이후 대형 비트코인(BTC) 매도 이슈가 시장 전반에 부담을 가했다고 짚었다. 2025년 10월 10일 급락 사례는 스트레스 국면에서 유동성이 얼마나 빠르게 악화될 수 있는지를 보여준 대표적 장면으로 언급됐다. 암호화폐 거래소 입장에서는 거래가 줄어드는 와중에도 기술 인프라, 보안, 규제 준수, 고객 확보에 필요한 비용을 계속 감당해야 한다는 점이 수익성 압박을 더욱 키우고 있다.

문제는 이 산업이 여전히 지나치게 분산돼 있다는 데 있다. 전 세계 수백 개 플랫폼이 제한된 이용자 기반과 거래량을 두고 경쟁하는 구조에서는, 시장 활력이 둔화할수록 규모의 경제를 갖춘 사업자가 유리해질 수밖에 없다. 거래량이 줄면 중소형 거래소는 유동성 유치와 상품 경쟁력 유지에서 동시에 압박을 받게 되고, 결국 사업 축소나 합병, 폐쇄 수순에 몰릴 가능성이 높아진다.

유동성은 대형 거래소로 더 빠르게 쏠린다

대형 암호화폐 거래소는 네트워크 효과를 기반으로 더 많은 유동성을 흡수하고 있다. 두터운 호가창과 다양한 상품군, 기관 서비스, 스테이킹과 커스터디 같은 부가 사업을 함께 제공할 수 있는 플랫폼은 이용자와 마켓메이커를 한층 쉽게 끌어들인다. 코인베이스가 현물 거래를 넘어 기관 서비스와 ETF 관련 인프라까지 확장한 사례는 이런 흐름을 잘 보여준다.

반면 중소형 거래소는 거래 수수료 수익이 줄어드는 상황에서도 상당한 고정비를 떠안아야 한다. 이는 시장 침체기일수록 훨씬 치명적이다. 카이코 리서치(Kaiko Research)에 따르면 카이코 거래소 랭킹에 포함된 44개 거래소 가운데 상위 6개 플랫폼이 전체 거래쌍 기준 거래량의 60% 이상을 차지하고 있다. 이 중 바이낸스는 약 37%의 점유율을 기록했고, 나머지 38개 거래소의 합산 비중은 약 40% 수준에 그쳤다. 이미 시장은 통합의 초입을 지나 집중화 단계로 향하고 있다는 뜻이다.

이 같은 집중은 부정적 측면만 있는 것은 아니다. 시장 분산이 완화되면 유동성이 덜 흩어지고, 호가창은 더 두터워지며, 거래 체결 가격의 효율성도 개선될 수 있다. 플랫폼 간 스프레드 축소와 시장 구조의 단순화는 기관투자자에게도 긍정적으로 작용할 수 있다. 다만 소수 지배적 거래소에 대한 의존도가 커지면 특정 플랫폼 장애나 규제 변수에 대한 시스템 리스크가 확대될 수 있다는 점은 경계할 대목이다.

비트멕스 폐쇄의 직접 충격은 제한적

개별 사례로 보면 비트멕스 폐쇄가 암호화폐 거래소 시장 전체에 즉각적인 충격을 줄 가능성은 크지 않다. 비트멕스의 현물시장 점유율은 최근 기준 전체 관측 거래량에서 1월 약 0.0009%, 7월 말 약 0.0018% 수준으로 매우 미미했다. 이 때문에 비트멕스 퇴장이 비트코인(BTC) 등 주요 거래쌍의 가격 형성 구조를 흔들거나, 시장 전체 유동성을 의미 있게 줄일 가능성은 낮다는 평가가 나온다.

실제 BTC 호가 깊이 측면에서도 비트멕스의 존재감은 제한적이다. 크라켄, 바이낸스, 코인베이스, 제미니, 불리시 등 주요 거래소의 BTC 1% 시장 깊이는 비트멕스보다 훨씬 두터운 수준을 보였다. 이는 비트멕스가 현재 시장에서 핵심 유동성 공급원이 아니라는 점을 다시 확인시켜 준다.

다만 파생상품 부문에서는 상징성이 남아 있다. 비트멕스는 역사적으로 현물보다는 파생상품 시장에서 더 강한 입지를 지녀 왔고, 레버리지 거래 문화 형성에도 중요한 역할을 했다. 그럼에도 거래소 폐쇄 발표 이전부터 파생상품 거래량 역시 뚜렷하게 감소하고 있었던 만큼, 이번 사례는 브랜드 역사만으로는 생존을 담보할 수 없다는 사실을 분명히 보여준다. 결국 암호화폐 거래소 산업에서 중요한 것은 과거 명성이 아니라 현재의 유동성, 이용자 기반, 상품 경쟁력이라는 의미다.

전통 금융과 네오뱅크가 보여준 선행 사례

카이코 리서치는 이번 흐름을 네오뱅크 산업의 재편 과정과도 비교했다. 2010년대 다수 핀테크와 디지털 은행이 저금리와 디지털 전환 수요를 발판으로 빠르게 성장했지만, 시간이 지나자 고객 확보 비용 상승과 규제 강화, 수익성 확보 문제가 본격화됐다. 호주의 신자와 볼트뱅크, 유럽 시장 내 일부 네오뱅크 철수 사례는 빠른 확장기 이후 시장이 결국 지속 가능한 사업자 중심으로 압축된다는 점을 보여줬다.

암호화폐 거래소 역시 비슷한 경로를 밟을 가능성이 있다. 상승장에서는 신규 이용자 유입과 거래량 증가에 힘입어 다양한 플랫폼이 동시에 성장할 수 있었지만, 시장이 둔화하면 상황은 달라진다. 규모는 필수 조건이 되고, ‘신뢰’는 핵심 경쟁력으로 부상하며, 유동성은 소수 대형 플랫폼으로 집중된다. 이용자 역시 더 잘 알려졌거나 규제 대응이 명확한 거래소를 선호하는 경향을 보이게 된다.

로빈후드의 비트스탬프 인수는 이런 변화가 이미 진행 중임을 보여주는 사례다. 미국 대형 플랫폼이 업계 초기부터 존재했던 거래소를 인수해 사업 범위를 넓힌 것은 단순한 확장이 아니라, 시장이 점차 ‘선택과 집중’ 중심으로 이동하고 있음을 시사한다. 혁신기에는 사업자 수가 많을수록 실험과 경쟁이 활발해질 수 있지만, 장기적으로는 과도한 분산이 유동성 분절과 감독 복잡성, 운영 리스크 증가로 이어질 수 있다.

암호화폐 거래소 산업의 다음 단계

결국 이번 비트멕스, 비트닷컴, 비트마트 폐쇄는 단순한 개별 사업 실패가 아니라 암호화폐 거래소 산업의 성숙화를 보여주는 신호에 가깝다. 시장 성장만으로 다수 사업자가 공존하던 시대는 저물고 있고, 이제는 다변화된 수익 구조와 안정적 유동성, 견고한 인프라, 규제 대응 역량을 갖춘 플랫폼만이 살아남는 국면으로 접어들고 있다.

거래량 감소와 경쟁 심화가 이어지는 환경에서 충분한 규모나 유동성을 확보하지 못한 거래소는 생존 자체가 더 어려워질 전망이다. 반대로 대형 거래소 중심의 통합은 유동성 분산을 줄이고 시장 효율성을 높이는 방향으로 작용할 수 있다. 카이코 리서치(Kaiko Research)의 토마스 프로브스트는 이런 변화가 암호화폐 거래소 산업의 다음 단계를 규정할 것이라고 봤다. 결국 향후 시장은 규모, 신뢰, 적응력, 그리고 수익성을 증명한 소수 플랫폼 중심으로 재편될 가능성이 크다.